Стратегия на 2025 год. Взгляд на облигации

Аналитики Альфа-Инвестиций представили инвестиционную стратегию на 2025 год. В ней они делятся прогнозами для российской экономики и отдельных отраслей, рассказывают об актуальных трендах и выделяют наиболее привлекательные активы. В этом материале — наш взгляд на рынок облигаций.

Главное

• В базовом сценарии к концу 2025 года ожидаем снижение доходностей длинных ОФЗ в пределах 2–3 п.п. Поэтому бумаги будут дорожать, а рост их котировок составит до 37%.
• Среди рублёвых корпоративных облигаций мы отдаём предпочтение эмитентам в рейтинговых категориях от BBB и выше, и с небольшим долгом. Из-за высоких кредитных рисков нужна широкая диверсификация.
• Флоатеры могут оставаться под давлением в период разворота ключевой ставки. Предпочтение отдаём бумагам эмитентов с рейтингом не ниже AA, сроком до погашения в пределах 2–2,5 лет или ниже, с привязкой к ключевой ставке.
• Валютные облигации (замещающие и квазивалютные) могут вырасти в 2025 году на фоне ограниченного предложения валютных инструментов. Рост цен и умеренное ослабление рубля обеспечит привлекательную доходность по валютным облигациям.

Рублёвые облигации

• В ожидании пика ключевой ставки. Реальные ставки в рублях, учитывающие инфляцию, превышают 12% — на текущий момент это рекордное значение среди крупных экономик мира. Сопоставимые примеры в истории других стран показывают, что такого уровня хватало, чтобы в итоге замедлить инфляцию. Катализатором для прекращения ужесточения ДКП может быть дальнейшее замедление потребительского и корпоративного кредитования.

При этом ЦБ, вероятно, не будет торопиться со снижением ключевой ставки, предпочитая убедиться в устойчивости дезинфляционной тенденции. Однако спрос на средние и длинные облигации вырастет заранее, при первых признаках снижения инфляции. Это должно поддержать цены облигаций с фиксированным купоном.

• Процентный риск трансформируется в кредитный. Из-за высоких процентных расходов и проблем с рефинансированием заметно вырос кредитный риск корпоративных заёмщиков. Премии за риск (G-спреды) по облигациям достигли рекордных уровней, и для некоторых отраслей и отдельных компаний новый кредит стал в принципе недоступен. Инвестиции в корпоративные облигации требуют широкой диверсификации с фокусом на компании с низкой либо умеренной долговой нагрузкой. Мы не рекомендуем инвестировать в долговые обязательства эмитентов с кредитным рейтингом BB- и ниже.

• Флоатеры тоже могут падать. В октябре – ноябре 2024 года цена облигаций с плавающим купоном, флоатеров, снизилась в среднем на 6% — этот класс облигаций принёс инвесторам убытки. Причина — расширение рыночного спреда доходности к ключевой ставке. Это связано с тем, что растут и кредитные риски, и стоимость привлечения средств — фондирование банков дорожает на фоне ужесточения нормативов ликвидности.

В 2025 году давление на флоатеры может сохраниться. Если в 2025 году начнётся устойчивое замедление инфляции, инвесторы станут массово перекладывать средства из флоатеров в облигации с фиксированным купоном. Конкуренция между флоатерами и короткими облигациям обостряется уже сейчас, и сравнение это не всегда в пользу флоатеров. Например, короткие бонды с инвестиционным рейтингом от А- до AA- в конце года дают доходность 30–35%.

Замещающие и квазивалютные облигации

После прекращения биржевых торгов долларом и евро замещающие облигации (ЗО) стали основным инструментом валютной диверсификации портфеля. При этом в 2024 году валютные облигации упали в цене. Ценовой индекс замещающих облигаций Cbonds с начала года потерял более 15%. Основные причины:

• привлекательные ставки на российском рынке сместили фокус инвесторов на рублёвые инструменты;
• выросла волатильность валютных курсов доллара и евро после прекращения торгами на Мосбирже;
• сократилось валютное фондирование у банков.

• Замещение суверенных облигаций прошло спокойно. Давление на рынок ЗО также оказали ожидания участников рынка относительно образования навеса продавцов после замещения суверенных еврооблигаций. Однако размещение выпусков ЗО Минфином не привело к избыточному предложению бумаг, и котировки быстро скорректировались вверх.
• Новых размещений ЗО больше не будет. Но на рынке могут появиться новые выпуски квазивалютных облигаций, когда валютные ставки станут снова привлекательны для эмитентов-экспортёров, как это было в мае 2024 года. Сейчас таких всего 4: у АЛРОСА, Полюса, РУСАЛа и НОВАТЭКа.

При этом в 2025 году ожидается значительный объём погашений ЗО на сумму $4 млрд ($1,4 млрд из них — суверенный выпуск). Ещё $3,5 млрд могут быть погашены до конца 2025 года по офертам. Это окажет поддержку котировкам ЗО. Валютных инструментов сейчас мало, поэтому после погашения и частные, и институциональные инвесторы вложат полученные средства обратно в ЗО.

• Ожидаем, что в 2025 году цены на ЗО будут расти, а их доходности к погашению — снижаться. Для этого есть несколько причин. В 2025 году мы ожидаем умеренное снижение курса рубля — а значит, доход по этим бумагам может вырасти за счёт курсовой переоценки ЗО. Поддержку котировкам ЗО окажет и погашение части выпусков. Высвобождаемые средства будут направляться на покупку других выпусков на вторичном рынке.

Альфа-Инвестиции