Минфин играется с ОФЗ в полупустом стакане.

Коротко:
Минфин опять играет в рынок. Доходности растут, спрос маленький. Инфляция остаётся высокой, корвалол и водка дорожают, а ОФЗ в цене падают и падать, скорей всего, продолжат.

Подробно:
Минфин не любит занимать через флоатеры (ОФЗ с переменным купоном), так как это плохо прогнозируемые процентные расходы бюджета. Но если на рынке конъюнктура не очень, то занимать может и по 1 трлн за раз во флоатерах, но это в конце года, когда план по займам уже совсем горит.

Сейчас же год только начался, RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) всё ещё хорошо подросший после событий 20 Декабря. Так что можно поиграть в рынок.

По прошедшим двум аукционам ОФЗ с постоянным купоном: 26245 и 26248 (рис 1)



для себя мы можем отметить два интересных момента:

— Средневзвешенная доходность хорошо подросла с последнего аукциона. Так 25 Декабря Минфин размещал длинные 26247 (~14 лет до погашения) под 16,44%, сегодня выпуски были размещены по 16,8%.

Сюрпризом это не стало, в начале недели ещё обсуждали, что размещения Минфина давить будут на всю кривую, что сегодня мы и увидели. 11 Декабря Минфин занимал под 17,5% в 26248, так что падать ОФЗ в цене ещё есть куда.

— Мало заняли и спрос маленький.
Чтобы выполнить план I квартала Минфину надо занять 1 трлн руб. за 11 аукционов. Простая математика даёт нам ориентир ~91 млрд руб. необходимо занимать Минфину чтобы идти в тренде. выполнения плана (рис 2)


А занял Минфин сегодня 9,7 млрд. руб.

Объём спроса всего 23,5 млрд руб. (10,014 +13,466), что можно интерпретировать как нежелание у профессиональных участников рынка брать большие объёмы. Возможные причины нежелания:

(1) ОФЗ «дорогие». Мини ралли в RGBI было такое, как будто ЦБ пообещал ставку снизить, чего конечно же не было. ЦБ нам говорил про свой план: «Ставка + Терпение», но вторую часть мало кто услышал. 

(2) Хотят подождать динамику по инфляции и инфляционным ожиданиям, так как эти факторы остаются ключевыми для ЦБ, хоть и на втором плане теперь стали, но всё ещё идут сразу следом за фактором «ускорение кредитования».

(3) А может просто флоатеров набрали на 2 трлн руб. в конце года и пока необходимости новых ОФЗ для соответствия нормативам нет. А купить чуть-чуть с премией к рынку и сразу в рынок продать «why not?».

— Данные по инфляции.
За неполные две недели (с 1 по 13 Января) инфляция составила 0,67%, для простоты пусть будет по 0,34% в неделю, что остаётся высоким уровнем, т.е. пока говорить о победе над инфляционным давлением преждевременно. Такими темпами мы легко выйдем за 1% по итогам месяца.

Возможно поэтому один из лидеров роста с начала года из непродовольственных товаров корвалол +1,2%, а из продовольственных водка +3,7% 😄

В общем как писал пару дней назад, объективных драйверов роста для ОФЗ не сказать что много. За облигациями пока наблюдаю.

Ставка конца года в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги [переложиться на ралли долгового рынка из длинных в короткие облигации] себя пока оправдывает.

PS
Отдельно по тезису который многие постят: «Ура, ПОЗИТИВ. Инфляция в РФ в Декабре замедлилась до 1,32%, экономисты ожидали ускорения до 1,57%»

Пост уже большой получился, попробую привести краткую аналогию чтобы объяснить, что в целом хорошо конечно, но не сказать что здорово и все задачи решены.

«Ура, ПОЗИТИВ. Температура у больного держится 39,8°C, эксперты ожидали роста до 41,1°C»

Строго экспромт не судить 🤡 

#инфляция #облигации #ОФЗ #Минфин
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией