Инфляция высока, но ЦБ РФ может НЕ ПОВЫСИТЬ ставку. Как так?

ЦБ фиксирует снижение в темпах прироста кредитования (https://cbr.ru/press/event/?id=23302). При этом темпы в накоплении сбережений не изменились. Что из этого следует? Пассивы банков становятся для них дороже, относительно тех активов, что они выдали через кредиты. Это происходит потому, что на каждый взятый в долг рубль (депозиты) банки начинают выдавать меньше рублей в кредит. Меньше, чем это было на более низких значениях ставки. А значит и получать меньше выручки, из которой, в том числе, идет обслуживание депозитов. Рентабельность активов снижается.

И тут наблюдаются два интересных момента: первое — это движение в сторону снижения устойчивости банковской системы. Прошу обратить внимание — это я ни в коим случае не армагеддоню, до каких-либо проблем здесь еще не доходит. Я хочу подчеркнуть только лишь то, что ключевая ставка достигла своей некой черты (неужели, пика?), у которой произошел качественный излом в результатах деятельности банковской системы. Дальнейшее повышение будет этот процесс усугублять. Рост активов будет все меньше компенсировать издержки обслуживания пассивов, что никому не нужно. 

Второе — это удар по денежной массе в экономике. Выглядит это так, деньги ускоренными темпами передаются банкам в депозиты (создавая денежную базу для банков), но банки не могут полноценно их вернуть обратно в экономику в виде наращённой денежной массы (ден. база*банковский мультипликатор). В результате должно произойти некоторое охлаждение экономики, что повлечет за собой и снижение инфляции (относительная доля “замороженных” денег на счетах банка растет — меньше денег в контуре — меньше денег пойдет на увеличение цены одной единицы товара — фиксируется замедление темпов инфляции). В результате технически мы можем рассчитывать на то, что грядущие недельные результаты (хотя не осмелюсь утверждать то, что буквально со следующей) могут показывать долгожданное прекращение роста инфляции, что возможно станет, как минимум, подтверждением достижения пика по ставке.

На мой взгляд эти два наблюдения о текущих и предстоящих событиях являются достаточно весомыми аргументами к тому, что смысла повышать и даже держать ставку на таком уровне становиться меньше. А не мне вам рассказывать то, на сколько бычьим сигналом является неожиданное “не увеличение” ключевой ставки.

Тут мои читатели могут мне припомнить мой же анализ выступления ЦБ (https://smart-lab.ru/blog/1097369.php) и, в частности, такие моменты:

—  “ Что мы получим в феврале? В зависимости от того, какая динамика по росту доходов сохранится мы рано или поздно дойдем до “аналогичной температуры” по спросу, которая подстегнет новый инфляционный всплеск. И это заставит пойти на новый раунд повышения КС. И здесь будет лишь вопросом удачи, на каком уровне КС этот всплеск будет зафиксирован.” Выглядит так, что я резко переобулся всего за месяц и теперь не верю в инфляцию. Дело в том, что данный пост был основан на видимо все-таки ошибочном предположении того, что для ЦБ само значение инфляции является мерилом всего и вся. И ошибкой было преуменьшении значимости замедления темпов кредитования для ЦБ (и может не только для ЦБ) относительно темпов самой инфляции. Что я думаю сейчас, ЗП будет оказывать проинфляционное давление, это тем не менее будет отражать в результатах инфляции. Но это же давление будет несколько скомпенсировано путем “замораживания” денег на депозитах. О количественных параметрах мне трудно будет судить: что кого и насколько. Вероятно, U-движение по инфляции и не за горами. Но давайте попробуем хоть какие-либо ориентиры оценить.

Первый график размер экономики России (https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.PP.CD?end=2023&locations=RU&start=2016&view=chart правильно конечно найти было бы график в рублях, но пиндосы в рублях данные не дают, данных за 2024 год нет, т.к. их пока не объявили, но я думаю то, что кончик будет еще выше)

Второй график — это размер денежной массы за тот же период (https://ru.tradingview.com/symbols/ECONOMICS-RUIRYY/)

Третий график — динамика инфляции (https://ru.tradingview.com/symbols/ECONOMICS-RUIRYY/)

Четвертый график — стоимость кредитования (взят с телеграм-канала Spydell_finance, скажем ему за это спасибо t.me/spydell_finance/6892)

Для чего приведены два первых графика? А для того, чтобы оправдать третий график – инфляцию. В течение всего рассматриваемого периода наблюдался рост экономики и рост денежной массы в стране. Тут можно долго обсуждать то, что является хвостом, а что собакой, но важен сам факт роста именно экономики, он очевиден. Что позволило сохранить инфляцию пусть и в относительно широком, но в коридоре. Конечно, кто-то может прикопаться к тому, что нельзя так рассматривать инфляцию и нужно проследить рост цен от отчетного периода графически, и он скорее всего также покажет некий экспоненциальный рост, и это рост съест значительную часть экономического роста. У меня лично получилось так: начиная 2015 по 2023 включительно рост цены от базового периода составил 79%. Многовато, но что имеем.

Что мы видим? Кроме текущего начиная с 2015 года в России наблюдалось 2 всплеска инфляции и один недовсплеск в 2019 году. Каждый всплеск продолжался в районе 12 месяцев и более и, кроме недовсплеска, имел две вершины. Об этом эффекте я писал уже здесь (“Инфляция притихает, экономика замедляется. Это ошибочно трактуется как победа над ней. И делая вывод из этого ложного поведения инфляции, логично смягчают денежную-кредитную политику. И в результате меры сдерживающие инфляцию перестают на нее влиять, и она к нам возвращается.” — https://smart-lab.ru/blog/1097369.php). Итак поехали.

Первое, что мы видим то, что все-таки ЦБ действовал наперед, но кардинальные меры принимал только на факте начала всплеска. Кроме сегодняшних дней. Сейчас ЦБ начал жестить еще до того, как был сформирован резкий пик инфляции, что ж видимо слова ЭБа “Высокая ключевая ставка работает, поскольку без ее повышения инфляция в России была бы выше, чем сейчас, – ближе к 30%” имеют за собой некоторое подтверждение. Далее сами всплески инфляции были относительно локализированы в периоде года, но недовсплеск был несколько продолжительнее (отчасти, конечно, из-за его умеренности трудно понять, что считать его границами). Текущий всплеск по своей конфигурации напоминает именно его. Соответственно, можно ожидать то, что в рамках 12 месяцев он не рассосётся (ха-ха, что уже и видно из графика, сам себя записал в когорту капитанов очевидность). Однако при это стоит отметить то, что текущий всплеск уже сейчас купируется беспрецедентной политикой ужесточения ДКП. Это делает текущую ситуацию уникальной на горизонте десятилетия назад. Что это может на сообщить. В общем-то ничего, кроме надежды на то, что длительность текущего всплеска не должна быть пропорциональна длительности всплеска в 2019 году с учетом причин текущего всплеска и роста денежной массы относительно того периода. При этом текущий всплеск уже существует какое-то длительное время, что может быть признаком того, что его завершение состоится не на столько уж и в далеком будущем, что сейчас не заложено рынком. Но это только надежда. Вероятно, как такового “классического всплеска” уже не будет, инфляция может расти постепенно, перейти в длительное плато и так же постепенно будет спускаться. Плато также не будет “классическим”, а будет иметь две вершины, по причинам, которые я описывал выше (из-за дефицита ресурсов на рынке труда и роста доходов населения). Достаточен ли текущий уровень ставки для того, чтобы наступил некий перелом по инфляции? Никто не знает, включая ЦБ. Но признаки того, что пик или околопик уже наступил, есть, об этом выше я уже писал. Определяющим здесь будет статистика по темпу роста денежной массы в январе. Вероятно, она выйдет в первой декаде февраля, т.е. уже перед самим заседанием ЦБ. Ее точно надо будет промониторить.

В итоге не исключаю, что ЦБ в первой половине года придется выбирать из двух зол меньшее:

— либо мир, где будет наблюдать повышенная динамика инфляции, и, как следствие, снижение мотивации к длительному инвестированию из-за сгорания будущих денежных потоков в огне инфляции;

— либо мир, где будет подточена сама логика ведения банковского бизнеса, из-за снижения рентабельности по основной деятельности и риска краха самой банковской системы из-за потенциальных банкротств банков.

Что страшно? Вот именно в такие моменты правильный выбор в условиях неопределенности и приводит к финансовым победам в будущем. Вот она инвестиционная жизнь, как она есть в реальности, а не то, что показывают в фильмах. Точно сказать, как будет сейчас, я не могу. Февральское заседание действительно станет лакмусовой бумажкой новой стратегии ЦБ. По результатам предстоящих статистик по инфляции и экономическим показателям и тому, как ЦБ поведет себя с решением по ставке 14 февраля, мы сможем определить всю его дальнейшую стратегию. Могу дать такой сценарий: ЦБ хочет увидеть именно плато по инфляции и все-таки смирится с тем, что сроки в достижения таргета по инфляции 4% сместятся в будущее. Он не будет больше повышать ключевую ставку и будет выжидать время, необходимое для того, чтобы из-за “замораживания” денег на депозитах произошло охлаждение экономики. Но и резко снижать ставку не станет, как он это делал ранее. Во второй половине года, может быть ближе к его концу, проявиться второй пик инфляции на плато, но он лишь задержит динамику снижения ставки. Для рынка такой оборот станет среднепозитивным сценарием, т.к. я ожидаю того, что экономические агенты начнут эффективно пылесосить возросшую денежную массы и конвертировать ее в свою выручку. А следовательно, и в свою инвестиционную привлекательность, т. к. разница доходностей между рисковыми активами и безрисковыми начнет смещаться в сторону рисковых. Это будет неким оптимальным выбором между двумя апокалипсическими мирами.

Смысл сего поста такой: если на момент публикации декабрьского поста я был на 100% уверен в ошибочности решения в долгосрочной перспективе оставить ставку без изменения (и это несмотря на то, что я уже тогда был в лонгах, но согласен был потерпеть), то сегодня я признаю то, что политика остановки ужесточения ДКП имеет свою логику и с высокой долей вероятности ЦБ продолжит ей придерживаться. 

 P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech