Прикидка возможной стоимости золотодобытчиков в новых условиях

В предыдущем посте объяснялось, почему нынешние цены на золото вовсе не являются высокими (как минимум в среднесрочной перспективе). В связи с этим, неплохо оценить золотодобытчиков исходя из новых реалий.

Начнем с Полюса. Тем более, что недавно компания вернулась к выплате дивидендов (30% EBITDA).
EBITDA для золотодобытчиков считается легко. Собственно объем производства на разницу между средней ценой реализации и производства. С ценой производства есть один нюанс: есть две метрики TCC и AISC. В контексте расчета EBITDA цена производства будет чуть выше чем TCC (из-за например расходов корп центра), но чуть ниже AISC (на величину поддерживающего капекса). Можно вспомнить заметку про AISC.

По итогам 1H24, TTC составлял чуть более $400/oz. Так что даже в консервативном прогнозе $2750 — средняя цена реализации и $550 — стоимость производства, то производство 2.8 Moz дает $6.160 млрд ебитды; выручка вовсе космическая $7.7 млрд. В рублях, к слову, это и вовсе почти х2 к рекордным значениям 23-го года (по 24-му пока нет данных).

При курсе 100 рублей за доллар, это даст ~1950р дивидендов. Отмечу, что по факту, это двузначная валютная доходность. Иксы не просматриваются, но цена весьма дешевая.

Вишенкой на торте: к 30-му году планируется более чем удвоить добычу до 6 млн унций в год. И если условно в 20-м году ожидания на горизонте под 10 лет — могли рассматриваться лишь как приятный бонус для долгосрочных инвесторов, то находясь в 25-м году, запуск новых производств в 28-29-х годах пусть и не близок, но вполне просматривается на горизонте.

* * *

Теперь перейдем к многострадальным ЮГК. Компания неслабо обожглась как в связи не лучшим управлением активами (иск от Регулятора — Ростехнадзора), так и не лучшими корпоративными практиками. Вот, пытаются исправиться. Выпустили хоть куцый, но хоть какой-то производственный отчет.

Напомню, что результаты 24-го года будут принципиально не показательными: наблюдалась приостановка работ, штрафы, работы по устранению нарушений. Т.о., определять стоимость производства цены по данным 24-го года будет неправильно. Ну, разве что данные по сибирскому хабу.

Компания обновила прогнозы по производству в 25-м году до 12.0-14.4 т. Тут стоит отметить, что компания решила подстраховаться и выложить весьма консервативные данные (внутренние прогнозы предполагают более агрессивный рост).


С учетом того, что в компании появился стратегический инвестор — ЗИФ, аффилированный с Газпромбанком, можно надеяться, что операционные и корпоративные практики в компании улучшатся.

Посчитаем на коленке возможные результаты. Производство по нижней границе в 12.5 т за 25-й год при средней цене реализации в 8000/г (текущая цена 8865р/г) даст 100 млрд выручки. При прогнозном AISC в $1300/oz, годовая ебитда будет 55+ ярдов. Это соответствует EV/EBITDA=4.0

Отдельно отметим, что в случае ЮГК (и более высокой стоимости производства), рост цен на золото даст бОлее значимую прибавку к финансовым показателям. Например, добыча 0.45 Moz (14т), средняя цена реализации 2800/унцию тогда даст $1.26 млрд выручки и $675 млн ебитды. Опять же, чуть более чем вдвое выше рекордного 23-го года.