Черкизово MOEX:GCHE отчет МСФО 2 полугодие 2024

Обзор от 18.02.2025В прошлом обзоре отмечали, что на удивление, компания хорошо справляется с ростом себестоимости и маржа не падает, хотя обычно в такие годы, как 2024-2025 компания циклично снижала финансовые показатели. Однако, мы просто не дотерпели, и падение произошло во 2 полугодии 2024 года.

Выручка растет на 9,4% год к году до 135 млрд руб., а вот чистая прибыль обвалилась до 3,9 млрд руб. или на 76%.

LTM показатели лучше показывают динамику циклов, видим, что компания пошла на спад, 2025 год может стать дном цикла, далее восстановление.

При этом EBITDA не снижается, несмотря на резкое снижение операционной прибыли. Потому что в составе очень значительную величину играет амортизация и проценты.

Чистый долг продолжает рост и это проблема, субсидии почти не растут, а вот стоимость обслуживания — да.

Проценты растут снежным комом и это компании надо будет разгребать следующие годы.

Бизнес растет вместе со своим оборотным капиталом, но с начала 2022 года оборотка стабильна.

Что касается денежных потоков, тут провал. FCF убыточный второе полугодие подряд, у компании большие капитальные расходы.

OCF нырнул под линию CAPEX, расходы пока могут остаться повышенными, у компании инвест. программа рассчитана на 2024-2028 годы.

Операционные сегменты

Производство растет в части курицы, но это и хорошо, она дает основную маржу. Компания успешно завершила приобретение в Тюменской области ООО «Руском» и стала номером один по производству бройлеров в России. Этот актив также позволит «Черкизово» укрепить свои позиции на рынке брендированной продукции из курицы в Сибири и на Урале.

Несмотря на сложные условия, Компания будет стремиться реализовывать свою долгосрочную инвестиционную стратегию, органически расти и осуществлять стратегические приобретения. Однако высокая стоимость заемного капитала и сокращение субсидированного финансирования оказали существенное негативное влияние на нашу чистую прибыль и ликвидность, а также затрудняют выполнение нашего инвестиционного плана на 2025 год.

Но курица, являясь самым доходным сегментом, также привела и к провалу. Резкий рост цен в 2023 году вылился с стагнацию в 2024, а себестоимость нагнала так, что маржа курицы стала минимальной после 2017 года. На графике отчетливо видны циклы, сейчас цикл спада, дальше будет восстановление и рост, но восстановление может затянуться с 1 до 2 лет на фоне того, что кризис только разгорается.

Свинина стабильна, но мало прибыльна из-за объема кластера.

Индейка показывает себя лучше всех, но это копейки.

Дивиденды

По итогам года заплатят чуть ниже 100 рублей на акцию, доходность очень низкая относительно рынка, хотя до 2021 года была +- в рынке.

Мы закладываем, что в 2025 году проблемы могут усугубляться, далее пойти на спад и уже 2026 год компания выйдет из цикла спада, перейдя к росту. Маржа EBITDA вернется к норме, а вот маржа прибыли нет, потому что в процессе компания сталкивается с ростом долга и процентов, что будет давить на маржу прибыли после выхода из цикла спада, чего не было в прошлых циклах. Уровни прибыли 2025 года сейчас не так важны, может быть будет лучше, нам важно, как компания отработает, когда восстановится, ведь акции показывают циклический рост именно в цикле восстановления.

Оценка

Исходя из наших оценок, даже по итогам 2026 года, когда показатели восстановятся, интересной оценки тут нет. Вопрос, почему рынок не переоценил компанию вместе с рынком и продолжает удерживать котировки высоко.

Компания стоит почти на уровне исторических максимумов, хотя в период спада оценка в норме на 15-20% ниже текущих.

Справедливости ради, цена подходила к нормальным исторически уровням в моменте, мы как раз писали, что по 3700 наступают исторически интересные цены, цена достигла в моменте ровно 3700 и это было дно, но на фоне остального рынка компания не была интересна к покупке на тот момент. По итогам рост акций с минимума сильно отстал от индекса, что закономерно, компания переоценена.

Прошлая цель была поставлены 14.11.2024 года и составляла 4810 с дивами на конец 2025 года, в моменте цена была 4750, с доплатой около 100 рублей как раз попадали в цель, акция выросла на 17% от обновления апсайда, и на фоне достижения цели надо смотреть на более длинные горизонты.

По итогам получаем не очень амбициозную цель даже с дивидендами и учетом, что компания сохранит высокие темпы роста выручки выше инфляции за счет поглощений. Апсайд не впечатляет, просто акции стоят дорого и толком не упали на фоне цикла спада, как было раньше.

В текущей фазе цикла акции должны стоить хотя бы 3900 или ниже, чтобы быть адекватно оцененными и давать приемлемый для риска истории апсайд. При этом, в цикле роста есть риск, что он реализуется не как раньше и достижения пика канала уже не будет по причине, что в этом цикле прибыть лишь восстанавливается к пикам 2023 года, хотя в прошлые циклы был приличный перехай.

Причину этого мы уже ранее озвучили, в этом цикле компания набрала немало дорогого долга, и льготы уже не так помогают с ним справляться.