Метод кукушки. Покупка реструктуризированных бондов At Home Group Inc
«Такой способ инвестирования называется следование за профессионалами. Мы входим в бизнес, в который инвестирует и которым управляет опытный инвестор, — рассказывает аналитик Mind Money Роман Жаткин. — Компания At Home Group Inc., приобретённая Hellman & Friedman (H&F) в 2021 году, не является публичной и нет почти никакой отчетности или другой публичной информации, по которой можно оценить финансовое положение компании, что необходимо для оценки правильности инвестирования. В данном случае мы опираемся на репутацию нового инвестора, надеясь, что он выведет компанию AT Home Group из кризиса. Фактически, данная инвестиция — это как покупка квартиры в здании, которое находится на стадии котлована. В данном случае мы оцениваем только застройщика. Размещенная далее презентация является наглядным (не служит инвестиционной рекомендацией) примером такого способа инвестирования, но этот пример является рабочим и актуальным для получения хорошей прибыли — 40% годовых».
Home Group Inc. — американская сеть гипермаркетов, специализирующаяся на товарах для дома и декора. Компания предлагает широкий ассортимент продукции, включая мебель, текстиль, кухонные принадлежности, товары для сада и сезонные украшения. Штаб-квартира находится в Плано, Техас. По состоянию на январь 2021 года компания управляла 219 магазинами по всей территории США.
Текущее финансовое положение:
По состоянию на 2021 год, At Home Group Inc. была публичной компанией, акции которой торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером HOME. Однако в июле 2021 года после приобретения фирмой Hellman & Friedman она стала частной. В результате этого приобретения финансовая информация компании стала менее доступной для широкой публики.
Проблемы, с которыми сталкивалась компания:
1. Конкуренция: рынок товаров для дома является высококонкурентным, с присутствием таких крупных игроков, как IKEA, HomeGoods и Bed Bath & Beyond.
2. Изменения в потребительских предпочтениях: сдвиг в сторону онлайн-покупок требует от компании инвестиций в электронную коммерцию и цифровые платформы.
3. Логистические и цепочки поставок: глобальные сбои в цепочках поставок могут привести к задержкам и увеличению затрат.
Во что инвестируем?
После приобретения Hellman & Friedman сосредоточилась на внутренних улучшениях и возможном расширении ассортимента и оптимизация операций, предоставив компании финансовое плечо. В частности, ряд выпусков облигаций компании At Home
Group Inc. был реструктуризирован. Так, в рамках обмена (exchange offer) на ранее существовавшие облигации с ISIN USU04798AB73 была выпущена облигация US04650YAC49. Купон выплачивается 7.125% наличными (cash) или 8.625% в виде PIK (Pay-in-Kind).
Что это значит?
● Cash Coupon (Купон наличными 7.125%) — компания может выплачивать проценты по облигации обычным способом, т.е. деньгами.
● PIK Coupon (Купон в виде PIK 8.625%) — компания может вместо денежного платежа начислять проценты в виде дополнительных облигаций или увеличивать номинальную стоимость существующих облигаций. Причем количество PIK-купонов ограничено до ноября 2027 года, что ограничивает риск для инвесторов, так как эмитент не может бесконечно использовать PIK-опцию.
Параметры облигации
— погашение 12 мая 2028 года ( в мае есть call-опцион — право выкупа эмитентом у владельца облигаций по 100% от номинала
— 2 купона в год
— Долг первого уровня
— Рейтинг СС+
Данный выпуск имеет ранг First Lien — первый залог, то есть является приоритетным обеспеченным долгом. Это означает на практике, что:
1. что держатели этих облигаций имеют первый приоритет на активы компании в случае дефолта или банкротства.
2. если эмитент не сможет выполнить свои обязательства, держатели 1st Lien будут выплачены в первую очередь перед другими кредиторами, включая держателей вторичного залога (2nd Lien), субординированных облигаций и акционеров.
3. такие облигации или кредиты обеспечены конкретными активами компании (например, недвижимостью, оборудованием, денежными потоками).
Так как данная облигация выпущена в рамках Private Placement, она не торгуется на биржах и ее можно приобрести строго на OTC. Сейчас данная облигация торгуется на уровнях около 40-45% от номинала, что означает доходность почти 40% годовых к погашению в 2028 году без учета реинвестирования купонов:
О компании H&F
Hellman & Friedman (H&F) — крупная частная инвестиционная компания, основанная в 1984 году с офисами в Сан-Франциско, Нью-Йорке и Лондоне. Фирма специализируется на крупных инвестициях в компании с потенциалом роста.
Результаты её инвестиций на примере разных компаний:
Hub International:
В 2013 году H&F приобрела Hub International, ведущего глобального страхового брокера, за $4,4 млрд.
С момента приобретения Hub International продемонстрировала значительный рост:
● 2013 год: Выручка превышала $1 млрд.
● 2018 год: Выручка превысила $2 млрд, а оценка компании достигла $10 млрд.
● 2022 год: Выручка достигла $3,7 млрд, а оценка компании составила $23 млрд.
Таким образом, за период с 2013 по 2022 год оценка компании увеличилась более чем в пять раз, что свидетельствует об успешности инвестиций H&F в Hub International.
DoubleClick:
В 2005 году H&F приобрела компанию DoubleClick, специализирующуюся на интернет-рекламе и аналитике. В 2007 году DoubleClick была продана Google за $3,1 млрд, что стало одной из крупнейших сделок в сфере интернет-рекламы того времени.
Goodman Global:
В 2004 году H&F инвестировала в Goodman Global, производителя систем отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха. В 2008 году компания была продана за $2,65 млрд, что принесло значительную прибыль инвесторам.
Gartmore:
В 2006 году H&F приобрела британскую инвестиционную компанию Gartmore. После реструктуризации и улучшения показателей, Gartmore была успешно выведена на Лондонскую фондовую биржу в 2009 году.
Texas Genco:
В 2004 году H&F участвовала в приобретении Texas Genco, одной из крупнейших энергетических компаний Техаса. В 2006 году компания была продана за $5,8 млрд, обеспечив значительную отдачу для инвесторов.
