Рынок рухнет во второй половине года, вы готовы к этому? До этого будет дикий рост

Друзья, всем привет, данный обзор рынка считаю очень важным, т.к. рынок пока продолжит расти, но остается все меньше возможностей для роста, и нужно будет вовремя с него уйти. Так же пробежался на выходных по акциям второго и третьего эшелона, посмотрел что происходит там с объемами, впечатление, что очередное Трамп ралли используют для того, чтобы привлечь физиков на рынок, в том числе на второй и третий эшелон, чтобы они толкнули рынок, и крупный игрок смог за счет них выйти с рынка перед его дальнейшим снижением. Поэтому рекомендую к прочтению, а у кого мало времени, читайте раздел выводов в самом конце, и если вы любитель профессионального анализа рынка, приглашаю в свой телеграм, т.к. только там смогу оперативно сообщить о схлопывании объемов.

Макроэкономика

Согласно последних данных, рост ВВП ускорился в 4 квартале, нам об этом снова сообщил ЦБ. В то же время глава Минэкономразвития Максим Решетников сказал, что рост замедлился (и фактически, еле держится на плаву, т.к. его толкают вперед уже только несколько основных отраслей, о чем говорит и рассмотрение динамики ВВП за прошлый год от Росстата – в фаворе лишь госкомпании и банки по сути). При этом деньги печатаются хорошими темпами, что позволяет все же экономике существовать. Инфляция (неофициальная) была около 20% в среднем в декабре прошлого года, и около 15% в феврале текущего (г/г). Реальная процентная ставка таким образом сегодня очень высока. Кредитование для физиков почти на нуле. Свободные средства домохозяйств немного выросли за последнее время, но за два последние года – в целом идет падение (я думаю причина что больше тратят, нежели получают, т.к. зарплаты все-таки растут).

«Денежно-кредитная политика напрямую (и негативно) влияет на бюджетную политику.» — Решетников.

«Бюджетная политика (негативно) влияет на денежно-кредитную политику» – ЦБ.

Как видим, сегодня все друг друга обвиняют, проблем много, падает экспорт, кредитование стоит дорого, рынок труда перегрет, ВВП растет не благодаря а вопреки, дефицит бюджета за два последних месяца поставил очередной исторический рекорд (и это сильно беспокоит ЦБ), и что делать в этом случае? По сути мы пойдем дальше по казахстанскому сценарию. ЦБ тоже не особо понимает, что делать, как сказала недавно Набиуллина – в нашем базовом сценарии теперь допустимо все – и рост ставок, и нерост, текущих условий достаточно для придушения инфляции, но если бюджет будет расти, то придется повышать ставки, а рисков много сегодня, и геополитика, и цены на нефть.

По-моему, именно Решетников и сказал, что мы сегодня балансируем между тем, чтобы не скатиться в рецессию, и не скатиться в гиперинфляцию. Мне кажется, это так и есть, и на счет будущего много непонятного. Но и он и Набиуллина сказали, что замедление экономики точно будет, вопрос лишь в том, какая при этом будет инфляция, и что надо делать, чтобы полегче все это дело пережить. И отчетливо видно, если говорить про ДКП, что мы сейчас находимся все же в конце кредитного цикла, просто он растягивается уже несколько кварталов, и казахстанский сценарий предполагает, что его растягивать будут и дальше, но заканчивается он обычно охлаждением (ну т.е. падением) экономики. Единственный момент – ЦБ ждет что это резко произойдет в этом году весной – я все же не уверен в этом, т.к. на вкладах у людей очень много сегодня денег, и даже придушивая кредиты, зарплаты, ликвидность (все что угодно), люди все равно могут продолжить тратить. Так что борьба ЦБ с инфляцией может затянуться, и охлаждение экономики может сдвинуться по времени вперед. Но ситуация с экономическим ростом сегодня говорит о том, что мы на хаях рынка (бизнеса), и рост дальше возможен, но уже меньшими темпами, и скоро и их скорее всего додавят. Поэтому с точки зрения рынка акций, сейчас уже здесь особо нечего делать, рынок фундаментально согласно прогнозам на этот год по макроэкономике и росту бюджета (за счет дефицита даже, который просто увеличит эмиссию денег) может продолжить расти, но мы находимся в конце кредитного цикла, который просто растягивается в который раз, и значит что рано или поздно все схлопнется. Может это произойдет через квартал, может через два, может только под конец года, а может и в следующем году. И в виду того, что мы находимся в такой уникальной ситуации, мне даже сложно спрогнозировать, когда это произойдет (если не смотреть объемы торгов в акциях, опционах и облигациях – там картина более менее понятна, и ждать остается относительно недолго).

Еще раз, вкратце:

1) ВВП продолжает расти. Благодаря бюджетным вливаниям он ускоряется. Но основной рост это военка + банки. Все остальное уже стагнирует вокруг нуля.
2) Кредитование  – несмотря на график RGBI и индексов ОФЗ, судя по кривой доходности у нас за последние месяцы никаких изменений нет – вся ликвидность долгосрочная, это говорит о том, что инвесторы видят много рисков в краткосроке, и повторюсь, ничего не изменилось за последние месяцы, и мы в конце роста кредитного цикла, где кредитования физлиц уже упало, рынок держится за счет корпоративного кредитования и бюджетных вливаний, который активно пытаются задушить – так что ставить на их продолжение и быть инвестором в целом неправильно
3) Денежная масса растет, это плюс для роста ВВП и бизнеса, но рост идет за счет госдолга, а это бюджетные вливания, и не в бизнес, акции которого мы можем купить на бирже.
4) Инфляция – чем она выше при сохранении ставки ЦБ, тем лучше для рынка акций, но ЦБ говорит что не допустит этого, и пока ставка все же выше инфляции.
5) Прибыли компаний – согласно последним отчетам, поступающим от компаний, везде у всех минуса. Кроме Сбера (да, у банков все неплохо при такой ставке + были валютные переоценки). Охлаждение экономики действительно началось, с рынка акций настало время уходить на долговой рынок.
6) Деловая активность PMI – индекс упал к нулевой линии в конце прошлого года (с уверенных 55 в июне до 50,8 в декабре). Дальше уже все, дальше уже будут большие убытки скоро у компаний.
7) Налоги – в этом году они выросли, и нам недавно сказали, что их могут снова поднять. Притом налоговая политика везде идет сроком до 2030-ого года как ориентир (если брать отмены дивов в госкомпаниях, росты отдельных налогов как для Транснефти).

Сегодня много неизвестных (что будет с США во второй половине года, что будет с рынком нефти, что будет с геополитикой для России), но я думаю, все агрегаты денежного рынка будут охлаждать и дальше, пока все не схлопнется. Других вариантов я сейчас особо не вижу, даже если будет полный мир, закончится СВО, дефицит бюджета исчезнет за счет того, что цены на нефть вырастут и торговля пойдет без санкций и издержек, а расходы упадут, и казна переполнится, но траты при этом не потребуются, все просто отправят в ФНБ например, то снизит ли ЦБ в таком случае ставку в два раза? Скорее всего нет, т.к.:
1) Много денег на вкладах сегодня, и нельзя, чтобы они вывалились в спрос одним махом
2) Нельзя уронить быстро рубль снижением ставки, это сразу же вызовет скачок инфляции из-за удорожания импорта
3) ЦБ ожидает пик инфляции в позитивном сценарии в апреле, значит упадет она не раньше второй половины года, поэтому нужно будет время, прежде чем снижать ставку

Следовательно сегодня логичнее находиться в долговом рынке (корпоративные облигации (в рублях, валюте), фонды денежного рынка, банковские депозиты).

Фундаментальный анализ

 Решил еще раз коротко пробежаться по рынку и отчетностям, их пока немного, но что видно в целом:

Нефтяной сектор. Тут у нас все же продолжается передел рынка с США. Санкции, бомбежка НПЗ, призывы уронить цены на нефть. Опасный сектор на сегодняшний день, т.к. много рисков. Конечно, если бы санкции отменили, и мы начали торговать, как раньше, с Европой и США, а дополнительно к этому, как сейчас, – с Китем, Индией, Индонезией и так далее, то доходы наоборот удвоились бы. Но пока нужно думать скорее о рисках, и не перегружать портфель акциями нефтянников. После того как победил Трамп, против нас не ввели ни одной санкции, и нефтянники сейчас спокойно ищут пути обхода санкций (половина подсанкционных танкеров сегодня на мели), но вопрос сколько это продлится. Так же напомню про рост налогов и акцизов с этого года – это еще минус 7% к доходам. Еще вопрос про доллар, при текущем укреплении рубля прибыль нефтянников упадет. И в целом надо помнить, что экспорт уверенно сокращается, но пока прибыль держится за счет недавнего падения рубля (и потом его снова опустят, чтобы помочь нефтянникам и бюджету). Сургут пр, Роснефть, Лукойл в целом смотрятся неплохо относительно следующих лет, но при наличии такого количества рисков, хочется, конечно же, покупать эти бумаги со скидками.

Электроэнергетика – сегодня у компаний много расходов на кредиты ЦБ и капекс, с другой стороны готовится почва под повышение тарифов на электроэнергетику в будущем, что неплохо, но это не близкая переспектива.

Банки – здесь в целом все плюс минус неплохо. Как и с электроэнергетикой – основной рост будет после снижения ставки ЦБ.

Металлурги. Тут большие капексы, Северсталь целую доменную печь на ремонт закрывает. У ММК и в целом по рынку убытки, отрасль показывает слабый результат как предприниматели. Не говоря уже про Русал, Норникель. Есть отрасли, где владельцы предприятий откровенно зажрались, потому что они не предприниматели, а олигархи, которые просто получили компании, как говорил Сергей Галицкий, не выстрадали бизнес, не знают, как строить компании, как развивать их. Я считаю, что такие предприятия нужно покупать только по скидкам, потому что развитие там очень слабое – переспективы малы. Сюда же и угольщиков и переработку добавлю. Во всем мире такие компании стагнируют долгие годы, но когда начинается тренд на уголь, или мир начинает ощущать нехватку меди, или какао бобов, или зерна и т.д. и это сырье начинает расти в цене в 5 раз, все компании залатывают свои дыры, и обогащаются. Буквально за 1-2 года. Но это не про наши компании, увы, они показывают плохие результаты даже во время бумов. Да, им мешают и санкции, те же США стабильно перед этими бумами цен на сырье вводят санкции против наших заводов, которые производят данное конкретное сырье. Поэтому иксов здесь никогда особо не будет. Зато будет воровство. Но компании стабильны, если покупать их подешевле, то для портфеля они могут сослужить хорошую службу в качестве диверсификации.

Ритейл. Сегодня (как и всегда) это дорогой сектор. Вышел хороший отчет у Ленты. Но если посмотреть, то это за счет приобретения Монеточки. А сами они, на мой взгляд, бизнесом управляют плохо, после того как забрали компанию у питерцев. Это вам не x5retail. Впрочем у последних дела хорошо, судя по отчетам, тоже только за счет Чижика. С одной стороны мы слышим от ЦБ, что спрос высок у населения, с другой стороны мы видим, что высокий спрос скорее означает высокий чек, который высок именно из-за инфляции, а не из-за того, что все стали больше покупать. Многие, как видим, по-прежнему очень плохо питаются. Поэтому сектор переживает не лучшие времена.

Айти сектор. В этом году видим плохой отчет даже у Хэдхантера, при том что рынок занятости у нас сейчас перегрет. Про Позитив я вообще молчу. Астра – идея продавать бесплатный линус за деньги это гениально, но почему инвесторы не получают от этого хорошие дивиденды? В Диасофте еще до IPO слышал от ребят, что задача IPO – чисто обкэш. Все это я к тому, что это не то, что хочется держать в своем порфтеле на долгосрок ради стабильных дивидендов. Хотя и я не любитель айти сектора, в качестве акций для пампа он может сработать, ведь акции с долгом и без переспектив но высокой маржой всегда привлекают жадных.

Золотодобытчики. Мой любимый сектор, но только не в России. Здесь более менее относительно нормальная компания это Полюс, у нее вижу неплохое будущее. Даже по текущим ценам она теоретически выглядит привлекательной, но я бы за такие деньги уже не покупал. А так это сектор из мира промышленников металлургов. Я же считаю, что нужно инвестировать в компании с адекватными предпринимателями во главе.

В целом в последнее время чаще стал вспоминать рынок Америки, где множество различных компаний, и где бизнесу не вставляют палки в колеса, где можно находить дешевые недооцененные акции в разных отраслях, в то время как у нас особо ловить нечего. С другой стороны когда мы будем внизу экономического роста, закупиться нашими компаниями будет неплохо. Покупка акций это все-таки покупка бизнеса. Маржа бизнеса в Москве в среднем составляет 30% в год, принято считать. Соответственно покупая Сбербанк по 100 рублей, и потом получая дивиденды когда он будет стоить 300 рублей, это равносильно тому, что вы настоящий инвестор-бизнесмен. Покупая Сбер как сейчас по 300 рублей, и получая 10% годовых в ближайшие годы на обесценивающийся рубль – это не совсем инвестиция, это просто способ сохранить свои деньги. Это все равно что бабушка не знает как сохранить деньги, и идет и открывает вклад под 5% годовых. То же самое и покупать Сбер под 300 рублей, и получать потом по 30 рублей в год – это не мышление инвестора предпринимателя, это отсутствие мышления как такового.

Конечно, люди покупают акции, чтобы они генерировали в два раза больше прибыли через пять лет за счет переоценки благодаря инфляции, и все такое. Но это абсолютно то же самое.

В этом смысле последние полгода, как вы помните, давно не вижу куда можно вложить свежие деньги в рынок акций. Писал недавно, что спекулятивно рынок могут потянуть вверх за счет Сбера, Газпрома, Лукойла, и так оно и происходит, но есть ли здесь долгосрочный джус по текущим ценам? В какой то степени есть, если все будет хорошо с геополитикой, и много всяких факторов совпадет, но крупные инвесторы сегодня предпочитают долговой рынок, потому что не хотят думать о рисках. Если у человека есть миллион рублей, и ему предлагают на выбор купить два гаража, с условием, что первый нужно подождать, но он вырастет потом на 50% в цене, а второй можно купить сейчас, и он тоже вырастет на 50% в цене, но может и упадет на 50% в цене, то желающих купить второй гараж поубавится. Ведь это уже рискованная инвестиция, в которой много непонятного. Сегодняшний рынок это как раз второй вариант. Поэтому облигационеры сегодня выбирают подождать полного замедления экономики, которое уже прогнозируется как неизбежное, и закупиться акциями задешево.

Поэтому сегодня точно нужно иметь свободные средства на случай реализации рисков на фондовом рынке в этом году.

Анализ объемов и опционов

Я писал, что ситуация странная, покупок особо нет нигде, но при этом инсайдеры ждут роста рынка в сторону 4000 по индексу Мосбиржи, и делают ставку именно на индекс Мосбиржи. Предположил, что рост будет за счет голубых фишек. Сегодня есть впечатление, что рост этот сделан для того, чтобы крупный игрок мог выйти со второго и третьего эшелона об обычных инвесторов, если физики начнут пытаться пампить этот рынок, глядя как растет основной индекс. Потому что есть большие продажи, видно что крупный игрок разгружается. Но на голубых фишках покупок много, значит пока рост продолжится. На чем? Я думаю, на том же, что и до этого. Анализиря сделки инсайдеров на опционах, я заметил, что они в основном открыты под Трампа. С одной стороны от него конечно многое зависит, но с другой стороны это может быть и фейковое ралли, как были до этого. И хотя частично покупки уже на акциях разгрузились, на опционах наоборот продолжают покупать. Видимо ждут встречи наших президентов, и что на этом будет рост. Но я лично жду, когда это все будут закрывать и выходить в кэш, чтобы тоже выйти с рынка акций полностью. Конечно, не факт что это все будет закрыто, пока ориентир это 4000 по индексу Мосбиржи, и мы можем пойти и дальше, если все будет позитивно. Но сегодня рынок растет только на инсайдерах, и судя по всему, они частично уже пофиксили свои позиции – если смотреть объемы на акциях (см. картинки). Поэтому сейчас основной ориентир – смотреть за их сделками по основным геополитическим новостям, и я сообщу если все сделки будут закрыты. В любом случае, пока ориентир по их закрытию это в ближайшие несколько месяцев, и чтобы перенести их на следующие контракты, это будет непросто, там слишком большие объемы, так что до середины лета уже скорее всего увидим хаи. Ну собственно в самом начале года я писал примерный план как все это будет, и привязал сезон дивидендов как возможную разворотную точку.

Из фондов денежного рынка продолжаются оттоки.

Если судить по облигациям, то пошли притоки в долгосрочные бумаги. Такая ситуация обычно бывает, когда инвесторы видят много рисков в ближайшей преспективе, и ожидают возможного падения фондового рынка. Впрочем, я уже про это написал все.

Технический анализ

Мы достигли верхней точки глобально нисходящего тренда, и в то же время судя по всему мы находимся в глобально растущем тренде более мелкого масштаба. Все выглядит как идеальная точка для продаж, и последующего падения, притом очень крупного. Либо же, наоборот, продолжения роста в сторону 4000, если мы выходим из этого тренда. По хорошему, если выходить из этой точки вниз – это лучше делать уже с нового контракта, т.е. около месяца мы могли бы здесь потоптаться, закрыться, и начать новый контракт уже с целью дальнейшего большого похода вниз. Т.к. текущий у нас лонговый, и фиксировать прибыль надо в любом случае по возможности наверху. Но судя по объемам на рынке и по покупкам, мы идем по второму сценарию – т.е. мы находимся в рамках восходящего тренда сейчас (на картинке желтый восходящий канал) и устремляемся наверх!

Выводы

Экономика находится на вершине кредитного цикла, и его продолжат растягивать, но рано или поздно он скорее всего схлопнется. Поэтому нужно иметь свободные средства на случай падения рынка. Это может занять квартал, или несколько. Инвесторы сегодня уходят в дальние облигации и офз, ожидая падения рынка. Инсайдеры между тем пампят рынок на геополитике, и сейчас важно ждать, когда они выйдут с рынка. Тогда на мой звгляд стоит полностью закрывать все сделки на акциях, и готовиться к обвалу. В прошлый раз писал что инсайдеры дозакупаются, их таргеты – 4000 по индексу Мосбиржи, либо чуть ниже, либо может даже пойдем и выше. С последнего обзора рынок пока никуда не пошел – но в их сделках ничего не изменилось – голубые фишки продолжат рост. Однако во втором и третьем эшелоне есть подозрение, что с рынка уже выходят. Наверное его будут пока розничные инвесторы толкать наверх глядя на то, как растет индекс Мосбиржи, но крупные игроки будут по видимому продолжать фиксировать там свои позиции. А по голубым фишкам я думаю увидим то же что и в прошлом году – до дивотсечек будут жирные хеджи на фьючах, и затем обвалы. Впрочем, не будем забегать вперед. Пока надо ждать, когда крупняк будет выходить с рынка, я постараюсь держать вас в курсе. Если выхода не случится, если геополитика будет позитивной, рынок может поменяться, и 4000 будет не предел. Но если они закроют все свои сделки, я думаю, нужно будет взять с них пример. Оперативно о подобных событиях я пишу в чате кстати, а более подробно – в подобных разборах.

И еще раз кратко.

Мы находимся сегодня в середине 19-ого года, как было в США. PMI индекс упал до 50 как сегодня, инвесторы переложились в долгосрочные бумаги, но рынок не упал, т.к. бизнес все же работал. И дальше акции выросли вверх на какое то время, но потом все же случилась рецессия. Сегодня мы наблюдаем то же самое, экономика тормозится, но еще продолжает функционировать, но уже идут сокращения, количество заказов падает, тенденция вот вот сменится на отрицательную. ФРС в то время в схожей ситуации пообещала снизить ставки, и этих обещаний хватило, чтобы рынок не упал. Наш ЦБ сегодня так же смягчил свою риторику, и это оживило рынок. Аналогии очень схожи. За исключением того, что кривая бескупонной доходности в США не ушла тогда в отрицательную зону, инвесторы не стали ждать армаггедона, а вот на нашем рынке все наоборот, инвесторы не вдохновлены центробанком, и готовятся к худшему. В США кстати в декабре ФРС все же снизил ставку, но было уже поздно, инвесторы отреагировали уходом в долговой рынок, и спустя какое то время рынки рухнули. У нас это происходит прямо сейчас, вместо снижения ставки нам просто оставили ту что есть, и это обрадовало рынки, но не крупных инвесторов. А текущий рост, напомню происходит за счет инсайдеров, которые вообще раскачивают рынок по геополитическим причинам.

Хотите знать, когда придет время продавать акции? Подпишитесь на мой телеграм