Сага о флоатерах. Часть 2. Поучительная (с картинками)
Продолжаю писать Сагу о флоатерах по заявкам подписчиков.
Первая часть здесь 👉 t.me/c/2479466246/93 и здесь 👉 t.me/c/2479466246/94
Часть 2. Поучительная
Итак летом 2023 года ЦБ РФ заметил признаки ускорения инфляции, которые были вызваны сразу рядом причин — ослабление рубля, санкционные пакеты, которые нарушили логистику и расчеты экспортеров, ну и основной фактор — это значительные вливания бюджета в ВПК и прочие расходы, связанные с СВО.
Достаточно быстрый подъем ставки ЦБ привел к тому, что спрос на облигации с фиксированным купоном снизился, ибо зачем покупать бумагу с купоном 12%, когда через месяц появляется новая с купоном 14%, а купленная ранее падает в цене. Резкий рост ставки ЦБ всегда приводит к значительному снижению цены облигаций с фиксированным купоном и чем более длинная облигация, тем сильнее она снижается.
Ряд брокеров и блогеров в конце 2023 года активно призывали покупать длинные ОФЗ, мол ставку Цб РФ поднял ненадолго, инфляцию быстро победят и на ОФЗ можно озолотиться. В итоге прошло 1,5 года, а купленная в 4 квартале 2023г. самая популярная среди частного инвестора ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году с уровня 65-67 снизилась в цене до уровня 50-53.
На тот момент на рынке конечно уже были флоатеры, но это были прямо скажем достаточно экзотические выпуски очень ограниченного круга эмитентов и розничный инвестор такими бумагами редко интересовался. В основном их держали банки и прочие крупные игроки.
Так как спрос на облигации с фиксированным купоном стал падать и деньги инвесторов стали все активнее перетекать в фонды денежного рынка, которые по своей доходности привязаны к ставкам на рынке и при росте ставки ЦБ доходность таких фондов пропорционально увеличивается, эмитентам облигаций пришлось сделать маневр. Они начали в промышленных масштабах предлагать облигации с переменным купоном — флоатеры. Количество таких выпусков с 4 квартала 2023г. и за весь 2024г. выросло в разы и на текущий момент не погашенных флоатеров около 250 выпусков всех возможных рейтингов от ААА до ВВ-, есть даже эмитенты вообще без рейтинга.
Я в свои портфели начал покупать флоатеры в конце 2023г. и продолжил в течение 2024г., доведя их долю примерно до 30% облигационного портфеля. Считаю, что в целом это была верная тактика, которая позволила показать доходность в 2024г. выше среднего по рынку, но есть нюанс. В инвестиционном сообществе не раз обсуждалось, что при развороте ставки ЦБ вниз, флоатеры начнут падать в цене с опережением и в них можно застрять, сильно просадив свой финансовый результат при обратном ходе ставки. То есть по идее от них надо начинать избавляться еще до разворота ставки и перекладываться в фиксы.
Осенью 2024г жизнь внесла свои коррективы. Ставка ЦБ с декабря 2023г. держалась на уровне 16% до лета 2024г., но летом инфляция опять начала ускоряться и ЦБ РФ вынужден был не только продолжить увеличение ставки, но и начал ужесточать макропруденциальные нормы для банков, с целью замедлить кредитование.
В итоге видимо ЦБ РФ немного перестарался и в октябре-декабре ставки по новым кредитам резко взлетели и стали для некоторых бизнесов запретительными, а спреды к ставке ЦБ сильно выросли. Заемщик, который брал раньше кредит по ставке КС+2, стал брать по ставке КС+5, а кто брал по ставке КС+5 вынужден стал брать по ставке КС+10.
Эта ситуация отразилась и на флоатерах, так как на рынке облигаций крупные игроки это те же банки и ставки по кредитам транслируются в доходности по бондам. В результате при росте ставки ЦБ многие флоатеры стали падать в цене, отражая увеличение спредов на кредитном рынке. Плюс при росте ставки возрастают кредитные риски у многих сильно закредитованных бизнесов и целых отраслей, что стало дополнительно давить на стоимость флоатеров. Это стало полной неожиданностью для многих инвесторов, ну и для меня тоже.
То есть флоатеры начали падать в цене не на пике ставки ЦБ РФ или когда она закрепилась на плато, а еще во время роста этой ставки и на ожиданиях дальнейшего роста.
Продолжение с картинками здесь t.me/barbados_bond/123
