🏭ТМК (TRMK) | На обслуживание долга ушла вся операционную прибыль, что дальше?

▫️ Капитализация: 130,8 млрд ₽ / 125₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 532,2 млрд ₽ (-2,2% г/г)
▫️ скор. EBITDA 2024: 92,4 млрд ₽ (-29% г/г)
▫️ скор. ЧП 2024: -12,7 млрд ₽ (против прибыли в 53,1 млрд годом ранее)
▫️ P/E: -
▫️ P/B: 2,4
▫️ fwd дивиденд за 2024: 0%

👉 Результаты за 2П2024г:

▫️ Выручка: 255,5 млрд ₽ (-3,7% г/г)
▫️ EBITDA:46,4 млрд ₽ (-8,9% г/г)
▫️ скор. ЧП: -15,9 млрд ₽ (против прибыли в 13,8 млрд годом ранее)

✅ Объем реализации трубной продукции за 2024 год составил 4 201 тыс. тонн (+0,2% г/г), из которых 3 068 тыс. тонн — бесшовные трубы и 1 132 тыс. тонн — сварные трубы. На фоне общего сокращения рынка на 6,6% г/г операционные результаты хорошие.

✅ ТМК неплохо контролирует динамику операционных расходов: общие расходы (себестоимость реализации + административные и коммерческие расходы) за 2024г выросли всего на 9,5% г/г до 488 млрд рублей.

✅ Свободный денежный поток (FCF) за 2024 год увеличился в 3 раза и составил 99 млрд рублей, но это результат высвобождения оборотного капитала.

❌ Чистый долг по итогам 2024г вырос на 4% г/г до 256 млрд рублей при ND/EBITDA = 2,77. Долговая нагрузка высокая, но, стоит отметить, что высокая долговая нагрузка ранее не мешала компании платить дивиденды. За 2024й год базы под распределение нет.

❌ Обслуживание долга ТМК кратно подорожало: чистые процентные расходы за 2024 год превысили63,3 млрд (+126% г/г). Платежи по кредитам не покрываются операционной прибылью в 36,4 млрд рублей.

Вывод:
В 2024 году ТМК столкнулась с рядом вызовов, включая снижение спроса на трубную продукцию и кратный рост процентных расходов. Оптимизация оборотного капитала и контроль над расходами (в том числе и снижение Capex) чуть сглаживают ситуацию, но компания, при прочих равных, будет прибыльной при ставке ЦБ около 14% или ниже.

Намой взгляд, для акций ТМК драйверов для роста в ближайший год-полтора нет. Необходимо, чтобы произошел ряд очень позитивных изменений внешних условий, чтобы компания зарабатывала хотя бы 25 млрд скор ЧП и торговалась с fwd p/e = 5, хотя голубые фишки и без того стоят дешевле.