Юнипро. Вверх или вниз?

Свое мнение по отчету Юнипро не высказал только ленивый. То есть я

Высказываю – отчет хороший. Последние 3-4 года компания демонстрирует хороший рост выручки, EBITDA и чистой прибыли, чего акционеры компании не видели до этого почти 10 лет. Рентабельность держится на очень высоком и стабильном уровне. Знаменитая кубышка достигла 92 млрд руб. из-за невозможности выплаты дивидендов

Но кому интересны все эти циферки, когда руководство компании заявило об огромном капексе на 327 млрд руб. на ближайшие 7 лет? Это заявление инвесторы восприняли совершено однозначно – кубышку съедят, деньги зароют в землю, дивидендов не будет примерно никогда

Идея покупки Юнипро под заключение мира, частичное снятие санкций и потенциальное раскрытие стоимости через выплату колоссального дивиденда тут же была уничтожена. Дивиденд, кстати, в случае выплаты 100% накопленных на текущий момент денег (92 млрд руб.) действительно был бы колоссальным – 1,46 руб. или почти 70% (до налога) к текущей цене

Главный вопрос – отменилась ли эта идея?

Стоит обратить внимание, что уже законтрактованный CAPEX составляет 109 млрд руб. В год получается 109 / 7 = 16 млрд руб. Есть ли у компании такие деньги?

      1. Средний за последние 10 лет чистый операционный поток составлял 28 млрд руб.
      2. Средний за последние 10 лет CAPEX составлял 12,5 млрд руб.
      3. Таким образом, средний FCF был около 15-16 млрд руб. в год

То есть свободного денежного потока компании вполне хватает на уже законтрактованный капекс. При таких тратах кубышка никуда не девается. Сколько нужно еще?

(327 – 109) / 7 = 31 млрд руб. в год

То есть избыточные капитальные вложения (превышающие FCF) можно примерно оценить в 30-35 млрд руб. в год. Если Юнипро начнет реализовывать озвученную программу уже в текущем году, то имеющихся денежных средств хватит на 3 года расходов. Потом придется наращивать долг примерно до 120-130 млрд руб. При таком сценарии инвесторы еще очень долго не увидят дивидендов. Полагаю, что это предельный негативный вариант

Однако есть и другие варианты. Возможен мир в том или ином виде, возможен обмен активами с Германией (не сегодня или завтра, но, например, в течение 2-х ближайших лет), возможно серьезное смещение CAPEX вперед на годы, возможно серьезное уменьшение озвученных капитальных расходов. Какой именно сценарий реализуется? Я не знаю

Но можно обратить внимание на то, что компания Юнипро сейчас оценена весьма дешево

      EV / EBITDA = 0,8х (6,0х)
      P / Bv = 0,7х (1,5х)
      P / E = 4,1х (12,0х)

В скобках я привел средние значения коэффициентов за 10 лет с 2012 по 2021 гг. (до санкций)


Как вы считаете, оправдывают ли риски столь низкую оценку компании?

Покупать или нет, решать только вам