Стратегия на II квартал. Взгляд на облигации

Аналитики Альфа-Инвестиций представили инвестиционную стратегию на II квартал 2025 года. В ней мы делимся прогнозами для российской экономики и отдельных отраслей, рассказываем об актуальных трендах и выделяем наиболее привлекательные активы. В этом материале — наш взгляд на рынок облигаций.

Главное

• Длинные ОФЗ выглядят привлекательно на горизонте 12–24 месяцев, но волатильность высокая, и покупка интересна далеко не по любым ценам. В начале II квартала 2025 года стоит рассматривать бумаги с доходностью не ниже 15,3%.
• Среди корпоративных облигаций в приоритете выпуски с рейтингами от А до АА-, где можно найти более высокую дюрацию и потенциал роста цен при снижении ставок.
• Флоатеры менее интересны, чем облигации с фиксированным купоном, но более интересны по сравнению с фондами денежного рынка и депозитами. В будущем ожидается сужение спредов к базовой ставке, что может привести к росту цен.
• Во II–IV кварталах 2025 года ожидаем умеренное ослабление рубля — доход по валютным бумагам может вырасти за счёт курсовой переоценки. К началу II квартала сложился удобный момент для покупки замещающих и прочих валютных облигаций.

Облигации с фиксированным купоном

Рынок переходит в режим risk-on и закладывает в котировки первое снижение ключевой ставки уже в конце II квартала. Кривая ОФЗ за январь – март опустилась на 50–150 б.п. на ближнем конце и 50–100 б.п. — на дальнем. Оперативная макростатистика даёт сигналы, что рост инфляции остановился. Но признаков устойчивого замедления, которые хочет видеть ЦБ, пока не появилось.

Во II квартале мы можем увидеть развязку: достаточно ли ключевой ставки 21%, чтобы победить инфляцию, или нет. Помимо экономических данных, на ожидания рынка может сильно повлиять внешнеполитическая повестка.

Стратегически мы отдаём предпочтение длинным бумагам с фиксированным купоном. Эти активы будут интереснее других в ближайшие 12 месяцев. При этом тактически, на горизонте II квартала, имеет смысл также держать в фокусе более короткие бумаги из второго эшелона корпоративного сектора. Их цены тоже могут вырасти за счёт дальнейшего снижения риск-премий, при этом процентные риски значительно ниже. 

Премии за риск сильно снизились, но остаются достаточно высокими. В инвестиционной категории по–прежнему можно найти бумаги с премией 600–800 п. к G-кривой, у высокодоходных облигаций — премии выше 1000 б.п. Особенно это характерно для коротких бумаг сроком до 1,5 лет.

Учитывая высокий спрос на корпоративные выпуски при первичных размещениях, мы ожидаем дальнейшего сужения премий во II квартале. Это может быть катализатором для переоценки этих бумаг. 

Флоатеры

В марте 2025 года более 80% всех биржевых флоатеров торговались ниже номинала. Цены восстановятся, когда сузятся рыночные спреды к ключевой ставке. Судя по динамике сужения G-спредов у инструментов с фиксированным купоном, такая тенденция постепенно назревает, но есть ещё проблема дорогого фондирования для банков, которая может сохраняться в ближайшие месяцы.

С учётом дисконта к номиналу и достаточно щедрых премий к ключевой ставке, флоатеры выглядят интересно в качестве защитного инструмента. Если в конце 2024 года более адекватным инструментом выглядели фонды ликвидности, то сейчас, когда рынок переходит в режим risk-on, флоатеры с потенциалом восстановления цен и более высокой купонной доходностью — более выгодный вариант для консервативного инвестора.

Купон флоатеров будет падать вслед за ключевой ставкой. Поэтому более интересными выглядят выпуски, где это будет происходить с задержкой: купон которых привязан к значению ключевой ставки на конкретную дату перед началом купонного периода. При этом желательно, чтобы сам купонный период был чуть дольше.

В этом классе активов предпочтение отдаём бумагам со следующими параметрами:

• Надёжный эмитент (рейтинг A и выше): меньше риск дальнейшего расширения спредов.
• Привязка купонов к ключевой ставке: в период смягчения ДКП дисконт RUONIA к ключевой ставке может расшириться.
• Формула купона, медленнее реагирующая на изменение ключевой ставки.

Валютные и замещающие облигации

После прекращения биржевых торгов долларом и евро валютные облигации стали основным инструментом для страховки портфелей от ослабления рубля. Это самый простой способ получить валютную доходность.

С минимумов ноября 2024 года ценовой индекс замещающих облигаций Cbonds вырос на 20%. Ожидаем, что темпы роста во II квартале замедлятся по мере увеличения предложения новых валютных выпусков — валютные доходности в феврале-марте снизились, и компании возобновили размещения. Вместе с юаневыми бондами общее число валютных выпусков превысило 120. Полагаем, что эта тенденция продолжится, так как валютные кредитные ставки для российских эмитентов-экспортёров стали привлекательнее рублёвых.

Фактором поддержки цен российских валютных выпусков может стать новая волна роста американских суверенных облигаций. Они являются косвенным ориентиром для долларовых выпусков. Можно ожидать, что по мере нормализации геополитической ситуации премия по доходности российских валютных бумаг к еврооблигациям стран с сопоставимыми кредитными рейтингами будет снижаться, а следовательно, котировки вырастут. Но это перспектива уже II полугодия 2025 года.

Альфа-Инвестиции