Спреды на фьючерсы, деривативы, валютный своп, CME, Московская биржа и всё такое

Участник Denis2013 недавно поднял интересную тему
smart-lab.ru/blog/338943.php
а именно тему календарных спредов на фьючерсы. Интересная она потому, что:

1. Это отдельные инструменты со своей ликвидностью, маржой, стаканами и своими собственными стратегиями, хоть они часто позиционируются как инструменты просто для удобного перекладывания из ближнего фьючерса в дальний (в самих проспектах CME видел такое)
2. Там проходят достаточно большие объёмы (разумеется, в контрактах, не в деньгах), но, как я заметил, на CME, по крайней мере, эти объёмы в общие отчёты не идут. Подробности в конце поста.
3. Сама по себе тема календарных спредов на фьючерсы довольно слабо освещается, даже на сайтах бирж их надо хорошенько поискать.
4. За счёт низкой маржи можно нарисовать большой объём в ОИ, имея не так много денег. Спред — это линейный дериватив на фьючерс, в отличие от опциона, и у него низкая волатильность. Как тут выясняется, есть ещё деривативы на спреды — бабочки, кондоры и проч., у которых маржа ещё ниже.
   Фишку с большим ОИ на маленьких деньгах можно провернуть и с опционами (простой вариант — дельта-нейтраль, затем посложнее — гамма-нейтраль), но, во-первых, из-за их нелинейности не всё так просто, а во-вторых, насколько я понял, занизить соотношение ГО/ОИ до упора с помощью опционных конструкций можно только на МосБирже (считал на калькуляторе option.ru). Зарубежные биржи такую «халяву» не дают, а расписывают довольно высокое ГО для каждой из стандартных опционных конструкций, которые они смогут распознать. Во всяком случае, мне так показалось, да и калькулятор ГО для других бирж я не нашёл.
5. Они действительно могут повысить ликвидность в дальних сериях
6. На МосБирже они как бы есть, но фактически их нет

Теперь мои комментарии и умоизмышления.

Оказывается, видов спредов на CME довольно много
www.cmegroup.com/confluence/display/EPICSANDBOX/Futures+Spreads

Аналогом спреда можно считать валютный своп. У нас на бирже есть инструменты:
USDRUB_TOD — аналог «фьючерса» с поставкой сегодня
USDRUB_TOM — аналог «фьючерса» с поставкой завтра
USD_TODTOM — спред между ними
Только тут все даты не абсолютные, а относительные, поэтому свопы разной дальности невозможно синхронизировать на конкретную дату и все каждый день роллируют самый короткий, он же самый ликвидный, однодневный своп USD_TODTOM. В других активности почти никакой. Как я понял, по этой причине биржа вводит поставочные фьючерсы типа USDRUB_0916, чтобы была привязка к дате. Осталось только добавить к ним спреды :)

После прочтения постов Denis2013 появились вопросы. Удивило отсутствие вопросов у других участников в первых двух постах :). Доступа к CME у меня нет, проверить не на чем, на тему спредов в интернете пишут мало. Ну да по ходу дела вроде бы разобрался.
Особенно поначалу смутила фраза

Цена по которой Вы будете это делать, если по лимитному ордеру, будет = Цена ASK AUG16 – Цена BID SEP16

Сразу возникают вопросы:
— стакан у спреда отдельный? Или рассчитывается целиком из фьючерсного? Или комбинированный?
открываю это видео
www.youtube.com/watch?v=krIwq3iv038&t=56m40s
вижу толстый стакан по спредам. Но на самом деле сформировать стакан спреда из фьючерсов, а потом в нём торговать, невозможно. Потому что, если у фьючерса1 идут аски 44.00, 44.01, 44.02, а у фьючерса2 биды 42.00, 41.99, 41.98, то это всё смешивается в 5 разных бэндов спреда с дублированием объёма исходных бэндов фьючерса в разных бэнда спреда. Поэтому единственно возможный вариант — собственный стакан спреда, где вы покупаете СПРЕД по цене в ЕГО стакане.

— по каким ценам покупается первый фьючерс и продаётся второй, если мы торгуем спред? Идут ли сделки по спреду в ленту фьючерсов? Засчитываются ли в объёмы фьючерсов?
Математически ни по каким ценам фьючерс не покупается, сделок по фьючерсам вообще не происходит. Вернёмся выше по тексту к свопам. Сделки и стакан USD_TODTOM никак не связаны со спотом. Просто регистрируются обязательства участников: продавцов — по поставке валюты или товара, а покупателей — по выкупу товара. Продавец — это тот, у кого отрицательная позиция, неважно, как она получена. Сделки-то все безадресные. Вот купили мы спред MAY-JUNE по нефти за -1 доллар, у нас теперь положительная позиция на май и отрицательная на июнь, а 1 доллар кладём в карман. Если довести всё до экспир, то в мае НЕКТО поставит на площадку нефть и мы её забираем, а в июне мы поставляем нефть на площадку. 1 доллар спреда остался в кармане.
Технически, конечно, так нельзя, потому что эти поставки разнесены во времени, поэтому какую-то цену для фьючерсов нарисовать надо. Главное, чтобы разница между ними была равна спреду из нашей сделки.
В разделе education на сайте CME есть разные инфо. проспекты. Я прочитал доку про торги спредами на трежери. Суть такая: спред — это чисто внутренний контракт на бирже, после клиринга спред действительно превращается в две позиции по фьючерсам, цены фьючерсов берутся из сеттлмента, плюс нам начисляют деньги за разницу между спредом сеттлментов и нашим личным (либо другой вариант: одна цена берётся из сеттлмента, а вторая рассчитывается из первой и из нашего спреда).
Кстати, в этой доке упоминаются потенциально интересные Liquidity Analytics Tool, Treasury Pace of the Roll, Interest Rate Futures Liquidity Report, но ссылки уже нерабочие, и через гугл эти тулзы тоже не ищутся. Точнее, одна на их сайте всё ещё есть, но приложение не работает. Гады. :(

Почему «математический» подход, без всяких базисных цен работает на валютном свопе USD_TODTOM?
Спредов по нефти, например, за 24 месяца, порядка 300 штук. Если их не превращать во фьючерс, придётся по каждому спреду-инструменту считать его позицию. А инструмент свопа всего один — USD_TODTOM на 1 день (неликвид не считаю).
Квант времени поставки для валюты минимальный — 1 день. Либо поставляешь, либо переносишь. Даты относительные. Поэтому инструменты спокойно синхронизируются и взаимоуничтожаются.
Подробнее здесь:
smart-lab.ru/blog/214380.php

Конечно, если опираться на опыт свопов, непривычно, что у спредов могут быть сотни и тысячи стаканов :)

Комментарий по теме календарных спредов на Московской бирже. Хочется верить, она развивается, и шаг в этом направлении — фьючерсы на валютном рынке, которые должны включить в следующий понедельник.
Что же касается календарных спредов и срочного рынка вообще, моё мнение такое: приоритет для биржи — это валютная и денежная секция и её клиенты — банки, там же самый большой оборот. В новостях часто мелькает развитие операций РЕПО и всё такое прочее. А срочный рынок отдан на откуп спекулянтам, что, в общем-то, верно. Что ликвидного есть на срочке? Si, RTS, сейчас теперь BR. Если кто замечал, когда в Америке выходной и выключают USDRUB_TOD, то объёмы по TOM сильно проседают: уходят арбитражёры. Сишка эти года росла, но выросла до объёмов TOM и всё. Потому что это арбитраж TOMа + спекуляции в районе спреда. РТС — арбитраж сишки, тоже сильно проседает, когда TOD выключен. BR — реплика Америки. Всё, никакого фундаментала, хеджа, поставщиков, инвесторов или ещё чего. Какие нафиг календарные спреды для роллирования? :)

По поводу «больших» объёмов в нефти на CME. Если имеется в виду ОИ на дальних сериях, то частично можно согласиться. Хотя, в целом объёмы небольшие уже с января 2017, но вот DEC 17 имеет ОИ под 140к при 28к оборота. А август имеет ОИ 177к при 680к оборота. 17-й год залит благодаря спредам. А вот оборот на фьючерсе на дальних сериях падает очень быстро.

И как раз по поводу фактических объёмов небольшое расследование.
На ftp CME (ссылки есть в разделе Data — Datamine) есть семплы ордер-логов для скачивания, есть для спредов тоже. Я весь FIX не декодировал, а решил просто вычленить все сделки по коду «32=» — это объём сделки.
Это можно сделать простой командой типа:

grep -oP "32=[0-9]+" XCBT_MD_ZS_FUT_SPD_20160315 > XCBT_MD_ZS_FUT_SPD_20160315.txt

Для Windows надо скачать утилиту grep.

Чтобы не вписывать каждый раз имя файла, можно создать такой .bat файл

grep -oP "32=[0-9]+" "%1" > "%1.grep"

и вызывать его

grep.bat XCBT_MD_ZS_FUT_SPD_20160315

Дальше автозаменой в файле заменяете строчку 32= на пустоту, потом набор чисел можно вставить в Excel.

На ftp в папке delivery_reports также можно скачать отчёты с дневными объёмами по инструментам.

Какие результаты я получил:

 


Столбцы:

Date — дата из файла ордер-лога.
Base — объём всех сделок в файле ордер-лога для базового актива (фьючерс или опцион).
Spread — объём всех сделок в файле ордер-лога для спреда
Base+Spread или Base+2*Spread — соответственно, сумма
Vol on report date — объём Globex из отчёта на ftp (для опционов берётся объём PUT+CALL)
Vol on prev day — объём на предыдущий торговый день
Vol on next day — объём на следующий торговый день
Объясню, для чего я добавил предыдущий и следующий день. Во-первых, ордер-лог частично залезает на предыдущий день, он начинется с 22 часов. Но там торгов мало. Во-вторых, вдруг там есть разница в часовых поясах. В-третьих, просто для справки.

Заметно, что в целом Base схож с отчётным объёмом того же дня. Резко выделяется ES Fu за 11.05.2015 и все опционы GE.
Откуда берутся такие сильные нестыковки — непонятно. Но похоже, что объёмы спредов в отчёте не присутствуют. Брать единичный объём спредов неправильно, потому что это НЕ базовый инструмент, а на клиринге он превращается в 2 фьючерса (не считая других типов спредов). Но если брать Base + 2*Spread, то расхождения с отчётом вообще огромные.
Получается, что объёмы по спредам могут составлять порядка 30% для товарных контрактов и иногда до 100% ближе к экспирации, но в отчёт по объёмам они не идут. :?

… пока писал это, обнаружил, что там две папки с семплами данных, в той, где я не смторел, есть данные по нефти, золоту и проч. Позже проверю, файлы очень долго качаются.

Ещё обнаружил папку indexoptionspreads, там на каждый день pdf-ки с текстом про оборот по опционам на ES и их спредам. Правда, последний файл за июнь 2015. Я взял для проверки несколько дней и сравнил эти данные с объёмами из отчётов. Они всё равно немного не стыкуются, но спредовые объёмы (~30% от базисных) в отчёте явно не учтены. Данные самых последних отчётов совпадают с диаграммой объёмов за последний месяц на сайте. С месячными отчётами я не сравнивал, но в общем, есть основания полагать, что спредовые объёмы в отчётах нигде до сих пор не фигурируют.