Структурный продукт "FinEx на стероидах - еврооблигации часть 2"

Сначала пара замечаний, по результатам предыдущего обсуждения.




1. Может быть, я не очень четко сказал, зачем все это пишу. Я не пытаюсь тут дать готовые продукты, со всеми расчетами, «с точностью до копейки». Если вы захотите сами заняться чем-то подобным, все равно придется читать книжки и использовать в расчетах уже точные модели. Я тут пытаюсь показать, что в принципе можно сделать, как оно работает в первом приближении. Ну, «можно вот так», а можно «еще и так». Если не захотите заниматься сами, то будете понимать, что примерно предлагают вам продавцы структкрных продуктов.

2. У меня могут быть ошибки. Например, в предыдущей записи (про возврат к среднему) мне указали, что CAPE не такой уж волшебный индикатор, и есть подозрение, что он работает только для рынка США. Если вы хотите что-то поправить, то пожалуйста будьте конкретны, приводите ссылки, расчеты. Всем будет полезно.

3. Попросили быть аккуратнее с моделями. То есть, если что пишу, то поближе к реальности (ставки, цены и т.д.). ОК, справедливо.

Итак, зная принципиальную модель ценообразования фьючерсов — мы можем попытаться улучшить наш СП. Чтобы было, с чем сравнивать — возьмем те же сроки, с 14/07/15 до 19/07/16. А улучшать будем через арбитраж.

В арбитражной сделке важно понимать, что продавать, а что покупать. Продавать нужно то, что стоит дороже, чем должно, а покупать — то, что стоит дешевле, чем должно. То есть, мы покупаем дешево, а продаем дорого, причем — одну и ту же вещь. Разницу кладем себе в карман.

На срочной секции Мосбиржи одновременно торгуются несколько фьючерсов на курс доллара. Например, сейчас торгуются фьючерсы со сроком исполнения 9.16, 12.16, 3.17, 6.17, 9.17, 12.17, 3.18. Если же посмотреть на доходности фьючерсов за время жизни структурного продукта, то получится такая картина:


На этой картинке не нужно выискивать доходности каждого фьючерса, я ее сделал для того, чтобы вы увидели, что доходности разнятся. Всегда есть фьючерсы, которые стоят дешевле (или дороже), чем должны.

Так вот, идея — а давайте всегда иметь в СП самый доходный фьючерс из возможных! Если посчитать максимальные доходности, то они выглядят примерно так:



То есть в среднем максимальная доходность — в районе «нормальной», но случаются «выстрелы». Вот эти всплески и будем использовать.

При этом надо понимать, что в момент совершения сделки — мы свою доходность фиксируем. Например, мы продали фьючерс и купили доллары по доходности 11%. Если потом доходность этого фьючерса вырастет до 15% — то мы в конечном итоге все равно получим доходность 11%, по которой и совершали сделку. То есть, нам придется фьючерсы менять, а это уже активное управления.

Итак, наш 2-й СП. «FinEx на стероидах — еврооблигации часть 2». Кто не читал, что было раньше, или забыл, вот ссылка на исходный СП: http://smart-lab.ru/blog/340615.php

1. Мы точно так же покупаем 11 FXRU, и хеджируем их продажей фьючерса. Но мы берем самый доходный фьючерс из имеющихся в данный момент. Рассчитывать будем по ценам закрытия дня, доходность же нужно считать к дате окончания обращения фьючерса (это важно!).

2. Затем мы постоянно мониторим рынок и смотрим, нет ли на нем другого фьючерса на рубль/доллар, с доходностью выше? Напоминаю, что «доходность выше» считается к моменту открытия сделки по текущему фьючерсу. Если находим более доходный фьючерс, то заменяем текущий на него (откупаем текущий и продаем новый). Опять же, считать и «совершать сделки» будем по ценам закрытия дня.

3. Если текущий фьючерс заканчивается, то мы откупаем его за 1 день до даты окончания и заменяем на новый самый доходный фьючерс. «Откупаем за 1 день» — это для удобства расчетов, в последний день обращения на цене закрытия сказывается фиксинг и расчеты (по ценам закрытия дня) начинают врать.

4. Profit! Итак, я посчитал (расчеты не выкладываю, смысла нет).

Дата      Контракт   Доходность %   Цена продажи   Цена покупки   Фин. результат
14.07.15  Si- 9.15      11,93%          57522           64790        -7 268,00
06.08.15  Si-12.15      11,95%          66668           66648            20,00
07.08.15  Si- 9.15      12,08%          64830           63510         1 320,00
10.08.15  Si- 9.16      16,47%          74297           78542        -4 245,00
25.08.15  Si- 9.15      17,27%          69484           67427         2 057,00
14.09.15  Si-12.15      12,12%          69465           68537           928,00
15.09.15  Si- 6.16      12,26%          72750           68340         4 410,00
06.10.15  Si- 9.16      13,19%          71200           66025         5 175,00
09.06.16  Si- 6.16      13,33%          64460           66191        -1 731,00
14.06.16  Si- 9.16      10,79%          67890           64488         3 402,00
                                        
Фин. рез. от хеджа:       4 068                         
Фин. рез. от FXRU:       14 960                         
Срок (дней):                371                         
Макс. просадка:          25 000                         
ГО:                       5 000                         
Вложено в ETF:           57 200                         
Итого: фин. рез.         19 028                         
Итого: доходность        22,36%

Как видно, с такой стратегией мы смогли улучшить наш результат на 1% годовых. Произошло это из-за того, что мы получили прибыль от фьючерсов (4068) вместо убытка (-1698) в первой версии СП. Откуда она взялась? Из неэффективности рынка. Тут сразу хочу сказать разочаровавшимся в таком скромном приросте доходности. Не ищите продуктов с доходностью сильно выше рыночной (сильно выше бенчмарка). Так могут быть (и наверняка есть) риски, которые продавец «замел под ковер», в надежде, что не случится. Иногда они случаются. :) Понятно, что всем хочется доходности выше рыночной, но просто так, без дополнительных рисков, ее получить не удастся.

Тем не менее мы не смогли догнать по доходности FXRB. Почему? Потому что цена нашего СП не была постоянной, нам приходилось докладывать деньги (25000 на отрицательную вариационную маржу). То есть, наш СП обошелся нам не в первоначальную сумму за FXRU + ГО по фьючерсу, а на 25 тысяч дороже. У FXRB такой проблемы нет, его хеджирует сам Финекс (фактически FXRB сильно похож на наш СП, только вместо фьючерса используется валютный своп — по этой ссылке точные данные, как они его делают: smart-lab.ru/blog/267485.php). Если купить FXRB, больше доплачивать не придется, и мы получим всю доходность FXRU + ставка %. Мы бы смогли обогнать FXRB только, если бы рынке были очень большие неэффективности, но надеяться на это не нужно.

Следует сделать пару замечаний про выгодность «сделай СП сам» vs «купи готовый СП». Покупать, конечно, следует только у нормальных надежных контор (нет, я не знаю, как точно определить «нормальность» :) ).

1. Обслуживать купленный СП должен продавец. Например, если купить «FinEx на стероидах — еврооблигации» на стороне (допустим, что это можно сделать), то эти 25т.р. вариационной маржи продавец должен найти сам и не беспокоить вас. Ему это легче сделать — у него больше денег, больше клиентов, и фактически он может хеджировать не каждый отдельный проданный СП, а только нетто-позицию по всем клиентам. Также, в момент пиковых значений доллара Мосбиржа повышала гарантийное обеспечение по фьючерсу на доллар, фактически СП обошелся бы нам дороже. Продавец готовых продуктов снимает с вас подобные риски и перекладывает их на себя (ну, должен, по крайней мере).

2. Активное управление. Этот наш СП — вещь сугубо теоретическая. Доходности, например, посчитаны по ценам закрытия дня (в реальности мы бы не смогли совершать сделки по таким ценам). Чтобы сделать такой СП по-настоящему, потребуется торговый робот, который будет отслеживать цены и совершать сделки с фьючерсами. У продавца СП такой робот уже есть, и не один (ну, должен быть, если он подобные продукты продает). И еще важная вещь — ликвидность. Продавец СП, брокер, управляющий имеет больше возможностей обеспечить ликвидность, хотя бы за счет внебиржевых сделок. То есть клиент купил, и пошел гулять.

Напоследок, предлагаю читателям подумать (а может и посчитать) самостоятельно, насчет того, как этот СП можно развить, да и вообще прикинуть различные варианты арбитражных сделок (т.е. подумать, между чем и чем можно арбитражить).

1. Хранение резерва денежных средств под вариационную маржу не в наличных, а в денежных инструментах (FXMM). Тогда мы получим доход на денежный резерв, и вот тут, мы вероятно сможем превзойти FXRB (если денег хватит пересидеть просадку. :) ). Но считать подробно — лень.

2. Арбитраж между фьючерсами на доллар и долларом. 

3. Арбитраж между фьючерсом и фьючерсом (торговля спредами). Кстати, на Мосбирже уже торгуются готовые спреды. Можете заодно подумать про арбитраж между фьючерсом, фьючерсом и спредом.

4. Между доходностью ОФЗ и фьючерсом на % ставку.

5. Ну, сами придумайте. :)

Что дальше? Посмотрим на сравнительный график цены доллара и FXRU:



Видно, что цена FXRU повторяет цену доллара + дает некоторую доходность. Вот было бы хорошо, если бы могли на росте доллара взять прибыль от курса, а на падении — эту прибыль не потерять. Другими словами, когда растет — мы не хеджируемся. А когда падает — хеджируемся! И при этом мы абсолютно запрещаем себе заниматься спекуляциями и угадывать, вырастет завтра, или упадет. Мы бы хотели, чтобы такой «чудо-хедж» происходил «автоматически». Это ж сколько денег мы бы в карман могли положить!

Вот этим и займемся. Завтра.

:) То есть не завтра, там надо будет картинки рисовать и анимировать. Следите за руками бложеком.