По мотивам книги "Разумный инвестор". Конспект 2. Соображения о инфляции.

Соображения об инфляции

1. Инфляция пугает спекулянтов и инвесторов они ожидают спада на фондовом рынке.

2. Инфляцию нивелирует выгоду приобретения облигаций. Инфляция съест и процент и стоимость облигаций.

3. Акции устойчивы к инфляции. Их стоимость и дивиденды по ним будут скоректированы сообразно размеру инфляции.

4. То, чо облигации — не лучший способ инвестирования — это, по мнению Бена, ошибочное мнение. Ну не знаю не знаю… «Предпочтительность» акций Бен называет такой же нелепой как «надежность» облигаций.

5. Если в текущий момент высокая инфляция и есть предпосылки на её уменьшение, например, меры, предпринимаемые министерством финансов или центробанком, то в этом случае облигации по текущему проценту, связанному с текущей инфляцией могут оказаться достаточно выгодным вложением. В комментариях пишут что надеятся на такие меры не стоит, они могут и не принести результата, как это бывало в 1973 г. в Америках.

6. Ориентироваться на динамику инфляции в прошлом и пытаться предугадать инфляцию будущую на основании влияющих на эти процессы факторов — тоже дело, по мнению Бена, безнадежное.

7. Акции в америке были 55 лет более привлекательными для инвестиций вплоть до 1970 г., потом высококлассные облигации стали более выгодными. Нет и не может быть уверенности в том, что то или другое не изменится в следующем периоде. Это предмет не анализа, а интуиции и опыта интвестора (трейдера).

8. Связь доходности по акциям и инфляцией отсутствует напрочь.

Влияние инфляции на прибыль корпораций

По ходу изложения своей, с позволения сказать, «истории» Бенджамин вводит новые термины, которые нам, думаю, несомненно пригодятся и за разъяснением которых мы ходим в интернет. Один из них это норма прибыли:

1. Норма прибыли — это отношение прибыли в периоде к значению фактического капитала, взятого на начало этого периода (год). Норма прибыли имеет большое значение при оценке сравнительных достоинств различных вложений. В связи с этим существенное значение имеет, получена ли данная норма до или после вычета налогов. Чем больше норма прибыли, тем лучше. Я считаю её на каждый квартал — суммирую прибыль за предыдущие 4 квартала и делю на суммарную стоимость активов и пассивов, которая, я полагаю, и составляет «фактический капитал». Рисую график в excel, но что делать с этим дальше не знаю, думаю, есть значения нормы прибыли от отрасли к отрасли, которые принято считать нормальными, высокими или низкими. Норма прибыли, обычно сравнивается с нормой прибыли других компаний в отрасли или в индексе.

   Интересный момент, связанный с установлением справедливой цены: 1. Определяется отраслевая и собственный нормы прибыли. Устанавливается цена, приносящая среднюю по больнице норму прибыли.

   Бенджамин выделяет еще один показатель — соотношение котировочной цены компании к годовой прибыли (Price to Earning P/E):

2. P/E (ссылка 1, ссылка 2, ссылка 3, ссылка 4, ссылка 5). Я строю скользящее значение P/E по сумме прибыли за предыдущие 4 квартала и текущей котировочной (рыночной) стоимости — это называется Trailing Twelve Monthes P/E (TTM P/E).

   Если мы знаем, что прибыль увеличивается ежеквартально, например, на 1.1 то можно использовать PEG (P/E to grow rate) — P/E просто делится на процент (%) роста. Например, если P/E = 20, а процент роста прибыли 10%, то PEG = 20 / 10 = 2. Нормальным считается PEG = 1, если больше то лучше поостеречься такой покупки.

3. Используют еще EPS (earning per share) — отношение разницы чистой прибыли периода и дивидендов к количеству акций в обращении — это базовая прибыль на акцию. В этой статье указано, что EPS, в рублях — это нераспределенная прибыль на акцию, которая должна лечь в цену после выпуска отчетности, очень хорошо. Думаю надо посчитать прибыль на акцию, сравнить её с дивидендной доходностью, оценить привлекательность такого вложения с учетом цены, которую мы заплатили за актив и делать свои выводы, но это уже предмет совсем другой статьи.

Также Бенджамин говорит о влиянии уровня деловой активности на норму прибыли. Что за такой индекс деловой активности?:

К слову выделяют еще миллион разнообразных индикаторов, с которыми еще несомненно придется познакомиться, а сейчас это темный дремучий лес. Следующим индикатором, с которым я хочу разобраться это EBITDA.

1. Уровень деловой активности.

Ссылка на видое по индексу деловой активности

Его в России и Европе еще называют еще индекс PMI (Purchasing manager index), TANKAN — в Японии. Индекс, который публикуют некоторые частные исследовательские центры, министерства и ведомства, агенства на основании собственной субъективной композиционной оценки мнения опрашиваемых менеджеров по закупкам. Их мнение отражает стратегические планы по производству, которые, как правило, в медиа не появляются, однако, в виде такого вот обезличенного индекса очень даже пригодны для оценки того или иного рынка в целом. Его публикуют по отраслям: промышленность, сфера услуг. Его называют опережающим — это означает, что он опережает цены на активы. Но не факт, ведь он отражает лишь субъективное мнение участников рынка.

На уровне предприятия деловая активность отражает динамику развития, достижение целей, натуральные и стоимостные показатели, количество сбываемой продукции, занятость (20%), объемы производства (25%), заказы (30%), время доставки и поставки (15%), запасы (10%).

В ISM институт управления поставками (США) используется пятдесят метрик определения индекса.

Обычно индекс колеблется между 40 и 60-ю

При значении основного индекса деловой активности, равном 50, можно говорить, что ожидания менеджеров по закупкам в отношении ее увеличения и снижения разделились пополам. Значение выше 50 говорит о росте активности, тогда как показатель ниже 50 означает, что активность падает.

Наравне с PMI, как я понимаю могут выпускаться составляющие его индексы производства, занятости, доставки заказов поставщиками, запасов, запасов клиентов и цен.

Разумеется, говорит Грэм, норма прибыли меняется в зависимости от деловой активности. Индекс деловой активности не подвержен постоянному росту — он обычно колеблется между 40 и 60.

Статистически инвестор не вправе расчитывать:

1. На дивидендную прибыльность превышующую норму прибыли, расчитанную, внимание, не по котировочной, а по балансовой стоимости.
2. Плюс к этому инвестор может расчитывать на рост цены акций, связанный с реинвестированием прибыли по рынку в целом.
3. А также при увеличении балансовой стоимости на 1, можно расчитывать, что рыночная стоимость возрастет на 1.6. (можно понаблюдать)
4. Статистически не выявлено влияние инфляции на рост актива. Бен говорит, реинвестирование является источником роста цены акций, так и потребительских товаров. У инфляции и роста рынка одни и те же источники.
5. Инфляция не должна приниматься как источник ожиданий по доходности акций.

Советы о том, куда еще можно вкладываться

Золото

От инфляции можно уходить в золото. Обычно рост золота минимален вряд ли перекрывает темпы роста инфляции, однако в комментариях говорится, что золото способно к скачкообразному росто до 100% в год.

Хоть стоимость акций и подтягивается вслед за инфляцией Грэм рекомендует все же диверсефицировать портфель между облигациями и акциями.

Я такой закономерности в графике по золоту не увидел, может плохо смотрел конечно.

TIPS

Еще вариант защиты от инфляции и чрезмерной волатильности это защищенные от инфляции казначейские облигации (Treasury Inflation Protected Securities TIPS). Но для начала надо понять, что за зверь такой эти облигации… (Ссылка на статью по облигациям, Ресурс rusbonds.ru )

Когда говорят про облигации — тогда говорят про размер купона. Вот так вот выглядят старые облигации от которых отрезали те самые купоны, когда приходил срок оплаты по купону...

На rusbonds я нашел «перменный» и «плавающий» купон. Чем же они отличаются? По переменному купону в указанной статье сказанно, что ставка будет изменена, но как? Непонятно… Я посмотрел, по закрытым долгам они обычно незначительно понижаются эмитентом.

Что касается «плавающего» купона, если посмотреть на rusbonds, то он действительно растет. Ставка купона может привязываться как к инфляции, так и к доллару.

Пример

Прямо сейчас, размещена только одна облигация с плавающим купоном, это долговые бумаги ГК Автодор с огромной годовой выплатой 3,5%. Размер купона определяется по формуле:

«Выплата 2 купона производится в дату окончания 18 купона.Ставки 2-27 купонов:CPNi=Nomi*max(1%;(CPI i+1%)-100%), где:CPNi–ставка за i-й купон;Nom i – непогашенная часть номинал.стоимости на начало i-го купона;CPIi-индекс потреб.цен на товары и услуги в РФ.»

Облигация до 2045 года… :) доживу ли я до 2045? И что бы могло значить вот это «Выплата 2 купона производится в дату окончания 18 купона.»? Ну буду покупать это бумагу, присмотрюсь к другим. Вот еще, в упомянутой статье говориться о «накопленном купонном доходе», который выплачивается при продаже облигаций из рук в руки в момент между купонными выплатами, думаю, тоже надо знать. Главное — вы поняли принцип, смотрите, принимайте решение о покупке облигаций.

В свете последних событий с санкциями мне и выходом иностранных резидентов из наших отечественных бумаг наблюдается существенное снижение стоимости некоторых акций по независящим от эмитента причинам. Я личну несу убытки потому-что не прислушиваюсь к советам Грэма и торгую с плечом алча наживы, но и не затрачивая досточно времени на анализ своих приобретений. Так что, облигации теперь и не кажутся таким уж плохим инструментом, можно получать хороший, отличающийся от банковского депозита в лучшую сторону доход.

Третий инструмент ухода от влияния инфляции это REIT:

Real Estate Investment Trust (REIT)

Лезем в интернет… первая статья — — компания, которая за счет коллективных инвестиций покупает недвижимое имущество и управляет им или занимается застройкой. REIT получает доходы как от роста стоимости долей, так и от аренды недвижимости, в которую траст вложился. Минимум 90 % этих доходов он выплачивает пайщикам в виде дивидендов. Большинство REIT передают 100 % налогооблагаемой прибыли пайщикам и таким образом избавляются от необходимости платить налог на корпорации.

Узнаю что на финам можно зайти в VNQ — Vanguard REIT ETF. Вот по этой ссылке можно проследить динамику их тикета и увидеть, что дивидендный доход (dividend yield) по нему равен 4.72 в валюте — не самый плохой, к слову. Оказывается чтобы приобретать такую бумажку необходимо быть "квалифицированным инвестором" — иметь 6 лямов в активах, иметь высшее образование и 2-х летний опыт работы в финансовых структурах, так-то :)...

Ну теперь мы хотя бы знаем, что такое этот REIT.

Послесловие

Прошу простить меня друзья за то, что так задерживаю выпуск конспектов по «Разумному инвестору». Это достаточно тяжело заходящая книга. Я пока оцениваю её как поток сознания Бенджамина Грэма без претензии на оскорбление чувств верующих — не вижу четкой структуры материала — приходится её достраивать самостоятельно.

Благодарю, что ознакомились с моей попыткой осмыслить отношения инвестора и инфляции по Грэму для чайников :)

Спасибо что читали мой пересказ!

P.S.

Ссылки:
1. rozhkovdmitrii-synopsises.ru
2. t.me/BookExplorer