VEON представил обнадеживающий прогноз на 2019 год - Sberbank CIB

VEON представил хорошие результаты за 4К18 и обнадеживающий прогноз на 2019 год, выше наших ожиданий.

По нашему мнению, позитивным событием стало подтверждение итоговых дивидендов в размере $0,17 на акцию, с учетом которых доходность за 2018 год составила 12%. Результаты и прогнозы поддерживают нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевую цену $3,32 за акцию. В будущем особого внимания заслуживают предложение выкупа GTH и «день инвестора» в середине лета, в рамках которого VEON, скорее всего, представит обновленную стратегию.

— Результаты за 4К18 в целом на уровне ожиданий. Совокупная выручка составила $2 249 млн, что на 3,1% ниже уровня 4К17, но превосходит консенсус-прогнозы. Консолидированная EBITDA составила $714 млн, снизившись на 5,2% по сравнению с 4К17 (на 2,1% ниже консенсус-прогноза), при рентабельности 31,7%. Давление на EBITDA в основном было вызвано ослаблением локальных валют к доллару; в локальной валюте результаты были довольно хорошими. Например, совокупная выручка в России выросла на 7,8% по сравнению с 4К17, выручка в сегменте мобильных услуг увеличилась на 3,1%, тогда как EBITDA в России упала на 0,9% вследствие расходов на интеграцию Евросети и увеличения платы за частоты. На Украине выручка выросла на 16% в гривневом выражении, а EBITDA увеличилась на 12%. В Пакистане выручка повысилась на 22,7% в сравнении с 4К17, а рост EBITDA составил 26%.

— Продолжается запланированное сокращение расходов головного офиса. Расходы головного офиса в 2018 году снизились на 17% по сравнению с 2017 до $359 млн; мы ожидали более значительного сокращения (до $350 млн). При этом нас радует, что VEON прогнозирует на 2019 год снижение расходов еще на 25% и по-прежнему планирует в среднесрочной перспективе уменьшить затраты центрального офиса вдвое по сравнению с уровнем 2017 года (431 млн). Предполагается, что среднесрочная цель будет достигнута к концу 2019 года, т. е. результаты принятых мер проявятся в 2020 году.

— Коэффициент «чистый долг/EBITDA» снизился до 1,7. Валютная структура долгового портфеля улучшилась: теперь рублевый долг составляет 42% от совокупного долга. Компания ожидает, что в 1К19 этот показатель снова вырастет.

— Дивидендная доходность за 2018 год составляет 12%. Заключительная часть дивиденда за 2018 год в размере $0,17 на акцию подразумевает доходность 7,1% и означает дивиденд на акцию за 2018 год на уровне $0,29. Реестр для получения дивидендов закрывается 8 марта. С учетом «прогрессивной» дивидендной политики VEON мы ожидаем, что совокупные дивидендные выплаты за 2019 год будут не ниже $0,30 на акцию.

— Хороший прогноз на 2019 год. Прогнозы компании на 2019 год предполагают органический рост совокупной выручки приблизительно на 1-3%, а EBITDA — не более чем на 5%. Для сравнения, наш текущий прогноз предполагает снижение выручки на 3,2% и падение EBITDA на 3,4%. Обнадеживает то, что в ближайшие три года VEON планирует органически сокращать показатель интенсивности расходов, как минимум на 1 п. п. в год. VEON ожидает, что в этом году свободные денежные потоки (исключая лицензии) будут в целом на уровне 2018 года, около $1 млрд, чему будут способствовать $350 млн от поставщика IT-услуг. Следует отметить, что прогнозы компании на 2019 год не учитывают эффект от перехода на МСФО 16, который будет положительным (около $450 млн) на уровне EBITDA и отрицательным ($100 млн) на уровне чистой прибыли до вычета налогов.

Sberbank CIB