Дальнейший потенциал роста акций Veon ограничен - Альфа-Банк

Veon: результаты за 1К19 демонстрируют сильный позитивный эффект от разовых статей; НЕЙТРАЛЬНО

Veon 2 мая представила финансовые результаты за 1К19 по МСФО. Выручка за квартал составила $2,12 млрд, что на 5% ниже г/г и к/к и на 1% ниже консенсус-прогноза рынка. На долларовую выручку группы негативно повлияло ослабление валюты на рынках стран присутствия (главным образом, на рынках России и Пакистана); в общей сложности негативный эффект составил $0,3 млрд в абсолютном выражении. Без учета эффекта ослабления валют выручка выросла на 7% с 1К18. EBITDA Veon составила $1,3 млрд, позитивный эффект на этот показатель от введения МСФО 16 (аренда) составил $126 млн; кроме того, на него положительно повлиял и доход от пересмотра условий контракта с Ericsson в размере $350 млн. Без учета этих двух единовременных факторов EBITDA составила $822 млн (рентабельность EBITDA 38,7%), что на 3% выше консенсус-прогноза. Чистая прибыль за квартал составила $495 млн; Кроме того, компания заявила, что $175 млн от дохода в $350 от пересмотра условий контракта с Ericsson получено в 1К19, что позитивно повлияло на денежный поток; оставшаяся сумма будет получена в 2К19;

Результаты по России: Выручка составила 69,2 млрд руб. Из этой суммы 54,9 млрд руб. пришлось на выручку сегмента услуг мобильной связи (+1% г/г) и 5,8 млрд руб. – на выручку сегмента по продаже телефонов и аксессуаров (+82% г/г за счет полной консолидации Евросети). Количество абонентов снизилось на 4% г/г до 54 млн человек на фоне снижения валовых продаж SIM-карт, тогда как годовой коэффициент оттока снизился на 5 п. п. с 1К18 до 52%. Отметим, что выручка сегмента по передаче мобильных данных Beeline снизилась в годовом выражении впервые за историю компании (на 1% г/г до 15 млрд руб.), что указывает на сильное падение средней цены за Мбит/сек. на фоне продолжающегося роста трафика. Рентабельность EBITDA составила 44,7% и 36,9% (-1 п. п. г/г без учета МСФО 16 на фоне более высоких продаж размывающих рентабельность телефонов и аксессуаров);

Другие страны: Пакистан и Украина продемонстрировали сильный рост выручки и EBITDA соответственно на 20-24% г/г и на 22-29% г/г в местных валютах, что, главным образом, было вызвано сильным ростом выручки (+83-94% г/г) сегмента по передаче мобильных данных. В Алжире выручка сегмента мобильных сервисов снизилась на 1% г/г, а EBITDA – на 7% в местной валюте на фоне продолжающейся конкуренции цен; соответствующие цифры на рынке в Бангладеш были позитивными – выручка выросла на 5%, EBITDA –на 8% г/г.

Компания подтвердила свой прогноз на 2019 г.: Veon подтвердил свой прежний прогноз на этот год –рост органической выручки на уровне от 1 до 5% и рост органической EBITDA на 1%-3%;

Чистый долг составил $8,3 млрд, а отношение чистого долга к EBITDA – 2,2x, что эквивалентно $6,2 млрд (1,7x чистый долг/LTM EBITDA) на основе до введения МСФО 16.

Отчетность Veon за 1К19 произвела смешанное впечатление – с одной стороны, мы обеспокоены трендами в сегменте по передаче мобильных данных в Росси и проблемной ситуацией на рынке Алжира, но с другой стороны, мы позитивно восприняли хорошую динамику показателей на рынках Пакистана и Украины. Что касается российского бизнеса и сегмента по передаче данных в частности, мы будем более пристально анализировать результаты МТС за 1К19, которые будут опубликованы 23 мая;

В то же время денежный доход в размере $350 млн от пересмотра условий контракта с Ericsson предоставит Veon больше финансовой гибкости на уровне группы и свидетельствует об улучшении прогнозируемости дивидендных выплат для инвесторов. Как в 2017 г., так и в 2018 г. Veon объявлял о промежуточных дивидендных выплатах в августе;

Акции Veon выросли на 16% с момента достижения дна в конце марта на фоне оферты Telenor и сейчас предусматривают дивидендную доходность 11%. Мы считаем, что дальнейший потенциал роста акций Veon ограничен в краткосрочной перспективе, учитывая истечение двухмесячного периода запрета на продажу акций Telenor в конце мая.

Альфа-Банк