Менеджмент Полиметалла встревожен перспективами экспорта золотого концентрата в Китай - Альфа-Банк

«Полиметалл» вчера провел День инвестора, в ходе которого представил обновленную долгосрочную стратегию. Менеджмент объявил об изменении соотношения золота и серебра с 120:1 до 80:1. Обновленный прогноз производства включает в себя снижение производства с 1,8 до 1,75 млн унций золотого эквивалента в 2023 г. на фоне увеличения производства в 2025-2026 гг. до 1,9 млн унций золотого эквивалента. При этом программа капитальных вложений должна незначительно увеличиться – всего на $50 млн до $2,07 млрд в течение следующих 5 лет. Прогноз капитальных затрат на 2021 г. тестирует верхнюю границу первоначального ориентира в размере $675-725/унцию золотого эквивалента, что отражает влияние инфляции и сильный рубль.

— Ведуга: Совет директоров одобрил строительство «Ведуги» со среднегодовой добычей золота в 200 тыс. унций и капитальными затратами в размере $447 млн. TCC оцениваются в $725-775/унцию, а AISC — в $800-850/унцию, соответственно. Ожидается, что производство будет запущено в 2К25 г. и выйдет на запланированные объемы до конца 3К25. Запасы (по стандартам JORC) оцениваются в 4,0 млн унций золота. В настоящее время компания планирует завершить консолидацию актива в 1П22, что подразумевает исполнение call-опциона ВТБ (40,6 % акций).

— АГМК-2. Компания увеличила свои первоначальные капитальные вложения почти на $170 млн до $600 млн после резкого роста цен на материалы ($62 млн) и затрат на строительство ($50 млн).

— ГМК-3. Менеджмент продолжает рассматривать возможность строительства Тихоокеанского ГМК (ГМК-3). Проектная мощность комбината может достичь 250-300 тыс. т. Сырьем будет являться собственный концентрат и концентрат сторонних производителей. Проект идентичен АГМК-2 и предполагает запуск в 2П27 -1П28. Капитальные затраты оцениваются примерно в $730 млн. Ожидается, что инвестиционное решение будет принято после запуска АГМК-2 в 2П23.

— Менеджмент встревожен перспективами экспорта золотого концентрата в Китай после возможного введения Китаем ограничений на импорт продукции с содержанием мышьяка на ближайшие три года. Стоит отметить, что концентрат золота, производимый на Кызыле, Майском и потенциально на Нежданинском, характеризуется высоким содержанием мышьяка и может попасть под действие китайских ограничений. По мнению менеджмента, это может привести к существенному профициту концентрата золота в 2025-2026. Чтобы смягчить этот риск, менеджмент обсуждает строительство ГМК-3 в Хабаровском крае. Заводские мощности должны достичь 250-300 тыс. т; в качестве сырья в равных долях будет использоваться собственный концентрат и концентрат сторонних компаний. Предварительная карта проекта аналогична АГМК-2, запуск которого ожидается в 2027 г. Сейчас компания находится в процессе покупки земли под проект, идет предварительное ТЭО проекта. Совет директоров может рассмотреть возможное начало ТЭО проекта уже позже в этом году.

Касноженов Борис
«Альфа-Банк»

— Рынок упорного концентрата. Китай опубликовал обновленные правила ввоза импортируемого золотого концентрата с примесью мышьяка. По данным правительства, если содержание золота в концентрате составляет менее 60 г/т, то концентрация мышьяка не должна превышать 3,5 %, если более 60 г/т, то допускается концентрация не более 6,5 %. В случае нарушения это приведет к штрафу в размере 13 % НДС на экспортируемый концентрат. Это правило вступило в силу в октябре 2021 г., но до сих пор не применялось на систематической основе. Полиметалл ожидает, что около 35 % выручки будет получено от продаж концентрата, из которых 22 % приходится на упорный концентрат в 2022 г. Для снижения риска, связанного с уровнем содержания мышьяка, компания планирует направить Нежданинский концентрат серебра и гравитации (5%) поставщикам за пределами Китая, а Нежданинский золотой концентрат (5%) смешать с чистым концентратом. Последнее приведет к росту денежных затрат в размере $25-50/унцию. Важно отметить, что после запуска АГМК-2 в 2П23 весь концентрат будет перерабатываться на предприятии.