16 февраля 2022, 19:32
Потенциал роста акций Alphabet составляет более 28% - Синара
Ставка на будущее
Мы начинаем анализ Alphabet и присваиваем акциям компании рейтинг «Покупать» при целевой цене в $3500 за штуку, предполагающей потенциал роста 28%. Alphabet, по нашему мнению, продолжит получать максимальную выгоду в связи с увеличением доли интернет-рекламы в общем объеме рекламного рынка. Компания постоянно внедряет инновации в своем рекламном бизнесе, достигая повышения рентабельности рекламы в поиске и на YouTube. Alphabet активно развивает направления, не связанные с рекламой, такие как Cloud & Play, и делает большую ставку на Waymo (технологии беспилотного управления), что в долгосрочной перспективе должно принести значительные доходы.
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: концентрация доходов в одном сегменте (81% выручки — от рекламы), усиление антимонопольного регулирования, штрафы со стороны регуляторов.
Катализаторы роста стоимости акций: публикация 27 апреля 2022 г. отчетности за 1 кв. 2022 ф. г., дробление акций 20:1, выкуп акций.
Рост Google Cloud опережающими темпами. Рынок облачных сервисов, на котором доминируют всего трое основных игроков, в ближайшие 5 лет продемонстрирует двузначные темпы роста. Сегмент растет быстрее других бизнесов Alphabet (+47% г/г в 2021 г. против +43% у Google Search, где наблюдались аномально высокие темпы роста). По темпу роста в 2021 г. направление Google Cloud на 10% превзошло лидера отрасли Amazon Web Services (37% г/г) и на 20% — Azure (27% г/г) в составе Microsoft. Мы ожидаем, что в ближайшие 5 лет Google Cloud вырастет в 2,3 раза сильнее, чем Google Search. В будущем рыночная доля Google Cloud продолжит возрастать, если учесть увеличение капитальных затрат компании на развитие своей облачной инфраструктуры и активные действия на рынке. В результате данный сегмент внесет 16%-ный вклад в прирост выручки компании в ближайшие 5 лет.
Повышение рентабельности по мере роста бизнеса. По нашим оценкам, за счет масштабируемости бизнеса отношение административных и коммерческих расходов, а также расходов на маркетинг к выручке снизится с 14% в 2021 г. до 5% в 2026 г. Благодаря этому при прогнозируемых на ближайшие 5 лет темпах роста выручки в 13,6% (CAGR 2021–2026) ожидается опережающий по сравнению с ней рост EBITDA (16,6% в год) и операционной прибыли (17,5% по нашим расчетам или 14,8% по консенсус-прогнозу Bloomberg).
Монетизация новых направлений Alphabet в ближайшее время. Инвестиции в новые направления, на которые делает ставку Alphabet, пока приносят убытки. Так, сегмент Other Bets принес операционный убыток и в прошлом году ($4,8 млрд), и в позапрошлом ($3,3 млрд). Однако стратегические инвестиции должны принести большие выгоды в будущем. Траты Alphabet на исследования и разработки за последние 5 лет составили $123 млрд, и компания заслуженно считается мировым технологическим лидером. В 2021 г. только инвестиции Amazon в НИОКР превысили расходы Alphabet ($56 млрд против $31,5 млрд). Это создает труднопреодолимый барьер для появления новых конкурентов и позволит Alphabet сохранять доминирующее положение на рынке. Только бизнес Waymo мы оцениваем в $100 млрд, а весь сегмент Other Bets можно оценить в $200 млрд. (что эквивалентно 11% капитализации Alphabet). Рынок не учитывает в полной мере влияние этого сегмента и ориентируется лишь на текущую выручку, которая составляет всего 0,2% в общей выручке компании.
Потенциал роста стоимости акций Alphabet на 28%. Мультипликатор P/E Alphabet на 2022 г. (21) на 33% ниже, чем у конкурентов (31), тогда как ожидаемый рост чистой прибыли в 2021–2025 гг. всего на 5 п. п. ниже медианного уровня. Исходя из нашей DCF-модели (при средневзвешенной стоимости капитала в 7,8%), справедливая стоимость акций Alphabet составляет $3500 за штуку, что предполагает потенциал роста в 28% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».
Бизнес
Alphabet — это конгломерат множества компаний, крупнейшей из которых является Google. Компания отчитывается в разрезе трех сегментов: Google, Google Cloud и все прочие, не связанные с Google компании.
На сервисы Google (включая YouTube и Android) пришлось 92% общей выручки Alphabet за 2021 г. Бόльшая часть выручки данного сегмента — это доходы от рекламы, доля которых в общей выручке Alphabet достигает 81%. Компания успешно создает и продвигает новые продукты, помимо Google Search, такие как ОС Android, которая занимает 70% на рынке мобильных операционных систем, а доля ближайшего конкурента, iOS, составляет 30%.
На Google Cloud пришлось 7,5% от общей выручки компании в 2021 г., но доля сегмента растет (+47% г/г по итогам 2021 г. против +41% у Google Services).
На новые направления (Other Bets — «новые ставки» в терминах компании) приходится всего $753 млн (0,2% совокупной выручки). В прошлом году сегмент Other Bets принес операционный убыток в размере $4,8 млрд, в 2022 г. — $3,3 млрд, сократив операционную прибыль на 6% и 8% соответственно. Данный сегмент включает в себя такие компании, как Calico (основная цель биотехнологической компании — борьба со старением), Waymo (технологии для беспилотных автомобилей) и X (самоуправляемый автомобиль, очки дополненной реальности, доступ в Интернет с помощью воздушных шаров в стратосфере, обучаемые нейронные сети, а также Интернет вещей).
Несмотря на серьезные убытки сегмента, мы считаем, эти ставки окупятся (Waymo в первую очередь) и в перспективе принесут Alphabet большие доходы.
Рынок и основные тренды в отрасли
По данным агентства eMarketer, мировые расходы на цифровую рекламу в 2022 г. достигнут $571 млрд, а средние темпы роста рынка (CAGR 2021–2025) составят 12,4%. Доля расходов на цифровую рекламу в общем мировом рынке рекламы вырастет за период с 58,5 до 72%.
Доля Alphabet на рынке цифровой рекламы в США немного снизилась (с 31,6% в 2019 г. до 28,9% в 2020 г.) за счет роста доли Meta Platforms и Amazon. Однако мы считаем, что Alphabet в долгосрочной перспективе сохранит свое доминирующее положение на рынке онлайн-рекламы, так как Meta Platforms сталкивается с трудностями из-за обновления операционной системы Apple (темпы роста выручки Facebook и Instagram замедлятся). Amazon активно увеличивает долю на рынке, но мы все же считаем, что в случае Amazon рынок ограничен кругом людей, желающих найти определенный товар и купить его именно через площадку компании. Число пользователей Google в поиске любой информации гораздо больше, чем покупателей Amazon.
Тем не менее, после аномально высоких темпов роста выручки Alphabet (на 41% г/г в 2021 г.) мы ожидаем его замедления до 18,8% в 2022 г. и средних темпов (CAGR 2021–2026) на уровне 13,6%.
Риски
Компания сталкивается с острой конкуренцией и ей необходимо постоянно внедрять инновации. Значительную часть доходов Alphabet получает от рекламы, поэтому следует учитывать циклический, как правило, характер расходов рекламодателей.
Сохраняется давление на акции и из-за действий регуляторов. Однако это не новый фактор, и его действие продолжится в связи с сильным влиянием эмитента в сфере интернета. Мы не исключаем вероятность новых крупных штрафов.
Оценка стоимости
Синара ИБ
Мы начинаем анализ Alphabet и присваиваем акциям компании рейтинг «Покупать» при целевой цене в $3500 за штуку, предполагающей потенциал роста 28%. Alphabet, по нашему мнению, продолжит получать максимальную выгоду в связи с увеличением доли интернет-рекламы в общем объеме рекламного рынка. Компания постоянно внедряет инновации в своем рекламном бизнесе, достигая повышения рентабельности рекламы в поиске и на YouTube. Alphabet активно развивает направления, не связанные с рекламой, такие как Cloud & Play, и делает большую ставку на Waymo (технологии беспилотного управления), что в долгосрочной перспективе должно принести значительные доходы.
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: концентрация доходов в одном сегменте (81% выручки — от рекламы), усиление антимонопольного регулирования, штрафы со стороны регуляторов.
Катализаторы роста стоимости акций: публикация 27 апреля 2022 г. отчетности за 1 кв. 2022 ф. г., дробление акций 20:1, выкуп акций.
Рост Google Cloud опережающими темпами. Рынок облачных сервисов, на котором доминируют всего трое основных игроков, в ближайшие 5 лет продемонстрирует двузначные темпы роста. Сегмент растет быстрее других бизнесов Alphabet (+47% г/г в 2021 г. против +43% у Google Search, где наблюдались аномально высокие темпы роста). По темпу роста в 2021 г. направление Google Cloud на 10% превзошло лидера отрасли Amazon Web Services (37% г/г) и на 20% — Azure (27% г/г) в составе Microsoft. Мы ожидаем, что в ближайшие 5 лет Google Cloud вырастет в 2,3 раза сильнее, чем Google Search. В будущем рыночная доля Google Cloud продолжит возрастать, если учесть увеличение капитальных затрат компании на развитие своей облачной инфраструктуры и активные действия на рынке. В результате данный сегмент внесет 16%-ный вклад в прирост выручки компании в ближайшие 5 лет.
Повышение рентабельности по мере роста бизнеса. По нашим оценкам, за счет масштабируемости бизнеса отношение административных и коммерческих расходов, а также расходов на маркетинг к выручке снизится с 14% в 2021 г. до 5% в 2026 г. Благодаря этому при прогнозируемых на ближайшие 5 лет темпах роста выручки в 13,6% (CAGR 2021–2026) ожидается опережающий по сравнению с ней рост EBITDA (16,6% в год) и операционной прибыли (17,5% по нашим расчетам или 14,8% по консенсус-прогнозу Bloomberg).
Монетизация новых направлений Alphabet в ближайшее время. Инвестиции в новые направления, на которые делает ставку Alphabet, пока приносят убытки. Так, сегмент Other Bets принес операционный убыток и в прошлом году ($4,8 млрд), и в позапрошлом ($3,3 млрд). Однако стратегические инвестиции должны принести большие выгоды в будущем. Траты Alphabet на исследования и разработки за последние 5 лет составили $123 млрд, и компания заслуженно считается мировым технологическим лидером. В 2021 г. только инвестиции Amazon в НИОКР превысили расходы Alphabet ($56 млрд против $31,5 млрд). Это создает труднопреодолимый барьер для появления новых конкурентов и позволит Alphabet сохранять доминирующее положение на рынке. Только бизнес Waymo мы оцениваем в $100 млрд, а весь сегмент Other Bets можно оценить в $200 млрд. (что эквивалентно 11% капитализации Alphabet). Рынок не учитывает в полной мере влияние этого сегмента и ориентируется лишь на текущую выручку, которая составляет всего 0,2% в общей выручке компании.
Потенциал роста стоимости акций Alphabet на 28%. Мультипликатор P/E Alphabet на 2022 г. (21) на 33% ниже, чем у конкурентов (31), тогда как ожидаемый рост чистой прибыли в 2021–2025 гг. всего на 5 п. п. ниже медианного уровня. Исходя из нашей DCF-модели (при средневзвешенной стоимости капитала в 7,8%), справедливая стоимость акций Alphabet составляет $3500 за штуку, что предполагает потенциал роста в 28% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».
Бизнес
Alphabet — это конгломерат множества компаний, крупнейшей из которых является Google. Компания отчитывается в разрезе трех сегментов: Google, Google Cloud и все прочие, не связанные с Google компании.
На сервисы Google (включая YouTube и Android) пришлось 92% общей выручки Alphabet за 2021 г. Бόльшая часть выручки данного сегмента — это доходы от рекламы, доля которых в общей выручке Alphabet достигает 81%. Компания успешно создает и продвигает новые продукты, помимо Google Search, такие как ОС Android, которая занимает 70% на рынке мобильных операционных систем, а доля ближайшего конкурента, iOS, составляет 30%.
На Google Cloud пришлось 7,5% от общей выручки компании в 2021 г., но доля сегмента растет (+47% г/г по итогам 2021 г. против +41% у Google Services).
На новые направления (Other Bets — «новые ставки» в терминах компании) приходится всего $753 млн (0,2% совокупной выручки). В прошлом году сегмент Other Bets принес операционный убыток в размере $4,8 млрд, в 2022 г. — $3,3 млрд, сократив операционную прибыль на 6% и 8% соответственно. Данный сегмент включает в себя такие компании, как Calico (основная цель биотехнологической компании — борьба со старением), Waymo (технологии для беспилотных автомобилей) и X (самоуправляемый автомобиль, очки дополненной реальности, доступ в Интернет с помощью воздушных шаров в стратосфере, обучаемые нейронные сети, а также Интернет вещей).
Несмотря на серьезные убытки сегмента, мы считаем, эти ставки окупятся (Waymo в первую очередь) и в перспективе принесут Alphabet большие доходы.
Рынок и основные тренды в отрасли
По данным агентства eMarketer, мировые расходы на цифровую рекламу в 2022 г. достигнут $571 млрд, а средние темпы роста рынка (CAGR 2021–2025) составят 12,4%. Доля расходов на цифровую рекламу в общем мировом рынке рекламы вырастет за период с 58,5 до 72%.
Доля Alphabet на рынке цифровой рекламы в США немного снизилась (с 31,6% в 2019 г. до 28,9% в 2020 г.) за счет роста доли Meta Platforms и Amazon. Однако мы считаем, что Alphabet в долгосрочной перспективе сохранит свое доминирующее положение на рынке онлайн-рекламы, так как Meta Platforms сталкивается с трудностями из-за обновления операционной системы Apple (темпы роста выручки Facebook и Instagram замедлятся). Amazon активно увеличивает долю на рынке, но мы все же считаем, что в случае Amazon рынок ограничен кругом людей, желающих найти определенный товар и купить его именно через площадку компании. Число пользователей Google в поиске любой информации гораздо больше, чем покупателей Amazon.
Тем не менее, после аномально высоких темпов роста выручки Alphabet (на 41% г/г в 2021 г.) мы ожидаем его замедления до 18,8% в 2022 г. и средних темпов (CAGR 2021–2026) на уровне 13,6%.
Риски
Компания сталкивается с острой конкуренцией и ей необходимо постоянно внедрять инновации. Значительную часть доходов Alphabet получает от рекламы, поэтому следует учитывать циклический, как правило, характер расходов рекламодателей.
Сохраняется давление на акции и из-за действий регуляторов. Однако это не новый фактор, и его действие продолжится в связи с сильным влиянием эмитента в сфере интернета. Мы не исключаем вероятность новых крупных штрафов.
Оценка стоимости
Мы ожидаем, что Alphabet покажет рост чистой прибыли в среднем на 14,8% в год (CAGR 2021–2026). В рамках нашей DCF-модели справедливая стоимость акций Alphabet составляет $3500 за штуку, что предполагает потенциал роста в 28% от текущих уровней и рейтинг «Покупать»Вахрамеев Сергей
Синара ИБ
0 Комментариев
David Petraeus, в принципе согласен, сам народ гнилой и тупой, тут уж…
А чиновники и горе коммерсы за теми же партами сидел, они не с Марса прилетели.
Центробанк обяжет банки запрашивать у заемщиков-физлиц подтверждение доходов
Банк России предлагает установить закрытый список документов о доходах для оценки физлиц при выдаче кредитов на сумму ...
Делимобиль по итогам 10 месяцев в 2,5 раза г/г повысил выручку от каршеринга для бизнеса – ТАСС Делимобиль" по итогам 10 месяцев в 2,5 раза год к году повысил выручку от каршеринга для бизнеса А...
Доллар пошел на «ястребиный срез» Трейдинг – это забег между ФРС и рынками, и рынки, как правило, бегут быстрее. На этот раз центробанк удивил, что привело к серьезным колебаниям различных активов. Ин...
РЕКОРДНЫЙ купон! Свежие облигации Россети МР 001Р-08 (флоатер) Очередной флоатер от солидного эмитента в канун новой ставки, теперь вот наэлектризованный. Это уже 8-й выпуск в серии облигаций 001Р с п...
Инфляционный шторм, облигационный buy back от Самолета и риски коррекции на рынке золота Центральный банк завтра объявит своё решение по ключевой ставке, и последние данные по недельной инфляции указы...
Инфляционный шторм, облигационный buy back от Самолета и риски коррекции на рынке золота Центральный банк завтра объявит своё решение по ключевой ставке, и последние данные по недельной инфляции указы...
До каких уровней упадет рынок? Неделя перед заседанием ЦБ началась за упокой. Завтра состоится див. гэп Лукойла, что равносильно просадке на 33 пункта по индексу и снижению ниже 2400 пунктов.
Причи...
🔌 РусГидро: стоит ли покупать акции на дне? С начала сентября акции РусГидро рухнули более чем в 2 раза и обновили минимум за последние 10 лет! Стабильная коммунальная компания – но есть ряд нюансов. ...
Инфляционный шторм, облигационный buy back от Самолета и риски коррекции на рынке золота Центральный банк завтра объявит своё решение по ключевой ставке, и последние данные по недельной инфляции указы...