VIX-ноты на $905 млн. разоряются после того, как Barclays прекращает продажи
(Bloomberg) — Биржевые облигации на сумму $905 млн, делающие ставку на волатильность акций, пережили «американские горки» на больших объемах во вторник после того, как оказались не привязанными к стоимости своих активов после того, как Barclays Plc прекратил выпуск новых акций.
Торги краткосрочными фьючерсами iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (тикер VXX) останавливались пять раз в течение первого часа, так как продукт подскочил на 45%. Объемы в один момент более чем на 50% превысили 30-дневное среднее значение. Позднее облигация отменила рост и закрылась с понижением в ходе дикой сессии.
VXX является частью бурно развивающейся экосистемы продуктов, использующих колебания цен на акции, которые стали печально известны благодаря тому, что сыграли главную роль в нескольких обвалах рынка. Он внезапно оказался в центре внимания после того, как Barclays в понедельник временно приостановил выпуск акций для ETN — по сути, предотвратив поступление новых денег — из-за отсутствия у банка «достаточных возможностей для выпуска».
В результате VXX продолжает торговаться, но механизм, который поддерживает его цену в соответствии с базовыми активами, дает сбои.
«Когда ЭТП прекращают создание, они ведут себя как закрытые взаимные фонды», — говорит Вэнс Харвуд из консалтинговой компании Six Figure Investing. «По сути, нет никакого способа заставить их отслеживать свою базовую позицию».
Точные причины паузы в работе VXX пока неясны. Харвуд предполагает, что резкие движения во вторник могли быть преувеличены дневными трейдерами, подгонявшими цену вверх.
Какова бы ни была причина, она грозит сделать ETN еще более дорогим по отношению к стоимости активов после закрытия в понедельник с премией в 5,9% — самый высокий уровень с тех пор, как другой продукт волатильности потряс американские акции в эпизоде «Волмагеддона» четыре года назад. В то время как VXX закрылся на 0,38% ниже, индикатор индикативной стоимости ETN упал на 3%.
Представитель Barclays отказался комментировать премию или торговую активность вторника.
Поскольку цена VXX в настоящее время в значительной степени зависит от спроса на ее акции, ралли привело к короткому сжатию, поскольку инвесторы, продавшие заемные ценные бумаги, спешат покрыть свои позиции, покупая больше. По данным IHS Markit Ltd., по состоянию на понедельник более 60% акций, находящихся в обращении, были проданы в короткую очередь.
«Высокий короткий интерес к VXX, вероятно, послужил катализатором как остановки, так и подъема», — сказал Стив Сосник, главный стратег Interactive Brokers LLC. «По сути, это превратило VXX в акции-мемы, по крайней мере, временно».
Эта драма — последнее напоминание о рисках, которые возникают, когда сложные стратегии упаковываются в легкодоступные биржевые продукты.
VXX — это ставка, привязанная к индикатору ожидаемых колебаний цен на S&P 500, называемому индексом волатильности Cboe Volatility Index, или VIX. В документах, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам, говорится, что он предназначен в качестве торгового инструмента «для искушенных инвесторов для управления ежедневными торговыми рисками». Тем не менее, он доступен для большинства инвесторов.
Приостановка создания акций имеет важные последствия для крупного рынка опционов, связанного с VXX, написали аналитики Goldman Sachs в отчете во вторник. Количество опционов на VXX примерно в шесть раз превышает количество акций облигации — более чем вдвое больше, чем почти у всех ETF, пишут они.
«Рынок опционов VXX зависит от ликвидности акций VXX, чтобы оставаться ликвидным», — написали аналитики Goldman Sach, включая Рокки Фишмана, в отчете во вторник. «Если приостановка продлится до пятницы, мы ожидаем волатильную премию VXX к NAV по мере приближения к концу недели».
Хотя премия VXX в понедельник составила менее половины от уровня, достигнутого в феврале 2018 года — когда более широкая паника охватила комплекс волатильности и многие продукты были закрыты — диссонанс может усилиться, пока действует приостановка выпуска. В 2012 году Credit Suisse Group AG примерно на месяц прекратила выпуск новых акций краткосрочного ETN VelocityShares Daily 2x VIX (TVIXF, затем TVIX). В конечном итоге премия по этому кредитному инструменту достигла примерно 90%.
Barclays также приостановил выпуск iPath Pure Beta Crude Oil ETN (OIL) на 188 миллионов долларов. Этот инструмент не так далеко ушел от своих активов, как VXX — в понедельник он был с небольшой скидкой, — но объемы торгов во вторник были примерно на 250% выше 30-дневного среднего значения в какой-то момент.
Банк заявил, что рассчитывает возобновить выпуск ETN, «как только сможет разместить дополнительные мощности».
Уважаемый трейдер,
14 марта 2022 года компания Barclays объявила о приостановке на неопределенный срок любых дальнейших продаж из запасов и любых дальнейших эмиссий iPath Pure Beta Crude Oil ETNs (OIL) со сроком погашения 18 апреля 2041 года и iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETNs (VXX) со сроком погашения 23 января 2048 года, с момента открытия торгов 14 марта.
Ниже приведены дополнительные соображения в связи с решением данного эмитента:
Заявки на закрытие и открытие торгов будут приниматься. Однако нет никаких гарантий, что будет существовать готовый рынок или будут доступны акции, чтобы позволить счетам осуществлять короткую продажу.
Цены на ETNs на вторичном рынке могут торговаться по ценам, значительно отличающимся от их индикативной стоимости.
Клиенты, имеющие короткие позиции, должны знать о риске выкупа в случае отзыва заемных акций кредитором.
Требование по короткой начальной марже будет увеличено до 100% — с немедленным вступлением в силу — для концентрированных портфелей. Обратите внимание, что это изменение не повлияет на ваше Требование по поддержанию маржи. Однако любое увеличение требования к начальной марже негативно повлияет на вашу способность открывать новые позиции с увеличением маржи и снимать средства.
Более подробную информацию см. в пресс-релизе:
Объявление Barclays
Вообще читал, что 90% шортов там.
A $905 Million VIX Note Goes Wild After Barclays Halts Sales
VXX surges, trading activity jumps as premium hits 2018 high
Sosnick says short squeeze is likely catalyst for Tuesday jump
By Sam Potter, Katie Greifeld and Emily Graffeo
(Bloomberg) -- A $905 million exchange-traded note betting on stock volatility surged in heavy volumes on Tuesday after becoming untethered from the value of its assets following Barclays Plc’s move to stop issuing new shares.
Trading in the iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (ticker VXX) was halted five times in the first hour as the product jumped as much as 45%. Volumes were at one point more than 50% above the 30-day average.
VXX is part of a booming ecosystem of products riding equity price swings that have become notorious for starring in several market meltdowns. It’s suddenly in the limelight after Barclays on Monday temporarily suspended share issuance for the ETN — essentially, preventing new money from entering — because the bank lacked “sufficient issuance capacity.”
As a result, VXX continues to trade, but the mechanism that keeps its price in line with its underlying assets is misfiring.
“When ETPs stop creations, they behave like closed-end mutual funds,” said Vance Harwood of consultancy Six Figure Investing. “Essentially there is no way to force them to track their underlying position.”
VXX hit a premium versus its assets after Barclays halted issuance. Source: Bloomberg.
The exact reasons for the VXX pause are still unclear. Harwood speculates the haywire moves Tuesday may have been exaggerated by day traders driving the price up.
Whatever the cause, it threatens to make the ETN even more expensive relative to the value of assets after closing Monday at a 5.9% premium — the highest level since another volatility product roiled U.S. equities in the “Volmageddon” episode four years ago. While VXX was closed 0.4% lower, a gauge of the indicative value of the ETN fell 3.4%.
A spokesperson for Barclays declined to comment on the premium or Tuesday’s trading activity.
Since the price of VXX now depends in large part on demand for its shares, the rally has set up a short squeeze as investors who sold borrowed securities rush to cover their positions by buying more. More than 60% of shares outstanding were sold short as of Monday, according to data from IHS Markit Ltd.
“The high short interest in VXX was a likely a catalyst to both the halt and the lift off,” said Steve Sosnick, chief strategist at Interactive Brokers LLC. “It essentially turned VXX into a meme stock, at least temporarily.”
The drama is the latest reminder of risks that come when complex strategies are packaged in easily accessible exchange-traded products.
VXX is a bet tied to a gauge of expected price swings on the S&P 500 called the Cboe Volatility Index, or VIX. Filings with the Securities and Exchange Commission say it’s intended as a trading tool “for sophisticated investors to manage daily trading risks.” Nonetheless, it’s available to most investors.
Suspension of share creation has important ripple effects for the large options market tied to VXX, Goldman Sachs analysts wrote in a report Tuesday. Outstanding options on VXX are roughly six times the note’s share count — more than double the ratio of nearly every ETF, they wrote.
“The VXX’s options market relies on liquidity in VXX shares to remain liquid,” Goldman Sach analysts including Rocky Fishman wrote in a report Tuesday. “Should the suspension continue through Friday, we would expect a volatile VXX premium to NAV as we approach the end of the week.”
While Monday’s VXX premium was less than half of the level reached in February 2018 — when a broader panic gripped the volatility complex and multiple products shut down — the dislocation could increase as long as the issuance halt is in place. Back in 2012, Credit Suisse Group AG stopped creating new shares in the VelocityShares Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIXF, then TVIX) for about a month. The premium for the leveraged vehicle ultimately reached around 90%.
Barclays also halted issuance of the $188 million iPath Pure Beta Crude Oil ETN (OIL). That hasn’t split as far from its assets as VXX — it was at a small discount on Monday — but trading volumes Tuesday were about 250% above the 30-day average at one point.
The bank said it expects to restart issuance for the ETNs “as soon as it can accommodate additional capacity.”