Сколько стоят Вторресурсы?

Торги акциями Вторресурсов, которые недавно начали обращаться на РИИ ММВБ, постепенно набирают обороты, что свидетельствует об интересе инвесторов к данному активу. Однако у многих игроков может возникнуть вопрос, насколько текущая рыночная цена справедлива и каков таргет для бумаг компании.
Проблема оценки заключается в том, что у Вторресурсов нет рыночных аналогов, поэтому сравнительный метод в данном случае неприменим. Остается оценивать компанию с помощью анализа денежных потоков, однако и здесь не все так просто. Если построить довольно примитивную модель, основываясь на прогнозах, данных эмитентом в меморандуме, стоимость одной обыкновенной акции можно определить на уровне 14,47 руб. Это довольно близко к текущей цене, в особенности если учесть дисконт, который обусловлен невысокой ликвидностью инструмента. Однако есть один нюанс, который не был учтен в первоначальных прогнозах. Дело в том, что компания 
собирается привлекать заемные средства путем выпуска облигаций. В следующем году Вторресурсы намерены разместить долговые бумаги на сумму 300 млн руб., а в дальнейшем планируют нарастить ее до 1 млрд руб. 

Это вносит некоторые корректировки в первоначальную модель. Основной целью привлечения долга станет увеличение инвестиций в оборотный капитал, что может существенно изменить денежные потоки. При этом возрастут и затраты компании на обслуживание долга. Изменятся и показатели долговой нагрузки. 

Учитывая, что прогнозируемая чистая прибыль в текущем году превысит 50 млн руб. и дивиденды выплачиваться не будут, в 2013 году объем собственных средств достигнет 658 млн руб. Краткосрочные займы ожидаются на уровне 140 млн руб., следовательно, чистый долг может составить примерно 400 млн руб. В таком случае с учетом относительно небольшого срока оборота активов выручку можно прогнозировать на уровне 2,2 млрд руб. Предположив, что показатели рентабельности практически не изменятся, так как сокращение доли условно-постоянных издержек компенсируется ростом процентных выплат по облигационному займу, получаем EBITDA, равную 154 млн руб. При этом соотношение NetDebt/EBITDA будет на уровне 2,59х. А соотношение D/E составит 0,63х, что находится в пределах нормы.

На текущий момент значения мультипликаторов EV/EBITDA и EV/S равны 11,7х и 0,8х соответственно. Если принимать текущую оценку бумаг Вторресурсов рынком как справедливую, то при сохранении текущих тенденций, а также при успешном привлечении облигационного займа стоимость компании должна возрасти до 1,43 млрд. С вычетом ожидаемого чистого долга рыночная капитализация окажется равной 1,01 млрд руб., что соответствует цене акции в 21,3 руб. В соответствии с этим прогнозом потенциал роста стоимости бумаг Вторресурсов к концу 2013 года достигнет 56,6% к текущей рыночной цене.