Газпром. Модель для прогноза дивидендов на 2П2022

Будущие показатели Газпрома как ничто другое привлекают внимание участников рынка.
Со всех сторон российского трейдера безжалостно атакуют уверенными прогнозами об остаточных дивидендах за 2022 г. в размере 10-20 рублей. Эти предположения, как правило, основаны больше на желаниях самих прогнозистов, чем на каких-либо расчетах.
Мне захотелось сделать расчеты самому, пришлось закатать рукава и нырнуть в калькуляции.
Недавно я разбирался с ценами китайских поставок и пришел к выводу, что цены поставок газа в Китай в 2022г. невысоки.
В этом посте я представляю свою модель расчета остаточных дивидендов Газпрома за 2022г. Модель основана на отчетности концерна за 2021г. Сразу сформулирую выводы для тех, кто не любит ковыряться в деталях.

Я ожидаю дивиденд за второе полугодие 2022г. в размере от 0 до 8 рублей в зависимости от экспортных цен Газпрома в Европе и Турции. Если взять средневероятные цены в размере $1250 за тыс м3 в Европе и $900 за тыс м3 в Турции, то оценка дивиденда составит 2.82 рубля на акцию. Поступают очень противоречивые сигналы о стоимости  газа для Турции, поэтому точный прогноз затруднен.  Не исключен пессимистический вариант, если в турецких контрактах цены зависят исключительно от стоимости нефти. В этом случае дивиденда вероятно не будет. На мой взгляд участники рынка недооценивают снижение поставок газа в Европу и сильно переоценивают цены поставок в Китай.

Ниже график ожидаемого мной дивиденда в зависимости от цен поставок концерном газа в Европу. Предполагается, что цены в Турции на 10% меньше европейских.

А ниже прогноз дивиденда в зависимости от цен поставок в Турцию при условии, что цены в Европе равны $1250 за тыс м3.


Таблица расчета экспортной выручки за второе полугодие.


Таблица расчета дивиденда за второе полугодие.



Комментарии к таблице.
📌 Цены поставок в Китай взяты из моих расчетов, кратко представленных в этом посте.
📌 Дивиденды рассчитаны как половина чистой прибыли за период, деленная на общее количество акций.
📌 Имеется много сведений о нефтяной привязке Турецких контрактов. Об этом можно почитать здесь, здесь и здесь. В этом случае, цена поставок в Турцию оценивается во втором полугодии всего в $450 за тыс кубометров. Об этом может свидетельствовать легкость подписания нового контракта в январе, в момент высоких спотовых цен на газ, и заинтересованность Кремля в политической поддержке со стороны Стамбула. С другой стороны, у нас имеются сведения ФТС о ценах турецких поставок в размере $537 и $1000 в декабре прошлого и январе этого года. Также в пользу высоких цен говорит заинтересованность Эрдогана в снижении цен либо отсрочке оплаты. Таким образом, имеем высокую неопределенность в ключевых данных. Как объяснить это противоречие? Возможно, цены ФТС касаются лишь одного небольшого покупателя в Турции, либо Газпром продает газ в Европу по Турецкому потоку через турецкую прокладку. Впрочем, в базовом сценарии я использую средневероятную цену в $900.
📌 Комментарий Миллера насчет поставки 185.1 млрд м3  в дальнее зарубежье в 2021г. некорректен. Вероятно, Миллер имел в виду европейское дальнее зарубежье, как он обычно это делал в предыдущие года. Я больше доверяю данным из годового отчета Газпрома о продажах в дальнем зарубежье 227.9 млрд м3. Это подтверждается выручкой концерна и тем, что в годовом отчете за 2020г. аналогичная цифра подтверждена детальной статистикой по странам. Да, известны оценки ЕС о поставках всего 140 млрд м3 в 2021 г. А из годового отчета следует, что отправили 190.7 млрд м3, после вычитания данных по Турции и Китаю. Я затрудняюсь объяснить это противоречие. Возможно, Газпром реализовывал сырье из своих европейских хранилищ или продал в Европе купленный за границей газ.
📌 Прогноз поставок газа в Европу основан на данных www.bruegel.org, сделана экспертная поправка в сторону увеличения поставок в июле-октябре.
📌 Цена европейских поставок $1250 основана на сохрании отношения цены поставок к стоимости газа на бирже, равного 70.6%, которое мы наблюдали в первом полугодии. Возможно, цена будет ниже, ведь среди оставшихся покупателей Сербия и Венгрия, имеющие особые условия.
📌 НДПИ и таможенные налоги пропорциональны общей и экспортной выручке, соответственно, в пропорции за 2021г. Затраты Газпромнефти фиксированы. Амортизация растет с той же скоростью, как и в предыдущий год. Прочие затраты пропорциональны добыче газа и индексированы на инфляцию 14%.
📌 Скидка для Турции взята в размере 10%, тк в 2014 году при подписании очередного контракта было заявлено именно о скидке в 10%.
📌 Поставки в страны бывшего СССР (БСС) также снижены, ведь Прибалтика не покупает газ, а Молдова не платит вовремя.
📌Включение полной выручки Газпромнефти привело к занижению прочей выручки. Я это понимаю, но поскольку прочая выручка невелика, для простоты модели пока оставляю все как есть.
📌 В модели учтен НДПИ в размере 1248 млрд руб. Не учтены возможные бумажные убытки на списания долей в совместных предприятиях: СП-1, СП-2, Вига транспорт ..., Европол Газ, Винтерсхалл  АГ.  Доля в СП-1 имеет балансовую стоимость 121.5 млрд на конец прошлого года. Если списать половину, то с учетом списания половинки  СП-2, мы получим убыток 91 млрд руб., плюс 61 млрд за половинку остальных компаний.  Не учтено вероятное списание приблизительно 10 млрд руб стоимости потерянного газа в затопленных трубопроводах. А ведь есть еще дебиторская задолженность в Европе и возможные штрафы за непоставку газа. Правда, отмечу, что бумажные убытки  снижают  прибыль по МСФО, но не влияют на дивиденды.

Удачной торговли!