ФИНДИР
ФИНДИР личный блог
21 сентября 2023, 20:58

Почему я считаю Систему гиблой идеей

В последнее время Александр Шадрин стал активно высказывать похвалы и поддержку компании АФК Система в стихах и музыке, создавая свои собственные дифирамбы. Рассказывал, как долг Системы вместе с долгом ее дочек сгорит в огне инфляции и детище Евтушенкова аки птица феникс возродится из пепла.

Своей небольшой статьей я хочу встать по другую сторону баррикады и донести свое альтернативное мнение на видение дел в компании.

На мой взгляд, я достаточно неплохо разобрался в деятельности Системы, мною были перелопачены все отчеты и презентации компании с 2013 года

 Почему я считаю Систему гиблой идеей

Так вот к каким выводам я пришел: АФК Система это типичный Family Office который полностью направлен на удовлетворение различных амбиций семьи Евтушенкова и его приближенных. Если вы изучите активы Системы, там будет и дачный поселок в центре Москвы, где живет прародитель компании со всей семьей и приближенными, и их резиденции в Алтае с воздушным флотом. Причем Александр на полном серьезе пытался оценить их стоимость, чтобы показать каким богатством обладает Система. Вот бы Владимир Петрович удивился, что его дом миноритарии считают своей собственностью.

Стратегия Евтушенкова крайне проста и эффективна. Он создает бизнесы и доит их по полной. Ну а для чего еще нужен бизнес как не для получения дивидендов, что кстати крайне позитивно для миноритариев его публичных компаний (но не всех компаний, например держатели Сегежи готовьтесь к допке, менеджеры вашей компании немного об***лись с инвестициями в фанерный бизнес и зачем-то перед началом СВО выплатили рекордные дивиденды при отрицательном денежном потоке). Кстати допка Сегежи по 2-3 рубля за акцию будет крайне выгодна для Системы, а без допки не думаю, что Сегежа сможет выкарабкаться.

 Почему я считаю Систему гиблой идеей

Немного отвлекся от темы своего доклада. У системы есть якорная корова МТС, которая абсолютно все отдает своей материнской компании. Под абсолютно всем я имею ввиду что у нее все активы в долг и нет своего капитала (крайне выгодная инвестиция для миноритариев, не то что какой-нибудь Газпром или Ростелеком который все деньги выкидывает на бесконечный капекс и соц. проекты). Так вот все деньги от МТС вкладываются в три вещи:

1) инвестиции в будущие коровы

2) дивиденды для приближенных (управленческие и административные расходы)

3) гашение долга и процентов самой АФК Системы, ведь помимо денег от своих коров Система сама залазит в долги для построения своей империи.

Заметили, миноритариям Системы ничего не обламывается.

С дивидендами, в смысле с административными расходами и с выплатой процентов все думаю понятно, а вот на инвестициях я хотел немного по подробней остановится.

Успешные инвестиции Системы у всех на слуху, например ОЗОН, Сегежа, Степь, Медси, но сотни миллиардов рублей были сожжены в венчурных фондах и в статьях презентаций «прочие инвестиции» которые возможно ушли на «дивиденды» для приближенных Евтушенкова. Я уже молчу про Башнефть и 100 млрд. сожженных в Индийской сотовой компании.

И спрашивается зачем инвестировать в Систему если достаточно ощутимая часть денег уходит неизвестно кому… Вот и рынок так же думает, именно поэтому цена Системы меньше чем сумма капитализаций ее публичных дочек.

 Почему я считаю Систему гиблой идеей

Александр может ответить на это, что Система выведет в 2024 году еще несколько дойных коров на публичное поле. Но выведет ли (при возможности очередного мирового кризиса 2024 г.) и не загнется ли одна из Коров под названием Степь с долгом в 120 млрд. который необходимо будет финансировать самой Системе это отдельный вопрос.

Именно поэтому я считаю, что если вы ищите недооцененную холдинговую компанию, то посмотрите в сторону SFI, у которой есть супер банковский бизнес под названием Европлан.

 Почему я считаю Систему гиблой идеей

Рентабельность Европлана, внезапно, выше всех публичных банковских бизнесов

 Почему я считаю Систему гиблой идеей

А долга у SFI практически нет. Если Европлан начнет выплачивать дивиденды из расчета 50% от ЧП, то акционеры SFI смогут получать дивиденды в размере 20% годовых. А если еще ВСК выплатит то вообще…

Ладно, хватит мечтаний, по многим признакам в следующим году мы столкнемся (или нет), с сильнейшим финансовым кризисом вызванным ростом ставок по всему миру и не факт что ваша инвестиционная идея успеет исполниться. Именно поэтому я держу в портфеле только 3 позиции Юани(дружественная валюта), Новатэк с расчетом на ввод 1 линии Арктик-СПГ в 1 квартале 2024 и Сургут из-за отрицательного значения EV/EBITDA и возможных супер-дивидендах в 1 половине 2024 года.

А успеет ли Система провести IPO в 2024 г. и успеет ли Александр вывести деньги из Системы, это мы узнаем в следующей сериях $)

P/S Я тут немного решил пробудится от спячки и оживить свой ТГ канал https://t.me/finzdir если вам понравилась статья милости прошу. В следующих выпусках попробую подробнее раскрыть свои опасения по поводу 2024 года, подкрепив их статистикой.
59 Комментариев
  • Павел
    21 сентября 2023, 21:44
    А рекордные дивы выплатили, чтобы успеть по 8-9 рублей акции Сегежи всем раздать)))
    • Ирина Чернецова
      22 сентября 2023, 12:32
      Павел, нет, там сначала на IPO раздали, а потом рекордные дивы выплатили. Можно сказать, по-божески с миноритариями поступили. А потом ещё и бизнес расширили (правда, в долг, причём дикий). Кто ж знал, что отвалится маржинальный европейский рынок, такого никто не мог предвидеть.
      • Павел
        22 сентября 2023, 12:35
        Ирина Чернецова, нет уже после февраля акции сначала выросли чуть ли не до 10, а потом начали катится вниз и потом внезапно дивы. Цена была 9 и по этой цене кто-то раздавал активно, а потом еще и после дивов распродал, затем последовал плохой отчет и все полилось как из ведра.
        • Ирина Чернецова
          22 сентября 2023, 12:45
          Павел, после какого февраля?? размещение акций Сегежи было в апреле 2021 года! там всем желающим налили по 8 рублей, потом была новость, что за 2020 год  совет директоров не рекомендовал дивиденды (хотя на IPO по 3 млрд в год было обещано), и акции снизились, я по 7 с копейками покупала. Потом в конце 2021 года выплатили промежуточные дивы и в 2022 году стали выплачивать даже больше обещанного, тогда-то акции и выросли, а уж когда объявили о сделке с Интер Форест Рус — ракета взлетела.
          • Павел
            22 сентября 2023, 12:50
            Ирина Чернецова, я имею 2022 год перед майскими дивами. Акция начинала скатываться и они внезапно объявили дивы 74 копейки и все не могли понять зачем. ))
  • Bemake
    21 сентября 2023, 21:16
    Интересно. Система убьёт МТС, или будет период с отменой/снижением дивидендов.
    Не думаю что они в состоянии платить высокие дивиденды в следующие 3-5 лет.

    И что тогда будет делать система?
    • kuzbass_oleg
      22 сентября 2023, 06:51
      Bemake, В состоянии МТС платить, а будет как и с Мечелом. Все говорили не жилец, а он то выкарабкивается.
    • Дмитрий
      22 сентября 2023, 21:32
      Bemake,
      1. МТС перестанет вкладывать деньги в модернизацию сети ( уже перестал).
      2.Продадут часть Медси + 8 % выручка за 1/2 года, медленно ростет.
      3.Сегежа перестанет генерить убыток так как среднии ЛСК умрут.
      3. Ситроникс продажа серверов + 1 700 % в выкучки за 1/2 года.
      3. Космик отель +300% выручки за 1/2года
      4. Бинофарм +30% выручи за 1/2 года и дальше только в +. В аптеках сейчас кроме презервативов и аскорбиновой кислоты ничего нет.
      Ну как нибудь перебьются.
  • Tenant
    21 сентября 2023, 21:17
    Понравилась статья, поставил лайк. Приятные впечатления  немного подпортила внезапная реклама сторонней компании.
  • Алексей Бицев
    21 сентября 2023, 21:20
    Ниче се я когда смотрел Степь долг был вроде 51+- млрд рублей.За 18к га в Ставропольском крае столько заплатили?Если все таки как обещала Система и  выведет Степь в 24ом году и начнут доить ее сразу, бедный бизнес с таким долгом еще и дивы.
  • Владимир
    21 сентября 2023, 21:17
    В Китае холдинговые публичные компании на каждом шагу. Все с существенным дисконтом. А Шадрин возомнил, что он в одном ряду с мажоритарием (называя себя хозяином системы в одном из комментариев к своему посту), это настолько далеко от реальности, что ставит под сомнение его проф компетенции.
  • Константин Дубровин
    21 сентября 2023, 21:23
    расскажите еще про перспективы дефолта Мвидео и его последующего банкротства...
     если уж проSFI  заикнулись…
    • Nicolasgfk
      22 сентября 2023, 08:09
      Константин Дубровин, лизинг авто это вообще то тема очень интересная
  • Тимофей Мартынов
    21 сентября 2023, 21:41
    И я с тобой согласен 
  • Артур
    21 сентября 2023, 23:45
    Давно уже пришёл к такому же выводу, что и автор. Избавился от всех дочек Системы и перекрестился. Некоторые «коровы» дают не плохие удои, но у миноров бидончик будет пустой. Всё пойдёт на масло и сливки для хозяина.
  • NSA
    21 сентября 2023, 23:48
    Кто нибудь знает почему Система забирает с МТСа дивидендами, а не через дебиторку? Второй варианте видится дешевле
    • Артур
      21 сентября 2023, 23:56
      NSA, вот здесь уважаемый спец потрудился.
      teletype.in/@razborka/5dzG6VVRRQA
    • Ирина Чернецова
      22 сентября 2023, 12:34
      NSA, потому что у Евтушенкова, в отличие от Сечина, есть совесть ))) Да и как потом других дочек на IPO выводить, если репутация на МТС будет подмочена.
  • Михаил Новокрещёнов
    22 сентября 2023, 04:12
    Я не в курсе SFI от слова совсем, поэтому, взглянув на график капитализации, у меня возник вопрос/недоумение: там точно должна быть Nvidia (отмечена желтым)? И если да, то почему её нет? )
  • Liberalism
    22 сентября 2023, 04:48
    ТС точно в курсе, что никакие юани он не держит, а купил некий валютосодержащий продукт, поддерживаемый Гонконгом?🤔
  • Dmitry_Ch
    22 сентября 2023, 07:45
    Отличный анализ, ждем такой же по SFIN.
  • Роман Лившиц
    22 сентября 2023, 08:35
    Да и по МТС — недавно нагибали за платную раздачу интернета. Ввод оплаты за эту услугу был сделан наверное не от хорошей жизни. С начала 2000 был абонентом МТС, но в июле закончил обслуживание. Больше всего меня удивляли тарифы на роуминг с соседними странами.
  • Иван Донских
    22 сентября 2023, 08:50
    Спасибо за ценную инфу!
  • Kurdt
    22 сентября 2023, 09:53
    Эсфэй помойка с гуцириевым
  • Ruslan Dugaev
    22 сентября 2023, 11:46
    Красавчик, всё верно расписал, давно об этом говорю, что конгломераты создаются не для миноритариев, вот тут всё по полочкам разложено. +
  • Александр Кашин
    22 сентября 2023, 14:12
    Блестяще! Однако нужен Баттл с А. Шадриным.
    • DrManhattan
      22 сентября 2023, 16:15
      Александр Кашин, да всем плевать на Шадрина и на то, что он думает.
      Людям бабки нужны, а не разговоры.
      Нет потока от АФК — пусть едет в никуда.
    • Александр Шадрин
      23 сентября 2023, 20:50
      Александр Кашин, баттл смотрите в терминале. Чаще всего в итоге получается, что самая непривлекательная идея выходит самой лучшей.

      Людям толпой безопаснее, миллионы лет эволюции, что поделаешь. Только в инвестициях так не работает. 24+% среднегодовая доходность за 10 лет, это итог не быть с толпой.
  • Makstrade
    22 сентября 2023, 16:50
    Скорректируется до 13-14 и долгосрочный рост
  • Пацифист Нет воинам!
    22 сентября 2023, 17:00
    А я вспоминаю как Шадрин Арсагеру пиарил… Теперь Систему, прямо под копирку с теми же лозунгами рекламирует...
    А что будет на деле? Кредиторы МТС попросят вместо выплат дивидендов попросят гасить основной долг понемножку. Иначе откажут в реструктуризации займов. А без дивов МТС Система быстро пойдет ко дну, она даже текущие долги не сможет обслуживать. Какое уж тут расширение и рост?!
    • Александр Шадрин
      23 сентября 2023, 20:48
      Нет вобле! Долой краба!, ну хоть глупости не пишите. Про долг, активы и выручку столько уже написал. Если ничего не поняли, что тут скажешь. Это ваши проблемы и ваших близких.
  • Пацифист Нет воинам!
    22 сентября 2023, 17:05
     По данным Смартлаба долг Системы 926 млрд, а капитализация 114 млрд. То есть в 8 раз! Покупать такие акции или нет? Ну вот представьте продается квартира за 5 млн рублей, и при этом на этой квартире висит долг в 40 млн рублей. Будете покупать такую квартиру?
    Прибыль у Системы прямо микроскопическая по сравнению с долгом. 19 против 926!!! Потребуется 48 лет для погашения)))
    • Ирина Чернецова
      22 сентября 2023, 17:40
      Нет вобле! Долой краба!, справедливости ради скажу: вы сравниваете тёплое с мягким. Капитализация может быть какой угодно, хоть один рубль, так как она складывается из баланса спроса и предложения на бирже. То есть цена на бирже является рыночной, но не обязательно справедливой.

      Против долга Системы есть активы Системы, то есть «квартирка» всё же стоит свои 45 или сколько там миллионов. Можно по «комнате» распродать и выручить прилично денег. Другое дело что на рынке за эту цену всю «квартиру» не продашь, рынок требует серьёзный дисконт, иначе грозится вообще в другой части города купить «квартирку», там аренда повыше и экология получше )))
    • Дмитрий
      22 сентября 2023, 20:42
      Нет вобле! Долой краба!, 19 ярдов за 1/2 года
    • Александр Шадрин
      24 сентября 2023, 10:46
      Нет вобле! Долой краба!, про активы забыли написать.
  • Дмитрий
    22 сентября 2023, 20:48
    Если бы Евтушенко не вкладывая в венчурные инвестиции не было сейчас и МТС
  • Александр Шадрин
    23 сентября 2023, 20:46
    В психологии есть метод, дают на выбор две идеи, одна совсем не возможная, а вторая ту что надо продать. Так вот сравнение SFI и Системы из той же оперы.

    Гуцериев, который:
    — вывел бабки из Русснефти невозвратными займами;
    — выкачивал дивы из МВидео и скинул на SPO на хаях, доведя затем компанию до близкого к дефолту состоянию;
    — загонял в свой пенсионнный фонд хлам по баснословным ценам;
    — перекидывает активы между своими компаниями по «нужным» стоимостям, перекачивая кеш;
    — никому ничего не платит вообще (ну, кроме банков, которым не платить не может);
    — до сих пор расхлебывает долги Бинбанка

    … конечно лучше, чем Евтушенков
      • Александр Шадрин
        23 сентября 2023, 20:53
        ФИНДИР, знаю. Но ты мне помог. Сколько людей в понедельник захотят купить Системы. Так маятник и качнется в нужную сторону.
      • Александр Шадрин
        23 сентября 2023, 20:54
        ФИНДИР, проблема не в SFI, а в собственнике. Кто мажор?
        • Коплю на мечту🎩
          12 октября 2023, 14:22
          Александр Шадрин, Обанкроттся и система и sfi, такая жизнь🤷‍♂️
      • Grisha_che
        10 июня 2024, 23:12
        ФИНДИР,  жаль что не наткунлся раньше )   да ээсэфай имба  тут согласен -  спустя  год очень круто все вышло… я держал вто время ее и афк  тоже норм  за год  дали ...

        но вот сейчас эсэфай еще круче выгледеть стал даже по 1500 ) 
        посути все еще болльшой дисконт )

        главное показали что двигаться будут в правильном направлении 
  • Дмитрий Первый
    12 октября 2023, 14:14
    Круто)
  • Коплю на мечту🎩
    12 октября 2023, 14:20
    SFI будет спасать мвидео и не факт, что сам сможет🤷‍♂️
  • Вася Баффет
    12 октября 2023, 14:31
    Я не считаю Систему гиблой идеей. Но я и не разделяю восторгов Шадрина. Поэтому я выбрал для себя нечто среднее между этими двумя позициями: я покупаю Систему ровно на ту долю, которую она занимает в индексе Мосбиржи. Благодарю за внимание.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн