Газпром. Дивиденд 22 рубля, падение добычи сильней снижения экспорта

Заплатит ли Газпром дивиденды в 2023 году? Какой будет их размер? 
Подобные вопросы будоражат мозг российского трейдера.  
В среде участников рынка сложилось мнение, что государство задушило концерн налогами, поэтому перспективы дивидендов под вопросом. На самом деле в 2023 году компания заплатила намного меньше налогов, чем в 2022 г., что связано с падением экспорта и добычи.
Доходы концерна упали, но расходы также снизились. А что с прибылью?

Я переделал свою модель доходов Газпрома и пришел к интересным выводам, которые незамедлительно выкладываю:
1. Падение экпортных поставок компании в ЕС в 2023 году частично компенсируется повышением поставок в Турцию и Китай, значительным снижением затрат на налоги и покупное сырье, а также девальвацией рубля. По моей оценке это позволило концерну заработать  в 2023 г. скорректированную на неденежные статьи прибыль по МСФО в размере 1058 млрд рублей в рамках базового сценария. 
2. Дивиденды за 2023 год будут, я оцениваю их размер в диапазоне 16-28 рублей. Базовый сценарий предполагает дивиденды в размере 22 рубля на акцию.
3. Но не все так гладко в датском королевстве. Газпром вероятно сократил добычу гораздо сильнее, чем можно подумать, учитывая данные об экспорте. Экспорт в дальнее зарубежье снизился в 2023 г. по моей оценке на 30,4 млрд м3. Но добыча газа в Газпроме упала гораздо сильнее — на 51-68 млрд м3 до 345 — 362 млрд м3 против 412,6 в 2022 г. 

Приведу таблички с расчетами в рамках базового сценария.





Как мы видим, ситуация не катастрофическая, компания держится на плаву. Снижение НДПИ, экспортной пошлины и акцизов в этом году я оцениваю в 2,4 трлн рублей. Так что концерн уже не вылядит дойной коровой, максимум — козой) А злые баскаки из Минфина ждут поступлений для оплаты растущих счетов. Впрочем, расчеты отражают мои субъективные прогнозы. Высока неопределенность в части экспорта в БСС. Затраты на покупку газа и нефти предсказать сложно. Скидки и отсрочки Газпрома в отношении турецких потребителей — тайна за семью печатями.  Тем не менее,  пока я ожидаю дивиденд за 2023 год в размере 22 рубля. Если Совет директоров в мае одобрит дивиденды не меньше ожидаемых, это станет драйвером для котировок. Впрочем, уже весной появится много прогнозов от брокерских компаний, так что подъем на ожидании дивидендов может произойти заранее. 

С другой стороны, удивляют опубликованные Росстатом  и просочившиеся в печать цифры о добыче газа.  Добыча газа в России в 2023 году снизилась на 38 млрд м3 и составила 638 млрд м3. Насколько упала добыча в Газпроме? Расчет, учитывающий добычу других производителей газа, дает катастрофическую оценку добычи в 344,5 млрд м3., что подразумевает снижение на 68,1 млрд м3. Калькуляция, основанная на данных о выпуске за 1-е полугодие (179,5 млрд м3) и показателях работы концерна в отдельные месяцы 2-го полугодия, приводит к оценке 365 млрд м3, что означает снижение на 48 млрд м3 и 29%-е падение к 2021 году. КоммерсантЪ оценивает добычу в 404 млрд, но так не получается.

При этом экспорт в дальнее зарубежье снизился по моим расчетам всего на 30,4 млрд м3. Откуда тогда такой провал? Возможно, одна из причин лежит в вытеснении Газпрома с внутреннего рынка газа агрессивно растущей Роснефтью, по ее данным нарастившей выпуск аж на 32 млрд кубов прошлом году (в чем, впрочем, сомневается БКС). Другие причины пока неизвестны. Мы видим, что десятки миллиардов долларов инвестиций не спасают Газпром от падения производства.

Возможно, Газпром утаивает информацию о выпуске газа в 2023 году по причине его слабости. Когда рынок узнает данные о добыче, это может оказать давление на котировки. Нам так много и празднично трубили о превышении плана в поставках в Китай, что вылилось в увеличение всего на 0,5-0,7 млрд м3 в последние годы по сравнению с планом! С такой помпой нам преподносят планы поставок газа в Среднюю Азию аж на 5-20 млрд м3 в год! Но почему-то про падение выпуска на 48 — 68 млрд м3  не говорят.  

Добавлю, что результаты второго полугодия в 2023 не должны оказаться хуже первого. Добыча, судя по всему, увеличилась во 2П по отношению к 1-му. К 1-му полугодию поставки в ЕС выросли на 26%, в Турцию — на 37%. Цены TTF снизились на 15%, но средний курс доллара подрос на 21%. Так что мой прогноз может даже оказаться консервативным. Модель построена на годовых данных, они более репрезентативны, чем полугодовые, иначе показатели были бы повыше.

Таким образом, ничего катастрофического с финансовой стороной бизнеса газового монополиста мы пока не наблюдаем. Предварительные расчеты показателей на 2024 год также выглядят неплохо. Но операционная сторона бизнеса концерна внушает опасения.

P.S. 02 февраля 2024г. в первоначальную модель были внесены некоторые уточнения. Благодарю за конструктивную критику читателя с ником Я — Русский!!!