Организаторы ВДО-2023: «большие» включились в игру

Прошедший, 2023-й, год оказался рекордным для организаторов размещений высокодоходных облигаций. Правда, приход на биржу новых эмитентов привел к ужесточению конкуренции между крупными банками и небольшими инвесткомпаниями.

Динамичный год

По данным Boomin, в 2023 г. на публичный долговой рынок вышли 92 эмитента с кредитным рейтингом ВВВ и ниже, либо без рейтинга — то, что принято называть ВДО. Был размещен 141 биржевой выпуск, из них 138 — с привлечением организаторов. Суммарный номинальный объем займов, с которыми эмитенты при поддержке организаторов вышли на биржу, составил рекордные 65 млрд рублей. Это без учета «Сегежи», которая «официально» пополнила списки ВДО в самом конце 2023 г.: из-за проблем в бизнесе и высокого краткосрочного долга «Эксперт РА» понизил рейтинг эмитента до уровня ВВВ. Для сравнения в 2022 г. первичный рынок облигаций прирос 32 выпусками ВДО (11,3 млрд рублей) от 28 компаний, а в относительно спокойном 2021-м — 55 выпусками (41,9 млрд рублей) от 52 эмитентов.

В течение 2023 г. организаторы полностью разместили 123 новых выпуска от 83 компаний. По данным ИК «Иволга Капитал», эмитенты ВДО суммарно привлекли 56,5 млрд рублей. На 31 декабря 2023 г. на первичном рынке оставались 15 новых выпусков общим номинальным объемом 10 млрд рублей, по которым оставалось «добрать» 3,5 млрд рублей.

Прошедший 2023 г. организаторы размещений оценивают для своего бизнеса как успешный. «В минувшем году рынок облигаций оказался весьма динамичным и интересным для нашей компании. Мы наблюдали существенный рост активности на рынке, обусловленный ростом инфляции, девальвацией рубля и стремлением инвесторов защитить свои сбережения», — говорит генеральный директор ИК «Диалот» Егор Диашов.

На рынке облигаций в 2023 г. он выделяет две глобальные тенденции. Первая — рост интереса к фондовому рынку со стороны розничных инвесторов, которые в ценных бумагах видят инструмент защиты своих сбережений и возможность получить более высокую доходность, чем по банковским вкладам. Вторая — рост эмиссий со стороны корпоративных заемщиков, которые активно привлекали средства для финансирования своих проектов и поддержания текущей деятельности в условиях высокой инфляции и девальвации.

Основной причиной всплеска популярности использования облигаций как источника займа аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов называет бóльшую гибкость и сниженные ставки по сравнению с кредитованием.

«Даже при росте инфляции и ставок компании продолжали развиваться и увеличивать объемы финансовых показателей, для чего обычно требуется привлечение займов. В ожидании дальнейшего смягчения монетарной политики эмитенты значительно чаще выпускали бумаги с плавающим купоном, что позволяло сохранять объемы заимствований даже с учетом пиковых значений стоимости обслуживания долга», — констатирует эксперт.

«Тенденции достаточно очевидны: вслед за определенными паническими настроениями 2022 г. пришло принятие как со стороны инвесторов (большая терпимость к рискам), так и со стороны эмитентов (готовность действовать по рынку, а не выжидать более благоприятных условий)», — объясняет директор департамента DCM ИК «Юнисервис Капитал» Александр Павлов. По итогам прошлого года компания-организатор разместила в 2,5 раза больше выпусков в рублях (2 млрд против 800 млн) и в количестве эмиссий (12 против 5), чем годом ранее.

«Каждый следующий год оказывается интереснее предыдущего, и 2023-й не стал исключением, — констатирует руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Максим Чернега. — Важнейшим качеством для любого бизнеса является способность подстраиваться под любую ситуацию, поэтому мы тоже стараемся выжать максимум из того, что имеем». В 2023 г. компания разместила шесть выпусков на 1,95 млрд рублей, годом ранее — четыре выпуска на 700 млн рублей.

Организаторы и соорганизаторы

2023 г. оказался очень неравномерным с точки зрения динамики размещения биржевых облигаций, обращает внимание исполнительный директор по рынкам долгового капитала GrottBjörn Роман Ефимов.

«Если первая половина года прошла в ключе общего ажиотажа и возвращения нормальных объемов размещений после не самого успешного 2022-го, то после внепланового повышения ключевой ставки рынок перешел в фазу ожидания и длительных размещений. А последующие решения об увеличении ключевой ставки лишь укрепили эти тенденции добавив значительное увеличение стоимости заемных денег».

По данным Cbonds, в качестве организаторов размещения биржевых высокодоходных облигаций в прошлом году выступили 25 инвестиционных компаний и банков. В наибольшем количестве новых выпусков — как в качестве организатора, так и соорганизатора — приняла участие ИК «Риком-Траст» — 32. За ней следуют ИК «Иволга Капитал» — 31 выпуск, ИК «Диалот» — 28, БКС КИБ — 16 выпусков, Газпромбанк — 15 выпусков, ИФК «Солид» ― 14 выпусков, ИГ «Ива Партнерс» и ИК «Юнисервис Капитал» — по 13 выпусков.

Самыми крупными выпусками на рынке ВДО в 2023 г. стали бумаги онлайн-гипермаркетов «ВсеИнструменты.ру» серии 001Р-01 и девелопера коммерческой недвижимости ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 — каждый по 4 млрд рублей. Правда, если облигации первого «ушли» за день, последняя бумага седьмого выпуска «Гарант-Инвеста», размещение которого стартовало в конце августа 2023 г., была куплена в январе 2024-го. Самый же скромный заем оказался в копилке ИК «Риком-Траст» — бумаги пензинского производителя снеков компании «Регион-Продукт» на 50 млн рублей.

Объем выпусков разных рейтинговых категорий, размещенных организаторами в 2023 г.

Рекордсменами по числу новых облигационных займов стали клиенты ИК «Иволга Капитал» — «Лизинг-Трейд» (пять выпусков на общую сумму 1 млрд рублей), и ИФК «Солид» — ПКО «АйДи Коллект» (четыре выпуска номинальным объемом 4,8 млрд рублей).

В качестве единственного организатора чаще всего выступали относительно небольшие организаторы, специализирующиеся на эмитентах сегмента ВДО. Несомненным лидером здесь стала «Иволга Капитал». Из 31 выпуска, в размещении которого приняла участие инвесткомпания, 30 бумаг она вывела на биржу в одиночку. Крупные же игроки рынка предпочитали действовать сообща.

«В прошлом году мы стали соорганизатором выпусков на 5 млрд рублей, — говорит Егор Диашов (ИК «Диалот»). — Десять компаний-организаторов и банков увидели в нас партнера, с которым можно строить диалог и общее большое дело».

Помимо реального сектора экономики «Диалот» организовал выпуск субординированных облигаций для Банка ПСКБ на общую сумму 15,8 млн долларов.

По словам Егора Диашова, его компания готова стать соорганизатором, если понимает, что эмитент имеет приемлемое кредитное качество, сильные позиции на рынке или является лидером в своей отрасли, его бумаги обладают высокой доходностью, надежностью и ликвидностью, а также есть уверенность, что участие в выпуске в качестве соорганизатора принесет прибыль и позволит укрепить позиции на рынке.

«Мы готовы выступать в качестве соорганизатора во всех случаях, когда нам нравится эмитент, когда условия нашего участия соответствуют нашей бизнес-модели, а финансовое положение эмитента соответствует запрашиваемому объему финансирования», — заключил Максим Чернега из ИК «Цифра брокер».

Дорогу дебютанту

Рекордный рост размещений в 2023 г. во многом оказался обеспечен дебютантами. 35 новичков вышли на биржу с 50 выпусками на общую сумму 17,8 млрд рублей. Из этого объема полностью до конца года были размещены 45 выпусков на 16,9 млрд рублей.

«За год нам удалось вывести на рынок десять новых имен — рекорд 2023 г.», — говорит Егор Диашов из ИК «Диалот». В число дебютантов организатора вошли камчатский производитель мясных изделий «Агротек», тверская «Частная пивоварня «Афанасий», оператор лифтового оборудования «Мосрегионлифт». Как пояснил глава компании-организатора, основные усилия «Диалота» в прошлом году были направлены на расширение географии эмитентов.

«В 2023 г. мы в большей степени сосредоточились на действующих эмитентах. Из дебютантов можно выделить лизинговую компанию «Контрол Лизинг», микрофинансовые организации «Саммит» и «Мани Капитал», — отметила начальник департамента продаж ИК «Иволга Капитал» Елена Богданова.

ИК «Юнисервис Капитал» и ИК «Цифра брокер» в прошлом году удалось привлечь по два новых клиента. Для «Юнисервиса» — это производитель бытовой химии «Чистая планета» и краудлендинговая платформа «ДжетЛенд», для «Цифры» — производитель микроэлектроники НПФ «Микран» и поставщик промопродукции «Проект 111».

«Планировалось больше дебютантов, но получилось так, что мы конкурировали с другими инструментами привлечения инвестиций. Например, один наш потенциальный эмитент предпочел долговому финансированию непубличное привлечение инвестора в капитал. Несколько потенциальных эмитентов решили получить кредиты в банках — ну, это обычное дело. Качественные заемщики пользуются популярностью», — пояснил Александр Павлов из ИК «Юнисервис Капитал».

Как показал опрос Boomin, для большинства организаторов профиль бизнеса у эмитента не имеет никакого значения. «Нам интересно разбираться в специфике разных отраслей, это очень важно и для команды: чтобы мозг не заржавел и не устал от анализа однообразных проектов из одной и той же отрасли. Вот такой усталости у нас точно нет, и я уверен, не будет», — говорит Александр Павлов. «Мы не имеем значительных приоритетов по отраслям ведения бизнеса наших эмитентов. Важнее кредитное качество и готовность эмитента быть открытыми с инвесторами. Мы выпускали и классический для рынка девелопмент и ритейл, делали выпуски эмитентам не из самых распространенных отраслей: сельского хозяйства, ГСМ, IT, а также были первопроходцами с размещениями бумаг эмитента из сегмента фитнеса», — отметил Роман Ефимов (GrottBjörn).

По сути, только одного организатора ВДО можно «заподозрить» в явных отраслевых предпочтениях. Это «Иволга Капитал». Значительная часть размещений инвесткомпании приходится на три отрасли: лизинг, МФО и строительство. «Явных предпочтений по отраслям у нас нет, — уверяет начальник департамента продаж инвесткомпании Елена Богданова, — стараемся смотреть на всех эмитентов case by case. Планируем в 2024 г. кроме наших классических отраслей сосредоточиться и на IT-сфере».

Как пояснили организаторы, при анализе эмитентов они в первую очередь смотрят на отсутствие «красных флажков» — финансовых, арбитражных, налоговых, репутационных и регуляторных рисков.

«Обращаем внимание на динамику финансовых результатов за три-пять лет, долговую нагрузку и кредитную историю, юридическую структуру и финансовое состояние компании. Наш клиент — это крепкая компания с понятной бизнес-моделью и бенефициарами, не перегруженная долгом и растущими финансовыми показателями», — говорит Максим Чернега («Цифра брокер»).

«Помимо кредитного качества эмитента для нас важно его желание говорить с инвесторами о рисках бизнеса. Участники рынка должны понимать, за что эмитент готов платить премию за риск и как эти риски могут повлиять на его возможность обслуживать долг, а наша задача эти риски раскрыть и дать возможность инвесторам задать эмитенту вопросы, необходимые для принятия решения о покупке облигаций компании», — подчеркнул Роман Ефимов.

Банки разглядели ВДО

Следствием растущего интереса бизнеса и инвесторов к высокодоходному сегменту публичного долгового рынка в 2023 г. привел к обострению конкуренции между крупными инвестбанками и небольшими инвестиционными компаниями, отмечают организаторы. Если до прошедшего года сделки с участием крупных финансовых корпораций на рынке ВДО носили разовый характер, то по итогам года они уже составили существенную его часть.

«Если говорить про тенденции, основное — закрепление на рынке крупнейших банков в высокодоходном сегменте», — констатирует Елена Богданова из ИК «Иволга Капитал».

По оценке ИК «Иволга Капитал», на инвестбанки (Газпромбанк, Альфа-банк, Совкомбанк, Тинькофф банк и другие) и крупные инвесткомпании (БКС, «Финам», «Солид» и другие) в прошлом году пришлось 62% первичного рынка ВДО. Причем крупные организаторы проявили интерес ко всему рейтинговому спектру сегмента ВДО — от ВВВ до В, то есть от среднего до малого бизнеса.

У этой тенденции, впрочем, есть сугубо экономическое объяснение: по мере снижения ключевой ставки, чего рынок ожидает ближе к лету, будет расширяться спред между доходностью ВДО и безрисковыми бумагами, что делает сегмент более привлекательным для инвесткомпаний.

Впрочем, считает Александр Павлов из ИК «Юнисервис Капитал», правильнее говорить не об усилении конкуренции среди организаторов, а об ее появлении. По его оценке, до 2023 г. конкуренции как таковой на рынке ВДО не было. «Только сейчас конкуренция в каком-то виде начинает появляться. Думается, что эмитенты теперь имеют чуть бóльшую осведомленность о рынке, поэтому и действуют соответствующим образом: прежде чем заключить с кем-то договор, собирают информацию как минимум у двух-трех организаторов. Это разумно. И это заставляет всех совершенствовать свой подход, прокачивать какие-либо компетенции. Потому как уходить в банальный демпинг большинству участников рынка не хочется», — объясняет он.

Роман Ефимов (GrottBjörn) ничего плохого в усилении конкуренции для своей компании не видит. «Рынок потенциальных эмитентов обширен. Увеличение участников, занимающихся популяризацией выпусков облигаций, в конечном итоге пойдет на пользу рынку организаторов», — считает он.

«Рынок продолжит жить и здравствовать»

На развитие бизнеса в 2024 г. организаторы размещений смотрят осторожно позитивно. «Основными факторами для российского долгового рынка будут уровень инфляции и действия Банка России. Вторая половина года может принести уменьшение уровня инфляции, что позволит Центробанку снизить ключевую ставку. Это в свою очередь может увеличить спрос на государственные и корпоративные облигации. Эмитенты также станут предлагать более длинные сроки обращения бумаг, что сделает их более привлекательными для инвесторов», — считает глава ИК «Диалот» Егор Диашов. В планах компании увеличить объем размещений не менее, чем в два раза.

Аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов не готов видеть прямой связи между снижением ставок и увеличением количества и объемов первичных размещений. «Динамика в первую очередь будет зависеть от потребностей компаний в долге», — замечает он. При снижении ставок с большой вероятностью, по его мнению, снизится количество флоатеров.

«Ожидается соблюдение исторической динамики, которая предполагает, что бóльшая часть объемов будет размещена в IV квартале 2024 г. Использование облигаций как источника займа обретает все бóльшую популярность среди компаний, поэтому можно ожидать появления большего количества эмитентов на рынке», — предполагает эксперт.

«Выпусков мы планируем разместить много, но немало и факторов, способных повлиять на наши планы. Главными из них, безусловно, остаются ЦБ и его настрой, а также геополитика. Второстепенными — конкуренция с другими инструментами. Эта конкуренция куда более ощутима, чем борьба с коллегами-организаторами за сердце эмитента», — комментирует Александр Павлов (ИК «Юнисервис Капитал»).

При том, что в российской экономике существует перекос в сторону банковского кредитования, облигации с каждым годом увеличивают свою долю, и этот процесс продолжится и в 2024 г., убежден Максим Чернега из «Цифры брокер». «Рынок продолжит жить и здравствовать, несмотря на все происходящие события. Экономика продолжает работать, а значит работает корпоративный сектор, которому нужны денежные средства для развития», — констатирует он.

Нет основания, по мнению организаторов, ожидать в 2024-м и всплеска дефолтов. «Последние пару лет рынок показывает уровень дефолтов значительно ниже прогнозов рейтинговых агентств. Хотелось бы, чтобы это продолжалось и дальше», — говорит Роман Ефимов из GrottBjörn. «Мы ожидаем, что в целом по рынку число дефолтов останется в прежних рамках — 2% от количества выпусков в обращении», — заключил Александр Павлов.