комментарии Александр Ефимов на форуме

В продолжение темы копирую вчерашний пост из канала Евгения Аксельрода investcommunity ©.
Пост содержит тезисы выступления Алексея Бондаря «Тайны ценообразования замещающих облигаций» на конференции смартлаба.

Обращу внимание на два тезиса Алексея Бондаря, которые соответствуют выводам в моем предыдущем посте.

1. «Замещайки не являются хеджем валютного риска» [я бы уточнил, что это верно в краткосроке].
2. «Курс доллара в моменте оказывает лишь краткосрочное влияние на оценку. Большее влияние оказывают доходности ОФЗ».


**************************
-Люди ошибочно думают, что замещайки это хедж валютного риска. Это не всегда так.
-Текущая оценка замещаек — дефолтная для иностранного инвестора.
-Долг России один из самых низких в мире.
-Замещайки ориентируются на ОФЗ пяти лет.
-Безрисковая ставка для нашей страны определяется пятилетней ОФЗ.
-Курс доллара в моменте оказывает лишь краткосрочное влияние на оценку. Большее влияние оказывают доходности ОФЗ.
-Если есть цель зайти в замещайки, то выбирайте момент когда валюта дешевая. (Спасибо :) )
-Чем больше корп риск, тем сильнее отрывается замещайка от ОФЗ пятилетних.
-Смотрите на РГБИ при оценке замещаек. Курс доллара как бонус. Курс доллара не ориентир.( имеется ввиду именно оценка справедливой цены).
******************************

bilet1952,

В дополнение к предыдущему посту: почему заработать на замещайках в рублях не получится в краткосроке.

Когда курс доллара находится вблизи справедливого значения, то вложение, например, в 10-летнюю ОФЗ (26233) имеет такую же доходность, как вложение в 10-летнюю замещайку (РФ ЗО 35 Д).

Когда курс доллара снижается относительно равновесного значения, как это произошло в феврале этого года, то возникает дисбаланс: доходность вложения рублевых средств в 10-летнюю замещайку становится выше доходности вложений в 10-летнюю ОФЗ.

Дисбаланс может быть закрыт арбитражом: продажей ОФЗ и/или покупкой замещаек. Рынок ОФЗ намного больше рынка замещаек, поэтому продажи на рынке ОФЗ не видны, а вот покупки на рынке замещаек смещают их цены в сторону увеличения.

Это смещение цен замещаек будет происходить до тех пор, пока рублевый эквивалент цены заемщайки не компенсирует ее снижение, которое произошло в результате снижения курса доллара.

Это видно на прилагаемом графике: с начала этого года рублевая цена заемщайки (оранжевая линия) сохраняется примерно на одном уровне при росте валютной цены замещайки (синяя линия).

Как я думаю, аналогичная ситуация будет происходить и при росте курса доллара: цена замещаек в рублях будет оставаться примерно на одном уровне за счет снижения цен замещаек в долларах (роста доходности замещаек в долларах).

Повторюсь, эти выводы применимы для краткосрочных интервалов времени, на которых доходность ОФЗ остается на одном уровне.

Получается, что заработать в рублях на замещайках в краткосроке, действительно, проблематично — как Вы и предположили в своем посте.

Друзья, посмотрел на котировки ликвидных замещающиъх облигаций и мне показалось, что их доходность уменьшается по мере роста рубля. Правильн...

bilet1952,

доход по замещайкам складывается из роста цены облигации в долларовом выражении (в валюте номинала) и изменения курса доллара к рублю.

Когда курс доллара падает так существенно, как в последнее время, у инвесторов появляется аппетит к валютным активам, в том числе, и к замещайкам.
Но замещайки, в отличие от обычной валюты, зависят еще от одного компонента — цены облигации в долларах.
Цена замещаек в долларах — это, скорее, ставка на геополитику. Обратите внимание, как выросли цены замещаек
в долларах после 14 февраля: на мой взгляд, это была ставка серьезных игроков на то, что, по мере переговорного прогресса, валютные доходности придут в соответствие с доходностями на международных рынках .

Таким образом, получается, что доходность замещаек — это комбинированная ставка как на избыточное укрепление рубля, так и на геополитику. На мой взгляд, это сложновато для розничного инвестора, которому ради игры на курсе проще купить фьючерс на доллар или юань.

На мой взгляд, техническая картина в длинных ОФЗ (RUGBITR10Y) напоминает ситуацию в августе -сентябре 2022 года — с отрицательной дивергенцией (замедление динамики на фоне роста цены) и приближением к верхней границе нисходящего канала. Показан график полной доходности, с учетом купонного дохода. График показывает, что даже с учетом получаемого купонного дохода долгосрочное удерживание длинных ОФЗ не было доходным. Выглядит так, что заходить в длинные ОФЗ имеет смысл на нижней границе канала, а сейчас надо выходить из бумаг, у кого в них длинная позиция.

Александр Ефимов, если уж совсем примитивно то вот я принимаю решения и ещё одно немаловажное различие в подходах Вы коллега видите средние ...

Scalper Scalper, спасибо за Ваши ответы.

Александр Ефимов, я не думаю, что обладаю каким то талантом спекулянта, это не возможно в большинстве случаев определить перелом. Однако в с...

Scalper Scalper, очень интересно.
Я всегда смотрю на связку средних типа 20-35-50, но в случае RGBI и отдельных ОФЗ не смог извлечь из них полезного сигнала.

Ну вот как можно был понять по примерно такому графику, что 01 ноября есть сигнал на покупку?

Вдруг сможете поделиться?

Александр Ефимов, доходность посчитана не в годовых, а фактическая с 1.11.24.по 24.01.2025 сегодня был закрыт шорт с переворотом в Лонг.

Scalper Scalper, благодарю за развернутый ответ.

Судя по дате открытия длинной позиции в RGBI (01.11.24), Вам удалось войти практически на минимуме. Значит, Вы обладаете талантом спекулянта в хорошем смысле.

У меня нет такого таланта, поэтому я стараюсь открывать долгосрочные позиции с пониманием, что я вхожу в установившийся тренд.

У нас разные, но не противоречащие друг другу подходы.

Александр Ефимов, купил фьюч на rgbi, так что считаю, что наоборот самое время заходить в длину, или как в моем случае добавлять

Scalper Scalper, RGBI не совсем точно соответствует категории длинных ОФЗ, о которых была речь в моем посте: дюрация RGBI = 1600 дней, а дюрация индекса на моем графике — 2200 дней.

Правильно ли я понимаю, что фьючерс на RGBI не платит купонов — в отличие от входящих в этот индекс бумаг? Если это верно, то финрез от фьючерса ниже финреза от покупки непосредственно ОФЗ.

Кстати, если не секрет, какова текущая доходность от вашего вложения во фьючерс на индекс RGBI (в процентах годовых)?

10 января я разместил на этом форуме пост на тему фальстартов с покупкой длинных ОФЗ. Мысль состояла в том, что для определения тренда длинных ОФЗ имеет смысл анализировать не цены отдельных бумаг, а их полную доходность, или доходность корзины таких бумаг (индекса).
График показывает, что длинные ОФЗ пока не демонстрирует признаков выхода из снижающегося тренда. Мой вывод: пока рано покупать длинные ОФЗ.

ОФЗ-тех взгляд, сквозь призму 238 ого выпуска.
Картинка спокойно-предсказуемая, 238 ой выпуск корректируется-причем скорость и силуэт коррек...

Максим Лебедев, не соглашусь с Вашими выводами.
Причиной фальстартов при покупке длинных ОФЗ является то, что инвесторы смотрят на цены ОФЗ, тогда как правильнее смотреть на полную доходность ОФЗ — то есть на доход, обеспеченный и ценой, и купоном.
Уважаемая Мосбиржа публикует индекс длинных ОФЗ, что позволяет избежать ошибочных выводов, сделанных на основании анализа одного выпуска (как правило, выпуска с самым маленьким купоном).
Так вот, если посмотреть на индекс полного дохода для длинных ОФЗ, то можно сделать вывод о том, что эти бумаги не вышли еще из снижающегося тренда, и их рано покупать, по крайней мере, долгосрочному инвестору.
В отличие от длинных ОФЗ, короткие ОФЗ находятся в растущем тренде, но тренд этот составляет от 4 до 6,8% годовых. Это означает, что и короткие ОФЗ проигрывают пока денежному рынку.

Попытаюсь оцифровать соображения по поводу «длинные ОФЗ vs фонды денежного рынка».
Купонная доходность длинных ОФЗ — примерно 15% годовых (на примере 26243).
Доходность денежного рынка — 20,5% годовых.
Получается, что безубыток по длинным ОФЗ будет достигнут при росте цены на 5-6% на годовом горизонте. При дюрации 6,4 года (на примере 26243), такой рост произойдет в случае, если рыночная доходность снизится на 1 пп.
Так что покупка длинных ОФЗ — это ставка на то, что рыночная доходность снизится на 1 пп в следующем году, с 17,3 % сейчас до 16,3% через год (на примере 26243).
Предполагаем, что доходность 26243 может вырасти на 1-2 пп после решения ЦБ, а затем она должна снизиться на 3 пп, чтобы инвестор в эту ОФЗ вышел в паритет с денежным рынком.

Александр Ефимов, у меня нет убытка по позиции. Моя средняя лучше рынка (пока ещё).

По поводу лексики — ок. Не буду использовать, учитывая...

Metzger, благодарю Вас за понимание. Хорошо, что Вы в плюсе.

Денис, Лукойлу конец. Поедет и на 500 рублей.

Финиш, все. Физикам-петушне полный абзац в акции

Metzger, мы все знаем, как непросто переносить убытки от позиции. Тем не менее, это не повод срываться на оскорбительную лексику. Поэтому я присоединяюсь к тем, кто просил вас обходиться без уголовной лексики. Кроме прочего, Вы позорите уважаемую (немецкую) фамилию.

ОФЗ-«Лысый или лохматый», странно что все обсуждают всякую хрень, и не могут сфокусироваться на главном.Очевидно, что с Брошкиной мы прощаем...

Максим Лебедев, для такого матерого аналитика, как Вы, выглядит несколько опрометчиво прогнозировать не только событие (отставку председателя центробанка), но и его время (новогодние праздники). Поэтому рискну предположить. что Вы и сами в это не верите)

данные по инфляции играют ЗА покупаителей ОФЗ, честно говоря я устал покупать дорогостоящие кремы для суставов, ибо пальчики уже побаливают ...

Максим Лебедев, подскажите, пожалуйста, есть ли какие-то наблюдаемые показатели, по которым Вы отслеживаете «заход длинных денег в постоянный купон»?

Пост для тех, кто полагается на анализ графиков исторических данных.

График реальной доходности RGBITR = доходность RGBITR за вычетом ожидаемой инфляции.
Как видно из графика, с февраля 2024 года реальная доходность RGBITR устойчиво находится в положительной зоне, что не является нормальным: как правило, реальная доходность длинных гособлигаций является отрицательной. Это является общей особенностью гособлигаций, такая же картина наблюдается, например, в американских treasuries.

О чем говорит положительная реальная доходность RGBITR?
Думаю, в первую очередь это свидетельствует о силе инфляционных рисков.
Рано или поздно, доходность RGBITR (синяя линия) должна опуститься ниже ожидаемой доходности (серая линия): это произойдет либо за счет снижения доходности RGBITR (на что рассчитывает ЦБ и весь рынок), либо за счет дальнейшего роста инфляции.
Этот график не может дать прогнозов относительно того, как именно будет происходить возврат реальной доходности в отрицательную зону.
Тем не менее, можно сделать такой вывод: если исходить из того, что ЦБ поборет инфляцию, то покупка длинных гособлигаций обгонит инфляцию.

Александр Ефимов, График не информативен, т.к. сейчас доходность ОФЗ определяется не столько реальной инфляцией и ожидаемой инфляцией, сколь...

khramov, кому-то нравится интерпретировать «новостной фон, слухи и действия Минфина». Кто-то предпочитает полагаться на анализ графиков. Вы относитесь к первой категории, и поэтому этот график просто не для вас.

Предлагаю также писать «неинформативен» слитно. Раздельное написание было бы правильным, если бы предложение включало противопоставление, например: " график не информативен, но нагляден".

Александр Ефимов, Впервые доходность и ключ.ставка находятся много и долго выше инфляции. Доходность следует за ставкой, как и настроение ры...

PP PP, добавил ключевую ставку на график.
Как я читаю этот график, индекс является опережающим фактором и по отношению к ключевой ставке.
Так и должно быть, ведь рынок (в нашем случае доходность ОФЗ) содержит в себе максимум информации, в том числе и прогноз по ключевой ставке.

Александр Ефимов, У вас ожидаемая инфляция ниже наблюдаемой? На графике

PP PP, да, но это так не у меня, а у провайдера данных по инфляции для ЦБ (https://www.cbr.ru/analytics/dkp/inflationary_expectations/).

Вчера публиковал график цен RGBITR vs инфляция.
Сегодня сделал график доходности RGBITR vs инфляция, который, на мой взгляд, выглядит более информативно.

1. График показывает, что доходность в свои предыдущие пики выступала лидирующим показателем по отношению к инфляции, поэтому и в этот раз может получиться так же: доходность начнет снижаться до снижения инфляции.
Доходность опережает ожидаемую инфляцию, которая, в свою очередь, опережает наблюдаемую инфляцию (наиболее инертный компонент на этом графике).
Так что следить нужно за доходностью и принимать решение о моменте входа в длинные ОФЗ исходя из доходности. Поведение инфляции может стать лишь подтверждением.

2. Обращает на себя внимание, что в этот раз отрыв доходности от ожидаемой инфляции намного сильнее, чем в двух предыдущих пиках. Я бы трактовал это как повышенную неуверенность рынка в способности ЦБ побороть инфляцию.