«Финальная сумма ущерба» от Covid-19 станет известной по итогам второго квартала 2020, тогда ЕЦБ будет над чем поразмышлять, в особенности над тем, как скорректировать монетарный курс. Сейчас ЕЦБ может расслабиться так как две ключевые поставленные задачи решены — ЕЦБ стабилизировал финансовые рынки и в тандеме с правительством ЕС худо-бедно подстегнул экономическую активность. Признаки восстановления хорошо прослеживаются в отскоке потребительской инфляции в Еврозоне (+0.3% в июне, 0.1% в мае), розничных продажах в Германии (+13.9% в мае, прогноз 3.9%), темпов индексах потребительской уверенности, которые постепенно выбираются из состояния глубокой депрессии. Вызывает беспокойство положение экспортеров, в особенности немецких автопроизводителей, которые и без вируса переживали снижение экспортных заказов. В связи с этим монетарный курс ЕЦБ сейчас должен как-то решать задачу конкурентной девальвации евро, которая должна сгладить снижение выручки экспортеров в национальной валюте.  

Протокол июньского заседания ФРС показал, что чиновники банка хотят инвесторам дать еще больше определенности о курсе монетарной политики. Говоря конкретней, ЦБ исследует возможности «привязать» низкие процентные ставки к цели — достижению каким-нибудь макроэкономическим параметром какого-либо значения. Например, держать ставки на текущем уровне, пока безработица не снизится до 4%. Эта идея не нова и смахивает на прежние обещания держать ставки на низком уровне пока инфляция не достигнет целевого значения, однако сейчас чиновники в поиске еще более сильного утверждения. 

Для доллара США такая позиция ФРС грозит дальнейшим обесценением, так как привязывая политику к макроэкономическому событию, ФРС лишается возможности гибко отвечать на «непредусмотренное» ускоренное восстановление экономической активности (как она это обычно делает). Разумеется, нужно учитывать и политику других крупных ЦБ. Снижение доллара будет происходить более активно, если другие центральные банки захотят сохранять гибкость и будут менее категоричны в руководстве.  

Одним из наиболее примечательных рыночных событий на этой неделе стало обновление годового экстремума в золоте:

 
Предполагаемая техническая картина по золоту

Покупатели и продавцы спорили два месяца, в течение которых цена колебалась в диапазоне $1680 — $1745. Наконец, продавцы уступили. В прошлом месяце, примерно 18 мая, состоялся неудавшийся пробой — видно, что цена не смогла закрепиться выше верхней границы. 

Сейчас шансов того, что пробой успешный, значительно больше, так как можно видеть, что произошел отбой от уровня сверху и затем последовал более высокий лой.  Такое поведение можно объяснить тем, что рынок пришел к консенсусу по поводу «правильности» пробоя — продавцы осознали ошибки, продав от сопротивления, покупатели убедились в верности решения, купив еще. Все нерешившиеся поддержали покупателей. Следовательно, за выходом из диапазона (что часто является сигналом к началу тренда) базовым сценарием становится тренд и тест следующего важного уровня на $1800. 

 

Итак, сначала ключевые выводы:

—  Ключевые ставки без изменений, месячные покупки трежерис и MBS (QE) будут проводиться «по крайней мере с текущим темпом»;

—  Ставка по федеральным фондам будет оставаться в диапазоне 0-0.25% очень долго, пока FOMC «не будет уверен, что экономика пережила недавние события и на траектории роста к целевым показателям безработицы инфляции»;

-  Согласно медианному прогнозу, ставка будет оставаться на нынешнем уровне по крайней мере до конца 2022 года. Всего 2 члена комитета из 17 ожидают повышение ставок в 2022 году;

— Никто из чиновников не рассматривает отрицательные ставки (на то есть солидные причины).

После майского отчета NFP, который пошатнул позиции даже самых убежденных всепропальщиков, было действительно трудно отмести подозрения, что траектория восстановления экономики США примет форму V. ФРС вчера пресекла на корню эти подозрения, что стало формальным сигналом к распродаже сегодня. 

В ходе снижения в понедельник доллар нащупал серьезные препятствия, поэтому сегодня торгуется в коррекции. Удобным поводом для этой коррекции стала неопределенность связанная с заседанием ФРС в среду. Американский ЦБ уже просигнализировал, что не собирается сохранять ультрамягкие кредитные условия на долгое время, быстренько и «без лишнего шума» сократив покупки бондов в рамках QE до минимума:

…поэтому участники рынка, по всей видимости, побежали за ликвидностью на рынок РЕПО:

Европейские рынки растут в пятницу благодаря сюрпризу ЕЦБ: как я обсуждал в одной из предыдущих статей, с марта 2020 ЕЦБ де-факто сделал основным инструментом политики не ставки или QE, а пандемическую программу выкупа активов (так называемая PEPP), поэтому вопрос повышения лимита + продления действия программы являлся центральной неопределенностью вчерашнего заседания. ЕЦБ удивил всех сообщив, что повышает лимит на 600 млрд. евро (рынки частично учли 500 млрд. евро) и продлевает действие программы до июня 2021 года. Европейские индексы приветствовали решительность регулятора, позеленев сегодня на более чем 2%. Перелив в европейские активы на мощных кредитных гарантиях ЕЦБ поддержал европейскую валюту, индекс евро в момент рос на 1%, без значимой коррекции сегодня.  

Тем временем, пока мы возмущаемся последствиями «наводнения ликвидностью» в США, не успели оглянуться, как уже постепенно проявляется ее дефицит. Объемы сделок РЕПО Нью-Йоркским ФРС устойчиво растут примерно с конца мая – участники предлагают все больше обеспечения чтобы получить краткосрочный кредит: