комментарии Мартынов Данила на форуме

Алексей Калачев, аналитик ГК «Финам».

Год уже заканчивается, осталось две недели, было бы самонадеянно прогнозировать поведение биржевых бумаг в таком узком временном диапазоне.

Новой отчетности до конца года не выйдет, а предыдущая уже учтена в ценах. Значимых корпоративных событий, способных повлиять на котировки, в ближайшие две недели я также не ожидаю.

В целом, акции компании участвуют в предновогоднем ралли российского рынка и вряд ли покажут динамику в корне отличную от него. Находясь в направленном вверх коридоре колебаний, цены на бумаги с высокой вероятностью смогут добраться до уровня 165 рублей за бумагу, но маловероятно, что смогут успеть преодолеть отметку в 170 рублей до конца года. Если же, напротив, случится разворот вниз, подтверждением его станет пробитие уровня в 150 рублей за акцию.

Елизавета Лебедева, аналитик «Атона».

Группа «САФМАР» приобретет 57,7% «М.Видео» у владельца компании Александра Тынкована и его партнеров по бизнесу. Цена приобретения составляет 7 долл. за акцию, что предполагает премию 15% к цене закрытия во вторник. По условиям приобретения, «САФМАР» сделает добровольное предложение о приобретении акций миноритарным акционерам по цене приобретения. Мы рекомендуем миноритариям принять участие в оферте. Акции компании вчера выросли на 7% на этой новости, и мы снижаем нашу рекомендацию до ДЕРЖАТЬ, оставляя без изменений нашу целевую цену.

Детали сделки. «М.Видео» вчера провела телеконференцию для аналитиков, предоставив несколько комментариев по сделке. Гендиректор обозначил, что приобретение может занять три-четыре месяца, и скорее всего, будет завершено во 2К-3К17. Мы также отмечаем, что сделка должна быть одобрена ФАС. 

Руководство сохранит контрольные функции. Александр Тынкован, гендиректор и основатель компании, продолжит управлять компанией до завершения сделки. После этого г-н Тынкован планирует остаться в компании в течение трех-четырех лет (2017-19), контролируя вопросы стратегии и бюджета, а также развивая ключевые проекты компании, в том числе и Marketplace. 

На российском рынке бытовой электроники начинается консолидация. 11 декабря «Ведомости» написали, что PPF и Emma Capital продали 100% «Эльдорадо» инвесторам, аффилированным с Группой «САФМАР», и сделку одобрила ФАС, согласно изданию. «САФМАР» уже принадлежит другой розничный продавец электроники — «Техносила». Приобретение «М.Видео» может позволить объединить все три актива в крупнейшего игрока на российском рынке с долей около 30%, по нашим подсчетам. С операционной точки зрения, интеграция логистической и ИТ-инфраструктур, скорее всего, обеспечит позитивный синергетический эффект. Тем не менее с финансовой точки зрения, слияние, скорее всего, будет иметь размывающее влияние на рентабельность, если сравнивать ее с рентабельностью отдельной компании «М.Видео», поскольку рентабельность «Эльдорадо» и «Техносилы» ниже. 

«М.Видео» сохраняет зависимость от восстановления расходов населения в 2017. Оборот торговли непродовольственными товарами обгоняет оборот в продовольственном сегменте уже три месяца подряд, что создает позитивный потенциал для рынка. Мы считаем, что эта динамика, наряду с восстановлением розничного кредитования должна поддержать расходы домохозяйств и подстегнуть реализацию отложенного спроса. 

Риски. С приходом нового акционера, на наш взгляд, возрастают риски ухудшения стандартов корпоративного управления.  

Аналитики «Атона».

В начале этой недели «ЛУКОЙЛ» организовал для аналитиков посещение одной из своих самых ярких и многообещающих нефтеносных провинций — Каспия. Мы посетили недавно введенное в эксплуатацию шельфовое месторождение им. Филановского, расположенное в 190 км к югу от Астрахани, где компания представила и объяснила технологии шельфовой добычи углеводородов, а также организовала экскурсию на платформы месторождения. Также старшие вице-президенты компании Александр Матыцын и Азат Шамсуаров провели встречу с аналитиками в Москве перед этой поездкой.

Мы продолжаем считать Каспий наиболее многообещающей, успешной и высокорентабельной провинцией для «ЛУКОЙЛа», которая позволяет компании компенсировать снижение добычи на менее рентабельных месторождениях в Западной Сибири. «ЛУКОЙЛ» сохраняет большие амбиции в отношении Каспия, и в ходе поездки компания продемонстрировала, как успешно она разрабатывает новой российскую нефтеносную провинцию без ущерба для окружающей среды.

Обзор полностью.

Аналитики «Атона».

Различные источники в СМИ сообщают, что «Роснефть» ведет переговоры с «Системой» о покупке «Таргина» — нефтесервисной компании в Республике Башкортостан, которая была создана на базе нефтесервисных активов «Башнефти» и продана «Системе» «Башнефтью» за 4,0 млрд руб. в 2013. Исторически «Таргин» является ключевым сервисным подрядчиком «Башнефти».

Консолидация нефтесервисных активов является частью стратегии «Роснефти», которая заключила ряд сделок с нефтесервисными компаниями в прошлом. Учитывая приобретение «Башнефти» в октябре 2016, покупка «Таргина» представляется логичной для «Роснефти», хотя ключевым параметром является цена, которая пока остается неизвестной. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ на настоящий момент.

 Аналитики «Атона».

На рынке калия сохраняется слабая конъюнктура, и рынок, скорее всего, проигнорирует результаты, поскольку динамика акций «Уралкалия» больше не определяется фундаментальными факторами, а скорее ожиданиями выкупов, в результате которых компания должна стать частной.

Аналитики «Промсвязьбанка».

Падение выручки «Уралкалия» связано с сокращением объемов реализации продукции (на 6%), но основной вклад внесло сильное снижение котировок на хлористый калий. Это связано с одной стороны с избытком предложения, на фоне более слабого спроса, а с другой, с демпингом других производителей. В частности, БКК заключала контракты с Индией и Китаем по низким ценам, что послужило причиной снижения цен у других производителей. Результаты 3 кв. компании смотрятся чуть лучше благодаря остановке падения цен и увеличению объемов реализации.

 Аналитики «Промсвязьбанка».

«Сбербанк России» ожидает сохранение чистой процентной маржи в 2017 году на уровне 2016 года, говорится в презентации банка для инвесторов. Чистая процентная маржа «Сбербанка» в третьем квартале 2016 года по МСФО выросла до 5,8% против 5,6% во втором квартале и 4,7% в третьем квартале 2015 года. За 9 месяцев 2016 года этот показатель составил 5,6%. 

В отсутствие сильных макроэкономических шоков «Сбербанк» вполне может сохранить маржу на уровне 2016 года, снижая ставки по кредитам параллельно со снижением стоимости фондирования. При этом умеренные темпы роста инфляции позволяют контролировать операционные расходы. В то же время мы видим риски давления на маржу банка, связанные с тем, что снижение ставок по кредитам в условиях конкуренции может быть более агрессивным, чем сокращение стоимости фондирования.

 Аналитики «Атона».

«Сбербанк» представил сильный прогноз на 2017 год. Основные параметры мы представляем ниже. 1) Соотношение «затраты/доход» составит 35-39%, операционные затраты вырастут ниже инфляции. Это лучше, чем мы ожидали. Многолетние инвестиции в ИТ начинают приносить плоды в форме роста операционной эффективности банка. 2) Чистая процентная маржа, которая оказалась очень сильной в 2016 на фоне падения стоимости фондирования и высокой ставки ЦБ, останется стабильной и в 2017, возможно некоторое снижение во 2П17. 3) Комиссионный доход вырастет на 15-20% — очень сильный прогноз по сравнению с умеренным ростом в 13% в 2016 в связи с эффектом высокой базы. Это результат многих факторов, самым существенным из которых является Сбербанк Онлайн — система К которой каждый месяц подключается 1 млн новых клиентов. 4) Стоимость риска составит 1,6-1,8% — соответствует ожиданиям. 5) Корпоративное и розничное кредитования вырастет на 5-9%, как мы и ожидали.

Исходя из прогноза «Сбербанка», мы считаем, что банк сможет выйти на чистую прибыль в диапазоне 600-630 млрд руб. в 2017П против 511 млрд руб. (оценки Атона) в 2016П (+20% г/г). Это предполагает ROE около 20%. Таким образом, банк торгуется с коэффициентом P/BV равным 1,15x и P/E равным 6,2x. Несмотря на впечатляющую динамику акций с начала года, потенциал роста все еще есть — «Сбербанк» остается недорогим по мультипликаторам и скорее всего рост котировок продолжится, в то время как коррекция представляет собой хорошую возможность для покупки. Мы подтверждаем нашу позитивную позицию по «Сбербанку».

Егор Дахтлер, аналитик ИК «Велес Капитал».

Макро. По предварительным ожиданиям, ВВП России, выйдет из красной зоны в 2017 г., а банковский сектор продолжит восстановление (прибыль сектора вырастет наряду с RoE). В соответствии с базовым сценарием Сбербанка, экономика вырастет на 1,2% в 2017 г. при инфляции в 5% и среднегодовой цене на нефть в 50 долл./барр. Основные риски для российской экономики связаны с неблагоприятной геополитической обстановкой, либо с конъюнктурой нефтяного рынка.

Стоимость риска. От 2017 г. Сбербанк будет пожинать плоды консервативной политики предыдущих лет. В соответствии с прогнозами менеджмента, стоимость риска снизится на 25-45 бп г/г в 2017 г.(мы ожидаем CoR'16 на уровне 1,95%), что будет обеспечено как улучшением качества активов, так и существенным уровнем уже накопленных резервов.

Операционные расходы. Дальнейшая оптимизация персонала позволит компании поддерживать рост операционных расходов ниже инфляции. Cost/income в 2017 г. ожидается на уровне 35-39%.
Перемены в структуре доходов. В соответствии с прогнозами менеджмента, в следующем году банк будет способен поддерживать чистую процентную маржу на уровне 2016 г. Однако в более отдаленной перспективе снижение NIM неизбежно. Фокус на комиссионных доходах будет частью долгосрочной стратегии Сбербанка. В соответствии с прогнозами, рост комиссионных доходов составит 17-19% в 2017 г.

Балансовые показатели. В соответствии с ожиданиями менеджмента Сбербанка, в 2017 г. компания будет способна поддерживать темпы роста корпоративного кредитного портфеля на уровне сектора (+5-7% г/г). В розничном сегменте банк планирует превзойти секторальный темп прироста (кредиты населению также вырастут на 5-7% по прогнозам Сбербанка). Рост депозитов составит 6-8% и 7-9% в корпоративном и розничном сегментах, соответственно (на уровне ожидаемого роста в банковском секторе).

В случае реализации базового сценария, 2017 г. обещает стать довольно успешным для Сбербанка. Мы считаем, что существенное снижение стоимости риска, наряду с сохранением NIM неизменной в 2017 г. обеспечат банку целевую RoE в 18-19%.

 Аналитики «Атона».

«ДИКСИ» продолжает проводить изменения в отношении ассортимента и промо-активности, что отрицательно сказывается на результатах. Мы считаем результаты негативными для динамики котировок.

Александр Костюков, аналитик ИК «Велес Капитал».

Группа «ДИКСИ» представила крайне слабые операционные результаты за ноябрь. В течение месяца компания открыла 9 (нетто) магазинов. При этом за 11 мес. 2016 г. было открыто 80 (нетто) магазинов, из которых 71 пришелся на ключевой дивизион «ДИКСИ». При этом за 11 мес. 2015 г. было открыто 472 (нетто) магазина при 461 (нетто) открытиях магазинов дивизиона «ДИКСИ». В результате, темп роста торговых площадей группы продолжил замедляться и составил 6,42% после 7,01% в октябре. Темп роста торговых площадей дивизиона «ДИКСИ» замедлился с 5,56% до 4,91%.

Продажи с 1 кв. м в ноябре упали на 1,03% в целом по группе после роста на 1,39% в октябре, тогда как сопоставимая база ноября была ниже октября. Продажи с 1 кв. м дивизиона «ДИКСИ» в ноябре упали на 0,66% после роста на 2,11% в октябре. В результате замедления экспансии и падения потребительской активности в ноябре темп роста выручки в ноябре упал с 8,49% в октябре до 5,32% и стал новым минимумом.

Операционные результаты «ДИКСИ» отражают состояние сектора в целом. «Магнит», отчитавшийся ранее, также не продемонстрировал каких-либо улучшений в потребительской активности, которая остается крайне низкой. Стоит отметить, что компания проводила активную промоакцию в течение последних двух месяцев, которая завершилась в середине ноября. Ранее представитель «ДИКСИ» сообщал о том, что прирост продаж благодаря акции на 44% превысил прогноз самой компании. Мы не исключаем, что без учета акции продажи компании были бы еще ниже. Поэтому в декабре может произойти еще большее замедление темпов роста показателя. Согласно нашему базовому сценарию, темп роста выручки «ДИКСИ» в декабре опустится ниже 5%, а по итогам года выручка увеличится на 14,8-15%. 

 

Аналитики «Атона».

Мы рекомендуем принять участие в оферте. Владельцы «САФМАР» ранее консолидировали других розничных продавцов электроники — «Эльдорадо» и «Техносилу» и могут объединить три актива в одного крупнейшего игрока на рынке. Отметим, что появление нового акционера может означать риски ухудшения стандартов корпоративного управления

Александр Корнилов, аналитик «Атона».

Менеджмент «РусГидро» под руководством председателя правления Николая Шульгинова 8 декабря провел ежегодный День инвестора в Москве. Ниже мы делимся нашими основными выводами. В целом компания произвела хорошее впечатление, подтвердив свои планы придерживаться коэффициента выплат дивидендов 50% и сконцентрироваться на дальнейшей оптимизации затрат, не останавливаясь на достигнутом. Сделка с ВТБ будет заключена менее чем через два месяца, и мы считаем, что она укрепит заинтересованность «РусГидро» в сохранении высоких дивидендных выплат, а также облегчит рефинансирование некоторых долгов «РАО ЭС Востока» с более низкой стоимостью фондирования. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям «РусГидро». 

Сделка с ВТБ будет заключена к концу января 2017, более высокие дивиденды снизят стоимость фондирования. Сделка с ВТБ, которая предусматривает продажу новых акций на сумму 40 млрд руб. банку, а также продажу квазиказначейских акций на сумму 15 млрд руб. по цене 1,0 руб. на акцию, будет завершена к концу января 2017. ВТБ в конечном итоге станет владельцем 13% акций «РусГидро», в то время как доля государства будет снижена до 60,5% против текущих 66,8%. Средства, полученные от этой сделки (55 млрд руб.), будут использованы на погашение части задолженности «РАО ЭС Востока». Сделка предполагает заключение пятилетнего форвардного контракта, согласно которому ВТБ найдет покупателя/покупателей на свои акции «РусГидро» через пять лет после сделки (в 2021-22), при этом расчеты в денежной форме «РусГидро» и ВТБ совершат после истечения срока действия форвардного контракта. Сумма расчетов будет определяться разницей между форвардной ставкой (еще не определена, но должна равняться ключевой ставке ЦБ + маржа) и дивидендами, выплаченными «РусГидро». Сделка является выгодной и для ВТБ, и для миноритариев «РусГидро»: первый получит гарантированную рыночную доходность на свои инвестиции, а последние выиграют от того, что компания будет вновь стремиться к максимизации дивидендов, поскольку это поможет снизить стоимость фондирования для «РусГидро» от «ВТБ». 

Коэффициент выплат 50% по МСФО подтвержден. «РусГидро» подтвердило свои планы придерживаться коэффициента выплат дивидендов 50%. По нашим оценкам, это предполагает дивидендную доходность 7-8% в следующем году, которую поддержит благоприятный рост производства в 2016 (компания ожидает, что рост выработки электроэнергии составит более 15% г/г в 2016, при этом ее крупнейшая Саяно-Шушенская ГЭС приближается к многолетним максимумам). Дополнительную поддержку окажет прибыль от продажи непрофильных активов, и особенно «Энергосбытовой компании Башкортостана» (прибыль до уплаты налогов 3,2 млрд руб.). Это сделает «РусГидро» одной из самых привлекательных дивидендных историй в российской генерации в следующем году. 
Оптимизация затрат по-прежнему в центре внимания. После успешной оптимизации затрат в 2016, т.е. в течение чуть более одного года под управлением новой команды менеджмента (новый глава «РусГидро» присоединился к компании в сентябре 2015), компания продолжает ориентироваться на дальнейший рост эффективности. «РусГидро» планирует снижать операционные затраты и SG&A-затраты на 8,8-15,1 млрд руб. в год. По прогнозам компании, эффект от оптимизации капитальных затрат составит 62,8 млрд руб., 57,8 млрд руб. из которых связано с инициативами 2016 года. 

Продажи непрофильных активов продолжатся. «РусГидро» продолжит продавать свои непрофильные активы. Недавно она продала пять дамб, принадлежащих ГЭС «Иркутскэнерго» за 10,95 млрд руб. В ноябре компания продала 100% «Энергосбытовой компании Башкортостана» «Интер РАО» за 4,1 млрд руб. Среди крупнейших непрофильных активов, подлежащих продаже — 4,9% в «Интер РАО» (стоимостью 19,5 млрд руб. по рыночной цене) и 42,8% «Иркутской электросетевой компании» (контрольный пакет принадлежит En+). 
Прогноз по EBITDA на 2020 составляет 133 млрд руб., целевой показатель на 2025 еще более амбициозный — 163 млрд руб. «РусГидро» поделилась своими стратегическими целями на 2020 и 2025 гг. Ожидая всего 2,4 ГВт дополнительной мощности к 2020 против 38,6 ГВт в 2015 (включая ее 50% в проекте БЭМО), компания прогнозирует рост EBITDA 2020П в 1.8x раз (против 2015) до 133 млрд руб., что близко к нашему прогнозу 137,8 млрд руб. Прогноз компании нее учитывает ранее упомянутые меры по оптимизации, которые могут добавить к показателю до 15,1 млрд руб., таким образом, предполагая некоторый потенциал роста по сравнению с нашим прогнозом. «РусГидро» планирует увеличить EBITDA до 163 млрд руб. в 2025. Ожидается, что соотношение «чистый долг/EBITDA» снизится до 1.8x в 2020 и 1.2x в 2025. 
Долгосрочная программа мотивации учитывает совокупную прибыль акционеров и FCF. «РусГидро» раскрыла детали ключевых показателей эффективности для ее долгосрочной программы мотивации руководства. Вес 50% присвоен совокупной прибыли акционеров, а 25% − FCF, оставшаяся часть придется на показатели интегральный инновационный КПЭ. В планах компании нет опционной программы для руководства. 

Роман Ткачук, старший аналитик «Альпари».

Сегодня стало известно, что основные акционеры «М.видео» Александр Тынкован, Михаил Тынкован и Павел Бреев продают принадлежащие им 57,7% акций ритейлера. При цене $7 за одну акцию стоимость их пакета может составить $727 млн. Покупателем выступает группа «Сафмар» Михаила Гуцериева. В дальнейшем «Сафмар» может консолидировать 100% «М.видео», для этого необходимо будет выставить оферту миноритарным акционерам. 

В декабре этого года «Сафмар» уже закрыла сделку по приобретению торговой сети «Эльдорадо». Таким образом, в руках семьи Гуцериевых-Шишхановых окажется три торговых сети: «Техносила», «Эльдорадо» и «М.видео». В следующем году, вероятно, пройдёт интеграция этих продавцов бытовой техники. Суммарно их доля на российском рынке составляет более 25%, а в отдельных регионах ещё выше. Так что у ФАС могут возникнуть определённые претензии. Не исключено, что сделку придётся немного по-другому структурировать.

Акции «М.видео» сегодня салютовали этой новости ростом на 10%. На наш взгляд, сейчас неплохой момент для подобной сделки. Последние полтора года розничные продажи в России снижаются. Так, за два года продажи различных видов бытовой техники упали на 20-40%. Падение было наиболее негативно для небольших игроков, крупные сети при этом получили возможность нарастить свою долю на рынке. В последние месяцы появились некоторые признаки оживления российской экономики, вслед за этим возможно оживление потребительского спроса. На этом фоне продажи бытовой техники в России могут частично восстановиться, вместе с этим вырастут и финансовые показатели «Техносилы», «Эльдорадо» и «М.видео».

Мы уже привыкли к M&A сделкам в российском потребительском секторе. В 2010 году PepsiCo приобрела «Вимм-Билль-Данн», Coca-Cola — «Нидан Соки», а X5 Retail Group — сеть дискаунтеров «Копейка». В 2011 году Unilever присоединил концерн «Калина». В последние годы продолжалась консолидация и в ритейле, например, торговые сети «Магнит» и X5 Retail Group росли не только за счёт открытия новых магазинов, но и за счёт присоединения более маленьких региональных сетей. 

Мы не исключаем, что в ближайшие годы этот процесс продолжится. Доля торговых сетей в общем обороте российской розничной торговли составляет 20-30% (в зависимости от региона), а это заметно меньше, чем в европейских странах.

Александр Костюков, аналитик «Велес Капитал».

Группа «ДИКСИ» представила крайне слабые операционные результаты за ноябрь, которые отражают состояние сектора в целом. «Магнит», отчитавшийся ранее, также не продемонстрировал каких-либо улучшений в потребительской активности, которая остается крайне низкой. Стоит отметить, что компания проводила активную промоакцию в течение последних двух месяцев, которая завершилась в середине ноября.

Ранее представитель «ДИКСИ» сообщал о том, что прирост продаж благодаря акции на 44% превысил прогноз самой компании. Мы не исключаем, что без учета акции продажи компании были бы еще ниже.

Поэтому в декабре может произойти еще большее замедление темпов роста показателя. Согласно нашему базовому сценарию, темп роста выручки «ДИКСИ» в декабре опустится ниже 5%, а по итогам года выручка увеличится на 14,8-15%.

Аналитики «Промсвязьбанка».

По итогам 9 мес. 2016 года чистая прибыль компании была зафиксирована на уровне 160,2 млрд руб., таким образом, в 4 кв. «ЛУКОЙЛ» планирует этот показатель на уровне 15-29 млрд руб. Такой прогноз выглядит несколько консервативным. Мы считаем, что годовая прибыль компании будет на уровне 200-220 млрд руб., при этом с учетом роста цен на нефть — ближе к верхней границе. 

Аналитики «Промсвязьбанка».

«Газпром» ведет переговоры об участии в освоении газового месторождения Farzad, сообщил «Интерфаксу» источник, знакомый с ситуацией. Согласно информации NIOC, месторождение Farzad расположено на блоке Farsi примерно в 100 км в Персидском заливе, в 120 км от порта Бушер. Предполагаемый объем производства — 1 млрд куб. футов в сутки, что соответствует 10,3 млрд куб. м газа в год.

В случае активного развития Ираном своих газовых проектов, а также трубопроводной инфраструктуры, страна может стать сильным конкурентом «Газпрома» на газовом рынке как Европы, так и Азии. На этом фоне желание «Газпрома» присутствовать на этом рынке выглядит вполне логичным. В то же время, конкретных цифр по участию монополии в этом проекте пока нет, поэтому оценить их влияние на показатели «Газпрома» не представляется возможным.

Аналитики «Промсвязьбанка».

«Сбербанк» в 2017 году может увеличить корпоративное кредитование на 5-6%, розничное — так же или на 1-2 процентных пункта (п.п.) больше, сообщил президент банка Герман Греф журналистам в кулуарах Международного экономического форума в Москве. «Что касается роста кредитования, да, мы в следующем году его ожидаем. По нашим оценкам, это не будут двузначные, будут однозначные цифры. Если говорить о корпоративном кредитовании, 5-6% в следующем году будет, наверное, у нас, чуть-чуть, может быть, поменьше рынок в целом.

По итогам 11 мес. 2016 года „Сбербанк“ демонстрирует рост розничного кредитования на 4,8%, корпоративного — на 0,2%. Таким образом, в 2017 году банк планирует сохранить темпы роста розничного кредитования, но заметно нарастить корпоративное. С учетом относительно слабой динамики активов „Сбербанка“ (снижение на 0,3 г/г за 11 мес. 2016 года), увеличение кредитного портфеля должно способствовать их росту в 2017 году. В целом банк по розничному кредитованию планирует расти вместе с рынком (наш прогноз в целом по системе +4,5%), но опережающими темпами по корпоративному (наш прогноз в целом по системе +3,8%).

Тимофей Мартынов, Сколько таких отчетов еще будет в нашей жизни…

Александр Костюков, аналитик ИК «Велес Капитал».

В четверг, 15 декабря, «РусГидро» представит свои консолидированные финансовые результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2016 г. Мы ожидаем очень сильных показателей за 3 кв. 2016 г. Ранее компания уже представила свои операционные результаты. Совокупная выработка э/э на ГЭС выросла на 28,7%. Основной вклад в рост выработки внесли ГЭС Сибири (+112,9%) и Дальнего Востока (+48%). При этом увеличение загрузки ГЭС Дальнего Востока позволили снизить низко маржинальную выработку э/э «РАО ЭС Востока» на 18,3%. Отпуск тепла станциями «РАО ЭС Востока» оказался чуть выше уровня 3 кв. 2015 г. (+0,7%).

Увеличение выработки ГЭС в 3 кв. 2016 г. при одновременном снижении генерации э/э станциями «РАО ЭС Востока» положительно сказалось на маржинальности группы в целом. В частности, расходы на топливо «РАО ЭС Востока» снизились на 17,1% до 7,5 млрд руб. При этом снижение расходов на топливо происходило не только за счет сокращения объемов генерации, но и за счет снижения расходов в переводе на условное топливо вследствие сокращения загрузки нерентабельных мощностей (порядка 3,3 %). Также на финансовых результатах и маржинальности бизнеса положительно отразилась и полная либерализация мощности ГЭС Сибири с 1 мая 2016 г. ГЭС Сибири увеличили продажу мощности по рынку (КОМ) с 80% до 100%.

Мы ожидаем, что выручка компании вырастет на 9,6% и 9,9% по итогам 3 кв. и 9 мес. 2016 г. до 81,4 и 269,26 млрд руб. соответственно. EBITDA компании увеличится на 60,6% и 47,9% до 22,33 и 70,35 млрд руб. соответственно. Мы не исключаем, что сильные финансовые результаты компании могут поддержать котировки «РусГидро».