🤔 Почему рынок растет, несмотря на рекордную ставку ЦБ? Разбираем логику

Прошла ровно неделя с решения ЦБ по ставке. Но многие не очень понимают, с чем связан рост последних дней на рынке. Да, ставку оставили, но она все еще остается вблизи рекордных значений — 21%.

📈 Но прежде чем разобраться в этом вопросе, напомним, из чего складывается рыночная оценка акций.

Для начала нам нужно определиться с безрисковой ставкой. На рынке это ОФЗ, так как мы же не несем свои деньги в ЦБ. Именно от доходности ОФЗ отсчитывается доходность, путем добавления премии за риск, по облигациям корпоративных эмитентов.

Потенциал роста акций рассчитывается похожим образом, как и доходность корпоративных облигаций. Считается приблизительный апсайд, берется безрисковая ставка и прикидывается премия, которую мы хотим за риск в акциях.

🙌 Приведем пример

Допустим, что кто-то в прошлый четверг посчитал, что его вложения в «Сбер», без учета полученных дивидендов, удвоятся за три года — вполне реально. Чтобы достигнуть, вложения в «Сбер» должны приносить, в среднем, 26% годовых в течение этих 3-х лет.

‼️ ПИК СТАВКИ ПРОЙДЕН?

Одно из самых неоднозначных решений ЦБ — ключевая ставка осталась 21%. Всё говорило за повышение ставки: инфляция за две недели до конца года — 9,14% против таргета ЦБ — 8,5%. Инфляционные ожидания в декабре выросли с 13,4 до 13,9%.

Единственный фактор за то, чтобы оставить ставку — падение кредитной активности третий месяц подряд. Именно на него сослался зампред ЦБ Алексей Заботкин во время пресс-конференции.

❗️Самое важное — впервые за долгое время был дан намек, что мы подходим к пику ключевой ставки.

По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели.

🙅‍♂️Но намеков на снижение нет

Для возврата инфляции к таргету нам все равно потребуется длительный период жестких кредитно-денежных условий. Уровень ставки сейчас «достаточно высокий», в феврале либо убедимся, что жесткости достаточно, либо вернемся к обсуждению повышения.

Сегодня начался форум от ВТБ «Россия зовет». На повестке дня остается вопрос экономического развития в рамках жесткой денежно-кредитной политики. Что же интересного сегодня нам рассказали?

Эльвира Набиуллина не радует своими заявлениями. ЦБ пока не видит замедления инфляции, а недавнее ослабление рубля стало новым проинфляционным фактором.

«ИНФЛЯЦИЯ ПОКА НЕ НАЧАЛА ЗАМЕДЛЯТЬСЯ. ТОРМОЗНОЙ ПУТЬ ДО ЦЕЛИ ЗАЙМЕТ ВЕСЬ 2025 Г. И ПРИХВАТИТ 2026 Г.» — Э. Набиуллина, но в то же время успокоила, заявили, что «ВЫСОКИЕ СТАВКИ С НАМИ НЕ НАВСЕГДА».

☝️ Если Банк России начнет смягчение, но это может быть воспринято как капитуляция перед инфляцией. Поэтому ЦБ не исключает повышение ставки на ближайшем заседании. Консенсус рынка — 23%.

С другой стороны, есть риск ухода в рецессию. Решетников отметил, что бизнес сокращает инвестиционные программы, а дальнейшее снижение кредитования приведет к охлаждению экономики.

🏦Чего ждать от завтрашнего заседания ЦБ?

На российском рынке уже фактически ничего не происходит третью неделю подряд. Рынок периодически мотает туда-сюда на данных по инфляции. Однако в целом он стоит плюс-минус на тех же уровнях, разве что маржинколлы в начале прошлой недели несколько разбавили тоску.

Завтра завершается (а может и нет) месячный марафон гаданий — повысят ставку или нет. Но на самом деле это уже не так важно.

🔴Повысят до 20% — рынок, конечно, взгрустнёт, но дивидендная доходность у основных голубых фишек — Сбера и Лукойла — уже приемлемая даже для ставки в 20%. А котировки компаний вроде Газпрома и Норникеля уже загнаны так низко, что потенциал падения там уже ограничен. Впрочем, это все еще не делает их привлекательными для инвестиций.

🟢Ставка в 18% немного взбодрит рынок, но, скорее всего, будет сопровождаться жестким комментарием. Поэтому рынок продолжит каждый раз вздрагивать от недельной инфляции.

⁉️Главные вопросы на завтра: будет ли в сентябре пик (неважно, 18% или 20%) и когда ЦБ может начать снижать (вероятно, это перспектива следующего года).

🚗 Давит ли высокая ставка на лизинг Европлана?

Прошло уже почти 5 месяцев с IPO компании. Посмотрим, может ли Европлан радовать своих акционеров при такой-то ставке?

📈 На чем строится лизинг? На процентных доходах и расходах. Переходим сразу к ним.

Процентные доходы компании выросли на 61% — до 25 млрд руб. Помогли два фактора: рост портфеля на 40% и повышение ставки по новым договорам лизинга.

Процентные расходы растут опережающими темпами: прибавили 74% — до 13 млрд руб. Прослеживается эффект высокой ставки. Не забываем, что основной источник финансирования компании — кредиты под плавающие ставки, риски по которым захеджированы.

📈 В итоге получаем рост чистого процентного дохода на 49% — до 12 млрд руб.

📉 Теперь идем смотреть на непроцентные доходы Европлана. Сюда относят все, что не лизинг: предоставление услуг, страховка, доход от продажи авто и прочие. Эти доходы выросли на 22% — до 7,8 млрд руб.

Еще один важный момент — обязанность финансовых организаций увеличивать резервы. Их Европлан утроил до 2,3 млрд руб.

‼️ЕСТЬ ЛИ ЖИЗНЬ ПРИ СТАВКЕ 18%?

Банк России поднял ставку до 18%, как и ожидалось. Хотя некоторые тешили себя надеждами, что ставку могут повысить на 1% или не повышать вовсе, игнорируя однозначные сигналы, которые давал Банк России. Это подтверждают опросы, проводившиеся в различных телеграм-каналах.

☝️Но ключевое — это не сам факт повышения ставки, а среднесрочный прогноз Банка России. И он вышел достаточно жестким: ДОПУСКАЕТСЯ ПОВЫШЕНИЕ ДО 20% ДО КОНЦА ГОДА! Прогноз на следующий год, где ожидается, что средняя ставка будет находиться в диапазоне 14–16%, тоже не блещет оптимизмом.

Банк России, похоже, во что бы то ни стало решил достигнуть цели по инфляции 4% в следующем году или, по крайней мере, приблизиться к ней. Поэтому повышением ставки до 18% и жесткими комментариями решил подстраховаться.

Данные показывают, что пик инфляционного давления придется на июль, после чего последует снижение на фоне стабильного курса рубля относительно прошлого года и отмены программы льготной ипотеки, которое Банк России лоббировал еще в прошлом году.

🚗ЕВРОПЛАН. ВЫСОКИЕ СТАВКИ УБЬЮТ ЛИЗИНГ?

За последние 5 лет среднегодовой рост лизингового портфеля компании составил 37%. Сам объем рынка лизинга рос в среднем на 33% с 2019 по 2023 год. Т. е. компания не показала выдающихся результатов, но и от общих темпов роста не отставала — неплохо для одного из самых крупных игроков (доля 10,4%) с 20-летней историей. Прогнозируемые темпы роста рынка с 2023 по 2027 год — 15%.

🤦‍♂️Новость про манипулирование рынком при сделках с облигациями ЛК «Европлана» со стороны бывших топ-менеджеров мы не воспринимаем всерьёз. На бизнес компании это никак не повлияет.

☝️У некоторых есть опасения, что с ростом ключевой ставки упадут темпы роста бизнеса. Но по результатам I кв. 2024 г. это не прослеживается. Чистая прибыль составила 4,4 млрд руб. (+33,1% г/г). К тому же с ростом ключевой ставки растут и платежи по лизингу.

☝️А вот на что влияет ключевая ставка, так это на норму доходности на рынке. Если в январе аналитики закладывали в свои DCF-модели ставку 14–15% к концу года, то теперь это 18–20%, что негативно отразилось на прогнозной цене.

‼️ Главная интрига недели: ЧТО БУДЕТ СО СТАВКОЙ?

В первую очередь нужно понять, а для чего ставка вообще нужна? Центральный банк использует ставку как способ регулирования инфляции.

🤔 А что вообще происходит с инфляцией?

В 2023 году инфляция в стране составила 7,42%. В последние месяцы наблюдается ускорение. Так с 28 мая по 3 июня инфляция выросла с 8,07% до 8,17%.

❗️ Причиной, почему ЦБ все еще не удалось справиться с инфляцией, по мнению Эльвиры Набиуллиной, стало чрезмерное льготное кредитование.

Поэтому глава ЦБ призвала не расширять льготные программы кредитования. Интересно, что еще 26 апреля Эльвира Набиуллина отмечала, что в базовом сценарии начнет снижать ключевую ставку во втором полугодии.

Соответственно, чтобы справиться с ростом инфляции, нужно закрыть вопрос по льготам на кредиты и ПОВЫСИТЬ СТАВКУ. Или не все так просто?

📊 Пик годовой инфляции пройдёт в первые два месяца лета 2024 года

Это утверждает Министерство экономического развития РФ. Силуанов и вовсе заверяет, что во втором полугодии ИНФЛЯЦИЯ ТОЧНО БУДЕТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ.

🏦КАК КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА ВЛИЯЕТ НА РЫНОК

По телеге ходит картинка, что заседание Банка России по ключевой ставке обычно выступало дном для рынка. Разберемся, так ли это? И почему в этот раз это может сработать.

☝️Во-первых, мы нанесли на график все заседания Банка России, начиная с сентября, а не только часть из них. Красным обозначили, когда ставку повышали, оранжевым — оставляли без изменения.

☝️Во-вторых, важен не только сам факт, но и то, какие настроения на рынке царили до и после заседания.

После резкого повышения ставки в сентябре рынок продолжил снижаться, но рыночные настроения, что высокая ставка сохранится не более пары месяцев, развернули его вверх.

На ноябрьском заседании эти ожидания не оправдались — ставку повысили, и рынок перешел к снижению до декабрьского заседания, которое действительно совпало с локальным дном рынка на фоне ожиданий, что 16% — пик по ставке и уже весной Банк России перейдет к снижению. Тогда же стала набирать популярность печально известная идея с покупкой длинных ОФЗ под снижение ставки.

‼️ЦБ ПОВЫСИТ СТАВКУ ДО 18%

Рыночные настроения меняются стремительно. Еще недавно консенсус предполагал снижение ключевой ставки, а теперь доходит до того, что ставку могут повысить до 18%. Стоит отметить, что рынок уже заложил повышение до 17%. Банки даже заранее пересмотрели ставки по вкладам.

Основная причина паники — инфляция. По итогам мая она может достигнуть 8,1% против апрельских 7,84%. Кажется, что инфляция растет незначительно. И даже ставка в 16% избыточна.

❗️Но основная проблема — даже при такой высокой ставке не удается добиться устойчивого снижения инфляции.

🗣Масло в огонь подлили слова зампреда ЦБ, что данные по инфляции и инфляционным ожиданиям усиливают аргументы для поддержания жесткой ДКП длительное время. Альтернативный сценарий — повышение ставки будет рассматриваться на июньском заседании.

☝️Тем не менее, вопрос решенным считать нельзя

Хотя бы потому, что причины устойчивости инфляции кроются в факторах, которые ЦБ не может напрямую контролировать ставкой — безработица и рост госрасходов.