комментарии Сергей Пирогов на форуме

Компания «Белуга» опубликовала сильные результаты за 4 кв. и весь 2022 г. Выручка за год выросла на 30% г/г, в то время как EBITDA показала рост на 66% г/г. Если отчет был полностью на уровне наших ожиданий (мы делали ставку на это и покупали «Белугу» в рамках нашего сервиса с мая-июня прошлого года, начиная с уровней ниже 2300-2400 руб., и продали в марте этого года по 3753 руб.), то размером рекомендуемых дивидендов компания нас удивила. По итогам 2022 года СД рекомендовал заплатить дивиденд в размере 400 руб. (11% див. доходности к текущей цене). При этом за первые три квартала «Белуга» уже выплатила 225 руб., то есть суммарный дивиденд за 2022 год составит 625 руб.

Что сейчас происходит с поставками импортной продукции, покажет ли «Белуга» аналогичный рост доходов в 2023 году и каких дивидендов ждать в будущем – читайте далее в статье.

В 2022 году рост рентабельности был обусловлен ростом цен и продаж премиального алкоголя

Рентабельность по EBITDA компании в 2022 году cоставила 17,8% против 14% в 2021 году.

10 марта СД Мосбиржи рекомендовал направить на выплату дивидендов за 2022 год 30% чистой прибыли, притом что дивидендная политика предполагает коэффициент выплат не менее 60%. Рынок негативно отреагировал на такую рекомендацию. Мы не ждали, что Мосбиржа заплатит даже небольшой дивиденд, и объясняли в других статьях, от чего они зависят и почему она не платила их весь прошлый год. В этой статье рассмотрим, почему возвращение даже к низким дивидендам — это на самом деле хороший знак.

Под влиянием позитивных ожиданий Мосбиржа меньше чем за месяц выросла на 20% (против роста индекса на 5,9%). Аналитики оценивали дивиденды в диапазоне от 6,4 руб. до 14 руб. на акцию, при этом прогноз по минимальному распределению был 40% от чистой прибыли. После объявления о дивидендах в размере 4,8 руб. на акцию 10 марта Мосбиржа потеряла ~4% и еще ~3,5% — на сегодняшнюю дату.

Ключевой причиной приостановки выплат дивидендов являются высокие остатки на счетах НКЦ (которые получились от новой схемы расчетов за нефтегазовые доходы).

С минимумов 13 января по сегодняшний день рубль ослаб на 14%.

В первые два месяца 2023 года профицит торгового баланса приблизительно равен переводам россиян на счета в иностранных банках. Если предположить, что есть ещё внешние госрасходы (размер которых оценить сложно), то мы получаем картину, когда приток валюты в страну меньше, чем отток из нее. Мы ожидаем, что профицит торгового баланса продолжит сокращаться во 2-3 кв. 2023 года, а переводы на счета в иностранных банках сохранятся на текущем уровне. Только один этот фактор будет способствовать слабости национальной валюты.

В 4 кв. 2023 года мы ожидаем повышения цен на нефть из-за роста спроса в Китае на фоне снятия коронавирусных ограничений и открытия экономики, а также из-за снижения дисконтов российских сортов нефти к Brent по мере налаживания новых цепочек поставок. Это поддержит экспортные доходы, и при сохранении вывода капитала на уровне $7-8 млрд / мес. рубль имеет шансы укрепиться, так как приток валюты в страну снова превысит её отток.

У «Новатэка» есть несколько долгосрочных проектов СПГ, но в 2022 году они были приостановлены, кроме «Арктик СПГ 2». В настоящее время планируется запустить 1-ю линию этого проекта в конце 2023 года. Рассмотрим подробнее, какие перспективы сейчас у проектов «Новатэка».

Раньше проект «Арктик СПГ 2» (проектная мощность – 19,8 млн т/год, 94% от уровня производства СПГ на «Ямал СПГ» «Новатэка» в 2022 г.) планировалось запустить в 2023 г. Запуск «Обского СПГ» (проектная мощность – 4,8 млн т/год, 23% от уровня производства в 2022 г.) намечался на 2024 год. После проекта «Арктик СПГ 2» следующим на очереди стоял проект «Арктик СПГ 1» (мощность около 19,8 млн т/год, 94% от уровня производства в 2022 г.).

В 2022 году «Новатэк» заморозил работы по перспективным проектам, кроме 1-й линии «Арктик СПГ 2». Во 2-3 квартале 2023 году планируется принять инвестиционное решение по «Обскому СПГ». 15 марта министр энергетики Н. Шульгинов заявил, что в планах построить и вывести на проектную мощность оба проекта, «Арктик СПГ 2» и «Обский СПГ», в 2024-29 гг.

В начале марта компания «ФосАгро» отчиталась за 2022 год. Финансовые результаты были сильными благодаря высоким ценам на удобрения и росту объемов производства и продаж. Однако в настоящий момент мы видим риск снижения цен из-за падения стоимости газа на фоне потепления в Европе.  На наш взгляд, пик финансовых результатов пройден. Без высоких цен на удобрения компании вряд ли удастся повторить столь впечатляющие цифры. Рассмотрим подробнее данные за 2022 год и обрисуем свой взгляд на компанию.

Объемы производства фосфоросодержащих удобрений выросли на 4,2% г/г, до 8224 тыс. т, азотных удобрений — на 5,6%, до 2546 тыс. т, прочей продукции — на 8,0%, г/г до 302 тыс. т. Совокупный объем производства удобрений составил 11073 тыс. т. (+4,6% г/г).

Объемы продаж фосфоросодержащих удобрений выросли на 8,3% г/г, до 8403 тыс. т, азотных удобрений — на 2,3%, до 2551 тыс. т. Продажи прочей продукции по итогам 2022 года сократились на 18,8% г/г, до 144 тыс. т. Совокупный объем продаж составил 11098 тыс. (+6.4% г/г).

Впервые с 2021 года Сбер отчитался по МСФО. Отчет превзошел наши прогнозы главным образом потому, что расходы на резервы оказались ниже ожиданий. Мы позитивно смотрим на акции Сбербанка и считаем, что коррекция цен (>5-10%) с текущих уровней может создавать привлекательные точки для покупки.

Чистая прибыль Сбера за 2022 год составила 270,5 млрд руб., что было выше нашей последней оценки на уровне 236 млрд руб. Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий. Мы полагаем, что это связано с распределением их в другие статьи расходов и валютной переоценкой. Мы закладывали стоимость риска на уровне 4,3% до последней переоценки. Опубликованные по РПБУ результаты указывали на 3,7% CoR, а МСФО — на 1,9%. При этом обесценение активов и создание прочих резервов выросло в 5,3 раза, до 224,5 млрд руб. в МСФО, что, как мы полагаем, и стало основной причиной расхождения, помимо позитивного влияния валютной переоценки. 

Прогнозы руководства на 2023 год позитивные.

Оценка Сбера по росту ВВП — около 0% (мы закладываем в прогноз спад на 1,5%). По нашей оценке, CoR в сценарии нулевого роста ВВП в 2023 году может составить ~0,6-0,7% (текущий прогноз равен 1,9%).

Эмбарго ЕС и потолок цен на нефть и нефтепродукты из России вступили в силу 5 декабря и 5 февраля соответственно. Россия перенаправила основную часть экспорта из Европы в Азию, добыча снижается, но медленнее, чем мы ожидали ранее, и на рынке нефти остается профицит. В этой статье рассмотрим, какие основные факторы будут влиять на рынок нефти в 2023 году.

Александр Новак заявил, что в марте добыча нефти в России снизится на 0,5 мбс, до 10,4 мбс с 10,9 в январе 2023 года. По его словам, позже план по добыче может измениться. Мы консервативно ожидаем, что объемы останутся на уровне 10,4 мбс в течение 2023 года и снижение составит 0,5 мбс г/г.

Китай с декабря 2022 года начал смягчать политику «нулевой терпимости» к коронавирусу: был уменьшен масштаб локдаунов и отменен обязательный карантин по прибытию из-за границы.

По прогнозу Goldman Sachs, на фоне снятия ограничений спрос на нефть в Китае может вырасти на 1-1,6 мбс г/г в 2023 году, при этом темпы роста увеличатся во втором полугодии. Мы ожидаем, что в среднем в 2023 году рост спроса в Китае составит 1 мбс г/г.

В феврале «Яндекс» представил ожидаемо сильный отчет по финансовым результатам за 4 квартал и 2022 год. Все основные бизнес-направления компании (реклама, такси, е-commerce) показали существенный рост в 2022 г. В результате выручка «Яндекса» за год выросла на 46% г/г, а EBITDA — на 100% г/г. При этом по итогам 4 кв. рост EBITDA составил всего 10% г/г. Далее подробно разберем, что происходит в компании и как мы смотрим на нее с точки зрения инвестиций.

Рост выручки

Выручка «Яндекса» в 4 кв. 2022 г. выросла на 49% г/г, а по итогам 2022 г. – на 46% г/г, что было обусловлено существенным увеличением доходов от рекламы, электронной коммерции (Я.Маркет, Я.Лавка) и такси.

Выручка в сегменте «Поиск» (реклама в поисковике), на который приходится около 40% от общей выручки компании и вся EBITDA, в 4 кв. выросла на 47% г/г, до 69,7 млрд руб., что было полностью в рамках наших ожиданий. Компании («Яндекс», Vk) продолжили выигрывать от ухода иностранных игроков, увеличивая долю рынка.

В этой статье мы представим актуальный взгляд на рынок первичного жилья. Рассмотрим, как проходит коррекция и в чем она выражается. А также выделим ключевые тенденции в начале года.

Выдача ипотеки рухнула в январе м/м

В январе выдача ипотечных кредитов ожидаемо снизилась. В годовом выражении объем ИЖК уменьшился на 13,9%, до 281,6 млрд руб., а в месячном выражении падение составило 60%. Доля выдачи по программам с господдержкой осталась на уровне выше 50% (средняя доля в 2021 г. и 2022 г. была 29% и 46%, соответственно).

Слабая динамика в годовом выражении отражает ухудшение спроса на жилье из-за повышения ипотечных ставок как по рыночным, так и по льготным программам. Средневзвешенная ставка подскочила с 6,65% до 7,86% в январе. Мы ожидаем, что такое снижение продолжится, а доля льготных программ будет занимать половину и более от общего объема. Слабой динамике будет сопутствовать по-прежнему высокое предложение первичного жилья и повышенные ипотечные ставки (с 2023 года ставку по льготной программе подняли с 7% до 8%).

В этой статье мы представим актуальный взгляд на рынок первичного жилья. Рассмотрим, как проходит коррекция и в чем она выражается. А также выделим ключевые тенденции в начале года.

Выдача ипотеки рухнула в январе м/м

В январе выдача ипотечных кредитов ожидаемо снизилась. В годовом выражении объем ИЖК уменьшился на 13,9%, до 281,6 млрд руб., а в месячном выражении падение составило 60%. Доля выдачи по программам с господдержкой осталась на уровне выше 50% (средняя доля в 2021 г. и 2022 г. была 29% и 46%, соответственно).

Слабая динамика в годовом выражении отражает ухудшение спроса на жилье из-за повышения ипотечных ставок как по рыночным, так и по льготным программам. Средневзвешенная ставка подскочила с 6,65% до 7,86% в январе. Мы ожидаем, что такое снижение продолжится, а доля льготных программ будет занимать половину и более от общего объема. Слабой динамике будет сопутствовать по-прежнему высокое предложение первичного жилья и повышенные ипотечные ставки (с 2023 года ставку по льготной программе подняли с 7% до 8%).

В этой статье мы представим актуальный взгляд на рынок первичного жилья. Рассмотрим, как проходит коррекция и в чем она выражается. А также выделим ключевые тенденции в начале года.

Выдача ипотеки рухнула в январе м/м

В январе выдача ипотечных кредитов ожидаемо снизилась. В годовом выражении объем ИЖК уменьшился на 13,9%, до 281,6 млрд руб., а в месячном выражении падение составило 60%. Доля выдачи по программам с господдержкой осталась на уровне выше 50% (средняя доля в 2021 г. и 2022 г. была 29% и 46%, соответственно).

Слабая динамика в годовом выражении отражает ухудшение спроса на жилье из-за повышения ипотечных ставок как по рыночным, так и по льготным программам. Средневзвешенная ставка подскочила с 6,65% до 7,86% в январе. Мы ожидаем, что такое снижение продолжится, а доля льготных программ будет занимать половину и более от общего объема. Слабой динамике будет сопутствовать по-прежнему высокое предложение первичного жилья и повышенные ипотечные ставки (с 2023 года ставку по льготной программе подняли с 7% до 8%).

На днях ЕС удалось достичь соглашения с G7 об эмбарго на импорт алмазов из России. «Алроса» уже находится в SDN-списке США, при этом, по нашим оценкам, в 2022 году компании удавалось направлять на продажу 90% объема производства. В статье разберем, как новые санкции могут сказаться на бизнесе «Алросы», и представим свой взгляд на компанию.

Санкции не должны ударить по объемам реализации «Алросы»

G7 ввела санкции в отношении «Алросы». Кроме этого, компания уже давно находится в SDN-листе. Несмотря на это, ее алмазы продолжают идти в Индию, а бриллианты из российских алмазов ― в Америку. Отметим, что Бельгия, второй основной потребитель алмазов «Алросы», не входит в G7 и постоянно накладывает вето на санкции ЕС на импорт алмазов из РФ. По ее словам, эти санкции навредят не РФ, а самой Бельгии из-за легкости переориентации продукции. Мы не ожидаем, что санкции от G7 негативно повлияют на операционную деятельность «Алросы».

Большая часть объемов алмазов «Алросы», вероятно, реализуется

С декабря 2022 года под влиянием введенных эмбарго ЕС и потолка цен вырос дисконт на основной сорт российской нефти Urals к нефти Brent. Нефть Urals экспортируется в Азию из российских западных портов (ранее она экспортировалась оттуда в Европу), транспортировка занимает около месяца. Другой сорт нефти, ESPO, торгуется с меньшим дисконтом к Brent, чем Urals, потому что экспортируется в Азию сразу по трубопроводу и из порта Козьмино за 5 дней. В статье разберем, какие компании получают выгоду от продажи более дорогой нефти сорта ESPO.

Нефть ESPO экспортируется в Азию по короткому маршруту, и разница в дисконтах на Urals и ESPO составляет около $20/барр.

ESPO — малосернистый сорт сибирской нефти. Он экспортируется в Азию по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО). При этом по одной ветке ВСТО нефть поставляется в Китай сразу по трубопроводу (участок «Сковородино-Дацин», экспорт осуществляет «Роснефть»), а по другой – до порта Козьмино и далее по морю («Сковородино-Козьмино», по этой ветке ВСТО нефть экспортируют несколько компаний). Транспортировка из порта Козьмино занимает около 5 дней. ESPO торгуется с привязкой к цене эталонной азиатской нефти Dubai.

С декабря 2022 года под влиянием введенных эмбарго ЕС и потолка цен вырос дисконт на основной сорт российской нефти Urals к нефти Brent. Нефть Urals экспортируется в Азию из российских западных портов (ранее она экспортировалась оттуда в Европу), транспортировка занимает около месяца. Другой сорт нефти, ESPO, торгуется с меньшим дисконтом к Brent, чем Urals, потому что экспортируется в Азию сразу по трубопроводу и из порта Козьмино за 5 дней. В статье разберем, какие компании получают выгоду от продажи более дорогой нефти сорта ESPO.

Нефть ESPO экспортируется в Азию по короткому маршруту, и разница в дисконтах на Urals и ESPO составляет около $20/барр.

ESPO — малосернистый сорт сибирской нефти. Он экспортируется в Азию по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО). При этом по одной ветке ВСТО нефть поставляется в Китай сразу по трубопроводу (участок «Сковородино-Дацин», экспорт осуществляет «Роснефть»), а по другой – до порта Козьмино и далее по морю («Сковородино-Козьмино», по этой ветке ВСТО нефть экспортируют несколько компаний). Транспортировка из порта Козьмино занимает около 5 дней. ESPO торгуется с привязкой к цене эталонной азиатской нефти Dubai.

Добыча нефти в России не снизилась существенно ни после вступления в силу эмбарго ЕС на нефть (с 5 декабря 2022 г.), ни эмбарго на нефтепродукты (с 5 февраля 2023 г.), т.к. компании перенаправили нефть в Азию и могут дополнительно переориентировать часть нефтепродуктов в виде экспорта сырой нефти. В этой статье мы рассмотрим, как это повлияет на цены на нефть и нефтяные компании.

Россия компенсировала снижение экспорта нефти в ЕС за счет роста морского экспорта в Азию

Морской экспорт нефти в ЕС снизился с 0,5 млн барр./сутки (мбс) в ноябре 2022 г. до 0,1 мбс в январе-феврале 2023 г. (после эмбарго ЕС на нефть с 5 декабря 2022 г.), то есть на 0,4 мбс. Экспорт по трубопроводу «Дружба» должен снизиться с 0,8 мбс в 2022 г. до 0,3 мбс в 2023 г., то есть на 0,5 мбс. Всего экспорт в ЕС сократился примерно на 0,9 мбс с ноября 2022 г. (до эмбарго) по февраль 2023 г.

В это время морской экспорт в Азию (и в неизвестном направлении) вырос с 2,5 мбс в ноябре 2022 г. до 3,2 мбс в январе-феврале 2023 г. (+0,7 мбс) и до 3,4 мбс на неделе до 17 февраля (+0,9 мбс). Общий прирост поставок в Азию составил около 0,9 мбс (по последним данным) относительно уровня до эмбарго и компенсировал снижение экспорта в Европу.

Компания «Норникель» отчиталась по финансовым результатам за 2022 год. Она значительно увеличила себестоимость и нарастила инвестиции, в результате чего свободный денежный поток сильно упал по сравнению с 2021 годом. Рассмотрим подробнее финансовые показатели и обрисуем наш взгляд на компанию.

Финансовые результаты

Выручка за 2022 год снизилась на 5,5% г/г, до 16,1 млрд. Во 2-м полугодии компании удалось, по нашим оценкам, реализовать только ~88% продукции. Отметим, что ранее она детально раскрывала свою выручку и объемы продаж по металлам, а сейчас закрыла эту информацию. Вероятно, компания столкнулась с трудностями с реализацией металлов.

EBITDA компании за 2022 год снизилась на 17,3% г/г, до $8,7 млрд, на фоне падения выручки и сильного роста себестоимости (заработная плата, материалы, логистика и прочее).

Свободный денежный поток за 2022 год значительно снизился до 0,4 млрд (против $4,4 млрд в 2021 год) на фоне существенного увеличения инвестиций, оборотного капитала и падения EBITDA. 

Компания VK объявила о том, что Совет директоров одобрил возможность редомициляции (переезда) с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию.

Почему эта новость важна? Сейчас подобные компании торгуются на Мосбирже в форме расписок или иностранных акций, и владение ими c учетом введенных против России санкций и разрыва моста Евроклир-НРД сопряжено с ограничением инвесторских прав (нельзя голосовать и получать дивиденды, если компания их платит) и риском заморозки. Переезд компании в Россию — важный шаг в решении этой проблемы.

Это первый кейс среди российских компаний, зарегистрированных за рубежом, когда объявляется о возможности переезда в Россию после введения санкций в начале 2022 года. Давайте разберемся, что это значит.

Повысилась вероятность положительного решения вопроса с переездом компании в Россию в обозримом будущем

Ранее мы не раз говорили, что решение вопроса с переездом в Россию у VK (и других подобных компаний) может откладываться на неопределенное время. Теперь шансы на то, что это может произойти в обозримом будущем, в перспективе 1-2 лет, увеличились (по крайней мере для VK).

Компания «ФосАгро» производит и реализует удобрения. В 2021-2022 году она получила сверхприбыль благодаря высоким ценам на удобрения (которые, в свою очередь, были обусловлены высокими ценами на газ). Мы ждем, что такие цены будут сохраняться (в 2-3 раза выше среднеисторического уровня) при условии, что газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 в 2023 году. Однако есть риск, что из-за ожидаемой аномально теплой погоды в Европе цены окажутся ниже, что приведет к снижению стоимости удобрений.

Риск более существенной коррекции цен на удобрения, чем мы ожидаем сейчас

На текущий момент мы закладываем высокие средние цены на удобрения в качестве прогноза на 2023 год с учетом цен на газ: $617 за тонну (-26,6% г/г) для фосфоросодержащих удобрений (DAP/MAP) и $535 за тонну (-5,7% г/г) для азотосодержащих удобрений (карбамид).

При производстве удобрений затраты на газ занимают большую часть в структуре издержек: для азотосодержащих их доля составляет 70-80%, для фосфоросодержащих —20-30%. Мы ожидаем, что в среднем газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 (текущая цена — $600 за тыс. м3).

В конце января ВТБ решил проводить докапитализацию на сумму 516 млрд руб. при полном размещении. Также на днях глава ВТБ Андрей Костин объявил, что во 2 квартале банк планирует предложить и открытому рынку поучаствовать в докапитализации. В этой статье мы разберем, зачем банку в целом потребовалось идти на такую меру и что это значит для ВТБ.

Нужно поправить нормативы капитала

У каждого банка есть нормативы капитала, которые он использует, чтобы поглотить убытки перед тем, как стать финансово нестабильным. Выход за их пределы означает риски для устойчивости банка, а в масштабах ВТБ — и для финансовой стабильности страны. Исторически у ВТБ самая низкая достаточность нормативов капитала. С надбавками ЦБ он еле проходит по регуляторной границе, и в кризисных ситуациях ему требуется докапитализация (сейчас третий раз после 2008 и 2014 годов).

ВТБ много потерял в 2022 году

Согласно отчетности по МСФО, с которой ознакомился «Коммерсантъ», убытки за первый квартал 2022 года превысили 408 млрд руб. Учитывая давление на процентные расходы во 2 кв. и создание дополнительных резервов, второй квартал мог быть сравним по убытку. Банк только с июля начал работать в прибыль, и по итогу 2022 года убытки могли превысить от 10% до 30% капитала 2021 года, который составлял 2,1 трлн руб.

Мы продолжаем отслеживать результаты первого публичного оператора на рынке кикшеринга. Напомним, что в 2022 году в России было проведено единственное IPO — им стала компания Whoosh. Сегодня она опубликовала операционные результаты по итогам 2022 года.

Результаты на уровне ожиданий, рост сохраняется
Количество поездок в 2022 году выросло в 2,1 раза, до 55,5 млн, что было незначительно выше наших ожиданий на уровне 54,0 млн. Темпы роста зарегистрированных пользователей также были двухзначными: их количество выросло до 11,9 млн аккаунтов (+95% г/г).

По данным компании, 77% поездок в 2022 году было совершено по транспортному сценарию, то есть по ежедневным маршрутам. Тренд также подтверждается ростом количества поездок на активного пользователя. Показатель у Whoosh в 2022 году вырос на 40% г/г, до 10,8 млн поездок.

Планы развития остаются в силе
Средства от IPO пошли на закупку новых самокатов: в 2023 году компания планирует увеличить парк до 127 тыс. СИМ (по сравнению c 81,8 тыс. в 2022 году). География расширяется, локации присутствия выросли до 40 в 2022 году (годом ранее было 25).