Неделя была интересной, в начале недели было два вопроса: как быстро ФРС и минфин США будут гасить пожар в банковском секторе и какое решение примет ЕЦБ в свете банковского кризиса и вероятности его дальнейшего превращения в долговой кризис Еврозоны.
Все было приправлено соусом ключевых данных США в виде инфляции CPI и розничных продаж за февраль.

ФРС и минфин США справились со своей задачей быстро, разворот на аппетит к риску произошел на сессии США понедельника, но только после закрытия фондового рынка в четверг трейдеры узнали стоимость первой спасательной операции.
Баланс ФРС за неделю вырос на 297 млрд долларов:

Только через дисконтное окно ФРС выдал займов больше, чем после краха Леман Бразерс:

( Читать дальше )

Решение ЕЦБ сегодня важно в нескольких аспектах:
1) Как решение по ставке для будущего кэрри на евро.
Голубиный ЕЦБ откроет двери к очередному витку продаж евро на возобновление кэрри трейдов.
Ястребиный ЕЦБ с повышением ставки на 0,50% и сохранением указаний по планам дальнейшего повышения ставок продолжит сворачивание кэрри временем Драги и приведет к росту евро.
2) Значимость решения для банковского сектора Еврозоны и, как следствие, для риска нового долгового кризиса в Еврозоне.
Проблемы с Credit Suisse может и не опасны с учетом решимости правительств мира решить их, но балансы ЦБ южных стран Еврозоны полны сюрпризов, текущая ситуация должна напомнить членам ЕЦБ о рисках нового долгового кризиса, ибо долговой кризис 2010-2012 годов начинался с чрезмерного повышения ставок ЕЦБ, привел к банковскому кризису, а за ним начался долговой кризис, который чуть не привел к распаду Еврозоны и исчезновению евро.
Если члены ЕЦБ будут руководствоваться данным опытом, то логично оставить ставки неизменными без обязательств по дальнейшему повышению ставок и дать предупреждение об отсутствии планового сокращения баланса с июля.

( Читать дальше )

Вчера паника в отношении банковского сектора усилилась по мере роста рисков банкротства Credit Suisse.
Вечером ШНБ совместно с регулятором Швейцарии FINMA под давлением «как минимум одного правительства крупной страны» выпустили совместное заявление о том, что Credit Suisse отвечает требованиям к капиталу и ликвидности, но при необходимости ШНБ готов предоставить ему ликвидность, что привело к возвращению аппетита к риску.
Тем не менее, большинство экспертов и банков считают, что проблемы с банковском сектором не закончены, а Credit Suisse потребуется слияние с другим банком, по всеобщим ожиданиям им может стать USB.
Очевидно, что проблемы банковского сектора напрямую связаны с политикой повышения ставок ЦБ, а значит решения ЕЦБ сегодня и ФРС 22 марта будут иметь определяющее влияние на силу и продолжительность кризиса.
При этом здравая часть экспертов справедливо отмечают, что банковский кризис сделал за ЦБ работу по снижению инфляции, ужесточив финансовые условия и повысив ставки кредитования, в связи с чем можно смело ожидать окончания цикла повышения ставок ЦБ в ближайшее время.

( Читать дальше )

Паника на рынках вчера прекратилась благодаря запуску программы срочного финансирования банков от ФРС, а также тому, что банк First Republic смог найти дополнительное финансирование и обеспечить выплаты в понедельник.
Тем не менее, отскок на аппетит к риску тесно связан с ожиданиями на голубиный разворот ФРС, рынки ожидают, что цикл повышения ставок ФРС завершен или почти завершен после ещё одного повышения ставки на 0,25%.
Выступление Байдена по банковской системе не привело к эйфории, ибо хотя он и гарантировал выплату депозитов, но заявил, что инвесторы пострадают за неправильный выбор банка, а менеджмент должен быть уволен по причине неправильного управления рисками.
Может Байден и прав, но менеджмент, виновный в крахе банков, это он сам и руководство ФРС, которое затопило рынками чрезмерными стимулами после пандемии, а потом повысило ставки самыми агрессивными темпами с эпохи Волкера, такая риторика Байдена говорит об отсутствии понимания истинных причин проблемы, а выступлений членов ФРС нет по причине периоды тишины перед заседанием, что ограничивает информацию о перспективах дальнейшей политики ФРС.

( Читать дальше )

Предстоящая неделя будет жаркой, во вторник инфляция CPI США, в среду розничные продажи США, в четверг заседание ЕЦБ.
Но главным событием для рынков останется ситуация с Silicon Valley Bank.
Исходя из инсайдов, власти намерены решить ситуацию с Silicon Valley Bank любой ценой, через покупателя или через защиту всех незастрахованных депозитов, а ФРС обсуждает облегчение доступа к дисконтному окну для поддержки банков.
Предварительные признаки позитивны и могут привести к аппетиту к риску в понедельник, но окончание этой саги зависит от решения ФРС 22 марта, ибо причиной краха Silicon Valley Bank стало необдуманное, чрезмерно быстрое и сильное повышение ставок ФРС, а значит необходим голубиный разворот ФРС для восстановления рынков.
ФРС должна огласить о паузе в ходе заседания 22 марта, хотя может сохранить лицо, повысив ставку ещё на 0,25% перед этим.
Любопытно, что член Баркин, комментируя пятничный нонфарм, заявил, что этот отчет не привел его к окончательному выбору на заседании 2 марта, повышение ставки ещё возможно как на 0,25%, так и на 0,50%, сие зависит от инфляции CPI и розничных продаж США.

( Читать дальше )

На уходящей неделе ожидались два важных события: свидетельство главы ФРС Пауэлла перед Конгрессом США и февральский отчет по рынку труда США.
Выступление Пауэлла превратилось из важного послания рынкам перед заседанием ФРС 22 марта в цирк после того, как Пауэлл изменил риторику своего вступительного заявления между первым и вторым днем слушаний.
Изначально Джей заявил, что потолок ставок будет выше, нежели предполагали декабрьские прогнозы членов ФРС, а темп повышения ставок может быть ускорен по причине силы экономики США.
После этого заявления участники рынка сделали вывод о том, что ФРС готов повысить ставку на 0,50% в ходе заседания 22 марта и Пауэлл, увидев сие, изменил текст вступительного заявления, повысив порог для повышения ставки на 0,50% через уточнение о необходимости ряда сильных данных по рынку труда и инфляции.

Инвесторы готовились к публикации нонфарма США в пятницу как к Дамоклову мечу, который решит судьбу мартовского заседания ФРС.
Нонфарм США вышел сильных, количество рабочих мест превысило прогноз, рост зарплат остался высоким (хотя рост по месяцу замедлился до 0,2%мм, это минимум с февраля 2022 года), рост уровня безработицы до 3,6% против 3,4% был отчасти вызван ростом участия в рабочей силе.

( Читать дальше )

Глава ФРС Пауэлл во вчерашнем обращении к Конгрессу США заявил, что потолок ставок может быть выше, нежели предполагалось декабрьскими прогнозами на уровне 5,0%-5,25%, и возможно повышение ставок более быстрыми темпами в случае, если отчеты США будут указывать на оправданность более быстрого ужесточения политики.

Пауэлл сделал именно то, на чем настаивал ярый критик ФРС бывший минфин США Саммерс, т.е. открыл дорогу к возможности повышения ставки на 0,50% в ходе заседания 22 марта.
По сути, Пауэлл попал в мышеловку, ибо если пятничный нонфарм выйдет скучным с ростом рабочих мест около 150К на фоне падения зарплат, инфляция CPI США 14 марта выйдет прогнозной, а розничные продажи 15 марта рухнут, то повода для повышения ставки на 0,50% на мартовском заседании ФРС не будет, что приведет к росту фонды с падением доллара, т.е. к смягчению финансовых условий, что может дать дополнительный импульс росту инфляции.
Маловероятно, что экономика и рынок труда будут расти январскими темпами, а с учетом, что у ФРС после окончания этой недели начнется период тишины перед заседанием 22 марта, то у Пауэлла и его коллег просто не будет времени дабы мягко переориентировать рынки на решение 22 марта.

( Читать дальше )

Предстоящие три недели способны определить тренд на рынках как минимум до июня.
События недели с 6 марта по 10 марта дадут лучшее понимание мыслей ФРС через свидетельство Пауэлла перед обеими палатами Конгресса США, отчет по рынку труда США за февраль окажет решающее влияние на размер повышения ставки, прогнозы и риторику ФРС в ходе заседания 22 марта.

Первая реакция рынков будет на вступительное заявление Пауэлла, оно одинаковое для обеих палат и обычно публикуется заранее, нужно ждать появление текста заявления около полуночи с понедельника на вторник.
Пауэлл может ограничиться общими посылами во вступительном заявлении о настойчивости в борьбе с инфляцией и это будет нейтральный сценарий, он может подчеркнуть успехи в борьбе с инфляцией и это будет голубиный сценарий, в ястребином сценарии Джей может заявить о том, что инфляция остается неприемлемо высокой и ФРС предстоит долгий путь в борьбе с ней.
В первый день Пауэлл будет свидетельствовать перед комитетом Сената и его столкновени

( Читать дальше )

Самое большое влияние на рынки на уходящей неделе произвели не данные США, не Брексит, а выступление члена ФРС Бостика в четверг, которое не было запланировано.
Бостик заявил, что ФРС может сделать паузу в повышении ставок «к середине-концу лета», что означает возможность завершения цикла повышения ставок в июне.
Текущий прогноз Бостика по потолку ставок ФРС остался неизменным на уровне 5,0%-5,25%, но он предупредил о возможности пересмотра его вверх на мартовском заседании в случае выхода сильных отчетов по рынку труда, инфляции и розничных продаж США.
Можно было опасаться ястребиной риторики члена руководящего совета ФРС Уоллера, который должен был выступить после Бостика в четверг, но видеоконференция была захвачена хакером, который демонстрировал порнографические изображения, и рынкам повезло, ответов на вопросы не было, а из вступительного заявления стало понятно, что Уоллер видит потолок ставок выше в случае сильных отчетов за февраль, как и Кашкари, выступавший на неделе ранее.

( Читать дальше )

Если февраль можно назвать месяцем ужаса для инвесторов, которые наперегонки переоценивали потолок ставок ФРС и ЕЦБ на основании более высокой инфляции и более сильных отчетов по росту экономики, то март это месяц прозрения, инвесторы либо получат подтверждение своим страхам, либо выдохнут с облегчением.

Главным, конечно же, остается ФРС, ибо динамика долгового и фондового рынков США, сила доллара влияют на весь мир.
Центристы ФРС постоянно твердят о том, что один отчет не может изменить политику ФРС, поэтому они ждут отчетов за февраль по инфляции, рынку труда для решения/прогнозов/ риторики на заседании 22 марта.
ФРС четко понимает, что последствия сильного и быстрого повышения ставок оставят след на экономике США и открытие Китая лишь отсрочило рецессию, поэтому они не спешат с выводами после серии сильных отчетов США за январь.
Именно экономические данные дадут понимание решения и прогнозов ФРС на заседании в марте.
В эту пятницу выйдет ISM услуг США, главное внимание будет на компоненту цен, ибо она больше всего волнует членов ФРС.
7 марта Пауэлл начнет свой первый день свидетельствования перед Конгрессом США с полугодовым отчетом, понятно, что Пауэлл научился говорить уклончиво не только с рынками, но и с представителями власти, тем не менее, на слушаниях в Конгрессе США Джей может дать информации больше, нежели рынкам, ибо откровенно врать представителям власти, которые тебе дали полномочия, нельзя.
Рынки будут реагировать в основном на риски возвращения ФРС к повышению ставки по 0,50%, но Джей вряд ли ответит на этот вопрос, не видя ключевых отчетов за февраль.
Главное в риторике Пауэлла 7 марта – проявит ли Джей аппетит к пересмотру потолка ставок на повышение, когда он видит вероятным переход ФРС в режим паузы, как высоки риски рецессии.
После понимания настроя Пауэлла рынки определят своё отношение к предстоящим ключевым отчетам, т.е. стоит ли при повторно сильных отчетах по инфляции и рынку труда сразу оптом все продавать и уходить в кэш или можно ещё что-то подбирать с лоев на пипсовку, ожидая приговора 22 марта.
Отчет по рынку труда США ключевой для политики ФРС 10 марта, пока рынок труда не начнет падение – ФРС не одумается.
Крайне маловероятно, что рост рабочих мест в США в феврале продолжится январскими темпами, скорость падения и ревизия за январь (вероятно – вниз) дадут аппетит к риску на фоне падения доллара.
Затем внимание переместится на отчет по инфляции CPI США 14 марта, с инфляцией все сложно во всем мире, нужно исходить из динамики компоненты цен в ISM услуг США.
Розничные продажи США 15 марта поставят точку в этой эпопеи подготовки к ФРС и если хотя бы нонфарм и розница удивят негативно, то ФРС вряд ли осмелится повысить ставку больше, нежели на 0,25% (что, впрочем, и без отчетов понятно), но прогнозы членов ФРС по ставкам важны, явное замедление экономики США охладит пыл ястребов ФРС.

( Читать дальше )