Заседание центробанка еврозоны пройдет в четверг, 7 сентября. Это достаточно важное событие, ибо регулятор постепенно готовится к сворачиванию монетарных стимулов.

На этот раз

Итоги мероприятия будут опубликованы в 14.45 МСК. Предполагается, что на этот раз параметры монетарной политики останутся без изменений: 0% ключевая ставка, -0,4% депозитная ставка, объем выкупа активов (QE) – 60 млрд евро в месяц до конца года.

Очевидно, что сами цифры будут носить нейтральный характер.  Гораздо более важной может стать пресс-конференция Марио Драги (15.30 МСК). Заявления главы ЕЦБ помогут оценить перспективы монетарной политики в регионе. Также будет представлен свежий прогноз по экономике, в том числе по инфляции, на ближайшие годы.

В июле глава ЕЦБ заявил, что будущее QE будет обсуждаться осенью. В середине лета консенсус аналитиков от Bloomberg, предполагал, что в сентябре регулятор объявит о продлении программы QE в 2018 году, при этом будут даны указания на сокращение объемов выкупа с января. Сейчас подобные ожидания несколько ослабли.

Заседание центробанка еврозоны пройдет в четверг, 20 июля. Предполагается, что это достаточно важное событие, ибо регулятор готовится к сворачиванию монетарных стимулов.

Так что мы можем услышать уже в четверг? А что ожидать в обозримой перспективе? Давайте разберемся.

На этот раз

Итоги мероприятия будут опубликованы в 14:45 мск. Предполагается, что на этот раз параметры монетарной политики останутся без изменений: 0% ключевая ставка, -0,4% депозитная ставка, объем выкупа активов (QE) – 60 млрд евро в месяц до конца года.

Очевидно, что сами цифры будут носить нейтральный характер.  Гораздо более важной может стать пресс-конференция Марио Драги (15:30 мск). Заявления главы ЕЦБ помогут оценить перспективы монетарной политики в регионе.

Взгляд в будущее

Согласно консенсусу аналитиков от Bloomberg, предполагается, что в сентябре регулятор объявит о продлении программы QE в 2018 году, при этом будут даны указания на сокращение объемов выкупа с января. Сейчас он составляет 60 млрд евро в месяц. Сокращаться программа будет на протяжении 9 месяцев. Повышение депозитной ставки с текущих минус 0,4% может произойти в 4-м кв. 2018 года.  

Не все так просто на практике, как обещает теория.

В обзоре речь пойдет о программах выкупа активов (QE) глобальных ЦБ. Запущенные с целью борьбы с последствиями финансового кризиса 2007-2008 годов, программы эти имели несколько иные результаты.

На приведенной ниже диаграмме отражена динамика ряда финансовых активов и экономических показателей после 2008 года. Хорошо видно, что финансовые рынки неплохо обогнали экономику.

Экономический рост и динамика заработных плат в последние годы запаздывают. Сказывается низкая производительность труда, неудовлетворительный уровень участия населения в рабочей силе. Не желая вкладываться в реальных инвестпроекты, многие экономические агенты стали приобретать акции и облигации, все более взвинчивая их цены.

На графике видно, насколько доля балансов ФРС, ЕЦБ и Банка Японии в мировом ВВП близка с динамикой глобальной индекса акций MSCI.   

В последние дни мартовское повышение ставок Федрезерва воспринимается как нечто практически свершившееся.

Процесс сворачивания монетарных стимулов в США продолжается уже не первый год. Напомним, что программа QE3 завершилась в 2014 году, а ставки начали постепенно увеличивать в 2015 году. В случае продолжения подобного тренда далее речь может зайти о нормализации баланса ФРС, то есть уменьшении количества активов в портфеле регулятора.

Однако не все так однозначно. Согласно оценкам Национального бюро экономических исследований (NBER), продолжительность нынешнего экономического цикла в США достигла 93 месяца, превзойдя 92 месяца в 1982-1990. Нынешний цикл является третьим по длине за всю историю. Если он продлиться еще 27 месяцев или около 2,5 лет,  то будет крупнейшим периодом экономического роста за всю историю.

Аналитики Deutsche Bank настроены вполне позитивно. Их базовый сценарий предполагает, что экономика США будет расти еще 8 лет, а ФРС сможет нормализовать процентные ставки согласно плану. Несмотря на это есть и запасной вариант.

Умеренно пессимистичный сценарий DB предполагает более ранее вхождение США в рецессию — в 2020 году. Надо понимать, что сейчас fed funds rate близка к нулю, и у ФРС не слишком много пространства для маневра. В связи с этим, при негативном раскладе Федрезерв будет вынужден запустить программу количественного смягчения (QE) в объеме $1 трлн. При таком варианте нормализация баланса Феда будет отложена надолго.

БКС Экспресс

Марио Драги еще рано прятать свою «базуку», считают экономисты.

Недавний опрос Bloomberg среди аналитиков показал, что большинство респондентов предсказывают продление программы по выкупу активов от ЕЦБ. Подобное решение будет связано с низкой инфляцией и хрупкой экономикой региона, и будет, по всей видимости, принято в декабре. Примечательно, что во 2-й половине 2017 года, может начаться сворачивание QE еврозоны.

В деталях:
• Несмотря на противоречивость программы QE и сверхнизких процентных ставок, 78% из 50 опрошенных экономистов настроено на оглашение новых стимулов в обозримой перспективе.  Скорее всего, это будет декабрь. В четверг же, когда состоится ближайшее заседание регулятора, ожидать анонсирования новых мер, скорее всего, не приходится.


• С момента предыдущего заседания (в сентябре) доля аналитиков, предсказывающих продление выкупа активов (после марта 2017 года), выросла. В тоже время, ожидания относительно снижения процентных ставок сократились, ибо отрицательные ставки негативно сказываются на финансовых показателях банков.

В конце прошлого года произошло важное событие: Федрезерв увеличил процентные ставки – впервые с 2006 года. За этим последовала продолжительная пауза.

Пока регулятор настроен на медленный цикл монетарного ужесточения, предполагая два повышения ключевой ставки в этом году. Однако, учитывая неоднозначную ситуацию в экономике и финансовой системе, пока все не столь очевидно.

Рынки полны слухами о дальнейших перспективах кредитно-денежной политики в США. Вот некоторые из них:

— Отрицательные процентные ставки. Впрочем, учитывая не слишком удачный недавний опыт еврозоны и Японии, подобный шаг представляется не слишком интересным.

— Четкий прогноз Феда относительно грядущих монетарных шагов. Сделает политику ФРС  менее гибкой и подверженной неожиданным шокам.

— Таргетирование номинального ВВП путем манипуляции со ставками.

— Таргетирование инфляции. Возможно увеличение целевого уровня по инфляции с текущих 2%, например, до 3% или 4%.

— Новый раунд QE или даже политика «денежного вертолета» (нечто более широкое, чем QE, предполагающее «печатание» и распределение денег по различным каналам).

Конечно, пока ситуация в экономике США относительно стабильна, и подобные меры кажутся маловероятными. Однако в случае изменения картины сюрпризов от Феда полностью исключать нельзя.

БКС Экспресс

Попробуйте вообразить ситуацию: «Отдайте мне свои деньги, а позже я верну Вам меньшую сумму». Звучит не очень привлекательно. Однако именно так поступают в последнее время многие мировые ЦБ и связанные с ними эмитенты.

Ниже представлены три основные события подобного рода, произошедшие за последние пару недель.

• ЕЦБ снизил депозитную ставку с минус 0,3% до минус 0,4%. Кроме того, программа QE еврозоны была расширена на дополнительные 20 млрд евро в месяц. Таким образом, европейские банки обязаны платить 40 б.п. в год за право хранить денежные средства на счетах регулятора. По словам Марио Драги, процентные ставки в регионе останутся очень низкими как минимум еще год. Глава ЕЦБ опасается дефляционных рисков.