комментарии Евгений Онегин на форуме

На фоне распродаж по всему миру Министерство финансов не смогло разместить ОФЗ даже на 10 млрд рублей.

Из-за внешних шоков Минфин снизил объем сегодняшнего размещения с 25 млрд рублей до 10 млрд, кроме того, вместо двух выпусков инвесторам был предложен лишь один.

Однако даже эти действия не смогли помочь ведомству успешно распродать все бумаги. При предложении в 10 млрд рублей спрос составил 20,1 млрд, однако это позволило министерству занять лишь 5,7 млрд рублей.


С начала года Министерство финансов через продажу ОФЗ заняло 876 млрд рублей, что, кстати, на 223 млрд рублей меньше, чем за аналогичный период прошлого года.

Резюме

На этом фоне Индекс государственных облигаций России падает одиннадцать торговых сессий подряд и с начала августа потерял 3,2%. Доходность по 10-летним гособлигациям достигла 8,43%, а по 2-х летним -7,96%. За месяц она возросла на 88 и 92 процентных пункта соответственно.

При активных покупках иностранной валюты Министерством финансов основное влияние на курс рубля стали оказывать потоки капитала и действия экспортеров.

Согласно данным ЦБ, «Выход иностранных инвесторов с российского рынка суверенных заимствований замедлился, а доля ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД прекратила снижение и по итогам месяца составила 27,5%». То есть отток капитала замедлился в прошлом месяце, а доля нерезидентов в гособлигациях составила примерно 28-28,1%, что всего на 0,1-0,2 процентных пункта ниже, чем в июне.


Сдерживающим фактором для рубля являются действия экспортеров, которые продают свою выручку для финансирования своей деятельности. «За 2018 г. чистые продажи крупнейших экспортеров в нефтегазовой отрасли возросли с 8 млрд дол на начало 2018 г. до почти 20 млрд дол в июле 2018 г.» Причем самые крупные продажи пришлись на июнь — 68% всей выручки, кстати именно в первый месяц лета иностранцы вывели самую крупную сумму с рынка ОФЗ за всю его историю — 141 млрд рублей.

При активных покупках иностранной валюты Министерством финансов основное влияние на курс рубля стали оказывать потоки капитала и действия экспортеров.

Согласно данным ЦБ, «Выход иностранных инвесторов с российского рынка суверенных заимствований замедлился, а доля ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД прекратила снижение и по итогам месяца составила 27,5%». То есть отток капитала замедлился в прошлом месяце, а доля нерезидентов в гособлигациях составила примерно 28-28,1%, что всего на 0,1-0,2 процентных пункта ниже, чем в июне.


Сдерживающим фактором для рубля являются действия экспортеров, которые продают свою выручку для финансирования своей деятельности. «За 2018 г. чистые продажи крупнейших экспортеров в нефтегазовой отрасли возросли с 8 млрд дол на начало 2018 г. до почти 20 млрд дол в июле 2018 г.» Причем самые крупные продажи пришлись на июнь — 68% всей выручки, кстати именно в первый месяц лета иностранцы вывели самую крупную сумму с рынка ОФЗ за всю его историю — 141 млрд рублей.

Как отмечал Центральный банк России, иностранные инвесторы выводят свои средства из госдолга страны. Были предположения, что кредитные организации выкупают данные бумаги, оказалось не так.

По данным ЦБ, в июне банки России продали ОФЗ на сумму в 94,5 млрд рублей. Помимо кредитных организаций от гособлигаций избавлялись и нерезиденты, реализовав бумаги на 141 млрд рублей.

Покупателями выступали прочие участники рынка, в список которых могут входить крупные юридические лица, пенсионные фонды, а также Банк России.



Напомним, что Центральный банк проводит операции на рынке ценных бумаг в качестве дилера и регулятора денежно-кредитной политики. То есть, ведомство выступает маркетмейкером и может специально поддерживать спрос для создания более ликвидного рынка.

Резюме

На наш взгляд, именно Банк России выступил главным покупателем российского госдолга в первый месяц лета. И делалось это в первую очередь для поддержания стабильности на рынке ОФЗ. В дальнейшем, когда ситуация вокруг санкционного давления утихнет, регулятор продаст накопившиеся у него облигации.

После заявления со стороны США о скором введении новых санкций в отношении нашей страны российский рубль и ОФЗ стали показывать отрицательную динамику.

Не оказывают поддержку российской валюте и действия Минфина, который в августе собирается купить иностранной валюты примерно на 6,1 млрд долларов. Это, кстати, скорее всего, будет выше профицита счета текущих операций. То есть, поддержку рублю могут оказать либо нерезиденты, либо Банк России.

Если иностранного капитала пока не видно, то регулятор вновь появился на рынке. Центральный банк возобновил аукционы «тонкой настройки». С прошлого четверга ЦБ провел два таких аукциона. На первом было привлечено 339,2 млрд рублей, а на втором, сегодня, 1,12 трлн.



Таким образом, регулятор пытается изъять лишнюю рублевую ликвидность с рынка.

Ранее ожидалось, что банковский сектор страны в течение августа вернет Минфину РФ бюджетные средства размером в 623 млрд рублей, однако после возврата денег кредитные организации вновь занимают их у министерства. К прошлой пятнице на счетах у банков находилось почти 1,1 трлн рублей бюджетных средств.

Два ведущих сенатора США заявили, что они планируют представить двухпартийный законопроект об ужесточении американских санкций в отношении России, которые будут направлены против суверенного долга, а также против энергетического и финансового секторов.

Для введения новых санкций Сенату необходимо действовать быстро и решительно, так как на следующей неделе конгрессмены уходят в отпуск на 5 недель. Поэтому пока это может быть всего лишь риторикой.

Однако, если санкции все-таки будут введены, как от этого пострадает рынок ОФЗ? Согласно данным Банка России к началу лета доля нерезидентов упала до 30,5%, а в июне могла опуститься до 27,6%-28,2%.


Если ограничительные меры будут введены по старому сценарию, то, скорее всего, практически все иностранные инвесторы предпочтут выйти из бумаг, а это около 2 трлн рублей.

Если новостной фон вокруг нашей страны будет нагнетаться, то существует вероятность, что и российские спекулянты захотят «зашортить» ОФЗ. В этом случае в дело должны будут вмешаться регуляторы. Часть может быть выкуплена Банком России, как это было сделано в 2014 г., а часть российскими кредитными организациями, учитывая объем профицита ликвидности в 3,7 трлн рублей.

Татнефть – частная нефтяная компания, далеко не самая крупная в России, по добыче “черного золота” занимает пятое место в стране, однако ее росту капитализации позавидует любая нефтегазовая организация, представленная на Московской бирже.

В 2017 г. компания вышла на уровень среднесуточной добычи в 564 тыс. баррелей, что примерно на 6 тыс. больше, чем в 2016 г. Ускорился также и рост выручки с прибылью. По нашим оценкам, по сравнению с 2016 г. они увеличились на 72 и 47 млрд рублей соответственно. Это и вызвало, скорее всего, столь стремительный взлет капитализации – за каких-то три месяца она увеличилась почти на 40%. Тем самым, стоимость компании достигла 1,3 трлн рублей. Теперь, несмотря на то что Татнефть зарабатывает и добывает меньше, чем Газпром нефть и Сургутнефтегаз, она стоит дороже этих организаций. Насколько оправдан этот рост?

Теоретически Татнефть по-прежнему недооценена и ее справедливая стоимость составляет, по нашим расчетам, порядка 600 рублей за акцию. Но российский рынок сплошь недооценен, лишь несколько бумаг могут похвастаться высокой оценкой.

Коэффициент Цена/Прибыль (P/E) по итогам 2017 г. составит примерно 8,6, что отчасти указывает на то, что акции имеют потенциал для дальнейшего роста. Однако средний P/E нефтегазовой отрасли России равен порядка 8,4. То есть, почти все компании на нашем рынке имеют заниженную оценку. Исключение: Роснефть и Новатэк.


Но текущий рост прибыли и рентабельности больше связан не с улучшением бизнеса Татнефти, а с двумя факторами. Во-первых, выросла стоимость нефти. Во-вторых, компания перенаправила свои потоки сырья. Если в 2016 г. 23% добытой нефти продавалось в России, то в 2017 г. лишь 14%, остальное сырье пошло в страны дальнего зарубежья, что автоматически увеличивает объем выручки.

Татнефти также удалось поднять рентабельность своего капитала – за год она увеличилась с 15% до 21%. Повышение эффективности бизнеса традиционно отражается на стоимости предприятия. И если она выше среднерыночной, то и инвесторы могут дать завышенную оценку организации.

За прошлый год Татнефть смогла увеличить только добычу нефти. Добыча газа и производство нефтепродуктов серьезно снизились.

С точки зрения кредитоспособности, компания имеет хороший задел прочности. При “кэше” в 70 млрд рублей объем ее долга равен 33 млрд. Правда не стоит забывать, что в группу теперь входит и банк “Зенит”.

Резюме

На наш взгляд, на сегодняшний день коррекция и рост котировок имеют примерно одинаковую вероятность и потенциал.

Учитывая последний взрывной рост котировок, мы считаем, что покупать бумаги данной организации рискованно, так как на текущий момент единственным катализатором увеличения доходов может послужить лишь нефтяные цены, которые находятся вблизи трехлетних максимумов.

Ссылка на статью

Может быть интересно:

1. Эйфория на фондовых рынках США зашкаливает
2. Трейдеры засомневались в устойчивости роста нефтяных цен
3. Рублевые инвестиционные идеи
4. Перспективы акций Газпрома. Технический анализ

Акции Сбербанка были лидером роста в последние два с половиной года. Какие фундаментальные факторы могли повлиять на это?

За период с 2015 г. по 2017 г. чистая прибыль Сбербанка увеличилась более, чем в 3 раза. Если в 2015 г. компания заработала 223 млрд рублей, то в прошлом году ее прибыль могла составить порядка 700-750 млрд рублей (по МСФО). Согласно планам банка, к 2020 г. она должна будет увеличиться до 1 трлн рублей. Так много, как Сбербанк, зарабатывает лишь Газпром.

Сбербанку удается увеличивать прибыль даже на фоне снижающихся процентных доходов. За первые девять месяцев 2016 г. процентная выручка компании была равна 1,8 трлн рублей, в то время как в 2017 г. уже 1,74 трлн. Но организации удается держать маржу на том же уровне и даже немного увеличить ее. За год процентные доходы упали на 67 млрд рублей, а расходы снизились на 135 млрд – в два раза быстрее.


Также банк в трудные времена всегда поддерживается государством. В 2008 и в 2014 гг. Сбербанк выпустил субординированные кредиты на сумму в 500 млрд рублей, которые купил Центральный банк. Недавно их срок погашения был продлен на 50 лет, причем процентные ставки по ним регулярно пересматриваются.

Самое важное, на наш взгляд, что могло повлиять на рост котировок – это изменение политики вознаграждения менеджмента Сбербанка. С 2015 г. их премии зависят от стоимости акций кредитной организации. Совпадение или нет, но именно в 2015 г. начался рост стоимости ценных бумаг.

Благодаря продолжающемуся восхождению вверх за первые девять месяцев 2017 г. менеджмент Сбербанка получил долгосрочное вознаграждение в 1,7 млрд рублей, за аналогичный период прошлого года – 1,3 млрд.

В качестве риска мы бы отметили структуру кредитного портфеля Сбербанка. Организация использует более короткие средства для финансирования более длинных кредитов. Правда это присуще всей банковской системе нашей страны.


Что касается просроченных кредитов, Сбербанк сформировал достаточно высокие резервы под их обесценение – сейчас они превосходят просроченную ссудную задолженность в 1,2 раза. То есть, банк имеет задел прочности на случай ухудшения качества кредитного портфеля.

Резюме

С одной стороны Сбербанк сейчас стоит около 160% своих собственных средств, что для банковской системы России достаточно много. К примеру, капитализация ВТБ в два раза меньше, чем объем капитала кредитной организации. С другой стороны, Сбербанк, в отличие от конкурентов, постоянно показывает прибыль и даже в 2008 и 2014 гг. он оставался в “плюсе”.

В связи с выросшей стоимостью акций дивидендная доходность будет достаточно мала, несмотря на планы Сбербанка выйти к 2020 г. на выплату акционерам до 50% от прибыли по МСФО.

Сегодня коэффициент Цена/Прибыль банка равен примерно 6,8 п. Мы пересмотрели свою оценку стоимость акций компании и считаем, что уровень в 240 рублей является справедливым, однако не исключаем закономерной коррекции по бумагам.

По нашему мнению, так как менеджмент Сбербанка “кровно” заинтересован в росте капитализации, то компания и дальше будет предпринимать действия по ее увеличению. Вполне возможно, что в скором будущем компания объявит о выкупе акций. Но основным драйвером роста акций по-прежнему останется способность организации генерировать новую прибыль и если ей это удастся, то в ближайшие три года стоимость акций может увеличиться еще в полтора раза.

Ссылка на статью

Может быть интересно:

1. Мировые ЦБ увеличили спрос на золото в 1,4 раза
2. Нет времени на поиск инвестиционных активов? Поручите это нам!
3. Текущие цены на нефть воодушевили сланцевиков – темпы роста их добычи близки к максимуму

За два месяца акции “Магнита” потеряли в стоимости более 42%. После столь сильной коррекции невольно задумываешься, а не купить ли подешевевшие бумаги? Попробуем разобраться, стоит ли сегодня покупать акции.

На наш взгляд, акции “Магнита” являются крайне поучительным примером поведения рынков. Сначала, когда компания начала из года в год показывать более высокие показатели, инвесторы активно скупали ценные бумаги “Магнита”, тем самым завысив их стоимость. К примеру, в 2010-2011 гг. показатель Цена/Прибыль находился на уровне в 27.

Почему инвесторы продолжали покупать акции, даже несмотря на завышенную цену? Ритейлер имел по сравнению с другими участниками рынка крайне высокую рентабельность собственного капитала – в 2010-2015 г. она колебалась от 16% до 36%. В 2016 г. ситуация стала меняться и она упала до 28%, а в текущем году опустилась и вовсе до 18%. Но это по-прежнему выше, чем на рынке и у “Дикси” в частности.

Однако напомним, что рынки переживают несколько периодов: эйфорию и отчаяние. Сейчас эйфория вокруг компании “Магнит” переходит в отчаяние. Многие инвесторы начинают в панике скидывать свои акции.

Но в то же самое время, текущая цена ценных бумаг все еще соответствует финансовым показателям “Магнита”. Цена/Прибыль равна 16, что не так уж и мало. Прибыль на одну акцию у компании в текущем году составит примерно 394 рубля.

Организация лишь в последние три года начала больше отдавать своим акционерам в качестве дивидендов. Около 50% прибыли выплачивается собственникам компании или ориентировочно 300 рублей на одну акцию.

Учитывая выплаты акционерам и объемы полученной прибыли, по нашим оценкам, справедливая стоимость акций составляет 3900 рублей за единицу, то есть дисконт к текущим котировкам еще порядка 38%.

Мы считаем, что рынок розничного ритейла в России достаточно конкурентный и насыщенный. Компаниям удалось в последние годы заполнить пустующие ниши, поэтому рентабельность капитала “Магнита”, скорее всего, продолжит снижаться.

По нашим оценкам, покупать акции компании можно будет при достижении справедливой цены. Так как если инвестор приобретет их по более высокой стоимости, то он автоматически берет на себя дополнительные риски. Не стоит забывать, в какой стадии сейчас находятся бумаги. А когда рынки в отчаянии их трудно остановить и порой акции падают гораздо ниже справедливой стоимости.

Ссылка на статью

Может быть интересно:

1. Один из лучших инвестиционных банков мира и это не Goldman Sachs
2. Три графика перед началом рабочего дня
3. Сколько Минфин уже заработал на скупке валюты?

Несмотря на то что Центральный банк успокоил кредиторов банка “Открытие”,  ценные бумаги кредитной организации и материнской компании продолжают испытывать давление со стороны продавцов.

В понедельник стоимость акций банка опустилась на 5,3%. Всего с середины августа они потеряли в цене около 30%, если месяц назад их можно было бы продать по 1600-1650 рублей за единицу, то сегодня лишь по 1175 рублей.

Кроме того, инвесторов не успокоило и то, что банк переходит “под крыло” Центральному банку в лице Фонда консолидации банковского сектора. По сообщениям СМИ регулятору достанется как минимум 75% банка.

Однако кредиторы этому, похоже, не рады и продолжают нервничать на счет кредитоспособности “ФК Открытия”. Доходность по облигациям серии RU000A0JU872 достигла 44,53%. То есть, купив облигацию сегодня 27 октября можно будет получить сверху 5,6%. В конце октября держателям бумаг будет предложена оферта по обратному выкупу облигации.

Долговые бумаги материнской компании – АО “Открытие холдинг” – чувствуют себя немного хуже. К примеру, выпуск RU000A0JS264 имеет доходность в 122,94%. Стоимость облигаций опустилась до 58% от номинала. Таким образом, если купить бумагу сегодня и дождаться срока предусмотренной оферты – 26 июня 2018 г., можно получить доход в 87,8% (в отсутствие дефолта конечно, и если будет исполнена оферта).

Резюме

Инвестирование в долговые бумаги материнской компании куда более рискованное занятие, так как основным активом холдинга был банк. Сейчас, когда компания может его почти полностью потерять возникает вопрос откуда будут изысканы средства для погашения облигаций и выплаты по ним процентов.

Согласно заявлению Банка России, “мораторий на удовлетворение требований кредиторов не вводится. Механизм конвертации средств кредиторов в акции (bail-in) не применяется”. То есть, пока ЦБ не видит препятствий в обслуживании долга серии RU000A0JU872.

По нашему опыту, дела такого масштаба быстро не решаются и, вполне возможно, будут дни более выгодной покупки ценных бумаг банка “Открытие”.


Ссылка на статью

Может быть интересно:

1. ЦБ вводит механизм экстренной помощи банкам

Опасения на счет будущего банка “Открытие” привели к обвалу стоимости его акций и облигаций. Попробуем разобраться можно ли заработать на этом падении и стоит ли пробовать.

По объему активов “Открытие” занимает восьмое место в России. По данным информационного портала banki.ru к августу они были равны 2,3 трлн рублей. За месяц банк потерял две позиции, уступив тем самым Альфа-Банку и Национальному Клиринговому Центру. Было ли это целью Альфы, но после информационного письма сотрудника “Альфа-капитал” компания обогнала “Открытие” и вернула себе звание крупнейшего частного банка России.

С начала года активы банка “Открытие” снизились на 493 млрд рублей – худший показатель среди топ-10 банков страны.

За первое полугодие 2017 г. банк получил чистую прибыль в размере 5,3 млрд рублей при выручке в 98 млрд, что на 0,5 и 6,6 млрд рублей больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистый кредитный портфель “Открытия” к концу июня был равен 1,7 трлн рублей. Средства банк взял у кредитных организаций – 585 млрд рублей и у юридических и физических лиц – 1,5 трлн. Объем вкладов граждан был равен 586 млрд рублей.

По нормативам достаточности капитала банк выглядел уверенно: норматив достаточности базового капитал находился на уровне в 7,1%, норматив основного капитала, который включает в себя и субординированные кредиты, – 9,2%, при лимите в 6%. Нормативы ликвидности также были на хорошем уровне.

За период с 11 по 28 августа акции “Открытия” упали на 20%. Облигации банка также пострадали и в первую очередь субординированные. Напомним, что субординированные облигации похожи на простые, однако являются своего рода второстепенными, так как при банкротстве выплаты по ним начинаются только в случае погашения всех займов по простым кредитам и облигациям.

Кроме того, данные бумаги могут быть переконвертированы в капитал, что лишит кредиторов выплат по процентам и погашению. Это может случиться в том случае, если банк выйдет из норматива базового капитала. Однако к началу второго полугодия “Открытие” имело хороший задел.

Но, все равно, инвесторы поспешили выйти из бумаг и в пятницу доходность по субординированным еврооблигациям банка взлетела до 59,99%.

Не остались в стороне и простые долговые бумаги. На Московской бирже торгуется три выпуска облигаций банка и 5 выпусков облигаций холдинга “Открытие”.

Доходность бумаги с погашением в 2023 году выросла до 21%, но это при расчете ее погашения в октябре 2017 г.

Резюме

Для того чтобы субординированные кредиты были конвертированы в капитал, банку необходимо начать показывать убытки, тем самым уменьшая объем собственных средств. Изъятия средств клиентов может это спровоцировать, так как кредитная организация будет искать капитал с более высокой ставкой.

Поэтому, не имея точной информации о состоянии банка, в них лезть не стоит. В то же самое время есть доходность в 21% по рублевым облигациям. Однако эта доходность рассчитана при условии досрочного погашения бумаги 31 октября 2017, так как в банк поступило обращение НКО АО НРД о ее погашении. В этом случае, купив бумагу сегодня и подав заявление в октябре на обратный выкуп инвестор заработает всего лишь чуть более 3%, что недостаточно при текущем риске.

Даже если слухи о передаче “Открытия” под крыло ЦБ оправдаются, кредитная организация продолжит выплачивать свои обязательства. Поэтому кредиторы в этом случае пострадают меньше акционеров, доля которых будет существенно размыта.

Поэтому инвестировать как в акции, так и в облигации банка пока не стоит. В случае с банком предпочтительнее делать ставку на долговые бумаги, но только в случае падения их цен.


Ссылка на статью

Может быть интересно:

1. Напряжение в банковском секторе нарастает?

Укрепление рубля съело все дивиденды Сургутнефтегаза. Совет директоров компании рекомендовал акционерам выплатить по итогам года дивиденды в размере 60 копеек на акцию.

Согласно принятому решению совета директоров Сургутнефтегаза компания заплатит 60 копеек дивидендов на каждую обыкновенную и привилегированную акцию. Исходя из сегодняшних котировок, доходность составит 2,1% и 1.99% соответственно. Таким образом, компания выплатит самые низкие дивиденды по привилегированным акциям с 2003 г.

Из-за девальвации Сургутнефтегаз получил в прошлом году чистый убыток в размере 62 млрд рублей, однако практически все потери были “бумажными”. Из-за курсовой разницы компания понесла убыток в 427,7 млрд рублей. Напомним, что по состоянию на конец 2016 г. организация аккумулировала и разместила на депозитах в банках почти 2,2 трлн рублей, причем 2,17 трлн было номинировано в долларах. Таким образом, из-за переоценки активов и был получен убыток. Однако в то же самое время денежный поток, полученный от операционной деятельности компании, остался положительным, упав всего лишь на 10 млрд рублей до 329 млрд.

К сегодняшнему дню капитализация Сургутнефтегаза опустилась к 1,2 трлн рублей. То есть эмитент стоит меньше, чем его счет в банке. Кроме того, даже если выплатить все долги компании, то у корпорации останется еще около 1,7 трлн рублей, не считая другие активы в виде, запасов, оборудования, зданий и т.д.

Резюме

По нашим расчетам, к текущему моменту недоцененность Сургутнефтегаза составляет около 75% (учитывая активы компании). Таким образом, компания является одной из самых недооцененных эмитентов на российском фондовом рынке, несмотря даже на низкую в этом году дивидендную доходность.

Ссылка на статью

Может быть интересно:

1. За океаном падает популярность рубля
2. Европейские производители страхуются от падения нефтяных цен