комментарии Евгений Онегин на форуме

Вопреки общерыночным ожиданиям, рубль укрепляет свои позиции и с начала года прибавил к доллару уже 7,5%. Какие причины роста российской валюты?

Рынок ждал падения рубля после сообщений о новых санкциях со стороны США. Однако правительство Соединенных Штатов медлило с их вводом, что в последствии отразилось и на курсе национальной валюты.

В то же самое время основным фактором, влияющим на рубль, могут быть потоки капитала: когда они идут в благоприятном направлении, тогда растут ОФЗ с рублем. Напомним, в начале текущего года, а именно с января по середину февраля, страны с развивающейся экономикой фиксировали рекордный приток «горячих денег», часть средств зашла и в Россию. За это время курс российской валюты отыграл у доллара около 4 рублей.

После волны укрепления произошла консолидация, но в последние несколько торговых сессий рубль вновь перешел к росту. В этот раз притока через фонды нет, но есть прямой спрос на ОФЗ.

Американский рынок акций ощутил на себе рекордный с сентября приток капитала.

За неделю, закончившуюся 15 марта, объем вложенных средств в биржевые фонды американских акций превысил 30,5 млрд долларов. В последний раз столь значимый приток был зафиксирован в период с 15 по 21 сентября 2018 г.

Еженедельный приток средств в ETF американских акций (млн дол.)

Однако новый капитал не смог остановить коррекцию, начавшейся в четвертом квартале 2018 г.

Кроме того, более 30 млрд долларов инвесторы вложили в ETF американских акций в середине марта прошлого года, но уже через две недели фондовые рынки были на 4% ниже.

Резюме

Биржевые фонды используются практически всеми участниками рынка. В них вкладывают как рядовые инвесторы и спекулянты, так и профессионалы. Тем самым, движение капитала в данные фонды может служить своего рода барометром настроений среди участников американского рынка акций и они впервые с декабря прошлого года вновь оптимистичные.

Стабильность на рынке нефти заметно пошатнулась в последние полгода.

В феврале объем сбоев в поставках нефти вырос до 3,19 млн баррелей в день, чего не было с мая 2016 г. Причем перебои в отгрузке сырья растут без остановки на протяжении шести месяцев подряд. Если в августе их объем был равен 1,8 млн баррелей в сутки, то к концу второго месяца 2019 г. он увеличился аж на 1,4 млн баррелей или на 77%.

Среднесуточные перебои в поставках нефти (млн бар. в день)

Источник: ОПЕК, Минэнерго США 

Данный рост в первую очередь связан со странами, входящими в ОПЕК, — более 86% пришлось именно на картель.

Нестабильность могла быть связана с санкциями против Ирана, с экономически-политической ситуацией в Венесуэле, а также с сокращением добычи по соглашению ОПЕК+.

Резюме 

На наш взгляд, перебои в поставках могут на время поднять цены на нефть вверх и обеспечить их стабильность, однако в дальнейшем это может оказать дурную службу. К примеру, на протяжении 2012-2013 г. произошел резкий рост непоставленной в срок нефти, что поддержало «черное золото» после ввода запрета на покупку иранского сырья. А вот потом, когда рынки адаптировались к новым реалиям, они перешли к полномасштабному падению.

Объем открытых коротких позиций по российской валюте среди хедж-фондов вновь вырос.

По состоянию на 5 марта в портфелях хедж-фондов находилось 2,8 тыс. длинных и 15,4 тыс. коротких позиций. Тем самым, сумма чистого «шорта» увеличилась до 12,6 тыс. контрактов, что на 1,3 тыс. больше, чем неделей ранее.

Чистая позиция хедж-фондов по рублю

Источник: Комиссия по торговле товарными фьючерсами

Таким образом, спекулянты наращивают свои ставки на падение рубля уже восьмую неделю подряд — с середины января 2019 г.

Кроме того, чистый «шорт» по российской валюте среди хедж-фондов (Leveraged) достиг достиг нового исторического максимума.

С середины 2016 г. по февраль 2018 г. участники рынка активно «играли» в укрепление рубля, однако с весны прошлого года их уверенность в российско валюте пошатнулась, а с лета они и вовсе постоянно меняли свои прогнозы на счет будущего развития ситуации, делая ставку то на рост, то на его падение.

Из-за шатдауна в США более двух с половиной месяцев Комиссия по торговле товарными фьючерсами не публиковала актуальной информации о позиции трейдеров. Наконец пропущенный период был восстановлен.

По состоянию на прошлый вторник объем открытых коротких позиций со стороны хедж-фондов достиг 14,9 тыс. контрактов, что даже больше, чем в ноябре 2017 г. и летом 2018 г.

Тем временем объем длинных позиций по российской валюте держится на уровне 3,5-5 тыс. контрактов около одного месяца.

Чистая позиция хедж-фондов по рублю 

Источник: Комиссия по торговле товарными фьючерсами

Таким образом, объем чистого «шорта» достиг 11,3 тыс. контрактов.

Стоит также отметить, что последний год в позициях западных спекулянтов нет конкретно выраженной динамики — они то ставят на рост рубля, то на его падение.

Резюме

Метание хедж-фондов из стороны в сторону вполне объяснимо, так как внешний фон вокруг России достаточно противоречивый, то вводят санкции, то забывают о них на полгода и т.д.

За 2018 г. «Сбербанк» увеличил свои вложения в ОФЗ более, чем на 200 млрд рублей.

Согласно финансовому отчету кредитной организации за 2018 г., общая сумма вложенных средств банка в государственные рублевые облигации России составляет почти 1,4 трлн рублей, что на 240 млн больше, чем на конец 2017 г.

Объем вложенных средств Сбербанка в ОФЗ (млрд руб.)

Источник: Сбербанк

Сам рынок облигаций федерального займа на начало 2019 г. оценивался в 7,3 трлн рублей. То есть, «Сбербанк» контролирует примерно пятую часть всех ОФЗ.

Однако вложения средств в долговые бумаги не принесли банку прибыли — чистый убыток от переоценки инвестиционных бумаг, имеющихся в наличие для продажи составил 54 млрд рублей, а сами потери могли быть еще больше.

Всего кредитные организации владеют ОФЗ на сумму в 3,2 трлн рублей, тем самым на «Сбербанк» приходится порядка 44% этих бумаг.

По итогам третьего квартала 2018 г. сумма краткосрочных обязательств всех американских компаний составила 786 млрд долларов.

Сумма всех краткосрочных долгов, срок погашения по которым менее, чем через один год, к началу четвертого квартала 2018 г. составила 786 млрд долларов.

Рекорд по объемам обязательств был поставлен в первом квартале 2018 г., когда сумма достигала 827,7 млрд долларов.

Таким образом, в период с октября 2018 г. по сентябрь 2019 г. компании США должны погасить кредиты или рефинансировать их как минимум на 786 млрд долларов.

Сумма краткосрочных долгов американских компаний (млн дол.)

Источник: Бюро переписи населения США, расчеты Investbrothers (данная статистика по ссылке)

В данный объем входит как сумма краткосрочных кредитов, взятых менее, чем на год, так и долгосрочные кредиты, дата погашения которых наступает в течение ближайших 12 месяцев. Из общего объема на первую группу приходится 453,9 млрд долларов, на вторую — 332,1 млрд.

Соединенные Штаты установили не только рекорд по добыче нефти, но и по ее зарубежным поставкам.

На фоне сокращения добычи нефти в странах ОПЕК+, США наращивают свое производство. Впервые в своей истории оно достигло 12 млн баррелей в день.

Способствует столь значимым объемам рост производства на сланцевых месторождениях. А в бассейне Permian среднесуточная добыча в следующем месяце должна будет преодолеть 4 млн баррелей, прогнозируют в Минэнерго США.

Кроме того, крупнейший в мире производитель нефти продолжил наращивать экспортные поставки. Также впервые в истории объем зарубежных продаж достиг 3,6 млн баррелей в день.

Экспорт нефти из США (тыс. бар. в сутки)

Источник: Минэнерго США

Таким образом, Соединенные Штаты пользуются действиями ОПЕК+ и занимают свободные ниши.

Российский рубль достаточно недооценен к доллару, как показывает история.

Курс рубля к доллару заметно ниже трендовой линии, которая сформировалась с 2014 г. При ценах на нефть в 66 долларов за баррель в среднем американский доллар стоил 49 рублей за единицу.

Курс доллара к рублю/стоимость нефти марки Brent

Получается, что исторически при текущей стоимости сырья, доллар должен быть слабее почти на 17 рублей или на четверть.

Отклонение вверх от линии тренда в основном связано со страновыми рисками, которые зачастую поднимаются для нашей страны особенно на фоне появления информации о санкциях. К примеру, доллар взлетал к российской валюте до 70 рублей за единицу в сентябре 2018 г., когда рынки ждали новых ограничительных мер со стороны США.

Резюме

Опираясь на историческое отклонение курса национальной валюты, можно предположить, что при росте вероятности введения санкций, рубль может упасть до 69-71 рубля за доллар. Но если их не воплотят в жизнь, то падать доллар может аж до 49 рублей за единицу, при условии сохранения текущих нефтяных цен.

Российские банки снова приступили к покупке облигаций федерального займа.

За период с октября по ноябрь они купили ОФЗ на 332,3 млрд рублей, в то время как другие участники рынка продавали. За это же время нерезиденты избавились от бумаг на 55 млрд рублей, а прочие участники рынка на 172,3 млрд.

Совпадение или нет, но приобретения кредитных организаций начались в момент стабилизации цен на долговые бумаги России, а продажи в феврале-марте 2018 г., когда стоимость ОФЗ поднялась до своих исторических максимумов.

Напомним, что при падении стоимости ОФЗ юридические лица должны указывать снижение курсовой стоимости, как убытки от переоценки, что в итоге снижает объем капитала. Он, в свою очередь, крайне важен для банков, так как от него зависят многие нормативы.

Резюме

По этой причине кредитные организации стараются снизить свои риски от падения стоимости ОФЗ и продают бумаги. После того как они вернулись на рынок с покупками произошла и стабилизация цен.

Сумма совокупного «лонга» по нефти среди российских спекулянтов возросла до нового рекорда.

По данным Московской биржи, объем открытых длинных позиций по нефти среди физических лиц достиг 1,01 млн контрактов, что является новым максимумом.

В то же самое время количество «шортовых» контрактов особо не растет и держится в районе 110-180 тыс. контрактов на протяжении двадцати дней.

Даже обвал нефтяных цен в 2014-2016 гг. не вызывал столь большого внимания со стороны спекулянтов. Причем, похоже, в рост цен «играет» какой-то один серьезный игрок. К примеру, летом 2017 г. (предыдущий рекорд) общее количество участников, сидящих в «лонгах», было равно 5,5 тыс. человек, а среднее количество контрактов на одного — 97 контрактов.

Вчера же число лиц, имеющих открытые длинные позиции, находилось на уровне в 4,4 тыс., то есть на одного приходилось уже 231 тыс. контрактов.

Резюме

Учитывая, что сейчас «игроков» меньше почти на четверть, чем было в 2017 г., то можно предположить, что кто-то с «большим капиталом» решил сделать ставку на рост стоимости сырья.

Российские банки заметно сократили свою «подушку безопасности» от высоких колебаний курса рубля.

На фоне существенного сокращения внешнего долга России, кредитные организации страны сократили спред между активами в иностранной валюте и пассивами. Если в период с 2014 по 2017 гг. в среднем объем активов превышал объем пассивов на 19,8 млрд долларов, то к началу текущего года он упал до 4,1 млрд.

Всего, по оценкам Банка России, сумма всех активов, номинированных в валюте отличной от рубля, находится 303,9 млрд долларов, а в пассивах — 299,8 млрд. Причем в ноябре 2018 г. объем обязательств в валюте упал до минимумов с февраля 2012 г. Получается, что российские банки все реже прибегают к внешнему финансированию.

Резюме

Так как вся экономика страны занимает за рубежом гораздо меньше, чем это было несколько лет назад, то и валютный риск становится заметно ниже. Тем самым, банки могут позволить себе снизить объемы «подушки безопасности».

Сланцевые производители, несмотря на падение нефтяных цен, продолжат наращивать добычу, считают в Министерстве энергетики США, но уже не так интенсивно.

По предварительным оценкам, в декабре общая добыча нефти на основных сланцевых месторождениях Соединенных Штатов впервые в своей истории превысила отметку в 8 млн баррелей в сутки.

В январе производство должно будет увеличится еще на 71 тыс. баррелей и преодолеть 8,1 млн баррелей в день, а в феврале приблизится к уровню в 8,2 млн.

Правда, стоит отметить, что после октября 2018 г. темпы прироста добычи заметно снизилась. С ноября она ежемесячно увеличивалась на 0,9-1%, тогда как в июне-октябре прибавляла по 1,5-3,3%.

Сейчас в абсолютных величинах производство расширяется на 60-80 тыс. баррелей, летом и осенью — на 100-240 тыс. баррелей.

Резюме

Возможно, спад темпов прироста может быть связан с сезонным фактором, так как зимой становится труднее добывать в северных штатах США. Но, согласно данным Министерства энергетики, замедляется рост добычи на главном сланцевом месторождении страны — Permian, а оно находится в Техасе и Нью-Мексико.

Если в конце декабря позиции трейдеров на опционом рынке говорили в пользу роста американского рынка акций, то сегодня ситуация близка к нейтральной.

Во-первых, упал со своих высот коэффициент в виде отношения опционов «пут» к «колл» на американский рынок акций. К 27 декабря отношение доходило до 1,26, в то время как вчера опустилось до 0,98.

По нашим наблюдениям, если этот индикатор поднимается выше 1,15, то это явный «бычий» сигнал, а если снижается ниже 0,85, то «медвежий».

Одновременно с ним мы бы обращали внимание на поведение коэффициента в виде отношения фьючерсов «пут» к «колл» на Индекс волатильности (VIX) (Для сглаживания движений на графике представлено среднее значение 5 торговых дней). Если он приближается к отметке в 0,3, то спекулянты ждут еще более высокой волатильности, что часто происходит в момент разворота. И если это сочетается с высоким коэффициентом по фьючерсам «пут» и «колл» на американский фондовый рынок, то это может быть двойным сигналом к развороту тенденции.

Российские спекулянты установили новый рекорд по числу сделанных ставок на рост нефти.

По данным Московской биржи, по состоянию на вчерашний день сумма открытых длинных позиций по нефти марки Brent выросла до 705 тыс. контрактов. В то время как количество коротких позиций упала до 154 тыс. контрактов.

Таким образом, поставлен рекорд по объему открытого лонга. Всего с 04 января он вырос со 151,2 тыс. контрактов до 705 тыс., что в денежном эквиваленте равно 28,8 млрд рублей. За это же время стоимость нефти поднялась на 8,6% или почти на 5 долларов.

В то же самое время не стоит забывать, что против физических лиц «играют» юридические — они, в свою очередь, ставят на падение котировок «черного золота». Сумма их открытых позиций достигла 754,9 тыс. контрактов, в то время как длинные позиции остаются практически без изменения на протяжении всего 2019 г.

Резюме

Летом 2017 г. российские спекулянты смогли вовремя войти купить фьючерсы на нефть, тем самым, предугадав восстановительное движение вверх после коррекции. Возможно, они оказались правыми и в этот раз.

Ссылка на статью

После достижения минимума многих лет объем отрытого «шорта» по американским акциям вновь стал расти.

К началу текущего года суммарная короткая позиция по акциям, представленным на американском фондовом рынке, выросла до 581,5 млрд долларов. К середине декабря этот объем был равен 550 млрд.

Зачастую акции, которые по логике вещей должны падать, не делают этого, а иногда даже хуже — растут. Причиной этому может служить слишком большое число продавцов.

К примеру, бумаги автопроизводителя Tesla вопреки своим результатам держатся «на плаву». Компания пока никак не может отчитаться о годовой прибыли, а чистый денежный поток по-прежнему отрицательный. На этом фоне желающих продать акции «в короткую» становится очень много.

В мае 2018 г. более 31% от всех акций, находящихся в свободном обращении (float), было в «шорте» по Tesla. С тех пор бумаги торгуются в своем диапазоне и выбить их оттуда не смог даже обвал рынков.

Напротив, с октября по середину декабря акции эмитента выросли в цене на 49% и, похоже, причина в ‘short squeeze», то есть массовом закрытии коротких позиций. За четвертый квартал 2018 г. доля «шорта» упала с 26,7% от float до 20,72%.

Почему акции еще трудно идут вниз? Инсайдеры владеют 25% всего акционерного капитала, а институцианальные инвесторы еще 62,6%, то есть в общей сложности они контролируют 87,6% всей компании, поэтому продавить бумаги достаточно сложно.

За месяц объем короткой позиции по доллару вырос почти на 205 млрд рублей.

Согласно данным Банка России, к началу ноября совокупная чистая балансовая позиция кредитных организаций по американскому доллару составила 979,2 млрд рублей, что является абсолютным рекордом.

Напомним, что на протяжении всего нынешнего года российские банки делают ставку на укрепление рубля против доллара. Среднемесячный объем короткой позиции был равен 821 млрд, а предыдущий максимум был зафиксирован в мае 2018 г.

До нынешнего года кредитные организации предпочитали длинную позицию по доллару. Возможно, нынешняя уверенность банков вызваны высоким профицитом торгового баланса и отсутствием Банка России на валютном рынке.

Резюме

В связи с чем в конце прошлого года кредитные организации поменяли свою точку зрения на счет перспективы рубля к доллару не совсем понятно. Причем их мнение не пошатнулось даже после двух резких взлетов американской валюты.

Согласно бюджету на следующий год, правительство станы ждет, что средний обменный курс рубля к доллару составит 63,9 руб.

В свою очередь, средняя стоимость нефти марки Urals будет равна 63,4 долларам. Таким образом, для исполнения бюджета с профицитом в 1,8% к ВВП бочка «черного золота» должна будет стоить 4051 руб.

Примерно весь декабрь Urals торгуется вокруг отметки в 4000 руб., что полностью соответствует бюджету на 2019 г.

Кроме того, не стоит забывать, что в следующем году продолжится реализация национальных проектов, на которые планируется потратить порядка 1,7 трлн рублей, в 2019 г. эта сумма должна будет приблизиться к 1,9 трлн, а в 2020 — к 2,1 трлн.

Принимая во внимание мировую конъюнктуру, в следующем году Минфину вряд ли стоит надеяться на внешнего кредитора, поэтому объем размещения ОФЗ может быть невысоким. План ведомства по чистому внутреннему заимствованию в 2019 г. составляет 1,7 трлн рублей. Напомним, что в текущем году министерству еле удалось преодолеть планку в 1 трлн и это без учета погашения долгов.