комментарии Pavel Romanof на форуме

Сначала рассмотрим данные из свежей презентации:




Из этого слайда мы видим что ебитда в 2016 год упала также как и рентабельность.На след.слайде посмотрим на корреляцию между ценой на удобрения и рентабельностью.








Как мы видим цены на удобрения выросли с начала года на 14%.




В 2016, как мы видим, вдвое сократился свободный денежный поток.(Мягко говоря тревожненько)



Под данным слайдом есть комментарий компании что таргет по NetDebt/Ebitda =1. 

Это как минимум радует что компания хочет снизить долговую нагрузку… единственный вопрос -за какой отрезок времени?




Из этого слайда мы видим что ФосАгро лучший в мире из «фосфатников».Самая высокая рентабельность, самая низкая долговая нагрузка и самый низкие кап.затраты.

Из последнего слайда мы видим что Китай сокращает производство удобрений последние 1,5 года.Баланс на мировом рынке удобрений  восстанавливается, так как неэффективные китайские производители, наводнившие рынок дешёвым сырьем в последние несколько лет, закрываются. 

Теперь перейдём непосредственно к итогам 2016 года




 

Активы немного выросли, акционерный капитал вырос очень неплохо(почти вдвое), долговые обязательства сократились на 10%. Единственное что меня очень беспокоит, уменьшение денежных средств и их эквивалентов более чем в 4раза!!

Далее рассмотрим Ebitda: 

Ебитда выросла вдвое!?  

Теперь посмотрим на чистую прибыль: 

ЧП выросла н 65%!? 

Есть не большой подвох: 

Существенный рост ебитды и ЧП-бумажный так сказать.Рост от года к году есть, но он совсем не большой. 

Далее давайте посмотрим на чистый долг: 

Чистый долг вырос на 5%. 

В предпоследнем слайде давайте посмотрим на дивиденды: 

Дивиденды  упали по сравнению с 2015 годом на 65%.

В 2015 году средняя цена была 350$.В этом году мы имеем два неплохих месяца и если цена за март будет не ниже цены января, то мы получим среднюю цену за квартал 350$, что весьма неплохо. 

P.S.Я люблю цикличные компании, но в ФосАгро есть один  риск… Если цена на удобрения в этом году не вырастет, то скорее всего MCap упадёт.Потому что упадёт ебитда и прибыль по отношению к 2016 году, соответственно упадут и дивы.А так как денежная подушка похудела  в 4 раза, то и денег на поддержку текущих див.выплат не будет, если только брать в долг.  

Но есть и плюсы: Если средняя цена на удобрения в 2017 вырастет, то и вырастет Ebitda, а за ней и ЧП и соотв.дивы. 

Рассмотрим финансовые результаты: 

По итогам года компания заработала 185 млн долл. против убытка 126 млн.долл.годом ранее.Ебитда выросла вдвое.Чистый долг сократился на 10%. 

Все эти позитивные улучшения произошли благодаря улучшению конъюктуры рынка и увелич.добычи на «Разрезе Распадская» на 25% по сравнению с 2015 годом. 

Хочется отметить что рост цен на коксующийся уголь начался только в начале 4 квартала 2016. Далее пофантазируем что средняя цена  на кокс.уголь в 2017 будет 140$ и попробуем спрогнозировать будущюю Ebitda : 

 Думаю 300 млн.долл. Ebitda в 2017 Распадская осилит легко. 

Далее рассмотрим чистую прибыль: 

 Прогноз по прибыли на 2017 год? Думаю 250 млн.долл. компания заработает. 

 Далее рассмотрим чистый долг: 

Данный прогноз по чистому долгу делается на основе презентации компании 

Здесь мы видим что Евраз является держателем еврооблигаций на сумму 374 млн.долл.И я думаю что в апреле текущего года Евраз их погасит.Эффект от делевериджа повысит справедливую стоимость одной акции до 100 руб. 

 На след.диаграмме рассмотрим как это будет происходить: 

Также компания на конференц.звонке объявила что после 2017-го года  ОБЯЗАТЕЛЬНО вернется к вопросу распределения прибыли и обсуждения дивидендной политики.Это позитив. 

Далее давайте рассмотрим мультипликаторы компании: 

NetDebt/Ebitda- 

2015=4;2016=2, а по итогам 2017 года этот коэф. будет менее 0.5 

EV/Ebitda- 

2015=7,5;2016=6.4, но по итогам 2017 года этот коэф.улучшится до 4. 

Напоминаю что все расчёты сделаны при условиях что цена на уголь в 2017 будет не менее 140$ в среднем.И при курсе доллара в 55 рублей. 

 В конце прилагаю скрин цены на уголь на данный момент 

Выводы для меня очевидны.Однозначно по текущим можно и нужно докупать.

Из презентации Русала видно, что мировой дефицит алюминия на рынке достигнет  1,1 млн.тонн в 2017 году 

 
 
Рост мощностей снижается. Как ожидается, в 2017 году только 1,5-2 млн т мощностей, которые будут добавлены по сравнению с среднем 3-4 млн т за последние 4 года. Правительство Китая снизит ежегодные поставки алюминия внутри страны на ~1,2 млн тонн. Антидемпинговые расследования имеют дополнительное негативное влияние на будущие темпы роста экспорта. Китай в 2017 снизит производство на 30% алюминия и 30%  глинозема в восточных провинциях в целях уменьшения загрязнения. 

Далее рассмотрим прогноз по алюминиевой отрасли в Китае 

Далее давайте посмотрим на цену алюминия на сегодняшний день 

 
 
Средняя цена в 2016 была 1604. Сколько заработает Русал если средняя в 2017 будет хотя бы 1800?? Интересный вопрос, попробуем разобраться. 

 Перейдём к данным из отчёта: 

  Ебитда упала по сравнению с прошлым годом на 26%, а прибыль выросла вдвое!!! 

 
   
Прибыль лучше прогноза благодаря дивам от НорНикеля, которые выросли на 56.6%, и снижению себестоимости производства.Прогноз на 2017 я взял при средней цене на алюминий в 1800 и при том, что дивы от НН останутся на уровне 2016. 
 
Далее посмотрим на планы компании как будет гасится долг: 

 
 


 
 
P.S.Отчёт за 2016 год нейтральный.Разрывной отчёт выйдет за первый квартал и далее по нарастающей.К концу 2017 года таргет по Русалу 450-500 руб. 

По мне так Русал отличная идея на долгосрок.Компания только выйдет в этом году на цикл растущих показателей. Рекомендация: Покупать