ответы на форуме

S.3336 опубликован

На сайте Конгресса появился текст законопроекта S.3336 по санкциям в отношении России
www.congress.gov/bill/115th-congress/senate-bill/3336/text?r=12

Комментарии представлю позже в канале MMI t-do.ru/russianmacro, пока лишь отмечу, что он предусматривает ограничения на покупку госдолга РФ (новые бумаги, выпущенные через 180 дней после вступления закона в силу), а также запрет на сделки с активами госбанков.

читать дальше на смартлабе

Russian Macro, это ж как подскочат все остальные… Чую, хорошо затарился. :) Конгресс знает толк в законодательных извращениях.

S.3336 опубликован

На сайте Конгресса появился текст законопроекта S.3336 по санкциям в отношении России
www.congress.gov/bill/115th-congress/senate-bill/3336/text?r=12

Комментарии представлю позже в канале MMI t-do.ru/russianmacro, пока лишь отмечу, что он предусматривает ограничения на покупку госдолга РФ (новые бумаги, выпущенные через 180 дней после вступления закона в силу), а также запрет на сделки с активами госбанков.

читать дальше на смартлабе

Russian Macro, там дата 1 августа вроде стоит

Чтобы показать такие провальные результаты, надо очень этого захотеть!

Комментарии к отчётности ГМК Норильский Никель

Вчерашняя отчётность ГМК, конечно же, поразительна!

• Рост чистого долга на 81%
• Увеличение NetDebt/Ebitda за год с 1.2 до 2.1 (если скорректировать на выплаченные промежуточные дивиденды, то 1.88) https://t.me/russianmacro/1272
• Рост оборотного капитала в 5 (!) раз и, как результат, отрицательный FCF (свободный денежный поток) https://t.me/russianmacro/1271
• Падение чистой прибыли на 16%
• Падение продаж по всем металлам в физическом выражении на 2-21% https://t.me/russianmacro/1268, и, как результат, при очень неплохой рыночной конъюнктуре лишь очень незначительный рост Ebitda (+2%) и падение Ebitda margin на 3 процентных пункта – с 47 до 44% https://t.me/russianmacro/1270

Мне кажется, нет даже смысла останавливаться подробно на анализе этих цифр. Чтобы показать такие результаты на хорошем рынке, надо очень этого захотеть!

Очевидно, что война двух основных акционеров ГМК, которая сейчас вышла на поверхность, шла полным ходом уже в прошлом году. Потанин основательно подготовился к тому, чтобы после выхода Абрамовича из компании максимально возможно снизить размер выплачиваемых дивидендов.

На конференц-колле руководство ГМК вчера активно успокаивало инвесторов, что все негативные момент временны, в этом году оборотный капитал будет сокращён, к концу года NetDebt/Ebitda опустится до 1.5.

На мой взгляд, всё это не выглядит пока убедительным. Если конфликт акционеров затянется, то у Потанина сохранится сильнейшая мотивация для манипуляций с финансовыми и операционными показателями и занижения дивидендов.   

Крайне неприятно, что конфликт акционеров несёт угрозу разрушения внутренней стоимости компании, более того, он создаёт риски и для глобальных рынков. Ведь если ГМК целенаправленно придерживал продажи металлов в прошлом году, чтобы нарастить долг, то это уже похоже на манипуляции рынками (в первую очередь, палладий, где ГМК – ключевой игрок). А любая манипуляция разрушительна для долгосрочных перспектив рынка.

То, что на этом фоне акции ГМК чувствуют себя относительно устойчиво, выглядит несколько удивительно. На мой взгляд, нельзя исключать, что основные акционеры могут, всё-таки, осторожно покупать акции на рынке. 

Динамику основных финансовых показателей ГМК сравнительно с динамикой их акций Вы можете посмотреть в телеграм-канале MMI: https://t.me/russianmacro 

Russian Macro, бред

Складывается ощущение, что ни в одном из возможных сценариев положительных новостей для миноритарных акционеров ГМК уже не будет.
В случае запуска «русской рулетки», кто бы ни получил контроль над ГМК, он будет использовать баланс ГМК для выплат по долгам. Причём новому контролирующему акционеру для обслуживания 15-миллиардного долга, привлечённого только на покупку этого пакета (а есть ведь ещё и собственные долги компаний), придётся максимально напрячься и мобилизовать все ресурсы ГМК. Самый правильный и прозрачный механизм – через максимизацию дивидендных выплат самого ГМК (можно было бы платить по $2.5-3 млрд. в год, сократив инвестиционную программу) – вряд ли будет приемлем, т.к. в этом случае треть придётся отдавать миноритарным акционерам ГМК. Скорее всего, денежные потоки ГМК на несколько лет будут переправлены в сторону контролирующего акционера, для которого после получения контроля над компанией вопрос её стоимости может отойти на второй план. Не исключено, что победитель вообще захочет обвалить стоимость компании. Далее консолидация, делистинг, переупаковка и вновь выход на биржу. Неплохой вариант, чтобы отбить затраты. Как это делается, мы наблюдали на примере Полюса и Уралкалия.
И, конечно же, никто не предоставит миноритариям ГМК возможность выйти по оферте. По $320, о которых говорит Русал, конечно же, все миноритарии захотели бы продать свои акции. Но необходимое в этом случае удвоение объёма привлекаемых средств, уже ни одна из сторон не потянет. Русал прямым текстом заявляет, что сделка может быть структурирована таким образом, что оферта не потребуется. Выход Абрамовича и Усманова из компании – лучшая иллюстрация того простого факта, что о высоких дивидендах ГМК – всё, забыли.
Видящийся сейчас наиболее вероятным сценарий – затягивание корпоративного спора, – также не является хорошим вариантом для миноритариев ГМК. Я уже давал вчера ссылку на вот эту статью www.kommersant.ru/doc/3557941, где утверждается, что Потанин прямым текстом предупреждал Дерипаску о сокращении выплат. Я думаю, так и есть. Контроль над денежными потоками ГМК – главный инструмент Потанина в борьбе за компанию. И это борьба будет разрушать стоимость ГМК.
Сценарий восстановления акционерного соглашения нельзя отметать полностью, хотя сейчас и складывается ощущение, что договориться уже не смогут. Эти двое, скорее всего, не смогут. Потребуется новое лицо на роль Абрамовича, которому одинаково доверяли бы обе стороны, и в котором они не видели бы для себя угрозы. Такая кандидатура в голову не приходит. Этот сценарий, который я считаю крайне маловероятным, был бы, пожалуй, лучшим вариантом для миноритариев ГМК. Но и в этом варианте осадочек всё-равно остаётся. И не факт, что новое акционерное соглашение окажется хотя бы не хуже предыдущего.
Есть, конечно, ещё гипотетический вариант скупки акций на рынке. Я думаю, эти мысли сейчас и удерживают крупных инвесторов от продажи своих пакетов. Есть шанс, что за их пакетами кто-то придёт. Но это игра – подобная «русской рулетке». Если начнёт один, то включится и другой. В итоге деньги будут потрачены, а баланс сил не изменится.
На мой взгляд, портфельным инвесторам сейчас правильней быть в стороне от спора мажоритарных акционеров ГМК. Особенно, учитывая, что торгуются акции ГМК сейчас близко к своим справедливым уровням, большого апсайда там нет. А если Вы ожидаете ещё и ухудшения конъюнктуры рынка промышленных металлов и платиноидов во втором квартале, как, например, J.P.Morgan t.me/russianmacro/441, то можно подумать и об открытии коротких позиций в этих бумагах.

Russian Macro, сори хотел плюсануть с телефона. А там минус… Криво

Что я думаю про Магнит
Честно признаюсь, для меня новость стала абсолютно неожиданной. После привлечения денег в ходе SPO t.me/russianmacro/409 мне показалось, что Галицкий серьёзно настроен восстановить стоимость компании и вернуть её на лидирующие позиции. Его объяснение мотивов сделки – разное видение стратегии развития с инвесторами, – кажется мне объективным и логичным. После публикации слабой отчётности за 4-й квартал t.me/russianmacro/950, топ-менеджмент компании во главе с Галицким провёл встречи с инвесторами в Лондоне и Нью-Йорке. Тогда многие обратили внимание, что по итогам этих встреч акции Магнита падали. Т.е. было понятно, что планы менеджмента не находили понимания со стороны крупных иностранных фондов-акционеров. Решение в такой ситуации покинуть Магнит можно только приветствовать. Нельзя успешно делать то, во что не веришь! И неправильно было бы продавливать своё мнение без поддержки миноритариев.
Допускаю, что не последнюю роль в принятии решения Галицким сыграли экономические факторы. Призрачные шансы на восстановление доходов населения в ближайшие годы, сохраняющаяся неопределённость экономики в целом.
Что дальше? Я думаю, что для ВТБ это исключительно бизнесовая история. Хотя я очень критично отношусь к экспансии государства в лице госбанков и госкорпораций в экономику, здесь не про это. У ВТБ, точнее у ВТБ-Капитал, есть успешный опыт инвестиций в ритейл. ВТБ-Капитал ещё в 2009 году совместно с американским фондом TPG Capital инвестировал в Ленту. Их совместная компания получила контроль над Лентой и много лет участвовала в развитии. TPG и сейчас остаётся крупнейшим акционером (33.97%), в то время как ВТБ-Капитал вышел из числа акционеров. Но может вернуться, теперь уже через Магнит. TPG и ЕБРР (7.37%) посматривают на выход (как и многие иностранные стратеги в России), поэтому при получении хорошего предложения мы можем увидеть очень интересные сделки в секторе. Конечно, претендентом №1 на поглощение остаётся Дикси.
Я думаю, главной идеей в новой модели развития Магнита станет именно ставка на агрессивный рост за счёт M&A. Удастся ли найти синергию в работе с Почтой России и банком, не знаю. Мне кажется, это сложная тема, и результат здесь неочевиден.
Не могу ещё не прокомментировать появившееся сегодня заявление Prosperity о «плевке в лицо инвесторов» www.vedomosti.ru/business/articles/2018/02/16/751235-vtb-magnita-plevkom-litso. При всём уважении к старейшему и авторитетнейшему инвестору на российском фондовом рынке, занимавшему конструктивную позицию во многих корпоративных конфликтах, и принципиально отстаивавшему позиции миноритарных акционеров, здесь какой-то явный неадекват. И уж тем более непонятно, какие здесь могут быть претензии к Галицкому? Я думаю, что его репутацию такие всплески эмоций не затрагивают. Сергею Николаевичу хочется пожелать больших успехов и на ниве большого футбола, и на ниве детского спорта. Перевернуть с ног на голову насквозь коррумпированную систему подготовки футболистов, превратить футбол в нормальный и успешный бизнес, каким он является во многих европейских странах – это не менее амбициозная задача, чем восстановление стоимости Магнита. Я, правда, не знаю, какие у Галицкого задачи, но так хочется верить в чудо, что найдётся в стране настоящий герой, который что-то сделает с этим позорищем под названием российский футбол.
А Магнит Галицкого теперь уже навсегда останется в истории современной России самым успешным кейсом создания частного миллиардного бизнеса без участия государства.
Акции Магнита закрылись сегодня падением на 7.77% на отметке 4473 рубля. Капитализация компании по итогам торгов составляет 456 млрд. рублей. P/E – 12.8 (стоимость акции к прибыли на акцию за последние 12 месяцев). Акции X5 снизились на 0.65% до 2130 рублей. Капитализация – 578 млрд. рублей. P/E – 20.2.

Russian Macro, Галицкий инвестор/спекулянт от бога! Могу только представить что он рассказывал инвесторам когда они магнит по 11-12 тыс. покупали!

Russian Macro, я по последнему отчету за сентябрь 2017 насчитал р/е=10

ЦБ. Ставка. Мой прогноз: -50 б.п.

Сегодня в 13:30 ЦБ объявит ставку. Как я уже писал, сомнений в снижении на 25 б.п. нет. 50 б.п. возможно. Рынок вчера оценивал вероятность снижения на 50 б.п. в 60% https://t.me/russianmacro/1036. Возобновление обвала на фондовом рынке США снижает вероятность 50 б.п.

Если снизят на 25 б.п., то это в ценах, реакции не ждём. Если 50 б.п., то это однозначно поддержит ОФЗ, но может усилить давление на рубль, впрочем, не сильно, учитывая его заметное падение в последние дни. Рубль сейчас, скорее всего, будет ориентироваться на нефть. Для акций снижение на 50 б.п. позитивно. От этого выигрывают как экспортёры (из-за ожиданий более слабого рубля), так и компании, ориентированные на внутренний спрос – понятно, что более быстрое снижение ставки будет оказывать поддержку как потребительским расходам, там и инвестициям. Для розничных сетей, столкнувшихся с проблемой дефляции, резкое снижение ставки и некоторое ослабление рубля (усиление инфляционного давления) будет позитивно вдвойне.

Мой прогноз: 50 б.п.

Russian Macro, чё, ты хонишь, я сахипзадовне звякнул...0,25 обещала…

Обвал акций Магнита избыточен
В пятницу, одним из самых драматичных движений на рынке акций стал обвал акций Магнита на 10.2%, в результате которого стоимость акций компаний опустилась до минимального уровня с марта 2013 года, а капитализация Магнита сократилась до $10 млрд. (ещё в середине 2015 года примерно при том же курсе доллара, что и сейчас, компания стоила более $19 млрд.). В результате Магнит уступил позиции самой дорогой российской розничной сети Х5. Капитализация последней на момент закрытия торгов в пятницу составила $10.9 млрд.
Обвал котировок был спровоцирован публикацией основных финансовых показателей за 4-й квартал (это только несколько цифр, полная отчётность будет 23 марта) t.me/russianmacro/950
На мой взгляд, обвал котировок оказался избыточным, что представляет возможности для покупок.
1. Резкое ухудшение финансовых показателей Магнита произошло в 3-м квартале 2017 года, и именно тогда произошла переоценка его стоимости. О том, что она неизбежна, я писал в октябре t.me/russianmacro/193
2. С тех пор компания провела допэмиссию, привлекла капитал, подготовившись к масштабной программе реновации магазинов и повышения эффективности
3. Новости о привлечение капитала были позитивно восприняты рынком. После того, как в середине ноября котировки Магнита достигла дна, произошёл отскок. В ноябре я писал t.me/russianmacro/409, что не стоит впадать в эйфорию относительно перспектив Магнита и лучше посмотреть за развитием ситуации. Макроэкономическая ситуация очень слабая и ухудшающаяся, и Магнит, по-видимому, ждёт слабый 4-й квартал. Так и произошло, и удивительно, почему это стало сюрпризом для рынка. Неужели кто-то ожидал, что компания сможет быстро переломить негативные тренды, наблюдавшиеся более двух лет и резко ускорившиеся во втором полугодии 2017 года?
4. Тем не менее, определённые подвижки всё-таки есть. Во-первых, спад замедлился: если в 3-м квартале падение EBITDA было -28% г/г, то в 4-м кв. -19% г/г, падение прибыли было -53% г/г, сейчас -42% г/г. Во-вторых, немного улучшилась эффективность: в 3-м квартале EBITDA margin – 7.2%, сейчас – 7.4%. По этому показателю Магнит, кстати, превосходил в 3-м квартале Х5 (7.0%), оставаясь на фоне основного конкурента более эффективной компаний. Данных по EBITDA Margin Х5 за 4-й квартал пока нет.
5. Сам сектор остаётся очень интересным для инвесторов в силу продолжающейся консолидации. Уровень проникновения сетей всё ещё низок, и их доля в розничной торговле продолжит расти. Доля Магнита в сегменте продовольственной розницы даже на фоне ухудшения ситуации в компании в прошлом году всё-равно увеличилась – с 7.8 до 8.0%, доля Х5 выросла с 7.5 до 9.0% (расчёты по данным Росстата). Правда, слабость доходов населения, которая, по-видимому, сохранится и в этом году, несколько омрачает краткосрочные перспективы сетей.
6. Магнит сделал стратегическую ошибку, не проведя вовремя реконструкцию сети, в то время как Х5 занималась этим 5 лет подряд и сейчас фактически завершила эту программу. Результаты впечатляющие, и для Магнита это очень хороший пример. Да, Магнит будет теперь в роли догоняющего, но я не понимаю, почему он не сможет проделать тоже самое, что сделала Х5.
7. Многих инвесторов разочаровала новость об отсутствии дивидендов в этом году. Но 3-процентная дивидендная доходность никогда не была определяющим фактором инвестиционной привлекательности Магнита. Это всегда была история роста. Таковой она и остаётся. Очень хорошо, что компания оставляет ресурсы для более быстрого развития.
8. Текущие оценки Магнита t.me/russianmacro/949 близки к многолетним минимумам. По мультипликатору P/E Магнит дешевле X5 примерно на четверть. Но если Магниту удастся реализовать намеченные на этот год планы t.me/russianmacro/947, то он должен существенно сократить отставание в динамике роста от Х5. Рост последней во втором полугодии также замедлялся, и, по-видимому, продолжит замедляться (выручка Х5 в 2017 году выросла на 25.5% по сравнению с 6.6% у Магнита).
9. Я думаю, что акции Магнита на этой неделе попытаются восстановиться, некоторым ориентиром является цена допэмиссии (6185). Но после этого инвесторы, по-видимому, вновь возьмут паузу в ожидании сигналов об улучшении финансовых показателей компании. Я думаю, что 1-й квартал будет уже намного более позитивным для Магнита в сравнении со 2-м полугодием 2017.

Russian Macro, банально взять на отскок стратегия.

Цены на никель обновили максимум с мая 2015 г
Цены на никель подскочили вчера до $13.5 тыс. за тонну, а сегодня с утра поднимаются уже выше $13.7 тыс. обновив при этом максимальные уровни с мая 2015 года. Позитивная динамика наблюдалась по всем драгоценным и цветным металлам. Отчасти это было связано с заявлением американского министра финансов о пользе для экономики США от слабого доллара.
Это ралли заставляет вновь обратить внимание на акции ГМК Норильский Никель, которые, как я уже писал ранее t.me/russianmacro/274, имеют высокую корреляцию с ценой на никель. Если быть точнее, то цены на никель, пересчитанные в рубли, объясняют около 80% колебаний акций ГМК.
Во время такого предыдущего скачка цен на метал, в начале ноября, я обращал внимание, что котировки ГМК сильно оторвались от модельной зависимости t.me/russianmacro/275. Тогда это предупреждение сработало – акции ГМК в течение ноября скорректировались. Сейчас очень похожая ситуация – акции ГМК на фоне укрепляющегося рубля выглядят дорого относительно текущих цен на никель. Нет оснований полагать, что зависимость, существовавшая годами и отражённая на графике t.me/russianmacro/920, вдруг ни с того, ни с сего исчезнет. Если мы и увидим сегодня рост акций ГМК, то лучше его использовать для сокращения длинных позиций.

Russian Macro, то есть, палладий, медь — это всё вообще не важно, да?

EZ, конечно важно. значимость палладия может ещё больше возрасти. в доходах доля никеля снижалась в последние годы. но пока статистически рублёвая цена никеля объясняет около 80% колебаний акций гмк.

Russian Macro, вы случайно не Кирилл?

EZ, конечно важно. значимость палладия может ещё больше возрасти. в доходах доля никеля снижалась в последние годы. но пока статистически рублёвая цена никеля объясняет около 80% колебаний акций гмк.

Russian Macro, ну так по-моему, значимость палладия и меди настолько высока, чтобы уж 20%-то процентов как-нибудь объяснить и вот этот ваш синий график вовсе не обязан вернуться к жёлтому по этой самой причине.

Цены на никель обновили максимум с мая 2015 г
Цены на никель подскочили вчера до $13.5 тыс. за тонну, а сегодня с утра поднимаются уже выше $13.7 тыс. обновив при этом максимальные уровни с мая 2015 года. Позитивная динамика наблюдалась по всем драгоценным и цветным металлам. Отчасти это было связано с заявлением американского министра финансов о пользе для экономики США от слабого доллара.
Это ралли заставляет вновь обратить внимание на акции ГМК Норильский Никель, которые, как я уже писал ранее t.me/russianmacro/274, имеют высокую корреляцию с ценой на никель. Если быть точнее, то цены на никель, пересчитанные в рубли, объясняют около 80% колебаний акций ГМК.
Во время такого предыдущего скачка цен на метал, в начале ноября, я обращал внимание, что котировки ГМК сильно оторвались от модельной зависимости t.me/russianmacro/275. Тогда это предупреждение сработало – акции ГМК в течение ноября скорректировались. Сейчас очень похожая ситуация – акции ГМК на фоне укрепляющегося рубля выглядят дорого относительно текущих цен на никель. Нет оснований полагать, что зависимость, существовавшая годами и отражённая на графике t.me/russianmacro/920, вдруг ни с того, ни с сего исчезнет. Если мы и увидим сегодня рост акций ГМК, то лучше его использовать для сокращения длинных позиций.

Russian Macro, то есть, палладий, медь — это всё вообще не важно, да?

Акции Русгидро в этом году упали на 20%. Очень нелогично на фоне относительно стабильных финансовых показателей. EBITDA за 9 мес.: +1.6% г/г. Я думаю, на этой неделе акции отыграют значительную часть годовых потерь.
Подробнее в телеграм-канале MMI: t.me/russianmacro/695

Russian Macro, я думаю после нового года не раньше, сейчас негативный фон на всем рынке и скорее всего будет откат индекса к 2000, нужен положительный фон для роста, хотя бы утрясти все разногласия с русалом

Russian Macro, чё та  у тебя с прогнозами нелады… и по Сетям, и по Гидростанциям… давай, лучше шамань! )

Акции Русгидро в этом году упали на 20%. Очень нелогично на фоне относительно стабильных финансовых показателей. EBITDA за 9 мес.: +1.6% г/г. Я думаю, на этой неделе акции отыграют значительную часть годовых потерь.
Подробнее в телеграм-канале MMI: t.me/russianmacro/695

Russian Macro,
Минус случайно, извиняюсь

Вроде там по 90 рублей книга формируется.
Вот хоть убей, не понимаю, в чём смысл Системе продавать сейчас долю в Детском Мире!
Подробнее изложил здесь: t.me/russianmacro/600

Russian Macro,
Все таки я связываю эту распродажу с давлением на систему иска. Возможно это не первый актив который будет распродаваться Системой ибо я больше склонен думать что Роснефть с Башнефтью отсудят свое. Вот по этому такие распродажи и выглядят не логично.

С Системой, конечно, риски высокие. Тут реально может быть второй ЮКОС, хотя пока оцениваю вероятность такого сценария ниже 50%. А вот страхи в отношении МТС на данном этапе иррациональны. думаю, очередная хорошая возможность подобрать. Подробнее здесь: t.me/russianmacro/580

Russian Macro, согласен, компания вроде вполне самостоятельная.

Russian Macro, покупаешь EIKON за кучу бабла?

Кстати, GS одинок в своём мегаоптимизме относительно Татнефти.
На картинке — рекомендации брокеров (из Reuters).
средний target price — 462

Подробнее в канале MMI t.me/russianmacro

Russian Macro, это из терминала рейтеровского скрин?

Толчком к сегодняшнему росту акций Татнефти послужил отчёт Goldman Sachs. Target price – 645 рублей по обычке и 560 рублей по префам.
На мой взгляд, прогнозы, заложенные в модель, избыточно оптимистичны. Предпосылки в отношении дивидендов (70% от прибыли МСФО) – возможно, но не факт. В чём согласен с аналитиками GS – Татнефть, действительно, наиболее интересная история в российской нефтянке, имеющая возможность платить высокие дивиденды и обладающая потенциалом роста.
О том, что отчёт за 3-й квартал хороший, и просадку в акциях стоит рассматривать как buy opportunity, писал на этом форуме и в канале MMI на прошлой неделе: t.me/russianmacro/519

Russian Macro,

Газпромнефть более интересная, но там фри маленький, поэтому не на радарах…

Толчком к сегодняшнему росту акций Татнефти послужил отчёт Goldman Sachs. Target price – 645 рублей по обычке и 560 рублей по префам.
На мой взгляд, прогнозы, заложенные в модель, избыточно оптимистичны. Предпосылки в отношении дивидендов (70% от прибыли МСФО) – возможно, но не факт. В чём согласен с аналитиками GS – Татнефть, действительно, наиболее интересная история в российской нефтянке, имеющая возможность платить высокие дивиденды и обладающая потенциалом роста.
О том, что отчёт за 3-й квартал хороший, и просадку в акциях стоит рассматривать как buy opportunity, писал на этом форуме и в канале MMI на прошлой неделе: t.me/russianmacro/519

Russian Macro, О! спасибо, я же говорил 400 по префам в январе))))