ВЫПЛАТЫ ГОДОВЫХ ДИВИДЕНДОВ. ЧТО МОЖЕТ ИЗМЕНИТЬ ОДИН ГОД

За несколько летних недель российские компании выплачивают львиную долю годовых дивидендов. В этом году, по нашим прогнозам, сумма выплат составит рекордные 1,1 трлн. руб. В прошлом году, как это часто бывало раньше, сезон дивидендов благоприятно отразился на курсе рубля. Однако в этом году ситуация складывается иначе. Доля экспортеров в дивидендных выплатах упадет, вероятно, до рекордно низких 68% из-за сокращения доли нефтегазового сектора до менее 50%. Рубль сейчас значительно крепче, чем в прошлом году, хотя цена нефти такая же; поэтому из-за наличия определенных рисков для валютной ликвидности можно предположить, что экспортеры будут неохотно продавать валюту. К тому же мы ожидаем, что на этот раз обратно в валюту будет конвертирована значительно большая часть выплат, чем в прошлый раз. Вывод заключается в том, что факторы ослабления рубля перевешивают факторы его укрепления, и что возможно очень сильное давление на валютную ликвидность.

Политика слабого рубля ради стимулирования роста реального сектора не учитывает и такие факторы, как риск технологического отставания (отмеченный недавно в аналитике ЦБ РФ) и снижения инвестиций в обновление производства в условиях удорожания импортного оборудования из-за девальвации национальной валюты. Сами инвестиционные процессы затрудняются из-за роста волатильности и непредсказуемости на рынках при масштабной девальвации валюты. При этом горизонты планирования и инвестиционных решений сужаются, сама экономическая система становится более спекулятивной, а не ориентированной на инвестиции в реальное производство.

С точки зрения бюджета, возможно, слабый рубль способен стать краткосрочным подспорьем в латании бюджетных дыр. Но вопрос в том, насколько жизнеспособна стратегия накачивания бюджета дешевыми рублями для достижения сбалансированности не просто бюджета, но и экономики в целом? Может быть, для достижения большей стабильности государственных финансов важнее адаптировать бюджет к более низким ценам на нефть за счет фискальных мер, таких как повышение адресности и эффективности расходов или увеличение налогов? И можно ли на сегодняшний день констатировать, что после нескольких лет ослабления рубля российский бюджет полностью адаптировался к более сложным внешним условиям?

Источник http://www.banki.ru/news/columnists/?id=9745553

Причиной того, что Э. Набиуллина решила напомнить рынку о понижательном тренде реальных процентных ставок и возможности накопления международных резервов являются, как мы считаем, опасения регулятора, связанные с ускорением притока портфельных инвестиций на российский рынок. Данный приток подтверждается недавно опубликованными данными, согласно которым объем ОФЗ на руках инвесторов-нерезидентов составил 1,8 трлн руб. (+58% г/г), что соответствует 30% всего российского рынка суверенного долга и является историческим максимумом. Приток инвестиций поддержали высокие и растущие реальные процентные ставки на фоне укрепления рубля. Таким образом, намек на то, что в настоящий момент существует больше рисков снижения реальных ставок и ослабления рубля, может быть нацелен на сокращение интереса спекулятивного капитала к российскому рынку.

Между тем осторожные высказывания Э. Набиуллиной («ЦБ РФ по-прежнему должен убедиться, что в среднесрочной перспективе инфляция закрепится на  целевом уровне в 4,0%») за пределами ключевых цитат в СМИ побуждают нас воспринимать данное интервью больше как словесную интервенцию, нежели как намек на изменение политики Центрального банка. Мы сомневаемся в том, что разовое достижение инфляцией целевого уровня в 4,0% (текущий показатель — 4,1%) немедленно повлечет за собой прямые валютные интервенции и/или существенное снижение ключевой ставки. Опыт 2015 года говорит о том, что ЦБ РФ рассматривает валютные интервенции в случае отклонения рыночного курса рубля от справедливого на 15-20 руб./долл. Это означает, что возможное пороговое значение, после которого ЦБ может начать интервенции, сейчас находится на уровне ~50 руб./долл., что значительно крепче текущего рыночного курса.

Набиулина вещает

— покупки цб на fx возможны при достижении цели по инфляции
— нейтральные номинальные ставки при 4% инфляции составляют 6,5-6,75%
— ЦБ видит пространство для снижения ставки
— снижать ставку лучше маленькими шагами

Небольшое резюме по статье:

-есть предпосылки для ослабления рубля
-нет предпосылок для роста рублевых доходностей облигаций, с тенденцией для дальнейшего их снижения

Согласно опубликованному в конце июня обзору банковского сектора, в мае была получена прибыль в размере 67,1 млрд руб., что выше чем в предшествующем месяце — 57,3 млрд руб. (с начала года было заработано 234 млрд руб.). Повышение прибыльности является следствием уменьшения стоимости фондирования (прежде всего, у крупных госбанков, обслуживающих федеральные счета, на которые приходят бюджетные расходы), а также позитивной переоценки долговых ценных бумаг (так, в мае фиксированные ставки процентных свопов снизились на 30-40 б.п.). В то же время отчисления в резервы (стоимость риска) заметно возросли с 33,7 млрд руб. до 107,8 млрд руб.

В валютной части баланса с расчетных счетов и депозитов юрлиц отток средств в сравнении с предыдущим месяцем усилился до 3,3 млрд долл. (с 1,4 млрд долл.), что, по-видимому, является следствием погашения внешнего долга (3,8 млрд долл., согласно прогнозному графику ЦБ РФ). Существенное сокращение кредитного портфеля в инвалюте на 10,8 млрд долл. сопровождалось одновременным приростом валютного кредитования финансовых организаций различных форм собственности (не банки) в объеме 12,2 млрд долл. Такое изменение могло стать следствием как переклассификации ряда активов, так и перемещения (продажи с условием последующей покупки) кредитов/ценных бумаг на баланс управляющей компании с одновременным предоставлением финансирования (РЕПО). В последнем случае происходит повышение норматива ликвидности. По нашим оценкам, без учета этих связанных транзакций кредитный портфель вырос бы на 1,4 млрд долл.

Минфин по-прежнему делает ставку на Резервный фонд
         В пятницу Минфин провел очередную встречу с участниками рынка, из которой интересными мы считаем следующие моменты:

По оценкам ЦБ, фактические платежи внешнего долга компаниями в 1 и 2 кв. 2016 г. окажутся существенно меньше запланированных объемов — ограничение для падения рубля

Накануне ЦБ обновил оценку графика погашений внешнего долга на 2016 г. Из новых данных следует, что объем погашений внешнего долга в 2016 г. в целом должен составить 80 млрд долл., что примерно на 30% меньше, чем в 2015 г. (тогда план погашений составлял 120 млрд долл.). Из этой величины на 1 кв. и 2 кв. 2016 г. приходится по 21,2 млрд долл. и 22,4 млрд долл., соответственно. Таким образом, кроме того, что общая величина погашений сильно снизилась, ее распределение поквартально стало гораздо более равномерным, без ярко-выраженных пиков, которые изначально присутствовали в графике на 2015 г. (весной, в сентябре и декабре). Помимо общего падения объемов погашений, как минимум это должно существенно снизить вероятность фундаментально обоснованных всплесков курса.

Как и прежде, и в 1 кв., и во 2 кв. 2016 г. основная часть погашений (70-75%) приходится на корпоративный сектор: 16,7 млрд долл. и 16,5 млрд долл., соответственно. Но не выплаты корпоративного сегмента, как показал пример 2015 г., являются главным источником оттока капитала. Статистика говорит о том, что в 2015 г. компании практически полностью рефинансировали уплату внешнего долга встречными заимствованиями за рубежом (включает большую долю внутригрупповых кредитов), ввиду чего сальдо нетто-прироста обязательств нефинансового сектора перед нерезидентами по платежному балансу снизилось только на 2,7 млрд долл. (расхождение с общим снижением корпоративного долга на 14,4 млрд долл. до 340,6 млрд долл. мы во многом склонны связывать с удешевлением рублевой части долга из-за девальвации).