Глава Банка Японии Харухито Курода настолько впечатлил иену своим заявлением о том, что ее ослабление для него является сюрпризом, что за одну только сессию валюта продемонстрировала уверенный рост в паре с долларом, чего не наблюдалось в столь краткие сроки уже пару лет. Добавил японке решимости и спич другого представителя регулятора, представившего аргументы против чрезмерного увлечения QE. Тахекиро Сато указал на опасность бесконечной скупки долговых бумаг центробанком, поскольку в результате у коммерческих банков пропадает возможность приобретать инструменты на долговом рынке. На этой почве развиваются проблемы с ликвидностью и повышенной волатильностью в доходности бондов.

Динамика курсов валют под воздействием монетарной экспансии, проводимой их ЦБ, в целом схожа. Сначала на рынке начинают все громче звучать разговоры о старте программы количественного смягчения тем или иным ЦБ, и это приводит к снижению доходности местных бондов. Затем, если старт программы уже дан, эта доходность устремляется вверх. Особенности, конечно, есть у каждой экономики, и для Японии, в частности, они обусловлены тем, что монетарные власти заняты диверсификацией портфеля GPIF. В пользу того, что QE как минимум не стоит расширять, говорят данные по ВВП за 1-й квартал. Если в Штатах наблюдалось снижение на 0,7%, то японский показатель в первом чтении продемонстрировал аналогичный рост, а во втором был улучшен до +1%. Если рынок начнет избавляться от долговых бумаг, разница между доходностью американских и японских сократится, следовательно, у доллара пропадет один из козырных тузов в рукаве.

 

Валютная пара USD/JPY легко достигла поставленного мною в начале марта таргета на 122 благодаря сильному рынку труда США, повышению вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в середине года, ралли фондовых индексов и данным опроса экспертов Bloomberg. Согласно их средней оценке, для того чтобы BoJ смог выполнить свои цели по инфляции, иена должна подешеветь еще на 13% от текущих уровней, достигнув отметки 140 по отношению к американскому доллару. Негативный для надежных валют внешний фон, выразившийся в усиления аппетита инвесторов к риску и снижения волатильности на Forex, стал дополнительным фактором снижения котировок «японки». Тем не менее ситуация в любую минуту способна измениться.

Ожидания «ястребиной» риторики и отказа FOMC от установки на необходимость проявлять терпение на мартовском заседании комитета может сыграть с доходными активами злую шутку. Вероятнее всего, нас ждет повышенная изменчивость котировок в преддверии важного события и сразу же после оглашения текста сопроводительного заявления. Такой фон является благоприятным для валют фондирования в связи со снижением активности carry трейдеров. Аппетит к риску способен в любой момент испортиться из-за обострения греческого вопроса. Высказывания представителей ЕЦБ о последствиях выхода Афин из состава еврозоны лишь подливают масла в огонь. По мнению Эвальда Новотны, девальвация валюты не способна решить всех проблем экономики, так что, если Греция вернется к драхме с ее последующим ослаблением, это повлияет лишь на туристический бизнес и на некоторые другие сферы, но не исправит ситуацию в целом. Коллапс угрожает экономике страны в любую минуту, и этот риск вернет интерес инвесторов к надежным валютам.
 
Опрос экспертов Bloomberg об оптимальном курсе иены несколько противоречит позиции ряда представителей правительства и Банка Японии, а также мнению представителей местных компаний. Экономический советник премьер-министра страны Синдзо Абэ Этцуро Хонда полагает, что курс доллара должен колебаться в диапазоне 117-120 иен, а 982 японские корпорации предполагают, что к январю 2016 речь пойдет о цифре 119,5. Подобные мнения и позитивная макроэкономическая статистика уменьшают риски расширения BoJ пакета стимулирующих мер. Ценовой индекс ВВП и потребительские расходы в 4-м квартале выросли на 2,4% г/г и 0,5% кв/кв при прогнозах в 2,3% и 0,3%, а объем покупок иностранных облигаций резидентами по итогам первой недели марта сократился с 470,9 млрд иен до 270,4 млрд.