Зачем корпорации выпускают долги:

• Финансировать развитие (капитальные расходы)

• Совершать поглощения

• Инвестиции в рабочий капитал (для бизнесов с длинным циклом оборачиваемости)

• Не размывать долю текущих акционеров

Преимущества дола:

• Дешевле чем акционерный капитал

• Улучшает возврат на акционерный капитал

• Дает возможность снизить налоговую нагрузку

Недостатки долга:

• Возрастает риск дефолта

• Увеличивает суммарную стоимость капитала (WACC) в случае чрезмерного роста по отношению к собственному капиталу

• Наличие ковенант (ограничений на бизнес со стороны кредиторов)

Почему акционеры должны беспокоиться о долге:

• Обслуживание долга снижает размер кэша, доступного для выплаты дивидендов

Начать я хотел бы с описания тренда, о котором, я думаю, вы уже знаете. Так вот, речь идет о пузыре на долговом рынке. Кредитные спреды находятся на минимумах, а реальные ставки по большинству облигаций инвестиционного рейтинга вблизи около нулевой отметки или даже ниже.

Ну и что, скажите вы. Такой рынок, такая сейчас ситуация. Все так, да не так. Ведь есть на рынке очень крупная категория участников как пенсионные фонды. ТОП 300 фондов сейчас имеет AUM (объем средств под управлением) $20трлн+.

И это тот капитал, который должен генерировать доходность. Ведь есть планы, которые нужно выполнять. А как выполнять цели по доходности, если основные инструменты, которыми пользуются эти рыночные участника, приносят нулевую или отрицательную доходность? При текущей структуре портфелей, где львиную долю занимают гособлигации или бонды высокого рейтинга — никак.

Это значит то, что они неминуемо начнут увеличивать долю рисковых активов, продавая те бонды, которые сейчас у них в портфелях. Все это лишь вопрос времени. Качественные компании со стабильным кэшфлоу, фонды недвижимости, это те цели, куда в первую очередь начнет перетекать капитал. И дальше по списку.

Причиной падения акций называют рост ставок, а значит, падение облигаций. Но облигации не падают сами по себе, чтобы цены снижались, их кто-то должен продавать. А если фонды и другие институты продают, то что они покупают? Это мы можем посидеть в кэше, а у них такой опции нет. Они должны где-то парковать свой капитал.

Но где? Обычно существует отрицательная корреляция гособлигации – акции, одни падают, другие растут. Конечно, это не 100% зависимость и по истории мы уже видели наличие положительной корреляции. Но вот найти более-менее длинный период, когда акции падали на росте ставок за последние 20 лет, мне не удалось. Будет ли это впервые? Не думаю. Если рост инфляции, а точнее ожиданий по поводу нее, продолжится, то где парковать сотни миллиардов долларов, которые выходят из бондов?

Но вот то, что это приведет к росту рынков, тоже не факт. Идея роста инфляции выглядит уже слегка перегретой, как и продажа бондов, поэтому с разворотом этого тренда могут измениться ожидания по росту экономики, и, как следствие, ожидания по росту прибыли компаний. В общем то, об этом уже говорил ранее.

Подписывайтесь на мой Telegram, чтобы не пропустить свежие публикации.

Проблема последнего времени, это растущий разрыв между богатыми и бедными. Одна из причин тому, действия центральных банков, которые создали пузыри на рынках финансовых активов. Как следствие, те, кто эти активы имел, получили огромный рост своего благосостояния. Тот же SP500 за 12 лет вырос более чем в три раза, и это ничего не делая. Т.е. можно было не развивать бизнес, не создавать ценность, а просто иметь финансовый актив, сидеть и наслаждаться ростом своего благосостояния.

Но так продолжаться бесконечно не может. Растущее недовольство в обществе рано или поздно приведет к перераспределению, либо мягким, либо жестким путем, в виде революций. Второй пут не прогнозируем, а вот первый, вполне известен по истории. И главный инструмент для этого — инфляция.

Казалось бы инфляция это зло как раз таки для низших слоев по уровню благосостояния, но не все так однозначно. Кто пострадает больше при росте инфляции, тот, у кого в банке миллион долларов, или же тысяча? Ответ очевиден.

Объем вливания в рынок планируется $454 миллиарда, дополнительно к $2 трлн уже озвученных мер. 

Что это значит? В моменте это окажет серьезную поддержку ценам на долговом рынке, но в длинную, это приведет к падению ставок и к ситуации, когда инвесторы не смогут получать достаточную доходность, покрывающую риски инвестиций в долговые инструменты, как это происходит в Японии и Европе. Это значит, что мы получим (получили) экономическую модель, неспособную функционировать без участия ЦБ и без постоянных денежных вливаний.

Пока не понятно, какие ETF попадут под эту программу, но т.к. BlackRock активно участвует в реализации этих мер, то очень вероятно одним из бенефициаров этой программы станет их ETF LQD, которая содержит корп бонды инвестиционного рейтинга.
Больше полезной информации по инвестициям в телеграм канале: https://t.me/veneracapital