Вторая половина прошлого года была примечательна тем, что довольно проблемные компании показывали умопомрачительный рост капитализации, несмотря на все имеющиеся трудности в их бизнесе. Кто-то может счесть это аномалией, но это вовсе не так.

По истории это вполне типичная ситуация, и встречается с регулярным постоянством. График ниже показывает результаты “отличных” и “плохих” компаний после 80-го года. Доходность за 5 лет вторых оказалась чуть ли не в два раза выше первых, а разница с широким рынком оказалась +12.4% у “плохих”, против +1.1% у “отличных”.

Как такое может быть, и самое главное — почему? Ведь мы привыкли считать, что покупать надо только хорошие компании, которые растут и имеют здоровое финансовое положение.

Чтобы лучше понять ответ на этот вопрос, можно провести очень простую аналогию. Мы можем представить будущее компании как спектр возможных вариантов, где 0 — это самый плохой сценарий, а 100 — самый благоприятный. Так вот, когда у компании проблемы, очень вероятно, что ее цена учитывает сценарии на уровне 15-20, а возможно и ниже. Это означает, что даже малейшее улучшение ее перспектив может значительно изменить текущую стоимость. Обратная же ситуация, когда у нас великолепная компания. Это значит, что ее цена учитывает спектр на уровне 75-90, что практически не оставляет шансов на возможное улучшение.

Компания, по которой несколько недель назад удалось получить хороший вход (https://t.me/veneracapital/520) позже все же ушла на коррекцию. Но как я писал затем, эта коррекция не вызывает у меня опасений (https://t.me/veneracapital/562).

Сейчас мы видим как цена защитила уровень 30, пробила 35, и в целом паттерн похож на начало сильного импульса, т.к. на фоне было сжатие рынка, где очень вероятно публика продавала (накупив на хаях), а профессионалы рынок выкупали. Если этот сценарий оправдается, то в ближайшие месяцы мы легко можем увидеть рост к 50, а это +50% к цене входа (и по сути к текущей цене).

Но вот что интересно. Что в Китае находится 80% мировых запасов поликристаллического кремния, а без него производство солнечных панелей невозможно (по крайне мере пока). А это значит, что китайские производители имеют неоспоримое преимущество по отношению к своим конкурентам. Поэтому на горизонте нескольких лет, эта компания легко сможет показать Х’ы, как только текущие планы и программы по декарбонизации начнут претворяться в жизнь.


Подписывайтесь на авторский Telegram канал, чтобы не пропустить свежие публикации: t.me/veneracapital

• Global Macro и главные тренды на рынке
• Оценка перспектив движения ключевых классов активов
• Рекомендации по портфелю
• Конкретные инвестиционные идеи

Тема «новой реальности» и «новой нормальности» очень часто встречается после сильного движения рынков. Причем неважно, что это было, был ли это сильный рост или же падение. После обвала рынка в прошлом марте звучали апокалиптические сценарии новой реальности, последние месяцы мы видим наоборот, крайне позитивные сценарии с двузначными, а то и трехзначными ожидаемыми годовыми доходностями для инвесторов.

Но если отбросить эмоции, и посмотреть на стоимость рынков и на потенциал, который есть у цен с текущих уровней, то картинка вырисовывается не столь радужная, как нам бы хотелось. Давайте рассмотрим ключевые классы активов.

Акции

Будущая доходность, которую инвесторы получают, исторически зависит от оценок, по которым торгуется рынок. Одной из метрик, позволяющей оценить будущую доходность является мультипликатор Shiller P/E или же CAPE Ratio. Корреляция будущих доходностей с этим мультипликатором составляет 68%:

Ниже на графике видна статистика, которая показывает взаимосвязь между инфляцией и последующим перформансом фондового рынка. Взаимосвязь крайне интересная и, главное, полезная. Ее нет. Поэтому страхи инвесторов с позициями в акциях (в бондах, разумеется, все намного хуже) по поводу инфляции несколько преувеличены.

Справедливости ради стоит отметить что тут речь идет о номинальной доходности. В реальных цифрах, конечно, инфляция разрушает покупательскую способность капитала. И даже если в долларах вы получите прирост, вовсе не факт, что получите прирост в покупательской способности.

Как захеджироваться от инфляции? Простого решения нет, и по статистики, практически все активы подвержены ее разрушающему эффекту. Но все же два способа как это сделать, я хотел бы отметить:

1. Это делать упор в портфеле на компании, чья конечная продукция сильно коррелирует с инфляцией. Таких индустрий несколько, и одна из них это сырьевая. У компаний, оперирующих в этом сегменте, очень большие фиксированные расходы, которые не зависят от конечной цены продукции. Поэтому с ростом цен (инфляцией), растет их прибыль (рост выручки – фиксированные расходы), причем рост прибыли, как правило, обгоняет рост инфляции.  Именно поэтому в одном из последних видео отмечал привлекательность российского рынка.