комментарии Дмитрий Демиденко на форуме

Евро горит синим пламенем

Из искры возгорится пламя. Нет, не сильные данные по ВВП США стали причиной обвала EURUSD. И не «голубиная» риторика Кристин Лагард. Пожар на финансовых рынках зажгла скромная газета Nikkei, заявившая, что Банк Японии намерен сохранить контроль за кривой доходности облигаций в прежнем диапазоне ±0,5%, однако позволит ставкам долгового рынка выйти за его пределы. Такой вариант развития событий потряс инвесторов до глубины души.

Дыма без огня не бывает. Кадзуо Уэда преподнес первый сюрприз на посту главы BoJ, превратив жесткое таргетирование кривой доходности в гибкое. Центробанк будет считать ранее установленный диапазон эталонным, но не обязательным. Он предложил купить 10-летние облигаций по ставке в 1% вместо 0,5%, сигнализируя, что прежние рамки остались в прошлом. В результате доходность взлетела не только в Японии, но и в США, что укрепило гринбэк против основных мировых валют. За исключением иены.

Эпоха ультра-мягкой монетарной политики BoJ привела к колоссальному переливу капитала из Страны восходящего солнца за рубеж. Его репатриация на родину чревата повышением ставок по трежерис, падением фондовых индексов и замедлением мировой экономики. Неудивительно, что пострадали такие про-циклические валюты как евро и фунт.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евро утопить не получится

Говорить о политике зависимости от данных – все равно, что вынести обвинительный приговор собственной валюте. Глядя на стремительное снижение инфляции в США, инвесторы все больше верят в окончание цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. И это не единственная причина роста котировок EURUSD. Джером Пауэлл невольно намекнул на режим Златовласки, благоприятный для рискованных активов и губительный для американского доллара.

Несмотря на то, что председатель ФРС всеми силами пытался оставить щелочку в проеме закрывающейся двери на пути монетарной рестрикции, инвесторы поняли, что у него просто нет другого выхода. Если не говорить о возможности продолжения цикла, рынки начнут закладывать ожидания более глубокого снижения ставки по федеральным фондам в 2024, чем есть. Это снизит доходность трежерис и обеспечит экономику США тем соком, который Федрезерв не хочет давать.

Поэтому Джером Пауэлл не исключил еще одного повышения стоимости заимствований после роста до 5,5%, максимальной отметки за 22 года.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евро сел на пятую точку

Рынок – это всегда череда взлетов и падений. Однако если на протяжении последних трех кварталов EURUSD падала из-за решительности ФРС, ставившей крест на эйфории по поводу «голубиного» разворота, то в июле в дело вступил другой «медвежий» драйвер. Слабость экономики еврозоны доказала, что евро еще слишком рано к звездам. Рожденный ползать, летать не может.

Для того, чтобы опустить «быков» по EURUSD с небес на землю не потребовалось даже заседания FOMC. Катализатором пике стала разочаровывающая статистика по деловой активности еврозоны за июль. Второй месяц подряд композитный индекс менеджеров по закупкам закрывается ниже критической отметки 50. Он рухнул до 8-мимесячного дна, а в производственной сфере – до 38-мимесячного! Теряет пар и сфера услуг, что усиливает риски рецессии во второй половине 2023.

Динамика европейской деловой активности

Деловая активность замедляется и в США, но не так быстро как в Европе. Американская экономика выглядит как лучшая из посредственных, а наличие большего оптимизма в отношении ее перспектив, чем где-либо еще, усиливает спрос на доллар. По мнению Brown Brothers Harriman, Штаты на голову выше всех остальных, что вкупе с ожиданиями «ястребиной» риторики ФРС толкает котировки EURUSD вниз.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Доллар не станет играть в открытую

Рынок бросает то в жар, то в холод. EURUSD отмечается лучшим недельным ралли за полгода после чего камнем падает со скалы. История показывает, что доллар США обычно растет до достижения пика ставкой по федеральным фондам, после чего попадает в лавину распродаж. Замедление инфляции до 3% убедило инвесторов, что пик близко. Однако убедила ли динамика потребительских цен ФРС? Рынок начинает в этом сомневаться и возвращается к гринбэку.

Результатом резкого сокращения темпов роста CPI США в июне стали рекордные нетто-шорты управляющих активами по американскому доллару против 8 основных мировых валют на неделе к 18 июля. Наиболее быстро спекулянты продавали гринбэк против евро и фунта, а затем начали сворачивать свои позиции, опасаясь «ястребиной» риторики ФРС на заседании 25-26 июля. Итог – впечатляющие американские горки по EURUSD.

Динамика индекса USD и спекулятивных позиций по доллару США

Основной вопрос – признает ли Федрезерв свою ошибку в прогнозах по ставке?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евро избавился от эмоций

После преодоления сентиментальной части ралли EURUSD инвесторы становятся все более фундаментальными. Им требуется содержание, а не эмоции. А подобрать необходимые аргументы в условиях стагнации экономики еврозоны и близости ЕЦБ к завершению цикла ужесточения денежно-кредитной политики непросто. В итоге основная валютная пара идет на коррекцию, а идея ее продаж от 1,12 отыгрывает на 100%.

Окончательное чтение показало, что в первом квартале ВВП еврозоны не рос и на падал. Вместо технической рецессии на рубеже 2022-2023 валютный блок столкнулся со стагнацией, а его перспективы выглядят крайне слабыми. Да, Старый Свет забывает о шоке энергетического кризиса и адаптировался к войне в Украине, однако последствия увеличения ставки по депозитам ЕЦБ на 400 б.п с начала цикла начинают кусаться.

Динамика ВВП еврозоны

Если инфляция в США и Британии так резко замедляется, почему бы аналогичным процессам не происходить в валютном блоке? Если так и будет, стоимость заимствований может и не вырасти до 4%. Лишь незначительное большинство экспертов Bloomberg, 52,5%, прогнозируют ее повышение до этой отметки в сентябре. Такой раскол демонстрирует, насколько сложно определить, когда же базовая инфляция вернется со своего текущего значения в 5,5% к таргету в 2%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евро цепляется за вершину
У EURUSD шалят нервы. Покупатели мечутся между Страхом и Жадностью как тигр в клетке. Кто-то беспокоится, что «ястребиная» риторика Федрезерва и сила американской экономики лишит его прибыли от недавнего ралли. Кто-то боится упустить возможность продолжения укрепления про-циклических валют на фоне роста мировой экономики. Напряжение велико, и оно будет нарастать по мере приближения июльских заседаний ФРС и ЕЦБ. На обеих встречах может быть поставлена точка в циклах монетарной рестрикции. 

Так, 35 из 75 экспертов Reuters считают, что пик ставки по депозитам составит 3,75%, что предполагает еще одно ее увеличение на 25 б.п в июле. 40 респондентов прогнозируют рост стоимости заимствований до 4%. Экономисты сомневаются, рынок сомневается, да и сами члены Совета Управляющих не уверены. Об этом свидетельствуют заявление «ястреба» Клааса Кнота, что сентябрьский рост стоимости заимствований не гарантирован, и инсайд Bloomberg. Согласно последнему, Европейский центробанк ломает голову, как бы на ближайшей встрече не подать никаких сигналов о повышении ставки или ее сохранении на прежнем уровне в будущем. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евро попался крепкий орешек

Евро, конечно, будет расти, но в июле «быки» по EURUSD перестарались. К тому мнению все чаще склоняются инвесторы. HSBC считают, что признаки дальнейшего улучшения соотношения экономического роста и инфляции в мире сеют семена ослабления доллара США в будущем. Morgan Stanley переходит от покупок гринбэка к нейтральной позиции из-за чрезмерного удельного веса американской валюты в портфеле. JP Morgan закрывает убыточные шорты по основной валютной паре, а Goldman Sachs утверждает, что недавнее пике индекса USD является началом большого падения.

В основе изменения мировоззрения банков Уолл-Стрит лежит рост уверенности, что повышение ставки по федеральным фондам на 25 б.п до 5,5% в июле станет последним в цикле ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Лишь 19 из 106 экспертов Reuters продолжают верить в прогнозы FOMC о повышении стоимости заимствований до 5,75%. Инвесторы воодушевлены тем фактом, что после окончания монетарной рестрикции должна прийти экспансия. Однако среди экономистов мнение, что ставки будут находиться на повышенном уровне долго, набирает обороты. Доля респондентов Reuters, считающих, что они упадут к марту 2024 сократилась с 78% до 55%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Доллар не верит в реальность происходящего

Возможно, ралли EURUSD и выглядит чрезмерно быстрым, однако оно закономерно. Пессимизм на рынке сменился оптимизмом, что оказало поддержку евро и утопило доллар США. Долгое время инвесторы опасались закрепления инфляции на повышенных уровнях и рецессии. В результате доходность долгосрочных облигаций падала быстрее, чем краткосрочных, а инверсия кривой доходности достигла многолетних максимумов. Показатель точно предсказал все 7 предыдущих спадов в американской экономике, поэтому не было смысла ему не верить. Но реальность оказалась иной.

Динамика кривой доходности в США



Источник: Bloomberg.

По мнению Goldman Sachs, динамика кривой доходности в текущем цикле отличается от всех остальных, поэтому рецессии не будет. В цене активов слишком много негатива. Как только стало понятно, что инфляция стремительно двигается к таргету, что ФРС не потребуется ужесточать денежно-кредитную политику так сильно, как предполагалось, что мягкая посадка возможна, инвесторы пересмотрели свои взгляды. Пессимизм сменился на оптимизм, что подтолкнуло вверх фондовые индексы США и привело к снижению доходности трежерис. Возникла идеальная среда для ралли EURUSD.

Авто-репост. Читать в блоге >>>