Северсталь - прогноз дивидендов и оценка потенциала
Продолжаю разбирать металлургов, следующий выбор пал на Северсталь. На данный момент компании неохотно делятся внутренней информацией. Прогнозирование результатов осложняется тем, что металлурги перестали публиковать отчётность с конца 2021 года.
Я попробую составить картину происходящего в компании, используя те обрывки информации которые есть в свободном доступе и ответить на 2 главных вопроса:
1) Когда и какие ждать дивиденды ?
2) Какой потенциал у акции ?
По традиции сразу представлю вам график основных прогнозных показателей
и основные прогнозные данные по компании
⚡️Когда и какие ждать дивиденды ?
Компания может возобновить выплату квартальных дивидендов уже в конце 2023 года. Дивиденд на ближайшие 12 месяцев (после возобновления выплат), можно ожидать в районе 147 руб. на акцию, див. доходность 11%
Дивиденды в деталях:
2022 год выдался непростым для Северстали, компании пришлось перестраивать цепочки поставок. Например в 2021 году 31% всех продаж приходился на Европу и 5% на США. В связи с сложившейся ситуацией компания не стала выплачивать дивиденды за 2022 год.
По итогам 2022 года компания могла заработать около 1,9 млрд $ FCF, так как дивиденды не выплачивались, деньги скорее всего пошли на сокращение чистого долга. Чистый долг на конец 2021 года составил 1,4 млрд $, а на конец 2022 скорее всего составил -0,6 млрд $. По итогам 2023 года чистый долг ожидается на уровне -1,7 млрд $.
По текущей дивидендной политике, если коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет ниже значения 0.5х, то совет директоров может рекомендовать дивиденд превышающие 100% FCF.
CEO “Северстали“ 19.06.2023 заявил, что дивидендная передышка не будет вечной. Похоже, что компания может объявить первые квартальные дивиденды уже в конце 2023 года.
Судя по метрикам, компания может платить дивиденды, но пока этого не делает. Возможно причина в том, что компания но не хочет привлекать к себе излишнее внимание властей(windfall tax). Но это только предположение, возможно есть и другие причины.
Теперь попробуем определиться с размером дивиденда
По итогам 2023 года я ожидаю FCF в размере 1,1 млрд $, так как в текущем году ожидается отток средств в оборотный капитал. В 2024 года ситуация должна измениться, изменения оборотного капитала станут положительными. По итогам 2024 года можно ожидать FCF около 1,3 млрд $
Если компания решит весь FCF направить на дивиденды, то годовой дивиденд на акцию составит около 147 руб.(после возобновления выплат), подробнее в таблице👉
Раньше компания выплачивала дивиденды каждый квартал, если Северсталь возобновит выплаты, то скорее всего это будет квартальная выплата.
Другими словами выплатят не сразу 147 руб., а только 36руб. за квартал.
⚡️Какой потенциал у компании?:
На данный момент потенциал по модели DDM(модель дисконтирования дивидендов), составляет 30,4%, но возможное повышение ставки способно уменьшить его до 16,6%. Анализ не выявил драйверов способных поддерживать рост акции лучше индекса MOEXMM(Индекс металлов и добычи). Тем не менее, возобновление дивидендных выплат способно придать краткосрочный импульс.
Потенциал в деталях:
Попробуем оценить потенциал компании используя модель дисконтирования дивидендов(DDM). В качестве ставки дисконтирования берем текущую Ставку ЦБ — 8.5%
Расчетный потенциал составляет 30,4%, но не забывайте про 2 важных момента:
1)Ставка ЦБ в этом году скорее всего продолжит рост
2)Курс доллара очень волатилен
Диаграмма показывает влияние ставки ЦБ на потенциал акций 👉
На данный момент рынок ожидает дальнейшего роста ставки, например Сбер Инвестиции ждет роста до 9.5% к концу года. Если ставка действительно вырастет до 9.5%, то потенциал акции сократится до 16,6%.
На данном этапе есть небольшая недооценка, но для покупки её не достаточно.
Теперь предлагаю сравнить котировки Северстали с другими представителями индекса металлов и добычи (MOEXMM).
Все металлурги хорошо выросли с октябрьского минимума и значительно обогнали индекс. Уверенный рост выглядит оправдано, учитывая восстановление после тяжёлого 2022 года. Тем не менее, пока не видно драйверов способных и дальше поддерживать рост лучше рынка.
Судя по всему дальнейший рост акций Северстали будет на уровне индекса MOEXMM. Возобновление дивидендных выплат придаст дополнительный импульс росту, но он не будет продолжительным.
Детальный разбор прогнозных показателей
Начнём мы с цен на сталь. Предлагаю ознакомится с текущими котировками
Ранее Северсталь поставляла существенные объемы продукции в Европу, но в 2022 году ситуация изменилась. Компания заявляет, что смогла перестроить цепочки и теперь почти весь объем продукции идёт на внутренний рынок. Сейчас компания продаёт 80% на внутреннем рынке и 20% — на экспорт, включая СНГ.
Новые данные мы будем учитывать при прогнозировании выручки
Компания опубликовала результаты продаж за 1 и 2 кв., за 3-й и 4-й кв. возьмем средний показатель продаж.
Во 2 кв. прогнозная выручка вырастет на 5% к 1 кварталу и составит 2321 млн $.
Далее сделаем прогноз валовой прибыли. Компания в 2022 году смогла перенаправить перестроить цепочки, но смогла ли она вернуть рентабельность на прошлые уровни? Я думаю, что нет. Скорее всего, переориентация на внутренний рынок привела к падению рентабельности при сопоставимых ценах на сталь. Более наглядно это проиллюстрировано на следующем графике
Цены на сталь в $ сейчас выше чем в 2018-2019 годах, но рентабельность скорее всего находится на том же уровне.
Далее делаем прогноз валовой прибыли, операционной прибыли и EBITDA
Далее делаем прогноз прибыли до налогов, для этого нам нужно учесть курсовые разницы и финансовые расходы.
Рост курса на 1% дает примерно 10 млн $ убытка по курсовым разницам. А финансовые расходы в среднем составляют 30-40 млн $ в квартал.
В итоге у нас получатся следующие результаты:
Далее мы берём прибыль до финансовых расходов и налогов, корректируем на амортизацию и получаем денежный поток до изменения в операционных активах и обязательствах.
Учитываем изменения в операционных активах и обязательствах, налоги и уплаченные проценты, и получаем чистый денежный поток от опер. деятельности. CAPEX компания ожидает в районе 1.1 млрд $.
Прогноз по денежным потокам можно посмотреть в таблице ниже:
Давайте теперь все основные прогнозы занесем в отдельную таблицу
Во 2 кв. ожидается рост выручки на 5% до 2321 млн $ и рост EBITDA на 9% до 805 млн $. OCF по прогнозу вырастет на 2% до 556 млн $, а FCF на 3% до 281 млн $.
Ещё раз выделю важные моменты:
— Северсталь может первой из “тройки” вернуться к выплате дивидендов, менеджмент уже даёт намёки. Возврат к выплатам ожидается в конце 2023 года.
— После возобновления выплат, можно ожидать годовой дивиденд в районе 147 руб. на акцию, див. доходность 11%
— Потенциал роста акции по модели DDM составляет 30,4%, но возможное повышение ставки до 9.5%, способно уменьшить его до 16,6%
— Скорее всего, дальнейший рост акций будет на уровне индекса MOEXMM… Возобновление выплат дивидендов способно придать краткосрочный импульс.
— Во 2 кв. ожидается рост FCF на 3% до 281 млн $., EBITDA ожидается около 805 млн $, рост на 9%.
— Прогнозный P/E на данный момент составляет 7.3, при среднем P/E за 7 лет равным 8
— Прогнозная EV/EBITDA на данный момент составляет 3.1, при среднем EV/EBITDA за 7 лет равным 5
В заключении предлагаю сделать сравнение с ММК
Северсталь способна показать большую див. доходность, что подразумевает больший потенциал по модели DDM(17.3% у Северстали против 6.2% у ММК)
С другой стороны, по показателям P/E и EV/EBITDA, ММК выглядит интересней.
Обратите внимание, что при практически одинаковой прогнозной выручке, показатель EV у ММК в 2 раза ниже. Это говорит о недооценке ММК по отношению к Северстали. Но такую разницу можно частично оправдать большей рентабельностью EBITDA у Северстали👉
Кроме того, Северсталь лучше обеспечена сырьем: железной рудой на 130%, а коксующимся углем на 80%. ММК на 20% обеспечено железорудным сырьем и на 37% углем.
Обе акции существенно обогнали индекс MOEXMM, дальнейшее опережение под вопросом. Тем не менее, рост курса доллара способен оказать поддержку обеим компаниям.
На данный момент обе компании оценены справедливо, так как ожидаемая див. доходность выше у Северстали, но фундаментально ММК выглядит дешевле.
В завершении еще раз публикую итоговую таблицу прогнозов.
Спасибо за внимание!
Авто-репост. Читать в блоге
>>>
