В статье CNBC от 24 мая обсуждается стремительный рост долга на развивающихся рынках и упоминается страна с наиболее «повышенным долговым бременем»:

Рост уровня долга может привести к тому, что развивающиеся рынки еще больше отстанут от развитых рынков в плане восстановления экономики после пандемии Covid-19, сказал экономист [24 мая]. «Из-за пандемии долги выросли по всех типов… большое увеличение, конечно, произошло за счет государственного долга — и неудивительно из-за такой необходимости предоставить фискальные стимулы, в то же время налоговые поступления сильно снизились по всему миру», — сказал Стив Кокрейн, главный экономист Moody's Analytics по Азиатско-Тихоокеанскому региону, в интервью телеканалу CNBC «Squawk Box Asia». «Реальное влияние, однако, я думаю, это своего рода увеличивающийся разрыв между развитыми экономиками и развивающимися рынками. Долговая нагрузка выросла больше всего на развивающихся рынках, и у них могут возникнуть наибольшие трудности с точки зрения обслуживания этого долга в будущем», — добавил он.

( Читать дальше )

Вот почему инфляция потребительских цен беспредметна. На этой неделе Банк Англии опубликовал последние данные по инфляции потребительских цен в Великобритании, и в январе она неожиданно ускорилась, достигнув 0,7% в годовом исчислении. Экономисты ожидали, что ставка останется на прежнем уровне 0,6%. В основе ускорения лежал рост цен на мебель, товары для дома и продукты питания. При этом цены на одежду и обувь снизились на 4,9% по сравнению с годом ранее. Однако в отчете отмечается, что количество предметов, недоступных для проверки, выросло до 69 с 9 в декабре.

Это проблема того, что обычно называют инфляцией. Потребительские цены движутся вверх и вниз по разным причинам, и в любой момент цены будут где-то расти, а где-то падать. Итак, какие цены должны проверять составители статистики? В статистических управлениях по всему миру есть яйцеголовые специалисты (кандидаты наук, для тех, кто проживает в США), каждый день размышляющие над этим вопросом. Ответ неизбежно содержит много субъективности, потому что цены на все товары и услуги в экономике нельзя отслеживать все время. Возникает вопрос о том, для чего в первую очередь нужны измерения динамики потребительских цен.

( Читать дальше )

Что нас вытащит из этой дыры?

А. Гамильтон Болтон, основавший в 1940-х годах Bank Credit Analyst в Монреале (ныне BCA Research), подружился с Р.Н. Эллиоттом за несколько лет до смерти последнего. Болтон был настолько очарован открытием Эллиоттом принципа волн, что в течение многих лет он представлял приложение по волнам Эллиотта в публикации Bank Credit Analyst, а сам стал ведущим практиком Эллиотта того времени. Болтона интересовали циклы кредита и долга, и он видел, как волны Эллиотта могут помочь в их идентификации. В своей другой работе Болтон провел исследование серьезных экономических спадов в США с 1800-х годов. Его главный вывод заключался в том, что каждый из этих периодов был предвестником состояния избыточного кредита в экономике. Это предварительное условие дефляции долга. Должна была произойти ИНфляция долга, прежде чем он сможет ДЕфлировать.

На графике ниже показан уровень нефинансового корпоративного долга США в процентах от валового внутреннего продукта (ВВП). Еще в 1951 году он колебался около 22%, но за 70 лет неуклонно рос до более чем 50% ВВП сегодня. Является ли это предпосылкой дефляции долга? Что ж, мы могли бы сказать, что это было 35% еще в 1970-х, и действительно, долг дефлировался с этого уровня в течение нескольких лет. Мы также могли бы плакать о 40% и 45%, но, это были краткие эпизоды дефляции долга, через некоторое время старый восходящий тренд восстанавливался. Так почему же сейчас, когда корпоративный долг превышает 50% ВВП, мы можем подумать, что, возможно, пришло время для длительного периода дефляции долга?

( Читать дальше )

Искусственная инфляция длится недолго.

Невероятный феномен скопления розничных трейдеров вместе, который был приписан «грандиозным» шорт-сквизам, подобным GameStop (тикер GME) и другим, преподносится как революция на финансовых рынках. Если вы преодолеете все эмоции, которые возникли в этом эпизоде, и если вы изучаете историю рынка, вы обнаружите, что это просто еще одно проявление чего-то, что происходит снова и снова циклически.

Чарльз Доу, основатель Dow Averages и Wall Street Journal, заметил это еще в конце 1800-х годов, и позже это стало воплощением принципов теории Доу, о которых писал Роберт Реа. Доу указывал, что первичный восходящий тренд на фондовом рынке имел три фазы: накопление, участие и распределение. Фаза накопления происходит в самом начале бычьего рынка, когда, как выразился Доу, «сильные руки» (те, у кого есть наличные) накапливают запасы из «слабых рук» (тех, кому нужно продать акции за наличные). Как правило, «сильными руками» считаются институты финансового рынка, а «слабыми руками» — розничные инвесторы. Во время фазы участия при восходящем тренде у большинства участников наблюдается стабильная и последовательная покупка акций по мере улучшения «новостей» по экономике. Наконец, на этапе распределения преобладают спекуляции и кредитное плечо, когда «сильные руки» затем распределяют свои акции (бум IPO является признаком) «слабым», чьи глаза теперь видят только возможность быстрой наживы. Именно тогда фондовый рынок достигает вершин и происходит дефляция цен на активы, что во многих случаях также приводит к дефляции долга.

( Читать дальше )

Государственный долг этой важной страны достигает 99,5% ВВП — приготовьтесь к тому, что может быть дальше
Накопление непосильного долга обычно предшествует эпизодам разрушительной дефляции. Последним ударом, нанесенным миру дефляцией, стал финансовый кризис 2007-2009 годов, который сопровождался огромным объемом безнадежных долгов на ипотечном рынке. Этот финансовый кризис был наиболее серьезным со времен Великой депрессии начала 1930-х годов, которой предшествовала огромная непосильная задолженность. Как говорится в книге Роберта Пректера Conquer the Crash:

Ситуация с высоким уровнем долга становится неприемлемой, когда темпы экономического роста опускаются ниже преобладающей ставки процента по причитающимся денежным средствам, а кредиторы отказываются поддерживать выплаты процентов дополнительным кредитом.

Есть признаки, что мировая финансовая система приближается к переломному моменту. Соединенное Королевство является тому примером. Вот график и комментарий из нашей перспективы глобального рынка за январь 2021 года:

( Читать дальше )

Потребительские цены в Греции снижаются самыми быстрыми темпами после кризиса еврозоны, который разразился десять лет назад. Годовая инфляция в Греции, гармонизированная с ЕС, была отрицательной девятый месяц подряд в декабре, составив -2,4% в годовом исчислении с -2,1% в ноябре. Общая инфляция потребительских цен (ИПЦ) составила -2,3% с -2,1% в предыдущем месяце. Это явный признак того, что действуют дефляционные силы.

Всего два года назад Греция вернулась на долговые рынки с фанфарами оптимизма в отношении того, что ее темные дни кризиса еврозоны прочно остались в прошлом. Инвесторы устремились к облигациям в поисках доходности, и в марте 2019 года 10-летняя облигация правительства Греции приносила 3,30%. Сегодня доходность составляет мизерные 0,64%. Сравните это с доходностью более 36% в 2012 году, когда разразился кризис еврозоны. Греция остается страной с наибольшим долгом в еврозоне с соотношением государственного долга к валовому внутреннему продукту (ВВП) около 200%. Тем не менее, похоже, никого это не волнует, потому что Европейский центральный банк снова выручил её, как и другие страны с помощью своей программы покупки облигаций (также известной как финансирование дефицита).

( Читать дальше )

Ожидания по инфляции цен являются самыми высокими за всю историю.

«Инфляция всегда и везде является денежным явлением в том смысле, что она есть и может быть произведена только за счет более быстрого увеличения количества денег, чем производства».

Так заявил Милтон Фридман, известный экономист-монетарист, лауреат Нобелевской премии, чья работа влияла на руководителей центральных банков с 1970-х годов. Эта сладкозвучная песня звучит так привлекательно. В конце концов, кажется логичным, что если деньги растут быстрее, чем объем производства (товаров и услуг), то слишком много денег преследуют слишком мало товаров, и это может привести к инфляции цен. Однако проблема в том, что факты не подтверждают это.

Изучая данные по валовому внутреннему продукту (ВВП) США, денежной массе M2 и индексу потребительских цен, вы обнаружите, что много раз деньги росли быстрее, чем ВВП, но сопровождались замедлением инфляции потребительских цен. Случаи с начала 1980-х годов включают 1982, 1985 по 1986, 1990 по 1991, 2001 по 2002, 2007 по 2009, 2011 по 2015 и 2019 по настоящее время.

( Читать дальше )

Послужной список агентств кредитных рейтингов по адекватному предупреждению кредиторов во многих случаях был менее чем звездным. Суд Китая заставляет одно из этих агентств платить. Вот выдержка из статьи South China Morning Post от 4 января:

Китайский суд постановил, что местная рейтинговая фирма должна помочь выплатить компенсацию некоторым кредиторам за невыполнение обязательств по облигациям строительной фирмы на сумму 1,4 миллиарда юаней (216 миллионов долларов США) три года назад, впервые в стране, поскольку Пекин оказывает давление на агентства, чтобы те улучшили финансово-юридическую экспертизу. Dagong Global Credit Rating отвечает за погашение до 10 процентов из не менее 494 миллионов юаней совокупных долговых требований более чем 400 частным держателям облигаций Wuyang Construction Group… Суд заявил, что юридический представитель и фактический контролер Wuyang Construction Чен Чжичжан, андеррайтер Tebon Securities, а также бухгалтерская компания и юридическая фирма также несут коллективную ответственность, сославшись на их неспособность провести надлежащую проверку.

( Читать дальше )

17 декабря агентство Reuters сообщило, что «основные потребительские цены в Японии упали в ноябре самыми быстрыми темпами за десятилетие ..., подогревая опасения по поводу возврата к дефляции и сводя на нет выгоды от политики стимулирования бывшего премьер-министра Синдзо Абэ». Теперь агентство Reuters сообщает о дефляции цен в другой азиатской стране. Вот отрывок их статьи от 23 декабря:

Согласно данным, опубликованным в среду, основной индикатор цен в Сингапуре сократился в ноябре десятый месяц подряд, при этом цены упали на 0,1% по сравнению с годом ранее. Полоса падения является самой продолжительной с 1991 года, самого раннего периода, когда процентные изменения данных базовой инфляции стали доступны на веб-сайте Департамента статистики Сингапура. В последний раз основные цены в экономике Юго-Восточной Азии снижались в течение девяти месяцев подряд во время финансового кризиса 2008-09 гг.

Базовая инфляция — предпочтительный ценовой показатель центрального банка — должна была упасть на 0,1%, согласно медиане семи экономистов, опрошенных Reuters. Согласно данным Департамента статистики, общий индекс потребительских цен Сингапура снизился на 0,1% по сравнению с предыдущим годом. Экономисты прогнозировали падение на 0,2%. Власти города-государства, борющегося с самой глубокой рецессией из-за пандемии Covid-19, ожидают, что базовая и общая инфляция в 2020 году составит от -0,5 до 0%.

( Читать дальше )

Во время дефляционных эпизодов кредитование значительно замедляется. Обратимся к версии книги Роберта Пректера Conquer the Crash 2020 года:

Психологический аспект дефляции и депрессии невозможно переоценить. Когда тенденция социального настроения меняется с оптимизма на пессимизм, кредиторы, должники, инвесторы, производители и потребители меняют свою первичную ориентацию с расширения на сохранение. По мере того как кредиторы становятся более консервативными, они замедляют выдачу кредитов.

Конечно. Кредитование розничного сектора Китая заметно замедлилось. Прочтите этот отрывок из статьи South China Morning Post от 29 декабря:

Согласно новому отчету, в конце этого года заимствования китайским розничным сектором, уже находящимся в затруднительном положении, «упали с обрыва», и небольшие фирмы также все еще испытывают трудности с получением доступа к кредитам на фоне слабого восстановления потребительских расходов. Согласно последнему ежеквартальному отчету China Beige Book International, которая проводит независимые опросы по различным аспектам китайской экономики, процент отказов в выдаче кредитов в розничном секторе увеличился до 38 процентов в последнем квартале 2020 года с 14 процентов в третьем квартале. Показатель отказов для малого и среднего бизнеса (МСП) вырос до 24 процентов в последнем квартале с 14 процентов в третьем квартале, но процент отказов для микропредприятий упал до 16 процентов с 30 процентов. Напротив, процент отказов крупных фирм незначительно вырос до 12 процентов с 10 процентов за тот же период.

( Читать дальше )