Совкомбанк разместил акции в середине декабря 2023 года по 11,5 ₽. В мае этого года акции достигли исторического максимума — почти 20,5 ₽, после чего начали снижение. Дальнейшее приближение к уровням IPO усилит падение.

Перед IPO в посте про перспективы Совкомбанка предположил, что оценка 9-го по размеру активов банка на уровне 1х капитала без учета субординированного долга – это более, чем справедливо. В ходе IPO Совкомбанк был оценен в размере 1х капитала, а на исторических максимумах в мае 2024 года оценка была 1,4х капитала.  

Совкомбанк в рэнкинге банков по размеру активов

После IPO

События после IPO Совкомбанка: ЦБ несколько раз поднял процентную ставку, Совкомбанк снизил прогноз по прибыли на 2024 год, объявил о приобретении ХКФ Банка с оплатой акциями Совкомбанка за счет допэмиссии, одни мажоритарии банка продали акции другим мажоритариям для увеличения free float и надумали провести SPO.

Хотя мажоритарии не продавали свои акции во время и после IPO, тем не менее похоже, что они не против предложений от крупных покупателей.

Спустя год после публикации статьи «Убыточный Ozon: за счет чего компания могла бы выйти в прибыль», встречаю все те же комменты от продавцов на маркетплейсах, объясняющие почему Озон за 26 лет, шесть из которых он функционирует как маркетплейс, до сих пор убыточен.


Источник: Т-Ж, Смартлаб

Озон рад бы выйти в прибыль, да не может. Не то, чтобы не хочет этого делать ради увеличения продаж и доли рынка, как утверждает финдиректор Озона, а не может по причине неэффективности, отсутствия диалога с продавцами на маркетплейсе и необоснованных расходов.

«Стратегия Ozon на текущий момент — максимизировать долю рынка, вопрос с прибыльностью решится естественным образом» — Игорь Герасимов, финансовый директор Озон

Посмотрим за счет чего можно сократить убыток Озона на примере результатов за 2023 год.

Отчет об убытках Озона

Вдохновленные книгой «Один хороший трейд» основателя легендарной проп-компании SMB Capital Майка Беллафиоре, могут сразу подать свое резюме на вакансию трейдера на удаленке. Но для этого все же понадобится проживать в США или гринкард.

Что такое проп-трейдинг, зачем он нужен трейдеру и про российские проп-компании читайте в предыдущем посте. 

Суть проп-трейдинга можно выразить следующим образом:

«Трейдер не несет ответственности за убытки, но получает часть прибыли»

«Трейдер платит за прохождение отбора $80, торгует $50k, рискует $2500» 

Онлайн и офисные проп-компании

Зарубежом существует два типа пропов:

1) Онлайн проп-компании, которые предоставляют финансируемые счета (funded trading accounts) любому трейдеру, который оплатит сбор и успешно пройдет отборочный этап на демо-счете;

2) Компании, которые нанимают трейдеров в качестве сотрудников, платят им зарплату и бонусы, оплачивают страховки, обучение и фитнесс. В таких пропах функции трейдера больше похожи на функции программиста со знанием С++ и Python, и занимаются они статистическим арбитражем, алгоритмическим, высокочастотным трейдингом, маркет-мейкингом. В России таких фирм нет, по крайней мере, они себя так не обозначили.

Один из принципов теханализа «история повторяется» можно наблюдать не только на графиках цены. В Сбере намечается паттерн 14-ти летней давности, в котором сочетаются технические уровни и оценочные мультипликаторы.

Восстановление Сбера по Price/Book остановилось в этом году на уровне 1,2х при 325 ₽ за акцию, а сейчас банк торгуется в размере 1х капитала – уровень проторговки Сбера после обвала в 2014 году, которому предшествовал 4-х летний боковик. Прогноз по размеру базового капитала по итогам 2024 года – 5,7 трлн ₽ по РСБУ с учетом темпов роста за предыдущие два года.

Price/Book Сбербанка

* Price/Book — капитализация (обыкновенные акции*цена) / размер базового капитала текущего года по РСБУ. Используется базовый капитал, т.к. не включает в себя субординированный долг. Источник: данные ЦБ РФ, расчеты автора.

Падению 2014 года предшествовал более существенный обвал в 2008 году во время ипотечного кризиса, который по значимости для российского фондового рынка можно сравнить с 2022 годом. Исторические хаи 2007 года Сбер пытался взять неоднократно: в 2011, 2012 и 2013 годах, но события в Крыму отложили пробой этого уровня до 2016 года.

Ошибся в том, что предположил, что Сбер упадет после объявлении о выплате рекордных дивидендов за 2023 год. Но после решения совета директоров по дивидендам в апреле этого, Сбер еще немного вырос, упал после отсечки и до сих пор не восстановился до уровня дивидендного гэпа.

На текущий момент при доходности 1-летних ОФЗ — 18,6% и ожидаемой дивдоходности Сбера — 12,6% (прогноз дивиденда ₽33,3 по итогам 2024 и текущая цена ₽265 за акцию) реальная дивидендная доходность Сбера составляет минус 6,1%, что находится около среднего исторического уровня — минус 5%.

Реальная дивидендная доходность Сбербанка

Источник: расчеты автора

Среднее историческое значение текущей реальной дивидендной доходности Сбера говорит о том, что оценка банка справедливая, а дальнейшая динамика акций будет зависеть от ставки ЦБ, так как размер прибыли Сбера по итогам 2024 примерно понятен – около 1,5 трлн ₽, и он идет к этой цели с опережением графика. Если ЦБ повысит ставку – котировки Сбера пойдут вниз, снизит – вырастут. Если, конечно, не произойдет чего-нибудь экстраординарного.

Многие трейдеры торгуют на свои и упускают из виду проп-трейдинг, который предоставляет трейдеру ряд преимуществ: пройти обучение, торговать на средства компании, получить хороший опыт и повысить шансы на выживание в такой высококонкурентной сфере, как трейдинг.

Проп-трейдинг (proprietary trading) – трейдинг за счет собственного капитала компании, который предоставляется трейдерам для совершения торговых операций с брокерского счета компании. Трейдеры получают часть прибыли, а риск убытков, как правило, несет компания. Для минимизации рисков трейдеры проходят жесткий отбор и обучение прежде, чем получить капитал в управление. Проп-фирмы не являются брокерами или инвестиционными компаниями и в основном занимаются краткосрочными или внутридневными торговыми операциями. Первые проп-фирмы появились в США в 1980-е гг. во время перехода от торгов с голоса в «торговых ямах» биржи к электронным торгам.

Зачем трейдеру проп?

Размер счета. С большей суммой на счете трейдеру не нужно использовать любую возможность, открывать  высокорискованные сделки и торговать каждый день. Он может позволить себе торговать на более высоком таймфрейме, переждать боковик и дождаться тренда.

С начала года капитализация инвестиционного холдинга «ЭсЭфАй» (MOEX:SFIN), контролируемого семьей Гуцериевых, на ожидании погашения квазиказначейских акций и проведения IPO лизинговой компании «Европлан» выросла на 222% при росте IMOEX на 3,5% за аналогичный период.

Капитализация SFI, которая на закрытие вчерашних торгов составляла 192 млрд ₽, приближается к стоимости долей в 4 основных активах, принадлежащих холдингу: 100% Европлана, 49% страховой группы ВСК, 10,4% М.видео, 11,2% Русснефти, которые суммарно можно оценить в 208 млрд ₽.

Европлан для целей вероятного IPO весной этого года оценили в 120-150 млрд ₽. ВСК по аналогии с торгуемым «Ренессанс Страхованием» можно оценить чуть больше, чем сумма собираемых страховых премий, которые в 2022 году составили 97 млрд ₽.

Оценка стоимости SFI по стоимости долей в основных активах, млрд ₽

Источник: расчеты автора

5 апреля на собрании акционеров должно быть одобрено решение о погашении 61 400 786  квазиказначейских (55% от размещенных акций) акций, принадлежащего дочерней компании «ЭсЭфАй Трейдинг». Цена акций изменится при погашении, но это не должно повлиять на стоимость компании.

Один из величайших инвесторов всех времен начал утрачивать свое величие еще задолго до приобретения статуса оракула из Омахи. В 1985 году превышение доходности холдинга Баффетта Berkshire Hathaway (alpha) по отношению к индексу S&P 500 Total Return достигло максимального значения, после чего начало снижаться.  

Berkshire Hathaway и S&P 500 Total Return, 1981-2024 гг.

Источник: расчеты автора

Сам Баффетт не помнит, когда ему присвоил статус оракула. Еще в 1985 году, когда он впервые попал в список Forbes богатейших людей Америки c состоянием $1 млрд и 13 позицией в рэнкинге, в L.A. Times сухо высказались о Баффетте: “Buffett, Warren Edward, 55, Omaha, Neb., stock market, $1 billion”.

Даже год спустя после появления очередного списка Форбса, когда состояние Баффетта уже выросло до $1,4 млрд, Washington Post все еще скромно отозвалась о будущем оракуле:  “Investor Warren Buffett of Omaha, a longtime investor in The Washington Post Co. and Geico Corp ($ 1.4 billion)”.

Капитализация Nvidia вчера выросла на 15% и достигла очередного исторического максимума в $1,9 трлн после публикации отчетности, которая превзошла ожидания аналитиков. Рост капитализации за один день на $277 млрд стал рекордным, который превзошел однодневный рост Meta несколько недель назад. Теперь Nvidia — четвертая по капитализации компания в мире после Microsoft, Apple и Aramco.

Прогноз компании по росту доходов, связанный с разработками в области искусственного интеллекта крупнейшими клиентами, включая Microsoft и Meta, также превысил ожидания.

Прогнозные и фактические результаты Nvidia

Источник: Bespoke Investment Group

На протяжении последних 17 квартальный публикаций отчетности Nvidia только в одном квартале не оправдала ожиданий и в 3-х квартала понизила собственные прогнозы по доходам. После впечатляющей отчетности не менее 20 инвесткомпаний повысили таргеты по Nvidia c максимальным апсайдом в 37%, но есть несколько таргетов ниже текущей цены.

Рекомендациианалитиков по Nvidia

Антихрупкость и ассиметрия – ключевые понятия Талеба в контроле над «жирными хвостами» рисков. Хвостовой риск (tail risk) — риск наступления редкого события, в результате которого цена актива за короткое время изменится больше, чем на три стандартных отклонения от среднего значения. Черные лебеди кроются именно за пределами 3-х отклонений (сигм).

Нормальное распределение и хвостовой риск

Правило 3-х сигм заключается в том, что при нормальном распределении случайной величины, к которой можно отнести доходность на рынке акций, 68,26% значений лежат в пределах 1-й сигмы, 95,44% — в пределах 2-х сигм, а 99,72% — в пределе 3-х сигм в любую сторону от среднего значения. Вероятность того, что величина выйдет за пределы 3-х сигм составляет всего 0,28% или 300 к 1.

Распределение доходности S&P500 за 150 лет