Инвестиционный мир стоит на пороге исторического события. ФРС готова объявить о страте процесса нормализации баланса. Если все пройдет без сучка и задоринки ее действия станут примером для других центробанков, а нетрадиционные меры монетарной политики – вполне обычными. Напротив, неудача, замедлит экономику США, что на фоне ускорения ВВП в других развитых странах разовьет нисходящий тренд по индексу USD.

 

Судя по всему, Федеральный резерв учел опыт 2013, когда сообщение о сворачивании американского QE спровоцировало конус-истерику на финансовых рынках. Регулятор долго готовил инвесторов к важному событию и намерен действовать со скоростью черепахи: ежемесячно с баланса будут уходить $4 млрд ипотечных и $6 млрд казначейских облигаций. Постепенно эти цифры планируется увеличить до $20 и $30 млрд, то бишь до $600 млрд в год, что, по мнению Columbia Threadneedle Investments, эквивалентно повышению ставки по федеральным фондам на 0,76%. На мой взгляд, подобные исследования являются дополнительным аргументом в пользу близости потолка по ставке.  

( Читать дальше )

Все люди разные. И ведут себя по-разному. Но бывают времена, когда человек поступает так как принято, как и все остальные. Точно также и валюты на Forex. Их курсы определяются различным набором фундаментальных драйверов, однако бывают периоды, когда они двигаются под влиянием одного-единственного фактора – общественного мнения. Так было с долларом и евро накануне президентских выборов в США и во Франции, с британским фунтом в преддверии референдума о членстве Туманного Альбиона в ЕС и за несколько недель до парламентских выборов. Такая же история случилась с новозеландским долларом.

С начала августа, когда 37-летняя Джасинда Арден стала во главе Лейбористской партии, котировки NZD/USD просели на 4,5% в течение 6-ти недель на фоне роста популярности оппозиции. Это происходило в условиях восстановления цен на сырьевые товары, роста глобального аппетита к риску, падения волатильности финансовых рынков и надежд на ускорение ВВП Новой Зеландии во втором квартале. Все эти факторы принято считать «бычьими» для «киви». Его курс с точки зрения цен на сырье от ANZ является недооцененным.

( Читать дальше )

Твердые данные заставляют опережающий индикатор от ФРБ Атланты рухнуть с 3% до 2,2%, мягкие продолжают радовать глаз. Все это мы видели в начале года, когда замедление экономики США на фоне оптимизма потребителей и их веры в способность Дональда Трампа разогнать ВВП до 3% толкала вверх фондовые индексы и одновременно топила американский доллар. Слабая статистика по промышленному производству (-0,9% м/м, худшая динамика со времен рецессии 2007-2009) легко объясняется воздействием ураганов, однако как быть с разочаровывающими цифрами по розничным продажам, включая их пересмотр в сторону понижения в июне-июле, на фоне позитива от индекса настроений потребителей?

 

Можно, конечно, сослаться на рост доходов населения, однако он же предполагает, что люди будут больше тратить. Но не тратят. В итоге потребительская активность, которая генерирует порядка двух третьих американского ВВП, смотрит вниз. В чем дело? На мой взгляд, корни проблемы следует искать в чрезмерном оптимизме электората по поводу «бычьего» тренда рынка акций. Глядя на не устающий переписывать исторические максимумы S&P500, среднестатистический американец вместо похода в магазин предпочитает звонить своему брокеру.

( Читать дальше )

Ответ Северной Кореи на расширение экономических санкций, под которыми теперь находится порядка 90% экспорта азиатской страны, лишь на короткое время вернул интерес инвесторов к активам-убежищам. Пхеньян сделал то, что от него ожидали, опасности для соседних государств не было, поэтому пара USD/JPY очень быстро вернулась к росту. От рекомендованного для покупок в предыдущем материале уровня 108 она прошла уже более трех фигур, «быки» способны развить свой успех, только вот стоит ли ожидать слома нисходящего тренда?
 
Текущая расстановка сил в анализируемой паре чем-то напоминает прошлогоднюю: тот же великолепный старт иены и ее резкий обвал к декабрю. Тогда в качестве главных причин фигурировали переход BoJ к политике таргетирования кривой доходности, рост вероятности повышения ставки по федеральным фондам и надежды на разгон экономики США под влиянием реформ Дональда Трампа. Все три козыря «быков» по USD/JPY  актуальны и сегодня. С небольшими оговорками. В первом пропала новизна, ФРС проявляет беспокойство из-за инфляции и, наконец, вера в американского президента серьезно подорвана. В то же время на стороне иены играет геополитика. Япония является крупнейшим в мире нетто-кредитором, и риски репатриации капитала на родину в случае эскалации конфликтов заставляют инвесторов возвращаться к валюте Страны восходящего солнца.

( Читать дальше )

«Медведи» по EUR/USD, всерьез рассчитывающие на развитие коррекционного движения в ответ на сильную статистику по американской инфляции, в очередной раз угодили в ловушку. Несмотря на лучший с января рост потребительских цен (+0,4% м/м) и увеличение базового показателя на 0,2% м/м, основная валютная пара так и не смогла прорваться ниже важного сопротивления на 1,1825-1,1845, отскочив выше основания 19-й фигуры на новостях о запуске Северной Кореей очередной баллистической ракеты.

 

Я предупреждал, что укрепление доллара на ожиданиях позитива от CPI усиливает риски отработки принципа «покупай на слухах, продавай на фактах». Падение котировок EUR/USD накануне важного события может быть связано либо со страхами неуверенных в продолжении восходящего тренда «быков», в спешке фиксирующих прибыль, либо с организованной крупными покупателями ловушкой для «медведей». В итоге случилось то, что должно было случится. Несмотря на рост вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в декабре с 33% до 53%, доллар упал против евро. На рынок вернулась идея третьего повышения ставки в 2017, и слухи о том, что FOMC на ближайшем заседании не изменит траекторию ее движения уже не являются такими горячими как ранее.

( Читать дальше )

Российский рубль настолько прочно подсел на иглу carry trade, что ни новые рекордные пики по S&P500, ни резкий взлет цен на нефть его не трогают. В то время как правительство и центробанк мечутся между президентскими выборами 2018 и необходимостью что-то делать с пикирующей в пропасть инфляцией и растущими дырами в бюджете, нерезиденты продолжают скупать российские активы, и лишь укрепление доллара США на фоне реанимации идеи с налоговой реформой и роста вероятности повышения ставки по федеральным фондам в декабре с 33% до 46% запустил виток коррекции по USD/RUB. Надолго ли?

Если уж ушел от варварских методов регулирования и встал на рыночные рельсы, то нужно найти в себе силы, чтобы отказаться от прежней доктрины влияния на курс рубля исключительно внутренних факторов, включая налоговый период, платежи по долгам и активность экспортеров. Нужно признать, что котировки USD/RUB двигаются под воздействием потоков капитала, и в то время когда нерезиденты наращивают свою долю на рынке госдолга РФ до 30% и выше, реальная доходность местных активов в условиях падения инфляции до 3,3% – лучшая среди развивающихся стран за пределами Бразилии, а волатильность рубля падает до минимальных отметок за последние три года, «медведи» могут позволить себе поиграть в кошки-мышки.

( Читать дальше )

Не мытьем, так катанием. Рынкам, похоже, нравится как Дональд Трамп ведет себя с демократами. Президент сделал правильные выводы из неудач с продвижением законопроектов об изменении системы здравоохранения через Конгресс и пытается договориться со своими противниками, что увеличивает вероятность реализации налоговой реформы и повышает шансы на разгон экономики США до 3%. Республиканцы сообщили, что подробности проекта изменения налогового кодекса станут известны на неделе к 25 сентября.

 

На рубеже 2016 и 2017 именно надежды на ускорение темпов роста американской экономики под влиянием стимулирующих программ Дональда Трампа стали главным драйвером синхронной динамики фондовых индексов и доллара США. Последний достиг 14-летнего максимума, однако постепенная утрата доверия к президенту ввиду его неспособности провести законодательные инициативы через Конгресс уронила индекс USD на 10%. Инвесторы старались сбросить доллары с рук, пути гринбека и S&P500 разошлись, на рынке господствовали «медведи», однако реанимация идеи налоговой реформы перевернула все с ног на  голову.

( Читать дальше )

12 лет назад ураган Катрина прошелся по берегам Америки, замедлил экономику США, но ФРС все равно повысила ставки. В 2005 Вашингтон ужесточал денежно-кредитную политику, но курс доллара снижался, а доходность казначейских облигаций падала. Ничего не напоминает? Исторические параллели неизбежны, и в памяти рынка хранятся воспоминания о середине 2000-х. Тогда экс-глава ФРС Алан Гринспен ломал голову над вопросом, почему рост ставки по федеральным фондам не приводит к распродажам на долговом рынке США?
 
За последние 30 лет долгосрочные процентные ставки снизились на 450 базисных пунктов на фоне более медленных чем ранее темпов роста глобальной экономики, желания богатых мира сего защитить свои деньги, падения рентабельности по альтернативным инвестиционным проектам и дешевой ликвидности от центральных банков. Когда большинство развитых стран мира отдает предпочтение программам фискальной консолидации, а ЦБ скупают бонды, ограниченное предложение и тонны денег стимулируют рост цен и падение доходности. Для золота это обстоятельство имеет принципиальное значение: его динамика тесно связана с изменением реальных ставок долгового рынка США.

( Читать дальше )

История повторяется. Этот принцип работает не только в техническом или в фундаментальном анализе, но и в жизни. В декабре 2005, когда Европейский центральный банк начал ужесточать денежно-кредитную политику, евро котировался чуть ниже отметки $1,2. К весне 2008 его курс подошел к уровню $1,6 на фоне перехода ФРС от монетарной рестрикции к экспансии. В течение трехлетнего цикла котировки EUR/USD прибавили около 30%, а ведь и дюжину лет назад Федеральный резерв стартовал ранее ЕЦБ. Тогда речь шла о 18-ти месяцах.

 

Потенциально единая европейская валюта может укрепиться еще больше, ведь в середине 2000-х ФРС повысила ставку по федеральным фондам 17 раз (с 1% до 5,25%), сейчас же вряд ли поднимет ее выше 2,5-3%. К тому же в настоящее время профицит внешней торговли еврозоны составляет 3% от ВВП, что создает дополнительный спрос на валюту в размере €350 млрд в год. В 2005 речь шла о балансе…

 

Таким образом, если верить истории, то не стоит сомневаться в устойчивости восходящего тренда по EUR/USD, хотя в краткосрочном периоде у доллара есть шанс на коррекцию. Глядя на ускорение инфляции в Китае и Британии, инвесторы посчитали шансы декабрьской монетарной рестрикции слишком низкими и пытаются исправить сложившуюся ситуацию, активно покупая гринбек против валют, центробанки-эмитенты которых предпочитают сохранять верность ультра-мягкой монетарной политике (иена, франк). Действительно, фьючерсы CME увеличили вероятность повышения ставки по федеральным фондам с 33% до 42% за короткий промежуток времени, что позволило расти доходности казначейских бондов.

( Читать дальше )

Резкий взлет потребительских цен в Британии с 2,6% до 2,9% в августе заставил «медведей» по стерлингу в панике бежать с поля боя. Индикатор не только превысил ожидания экспертов Bloomberg, но и достиг верхней границы прогнозируемого Банком Англии диапазона, что развязывает руки «ястребам» Комитета по монетарной политике. Рынки ожидают, что MPC на заседании 14 сентября проголосует за сохранение ставки РЕПО на прежнем уровне семью голосами против двух, однако статистика по инфляции и рынку труда способна усилить раскол внутри центробанка.
BoE ходит по лезвию ножа и вынужден говорить, что рынок недооценивает вероятность ужесточения денежно-кредитной политики, хотя все мы прекрасно понимаем, что у регулятора банально нет выхода. Вербальные интервенции и блеф – единственные способы укрепить стерлинг в условиях растущих рисков стагфляции. Действительно, какой бы не была статистика по оплате труда, индикатор явно не разгонится до уровня 2,9%. Реальные доходы населения будут падать, а экономика оставаться одной из самых слабых среди стран-эмитентов G10.

( Читать дальше )