АФК «Система» опубликовала вчера результаты за 4К20. Совокупная выручка холдинга выросла на 6,9% до 193,4 млрд руб. Результаты МТС и Segezha Group были опубликованы ранее. Выручка агрохолдинга «Степь» выросла на 12,2% по сравнению с 4К19 до 10,5 млрд руб. за счет повышения цен на зерно. Выручка сети клиник «Медси» увеличилась на 25,0% с уровня 4К19 до 7,8 млрд руб. благодаря отложенному спросу на медицинские услуги, увеличению среднего чека на фоне диагностики COVID-19 и приобретению клиник в Ижевске.

Совокупная EBITDA выросла на 8,6%, рентабельность по EBITDA составила 29,1%, как и годом ранее. EBITDA агрохолдинга «Степь» повысилась на 606,0% относительно 4К19 до 4,4 млрд руб., рентабельность была на уровне 24% (против 7% в 4К19) за счет повышения операционной эффективности новых земельных активов, увеличения объемов реализации высокорентабельных нишевых культур и роста мировых цен на сельскохозяйственную продукцию. EBITDA Медси выросла на 27% относительно 4К19 до 7,8 млрд руб., рентабельность выросла на 6 п. п. с уровня годичной давности до 36% благодаря эффекту операционного рычага и участию в СП с Capital Group по строительству ЖК «Небо». Вклад этого проекта в EBITDA Медси в 2020 году составил 1,6 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.

На корпоративном уровне убыток по EBITDA вырос до 12,2 млрд руб. (с 8,5 млрд руб. в 4К19) на фоне увеличения бонусов в связи с монетизацией и сделками на рынках, а также из-за возобновления программы LTI, приостановленной в 2018 году. Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра не изменились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 183,7 млрд руб., но выросли по сравнению с 166 млрд руб. в 3К20.

Результаты АФК «Система» соответствовали консенсус-прогнозу Интерфакса как в части выручки, так и EBITDA. Мы полагаем, что ключевые факторы, которые нужно отслеживать — это объявление новой дивидендной политики (мы ожидаем, что по результатам 2020 года АФК «Система» выплатит 0,26 руб. на обыкновенную акцию, т. е. дивидендная доходность составит 0,6%), а также операционный рычаг на корпоративном уровне (т. к. холдинг возобновил цикл инвестиций, в том числе купив пакет акций Группы «Электрозавод» в рамках СП со Сбером).

Суханова Светлана
Хахаева Анастасия
Sberbank CIB

Выручка АФК «Система» в 4 квартале выросла на 6,9% — до 193,4 млрд руб., OIBDA — на 6,1%

Выручка АФК «Система» в 4 квартале 2020 года составила 193,37 млрд рублей, увеличившись на 6,9% по отношению к аналогичному периоду 2019 года, говорится в отчете корпорации. Скорректированная OIBDA Системы в отчетном периоде выросла на 6,1% — до 56,18 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной OIBDA снизилась на 0,2 п.п. год к году — до 29,1%.

Результаты АФК оказались лучше ожиданий рынка. Мы позитивно оцениваем итоги работы, подчеркивая, что они во многом были обусловлены сильными показателями как ключевых публичных активов Системы — МТС, так и непубличных — Медси, Сегежи и Степи. Сегежа планирует IPO на следующей неделе на МосБирже и рассчитывает привлечь порядка 500 млн долл. Для АФК выход Сережи на публичный рынок — один из драйверов дальнейшего роста стоимости. Мы рекомендуем «покупать» акции АФК Система с целевым уровнем 45 руб./акцию.

Промсвязьбанк

Система — результаты за 4К20: сильная динамика ключевых активов    

В 4К20 Система увеличила выручку и EBITDA на 6.9% и 6.1% г/г соответственно, что на 1.0% и 1.2% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Ключевые активы продемонстрировали сильную динамику — МТС увеличила выручку на 7.4%, Агрохолдинг СТЕПЬ на 12.2%, Segezha — на 27.4%, Медси — на 25.0%. Основной вклад в рост OIBDA внесли МТС (+2.3% г/г), Segezha (+59.5% г/г), Агрохолдинг СТЕПЬ (+606%) и Медси (+47.9%). Сверхуспешное IPO Ozon стало катализатором для всей группы. В конце декабря 2020 Система и Сбербанк вложили 11 млрд и 3.5 млрд руб. соответственно в уставный капитал компании Мегаполис-инвест, которой принадлежит 94% доля в уставном капитале АО Электрозавод и 100% доля в ООО Электрокомбинат (Группа Электрозавод). Электрозавод может стать новым драйвером роста для АФК Система, которая намерена стать ведущим производителем отечественного трансформаторного оборудования. В ходе телеконференции, посвященной финансовым результатам, Система подтвердила, что рассматривает возможность вывода Segezha Group в этом году на IPO с учетом рыночной конъюнктуры.

Система представила хорошие результаты, и мы обновляем нашу целевую цену и рейтинг с учетом последних финансовых результатов и включения в оценку активов Электрозавода. Наша новая целевая цена для АФК Система составляет 45.0 руб. за акцию и $12.0 за ГДР с рейтингом ВЫШЕ РЫНКА.

Атон

Реакция рынка на отчетность «Системы» оказалась слабой. В целом, результаты не сильно разошлись с ожиданиями. Выручка оказалась на 3% ниже прогноза, показатель OIBDA – на 5%, но прибыль превзошла ожидания – 16 млрд против 9. Внимание приковано к показателям дочерних компаний, в первую очередь, не вышедших на IPO.

Выручка Segezha group увеличилась на 17% Yoy, однако переоценка валютных обязательств обусловила возникновение убытка в размере 1,3 млрд руб. Система собирается вывести компанию на IPO, по некоторым данным, планируется привлечь $500 млн, значительные валютные риск-шансы уменьшают привлекательность актива.

Сильные результаты продемонстрировала сеть клиник Медси. Выручка увеличилась на 12% не только за счет увеличения сети, но и за счет роста среднего чека. В компании не исключают, что отчасти это связано с пандемией COVID-19, и соответственно, средний чек может снижаться по мере снижения заболеваемости. У компании низкая долговая нагрузка (0,47х OIBDA), что открывает возможности для значительного роста.

На наш взгляд, инвесторам выгоднее покупать акции «Системы», чем Segezha. Холдинг, по-прежнему, недооценен к стоимости своих публичных активов.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

На данный момент оцениваем справедливую стоимость Segezha на уровне 138 млрд руб. Эта оценка учитывает расчетную стоимость компании на основании методик сравнительного анализа и чистых активов. С учетом итогов IPO OZON полагаем ее консервативной. Учитывая планируемое IPO Segezha, вероятность которого оцениваем в 80%, наша оценка справедливой стоимости акции Системы повышена до 35,67 руб., вероятно будет пересмотрена после размещения. Оценка также не учитывает январскую информацию о том, что директор по связям с инвесторами АФК Николай Минашин заявил, что вопрос удвоения дивидендов компании за 2020 год будет передан на утверждение акционерам.

Однако, при принятии данного решения, оценка компании может быть повышена незначительно, в пределах 5%.
           

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ МТС, однако снижаем рассчитанную по ДПДС целевую цену на 6% — до 438 руб. за обыкновенную акцию ($11,53 за АДР по текущему курсу). Изменение целевой цены обусловлено главным образом повышением средневзвешенной стоимости капитала. Дивидендная доходность АДР МТС составляет 9,7%, при этом компания планирует обратный выкуп на сумму до 15 млрд руб., чтобы поддержать свои котировки. Конкурентная среда по-прежнему благоприятна, а реализация планов по внедрению 5G отложена, и это должно позитивно повлиять на свободные денежные потоки. Ключевым фактором, требующим особого внимания, является доходность инвестиций в экосистему. Мы ожидаем, что средние темпы роста EBITDA в 2020-2023 годах составят 4,6%, а чистой прибыли — 5,4%.

Благоприятная рыночная конъюнктура. По нашему мнению, текущая ситуация выгодна для МТС: благоприятная конкурентная среда обеспечивает компании возможность для роста ARPU в 2021 году, кроме того, с учетом эффекта низкой базы можно рассчитывать на позитивную динамику выручки от роуминга. На 2021 год мы моделируем рост выручки на 5,9% (менеджмент прогнозирует ее рост по меньшей мере на 4,0%). На российском рынке сервисная выручка, по нашим оценкам, должна увеличиться на 3,2%, а доходы МТС Банка — на 31,4%.

Суханова Светлана
Хахаева Анастасия
Sberbank CIB

Денежные капиталовложения в 2021 году оцениваются в 21% выручки, это на 2 п. п. больше, чем в 2020. В текущем году мы ожидаем роста денежных капиталовложений на 18% — до 108 млрд руб., этот показатель ближе к верхней границе диапазона, прогнозируемого менеджментом. Рост будет обусловлен инвестициями в экосистему и связанные с ней цифровые продукты, а также экспирацией контрактов по хеджированию валютных рисков и дальнейшими вложениями в сеть LTE. Ситуация вокруг частот для 5G и российских требований к оборудованию для внедрения новой технологии остается неопределенной, что, на наш взгляд, должно позитивно повлиять на свободные денежные потоки компании в текущем году. В целом, мы не ожидаем значительных инвестиций, связанных с 5G, ранее 2023 года. Компания заявила, что, возможно, сделает дополнительный взнос в капитал МТС Банка на сумму до 5 млрд руб.; это должно помочь ему продемонстрировать более высокие темпы роста, чем по рынку в целом.

Развитие экосистемы может ускориться. Мы полагаем, что недавнее назначение на пост гендиректора Вячеслава Николаева (который ранее был первым вице-президентом по клиентскому опыту, маркетингу и экосистемному развитию) явно свидетельствует о стратегических приоритетах МТС и, вероятно, ускорит реализацию стратегии по развитию экосистемы (CLV 2.0). Эта стратегия, анонсированная в ноябре 2019 года, уделяет особое внимание развитию финтех- и медиа-сегментов. Темпы развития экосистемы, связанные с этим инвестиции и их влияние на прибыль компании требуют особого внимания.

Дивиденды и обратный выкуп акций должны позитивно повлиять на котировки МТС. Мы прогнозируем на 2021 год дивиденды в размере 30 руб. на акцию (они обеспечат дивидендную доходность АДР на уровне 9,7%, а обыкновенных акций — на уровне 9,5%). Это превышает минимальный размер выплат (28 руб. на акцию), предусмотренный дивидендной политикой на 2019-2021 годы. Мы ожидаем, что совет директоров примет решение по новой дивидендной политике следующей весной. Сейчас МТС отличается самой высокой дивидендной доходностью среди российских телекоммуникационных компаний и в целом привлекательна по этому параметру в российском контексте (у Ростелекома дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 4,6%, а средний показатель для всех освещаемых SberCIB Investment Reserach компаний равен 6,4%). До конца 2021 года планируется провести добровольный обратный выкуп акций МТС на сумму до 15 млрд руб., т. е. по текущим котировкам может быть выкуплено до 2,85 всех выпущенных акций и до 5,5% акций в свободном обращении. В прошлом компания уже проводила пропорциональный обратный выкуп акций у миноритариев и АКФ «Система» (доля которой составляет около 50%). Кроме того, сейчас (до 31 марта) действует обязательная оферта на обратный выкуп акций МТС, объявленная по итогам внеочередного собрания акционеров, состоявшегося 15 февраля. Цена выкупа составляет 328,18 руб., по нашим оценкам, компания может выкупить до 3,7% акций в свободном обращении, с учетом того, что регулятор огранивает сумму средств, которую можно потратить на выкуп (10% стоимости чистых активов).

Оценка. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции МТС. Наша новая целевая цена составляет 438 руб. за обыкновенную акцию, т. е. $11,53 за АДР по текущему курсу (76 руб. за доллар). Снижение целевой цены в рублях на 6% обусловлено прежде всего повышением средневзвешенной стоимости капитала, которое, в свою очередь, связано с более высокой безрисковой ставкой доходности. Это изменение не было полностью нивелировано позитивным пересмотром прогнозируемых нами свободных денежных потоков. По нашим расчетам, текущее значение коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» для МТС составляет 4,5, а мультипликатора «цена/прибыль» — 8,7.

Сегодня МТС анонсировала решение совета директоров, согласно которому группа выкупит у акционеров бумаг на 15 млрд руб. до конца 2021 г. Объем соответствует прошлой программе выкупа, которая была завершена в конце 2020 г. На фоне повышения капитальных затрат в текущем году мы консервативно ожидали меньший объем программы, ближе к 10 млрд руб., и позитивно оцениваем новость.

Согласно нашим расчетам, при текущей цене МТС сможет приобрести порядка 47 млн акций, которые представляют 2,4% капитала. Как и ранее, выкуп должен происходить равномерно, согласно долям владения у всех акционеров. В связи с этим половина средств от выкупа уйдет в пользу АФК Система и еще половина остальным участникам. На 7 сентября 2020 г. казначейские бумаги представляли 13,6% капитала, а по итогам завершения новой программы доля возрастет до примерно 16%. Мы не ожидаем, что в ближайшее время компания начнет погашение казначейских акций.

Благодаря новому выкупу у МТС еще больше расширятся возможности для увеличения дивидендов на акцию без роста общей суммы выплат. После завершения buyback оператор, потенциально, сможет выплачивать порядка 30,5-31,5 руб. на акцию, что дает доходность в 9,6-9,9%.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

АФК «Система» – одна из крупнейших российских публичных финансовых корпораций. В ее портфеле находится 18 компаний, из которых 3 публичные (МТС, Ozon и Эталон), а также Segezha Group, которая планирует этой весной выход на IPO. Мы сделали оценку АФК «Системы» методом SOTP (sum of the parts – сумма частей) с учетом ее портфельных компаний и перспектив IPO Segezha Group. Справедливая стоимость составила 432,9 млрд руб., а цена на акцию (после IPO Segezha Group) – 45 руб., потенциал роста 25,5%.

АФК «Система». Финансовая корпорация АФК Система на данный момент инвестирует в 18 активов из различных отраслей (телеком, ритейл, электроника, туризм, медицина, строительство и другое), создав таким образом хорошо диверсифицированный портфель. Компания демонстрирует устойчивый рост выручки и OIBDA margin на протяжении последних лет и даже в период пандемии. Скорректированная OIBDA в 3 кв. 2020 г. составила 71,7 млрд руб., что дает OIBDA margin равную 38,8%. Сегодня корпорация входит в топ-20 крупнейших компаний России.

Мы сделали оценку АФК Системы методом SOTP (sum of the parts – сумма частей) с учетом ее портфельных компаний и перспектив IPO Segezha Group. Суммарная стоимость доли Системы в портфельных активах, по нашей оценке, составила 915 млрд руб. С учетом долга корпоративного центра (за вычетом долга портфельных активов с долей более 50%), справедливая стоимость составила 432,9 млрд руб., а цена на акцию (после IPO Segezha Group) – 45 руб., потенциал роста 25,5%.

( Читать дальше )

АФК «Система»

Текущая цена: 36,3 руб.

Таргет цена: 40 руб.

Потенциал: 10,19% + дивиденды

Описание компании: АФК «Система» – это один из крупнейших российских конгломератов, который контролирует много не публичных и несколько публичных компаний. Более двух третей выручки Системы приносят «МТС», «Ozon», «Эталон групп» и лесопромышленный холдинг «Segezha Group».

Основная идея – это вывод в 2021 г. на IPO таких активов холдинга, как Сегежа, Медси и агрохолдинг Степь. По словам, менеджмента, активы вызывают довольно большой интерес у международных инвесторов. Чирахов сказал, что наиболее вероятным претендентом на следующее IPO является лесопромышленный холдинг Сегежа.

Получение публичной оценки раскроет стоимость этих активов и, как следствие, переоценки материнской компании. Ожидаем рост котировок Системы до 40 руб.

КИТ Финанс Брокер

В пятницу АФК «Система» объявила, что СП «Мегаполис-Инвест», совместно контролируемое холдинговой группой (75,86%) и СберИнвестом (24,14%), подписало соглашение о покупке дополнительных 29,64% Группы «Электрозавод» у частного инвестора за 5,8 млрд руб. После завершения сделки СП «Мегаполис-Инвест» будет принадлежать 94,01% акций Электрозавода. Как сообщает АФК «Система», приобретаемые активы включают мощности по производству трансформаторного оборудования в Москве и Уфе, сервисные подразделения, научно-исследовательский и проектный институты, инжиниринговый центр, а также земельные участки в районе метро «Электрозаводская» площадью 19 га.

Напомним, что в декабре 2020 года СП «Мегаполис-Инвест» приобрело у группы частных инвесторов 64,37% акций АО «Электрозавод» и 100% ООО «Электрокомбинат» за 24,7 млрд руб. АФК «Система» и СберИнвест предоставили СП акционерное финансирование в размере соответственно 11 млрд руб. и 3,5 млрд руб. Кроме того, СберИнвест дополнительно выделил СП заемное финансирование на сумму 10,2 млрд руб. Стороны также заключили соглашение, предоставляющее АФК «Система» право приобрести, а СберИнвесту — право продать холдингу принадлежащую СберИнвесту долю в уставном капитале Мегаполис-Инвеста.

( Читать дальше )

Segezha Group может провести IPO в марте-апреле на Московской бирже — агентство

АФК Система готовится провести IPO своего лесопромышленного холдинга Segezha Group в марте-апреле этого года на Московской бирже, сообщило агентство Reuters со ссылкой на источники. Организаторами выбраны JP Morgan и UBS. Вероятно, пул банков будет расширен, отмечают источники.

Ранее материнская компания говорила о возможности выхода на биржу Segezha Group еще в конце 2020 г., после удачного размещения Озона. Тот факт, что называются примерные даты и выбраны организаторы, на наш взгляд, позитивен, поэтому вероятность появления на рынке публичного игрока сектора лесопереработки оцениваем как высокую. Бумаги АФК Система отреагировали вчера ростом более, чем на 4% на эту новость.

Промсвязьбанк