Вчера «ФСК ЕЭС» опубликовала отчетность за январь-март по МСФО. Выручка и EBITDA остались практически на уровне 1К19, а чистая прибыль оказалась значительно ниже, что объясняется 10,4 млрд руб. разовой неденежной прибыли, отраженной по итогам обмена активами с АО «ДВЭУК».

Финансовые показатели «ФСК ЕЭС» оказались довольно стабильными, без каких-либо особых изменений. Мы полагаем, что компания, вероятно, сравнительно хорошо защищена от потенциального влияния эпидемии коронавируса на электроэнергетический сектор. По нашему мнению, энергосбытовые компании могут столкнуться с нехваткой денежных средств из-за ухудшения платежной дисциплины домохозяйств (в связи с указом о моратории на штрафы за несвоевременную оплату) и юрлиц, наиболее пострадавших от пандемии и карантинных мер. Поскольку энергосбытовым компаниям все же придется платить за электроэнергию на оптовом рынке, чтобы не утратить статус участника этого рынка, в качестве базового сценария мы предполагаем, что сбытовые компании, в свою очередь, могут увеличить задолженность перед сетевыми за передачу и распределение электроэнергии.

Корначев Федор
Sberbank CIB

В такой ситуации ФСК ЕЭС оказывается более защищенной, т. к. ее непосредственными клиентами являются прочие дочерние подразделения «Россетей» (МРСК) и крупные юридические лица, у которых есть существенная экономия благодаря присоединению к сети ФСК ЕЭС.

Россети опубликовали результаты за 1К20 по МСФО и провели годовое собрание акционеров  

Выручка компании снизилась на 1.2% г/г до 262 млрд руб. в 1К20, а скорректированный показатель EBITDA вырос на 2.8% г/г до 89.3 млрд руб., скорректированная чистая прибыль увеличилась на 13.5% до 37.8 млрд руб. Чистый долг снизился на 6% г/г до 397 млрд руб. Компания вчера также провела годовое собрание акционеров, на котором утвердила дивиденды (0.0885 руб. на обыкновенную акцию) и выбрала членов совета директоров. Россети представят финансовый прогноз на 2020 и могут рассмотреть возможность выплаты промежуточных дивидендов за 2020 только во второй половине года, когда станет понятным, какой эффект карантинные меры произвели на экономику.

По результатам за 1К20 по МСФО консенсуса не было, но мы считаем их относительно хорошими. Однако, что более важно, на вчерашнем собрании акционеров в совет директоров были избраны глава РФПИ Кирилл Дмитриев и президент Московской школы управления «Сколково» Андрей Шаронов. Оба пользуются очень хорошей репутацией и уважением инвесторов, и, вероятно, смогут повысить качество корпоративного управления и ценность компании. Акции компании вчера выросли на 5% — на наш взгляд, на этой новости. Россети остаются в числе наших акций фаворитов. День закрытия реестра — 15 июня (без дивиденда с 11 июня). Подразумеваемая доходность по промежуточным дивидендам по обыкновенным акциям составляет 5.2%.

Атон

Наибольшим спросом сегодня пользуются: «Россети» (+5,6%), «префы» «Ленэнерго» (+3,9%).

Бумаги энергетиков идут с опережением широкого рынка, что создает потенциал для краткосрочного падения. Особенно сильная динамика у «Ленэнерго». Привилегированные акции компании вышли на абсолютные максимумы, побив рекорд начала года.

Не исключаем падения бумаги до 5% на ближайших сессиях.

Емельянов Валерий
ИК «Фридом Финанс»

Рекомендованный финальный дивиденд на обыкновенную акцию «Россетей» соответствует доходности в 7% по отношению к текущей рыночной цене акции. Его размер существенно превышает уровень дивидендов, выплаченных «Россетями» в предыдущие годы.

С нашей точки зрения, эта рекомендация означает, что компания может перейти на новую – более амбициозную – траекторию выплаты дивидендов, которая, как мы полагаем, соответствует новой дивидендной политике компании, о подготовке которой заявлялось ранее без раскрытия деталей.

Исходя из неподтвержденных сообщений в прессе (Коммерсант), новая дивидендная политика может быть нацелена на выплату около 75% от дивидендов, собранных компанией от своих ДЗО). Несмотря на то, что рекомендованная дивидендная доходность (около 7%) уже примерно соответствует среднерыночному уровню, она позитивна для восприятия акций компании рынком, в частности потому, что сигнализирует о том, что обыкновенные акции «Россетей» преобразуются в дивидендную историю быстрее, чем рынок предполагал.

Гончаров Игорь
Степанов Денис
«Газпромбанк»

Совет директоров «Россетей» в рамках заседания, состоявшегося в заочной форме 30 апреля 2020 года, рекомендовал акционерам холдинга на ГОСА принять решение о выплате дивидендов в объеме 17,99 млрд рублей.

Новость очень позитивна в плане создания стоимости «Россетей» и вписывается в рамки заявлений менеджмента компании в течение последнего года о планах по увеличению дивидендов.

Выплаты по привилегированным акциям соответствуют правилу о направлении на дивиденды 10% от чистой прибыли по РСБУ, которая в 2019 году оказалась рекордно высокой в связи с рыночной переоценкой «дочек» «Россетей». Мы рассматриваем это скорее как разовую выплату, чем как постоянный дивидендный поток. Поэтому нас удивляет мощное и, на наш взгляд, не совсем оправданное ралли в «префах» компании (+11% за вчерашний день), в результате которого они теперь стоят дороже обыкновенных акций.

Мы считаем, что новость про дивиденды скорее позитивна для обыкновенных акций. хотя из-за экономической неопределенности «Россети» до сих пор официально не представили обновленную дивидендную политику с более высоким уровнем прозрачности, мы полагаем, что инвесторы оценят щедрость «Россетей», и в 2020/21 компания может стать одним из наиболее привлекательных инвестиционных кейсов на российском фондовом рынке.

Атон
           

«ФСК ЕЭС» планирует вполне достойные финальные дивиденды, несколько превышающие наши первоначальные ожидания. Также «ФСК ЕЭС» в целом увеличила годовые дивиденды на 12% г/г до 23 млрд руб.
           

Все это должно поддержать акции компании, но мы сейчас предпочитаем «Россети» в ожидании подробностей о новой дивидендной политике в преддверии ГОСА.

Атон

«МРСК Волги» — сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс. кв. км и численностью населения 12,5 млн чел. Основной бизнес — передача электроэнергии. Основной акционер с долей ~68% — «Россети».

Мы сохраняем рекомендацию «Держать». Отчет по МСФО за 2019 год отразил снижение прибыли и рентабельности в прошлом году в основном под влиянием сокращения показателей отпуска и увеличения кредитного портфеля. Уменьшение полезного отпуска за год почти на 3% привело к снижению выручки от передачи на 0,2% и прибыли на 31%, до 3,9 млрд руб. В этом году ожидаем продолжения тренда вследствие теплой зимы, карантина, высокого CAPEX и пока не готовы рекомендовать «Покупать».

Чистый долг 5,1 млрд руб., или 0,5х EBITDA, мы считаем комфортным уровнем. МРСК выплатила промежуточные дивиденды за 9м 2019 в январе в размере 0,0054 руб. на акцию. Доходность на дату закрытия реестра составила 6,0%.

В сравнении с электросетевым комплексом акции оцениваются довольно консервативно, транслируя дисконт к аналогам свыше 44%. Сейчас восприятие в основном определяется уменьшением полезного отпуска, ожиданиями снижения прибыли и денежного потока, но эти факторы цикличны и впоследствии можно ожидать восстановления финансовых показателей и возврата к привлекательным дивидендным платежам. Мы сохраняем интерес к эмитенту в долгосрочной перспективе.

Малых Наталия
ГК «Финам»

«МРСК Центра и Приволжья» — сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км с населением 12,8 млн чел. Основной бизнес — передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у «Россетей» (50,4%).

Мы рекомендуем «Покупать» акции «МРСК Центра и Приволжья».

Малых Наталия
ГК «Финам»

Электросетевой комплекс может оказаться более устойчивым к вирусу, чем многие другие отрасли. По прибыли мы ожидаем сопоставимого результата в этом году — 6,4 млрд руб. Резервирование и снижение объемов передачи будет компенсировано уменьшением потерь, улучшением динамики по крупным статьям расходов (оплата потерь, передача э/э), ростом доходов от техприсоединения и рефинансированием долга.

Прогноз по дивиденду за 2020 год — 0,019 руб. с доходностью 13%. Капитализация оценивается всего в 2,4–2,5х годовой прибыли 2019–2020 при медиане по отрасли 4,1х и 3,5х соответственно. При этом по чистой рентабельности МРСК ЦиП превосходит медианный результат других сетевых компаний РФ почти в 2 раза — 6,9% против 3,1%, и долговую нагрузку 1,4х EBITDA мы считаем приемлемой.

К максимумам 2018–2019 годов акции вряд ли вернутся без положительного решения с проблемным сбытом, но с начала года акции подешевели почти вдвое, и коррекционный рост от низкой базы выглядит, на наш взгляд, реалистично.

Прибыль «Россетей» за 2019 год по МСФО снизилась на 15,5% — до 105,29 млрд рублей, следует из отчетности компании. Выручка увеличилась на 0,8% — до 1,029 трлн рублей.
           
Мы скорректировали прогнозы и целевую цену (ЦЦ) для «Россетей» в свете результатов 2019 г. и уточненных планов капвложений компании. Мы также частично учли потенциальное влияние рассматриваемых, но публично пока не раскрытых изменений в дивидендной политике, благодаря которым может повыситься прозрачность и размер дивидендов.

Мы видим дополнительные источники инвестиционной привлекательности «Россетей», однако они еще не реализованы в полную силу. В их числе: а) регулятивные изменения в электросетевом секторе; б) повышение операционной эффективности компании благодаря программе «цифровой трансформации» и новой стратегии до 2030 г.; г) возможность частичной консолидации дочерних компаний, что может привести к снижению холдингового дисконта. С учетом новых прогнозов мы повышаем ЦЦ «Россетей» до 1,15 руб. за акцию, но сохраняем рекомендацию «ПО РЫНКУ».

Гончаров Игорь

( Читать дальше )

«ФСК ЕЭС» — сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала — «Россети».

Мы рекомендуем «Покупать» акции «ФСК ЕЭС».

Малых Наталия
ГК «Финам»

Прибыль акционеров «ФСК ЕЭС» снизилась на 6,7%, до 86,6 млрд руб., на фоне уменьшения доходов от техприсоединения, увеличения амортизационных отчислений и единовременных факторов. Денежный поток вырос на 26%, до 42 млрд руб.

Летом, по нашим оценкам, акционеры могут получить финальный дивиденд 0,0099 руб. с доходностью 6,2%. Всего за 2019 год ФСК ЕЭС может направить на выплаты 0,0187 руб., или всего 24 млрд руб., что соответствует коэффициенту 28% прибыли по МСФО.

Акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам с оценкой 2,4–2,7х годовой прибыли 2019–2020П с дисконтом не только по отношению к электросетевому комплексу РФ, но и собственным средним значениям.

Сектор электроэнергетики относят к защитным активам, и мы считаем, что эффект антивирусных мер на бизнес компании будет намного меньше, чем на цикличные отрасли экономики.

Драйверы роста — завершение карантина, объявление финальных дивидендов, а также развитие темы со слиянием с «Россетями» и конвертацией акций / выкупом у миноритарных акционеров.