Финансовые результаты Polymetal за 2П18 и прогноз – в рамках ожиданий    

EBITDA Polymetal за 2П18 ($475 млн) оказалась в рамках ожиданий рынка и чуть выше (+2%) прогноза АТОНа. Чистая прибыль в размере $292 млн обеспечила финальные дивиденды $0.31/акция (доходность 2.8%) — выше нашего прогноза $0.27/акция. Прогноз на 2019 также не удивил: TCC $600-650/унц. (АТОН: $609/унц.), производство — 1.55 млн унц. ЗЭ.

Капзатраты Polymetal будут постепенно расти в 2019-21, но негативное влияние на FCF должно быть нивелировано продажами активов, объем которых компаний оценивает в $100 млн в 2019-20. Polymetal не выглядит дешевым, торгуясь с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.5x против среднего показателя 6.7x у мировых золотодобывающих компаний, и мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Основные итоги телеконференции:1) у Polymetal есть четыре непрофильных актива, которые он намерен продать в ближайшие 18-24 месяца (Ведуга, Кутынское, Маминское в России и Личкваз в Армении); 2) компания может достигнуть своего целевого показателя чистый долг/EBITDA 1.5x к 2020; 3) Polymetal сконцентрируется на ключевых проектах, а именно, Нежданинском, Прогнозе и Кызыле; 4) по текущему курсу рубля и спотовым ценам на золото EBITDA в 2019 должна оказаться заметно выше.

АТОН

В целом результаты группы выглядят лучше, чем предполагалось из-за снижения стоимости золота в 2018 году на 3%, а также на серебро – на 11%. Консолидированная выручка Polymetal выросла на 4% по сравнению с 2017 годом, в основном, за счет увеличения производства на 9% в золотом эквиваленте, и составила $1882 млн. Росту производственных результатов группы способствовал в том числе вывод Кызыла на проектную производительность.

Скорректированная EBITDA выросла на 5% до $ 780 млн. За счет эффективной работы с затратами группе удалось добиться незначительного роста маржи по EBITDA с 41% в 2017 году до 41.4% в 2018 году. Благодаря росту скорректированной EBITDA группе удалось добиться роста скорректированной чистой прибыли на 19% до $447 млн.

Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1.95х, что ниже установленного порогового значения 2.5х.

В результате, в соответствии с дивидендной политикой компании, Совет директоров смог предложить выплатить итоговый дивиденд в размере 50% скорректированной чистой прибыли. Общая сумма объявленных дивидендов за 2018 год составила $ 223 млн, а дивидендная доходность к средней цене на акцию в 2018 году эквивалентна 5%. Дивидендную доходность акций компании сложно назвать высокой, между тем акции Polymetal подорожали после объявления финансовых результатов за 2018 год в пределах 1%. Между тем акции Polymetal выглядят переоцененными, поэтому рост выше 750 рублей за акцию в перспективе года выглядит маловероятным.

Соснова Анастасия
ИК «Фридом Финанс»

TCS завтра, 12 марта, представит финансовые результаты за 4К18 по МСФО. Согласно нашему прогнозу, чистая прибыль вырастет на 18% г/г в 4К18 (на 2% ниже консенсус-прогноза рынка) при сильном ROE 76,7%. Тем не менее, мы не исключаем, что результаты могут превысить наш и консенсус-прогноз, так как стоимость риска в 4К16 и 4К17 была существенно более низкая, чем в первые 3 квартала (в 2018 году рынок не закладывает подобную динамику). Ключевым моментом для нас являются ожидания менеджмента на 2019 г. (согласно текущей стратегии банка, чистая прибыль в 2017-19 гг. должна расти на 20-40% ежегодно, текущий прогноз рынка предполагает ее рост на 20% на 2019 г.).

Прогноз результатов за 4К18: По нашей оценке, чистый процентный доход за 4К18 составит 16,2 млрд руб., что на 26% г/г выше на фоне сильного роста кредитного портфеля на 40% г/г. Тем не менее, структура роста кредитного портфеля сместилась в сторону менее доходных потребительских кредитов; в результате ЧПМ должна снизиться на 2,5 п.п. г/г, по нашей оценке. Мы ожидаем, что комиссионный доход вырастет на 70% г/г в 4К18 до 5,9 млрд руб. на фоне продолжающегося роста транзакционного бизнеса МСБ и карт Tinkoff Black. Мы консервативно ожидаем, что отчисления в резервы составят в 4К18 3,1 млрд руб. при стоимости риска 5,7% (+3,1 п.п. г/г, -0,5 п.п. к/к). В итоге совокупные резервы за 2018 г. составят 12,6 млрд руб., что предполагает стоимость риска на уровне 6,5% (это ниже прогноза менеджмента на уровне 7%). При этом мы считаем, что покрытие кредитов 3 стадии составит 143% (против 139% в 3К18). Отметим, что стоимость риска в 4К была значительно ниже, чем в 1К-3К 2016-17 (2,6% в 4К17 против 6-7,6% в 1К-3К17) и не исключаем, что подобная динамика этого показателя повторится и в 4К18, особенно в условиях смещения продуктов банка в сторону менее рискованных кредитов. Мы ожидаем, что операционные расходы за 4К18 составят 10,5 млрд руб. (+32% г/г), что предполагает сезонный рост отношения доходов к расходам до 43,7% (это на 2,7 п.п. выше к/к, однако на 1,4 п.п. ниже г/г). В итоге чистая прибыль за 4К18 составит 7,7 млрд руб. (+18% г/г при ROAE 76,7%), на 2% ниже консенсус-прогноза. Наш прогноз чистой прибыли за 2018 г. составляет 26,7 млд руб., что на 3% выше прогноза менеджмента.

( Читать дальше )

Совет директоров ПАО «Нижнекамскнефтехим» рекомендовал направить по результатам 2018 года на выплату дивидендов более 36,4 млрд рублей, с учетом прибыли отчетного года и нераспределенной прибыли прошлых лет, из расчета 19 рублей 94 копейки на одну обыкновенную и привилегированную акции. Об этом говорится в сообщении компании.

Годовое общее собрание акционеров состоится 12 апреля 2019 года.

Акции «Нижнекамскнефтехима» на Мосбирже к 12:20 мск торгуются по 25,8 рубля, прибавляя 41,21% на фоне новости о дивидендах.

В акциях второго эшелона наблюдается беспрецедентный рост (более, чем в 1,5 раза) обыкновенных и привилегированных акций компании «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ). Рост акций связан с объявленными неожиданно высокими дивидендными выплатами за счет прибыли отчетного года и нераспределенной прибыли прошлых лет, из расчета 19 рублей 94 копейки на 1 обыкновенную и привилегированную акции. Такие дивиденды предполагают доходность от цены закрытия предыдущего дня на уровне 30% по обыкновенной акции компании и на уровне 47% по привилегированной акции.

( Читать дальше )

«Сбербанк» – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка с целевой ценой 268,5 руб. и потенциалом роста 30%. По привилегированным бумагам мы сохраняем таргет 201,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» на фоне уменьшения потенциала после роста котировок на 10% с последнего обновления до 12%.

По итогам 2018 г. прибыль акционеров достигла 833 млрд руб. за счет роста кредитования, комиссий, снижения резервирования. Рентабельность собственного капитала составила 23%.

Ключевые балансовые показатели сохраняют положительную динамику благодаря умеренному росту экономики, перетоку клиентов в «стабильность». Без учета результатов Денизбанка кредитование за год увеличилось на 16,5% с ростом как в корпоративном сегменте (+13%), так и в розничном (+25%). Резервирование снизилось, кредитное качество повысилось.


( Читать дальше )

Акции компании «ЛУКОЙЛ» отметились в прошедшем году значительным ростом, прибавив в цене около 1500 рублей на акцию. Сегодня предлагаем обсудить недавно опубликованные результаты за год и оценить дальнейшие перспективы данных бумаг.

Как и большинство экспортеров, «ЛУКОЙЛ» показал ожидаемо положительные результаты за год. Выручка компании увеличилась на 35,4%, показатель EBITDA на 34,1%, чистая прибыль на 47,8%. Капитальные затраты уменьшились на 11,7%, а свободный денежный поток вырос более чем в два раза (124,8%).

5 марта. «Ведомости» – «ЛУКОЙЛ» планирует объявить о новой программе обратного выкупа акций после завершения текущей программы, заявил вице-президент по экономике и финансам компании Александр Матыцын. По его словам, сейчас компания определяется, как будут аннулироваться акции по нынешней программе. Скорее всего, это будет происходить крупными пакетами.

В середине прошлого года «ЛУКОЙЛ» начал обратный выкуп акций на $3 млрд и в ноябре пообещал его завершить уже до 2020 г. К началу марта компания уже потратила $1,5 млрд на выкуп. Ей удалось выкупить с рынка 2,73% акций.

( Читать дальше )

Сбербанк опубликовал нейтральные результаты по РСБУ за февраль   

Чистая прибыль банка в феврале составила 70 млрд руб. (+10% г/г), что предполагает аннуализированный RoE 23.8%. Чистая прибыль Сбербанка за 2M19 выросла на 11.4% до 114 млрд руб., RoE составил 22.7%. Чистый процентный доход банка за этот период оказался почти неизменным г/г на уровне 195 млрд руб., а чистый комиссионный доход вырос на 13.5% до 63.3 млрд руб. Отчисления в резервы увеличились на 10% г/г, стоимость риска составила 0.76%; операционные расходы выросли на 6.4%, соотношение затраты/доход составило 29%. Корпоративные кредиты упали на 2.4% с начала года, розничные кредиты выросли на 2.2%. Коэффициент Н1.0 составил 14.8%.

Сбербанк опубликовал нейтральные результаты за февраль, и мы ожидаем нейтральной реакции рынка. Следующий катализатор — рекомендация по дивидендам от наблюдательного совета, которую мы ожидаем услышать 16 апреля.

АТОН

Цель достигнута – понижаем рейтинг до НЕЙТРАЛЬНО.

На фоне ралли цен на палладий GDR Норникеля взлетели на 35% с октября 2018 и приблизились к нашей цели $23.0. Обновив модель с учетом финрезультатов за 2018 и более высоких прогнозных цен на палладий, мы увеличиваем целевую цену до $23.5/GDR и понижаем рейтинг Норникеля до НЕЙТРАЛЬНО. Мы не видим сильных катализаторов: стратегия развития была подробно представлена в ноябре 2018, а финальный дивиденд за 2018 (доходность 6%) уже учтен в котировках. Ралли в палладии не может продолжаться вечно, а когда оно прекратится, падение цен может быть существенным: после 2000 года они рухнули на 70% всего за три квартала. Мы считаем оценку Норникеля справедливой на уровне 5.8х EV/EBITDA 2019П, а мультипликатор при текущих ценах (5.1x) привлекателен, но неустойчив.

АТОН

Динамика цен на палладий определяет динамику акций Норникеля
Цены на палладий взлетели с $900 до $1 500/унц. всего за девять месяцев, и вслед за ними устремились акции Норникеля, рост которых в последние несколько месяцев бьет рекорды. Однако акции по-прежнему отстают от котировок палладия, торгуясь всего по 5.1х EV/EBITDA при текущих ценах, и предлагают впечатляющую дивидендную доходность 2019П 12%. Нетрудно определить степень влияния цен на палладий на Норникель: рост цены на $100/унц. транслируется в дополнительные $280 млн или 5% EBITDA и добавляет $170 млн к дивидендам (+0.5 пп к доходности).

( Читать дальше )

Отчетность ОГК-2 раскрыла рост прибыли на 15% до рекордных 8,3 млрд руб. за счет неоперационных факторов – меньших списаний по активам, снижения процентных расходов и налога на прибыль в сравнении с прошлым годом. Производственный отчет при этом вышел слабый — полезный отпуск электроэнергии сократился в прошлом году на 7,3%. Скорректированная на обесценения EBITDA, по нашим оценкам, снизилась на 5,5% до 28,7 млрд руб., скорр. прибыль – на 3,7% до 9,7 млрд руб.

На позитивной стороне — рост денежного потока на 51% до 22 млрд руб. позволил компании сократить четверть чистого долга до 41 млрд руб. или 1,5х EBITDA. По дивидендным выплатам можно ожидать прогресса в этом году. В мае прошлого года глава ГЭХа сообщал о планах направлять на выплаты акционерам не менее 26% прибыли по РСБУ, которая по итогам 2018 года 11,1 млрд руб. Платеж, таким образом составит 0,0273 руб на акцию (68% г/г) с доходностью 7,5%.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%. Банк отчитался о росте прибыли акционеров в 2018 году на 49% до 179 млрд.руб., но результаты неоднозначны. В большей степени эффект роста был достигнут за счет продажи ВТБ Страхование, которая принесла 54 млрд.руб. прибыли. ROE в 2018 г. повысилась до 12,8% (8,4%).

Балансовые показатели отразили положительную динамику кредитования, депозитов, немного улучшилось качество кредитного портфеля. Нормы достаточности капитала снизились. В 2019 г. менеджмент ожидает прогресс по прибыли до 200 млрд.руб., увеличение кредитования (5% в корпоративном сегменте и свыше 13-14% в розничном) при сохранении стоимости риска на уровне 1,6%.

Дивиденды в этом году, скорее всего, будут ниже на фоне повышения требований к достаточности капитала и снижения этих показателей у ВТБ. Прогноз по DPS 2018П 0,00195 руб. при норме выплат 30% прибыли МСФО по всем типам акций. Доходность 5,4%.

В инвестиционном кейсе VTBR остаются точки уязвимости, в частности, снижение нормативов достаточности капитала, ожидания меньших дивидендов в этом сезоне, но мы считаем, что это не новость и уже отражено в ценах. Спекулятивные покупки на текущих уровнях оправданы при текущей оценке акций (3,1х годовой прибыли 2018 и DY4%).

Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но понижаем целевую цену VTBR с 0,05 до 0,047руб. Потенциал 32% в перспективе 12 мес.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»