Золото почти безостановочно снижается уже полтора месяца. С исторического максимума, достигнутого 30 октября, потери составили около 6%. Основной причиной слабости золота выглядит рост курса доллара: ожидания более агрессивной фискальной политики из-за победы Трампа привели к переоценке рынком траектории ставок в США. EUR/USD упал до минимума с октября 2023 года, достигнув нижней границы диапазона 1,05-1,12, в котором он торговался с конца 2022 года.

Коррекция цен на золото стала вызывать вопросы на тему, не пора ли его покупать. Золото может быть особенно интересно для российских инвесторов из-за крайней ограниченности доступа к другим валютным активам.

С фундаментальной точки зрения золото анализировать сложно: в последние годы оно стабильно отвергало существовавшие ранее корреляции – например, продемонстрировало ралли несмотря на рост реальных ставок в США. Тем, кто верит в скорый разворот курса доллара по отношению к глобальным валютам, логичнее купить евро, фунт или йену вместо золота, так как по ним кэрри (по отношению к доллару) менее отрицательный и возможны фундаментальные драйверы (новое правительство в Германии и, соответственно, возможность фискальных стимулов, окончание конфликта в Украине, рост ставок в Японии и т.д.

( Читать дальше )

Сегодня Банк Китая неожиданно понизил ключевую процентную ставку на 0,1% до 1,7%.

Решение последовало после выхода слабых данных. ВВП во втором квартале вырос всего на 4,7%, ниже целевого уровня 5%.
Вслед за краткосрочной были снижены остальные ключевые ставки:
📎 годовая ставка кредитования — с 3,45% до 3,35%;
📎 5-летний Loan Prime rate — с 3,95% до 3,85%.

Долгое время регулятор избегал снижения ставки ради стабильности национальной валюты. Сегодняшнее решение вряд ли существенно повлияет на экономику, но сигнализирует о готовности пойти и на ослабление юаня.

Как мы писали ранее, девальвация может быть достаточно умеренной, порядка 3-5% с текущего уровня USD/CNH ~7,30 до 7,5-7,7.

Помимо задачи оживления экономики девальвация могла бы помочь в борьбе с низкой инфляцией (годовая инфляция в июне составила всего 0,2%).

Умеренная девальвация выглядит наиболее вероятным, но не неизбежным сценарием. В случае начала цикла снижения ставки ФРС США ослабление доллара к основным мировым валютам может помочь Китаю получить тот же эффект при более мягком ослаблении юаня до 7,35-7,50 за доллар США.

( Читать дальше )

Введение санкций против Московской биржи и зарубежных компаний, участвующих в торговых операциях с российскими контрагентами стало самым сильным ударом для валютного рынка с 2022 года.

Но похоже, что вместо разрушенных старых финансовых цепочек выстраиваются новые. Косвенное подтверждение этого — постепенное сокращение дисконта российского курса юаня к глобальному.

Непосредственно после остановки валютных торгов $ на Мосбирже купить доллар за юани согласно официальным курсам ЦБ стало дороже на 1,7% справедливого уровня.

Всю вторую половину июня дисконт стабильно превышал 1%, в первой половине июля сократился до 0,6-0,8%,
16 июля сократился до минимального за месяц уровня — 0,5%.

Сокращение дисконта, скорее всего, отражает увеличение количества зарубежных контрагентов, зарабатывающих арбитражный доход на разнице курсов и таким образом, повышая эффективность рынка и помогая российским экспортерам и импортерам.

В частных разговорах с банкирами мы видим подтверждение того, что, по крайней мере, для малого и среднего бизнеса есть решения по проведению внешнеторговых расчетов.

( Читать дальше )

Ранее мы писали про неординарный взгляд Ситибанка на нефть. В новом квартальном обзоре по сырьевым рынкам американский инвест. банк удивляет резким повышением прогноза цены золота – до $3000 к концу 2025 года.

Впервые о золоте по $3000 аналитики Сити заговорили еще в апреле. В ежеквартальном обзоре они обновили и подробно остановились на инвестиционном тезисе.

Стоимость золота выросла с февраля по май с $2000 до $2400 несмотря на сильные факторы сопротивления: ястребиную риторику ФРС США, укрепление доллара, растущий фондовый рынок. Если фон изменится (а Ситибанк считает, что во втором полугодии в США начнется рецессия, а ФРС начнет понижение ставок), то золото подорожает еще сильнее.

Помимо этих рассуждений интересны наблюдения Ситибанка о конкретных факторах спроса и предложения, повлекших дефицит и рост цен на золото:

✔️В 1 квартале чистые покупки золота мировыми центробанками составили 290 тонн. Ситибанк прогнозирует рекордные закупки в объеме 1100 тонн за весь 2024 год и сохранение таких темпов (1075 тонн) в 2025 году. К центробанкам emerging markets начали присоединяться и регуляторы развитых стран, например, Япония и Сингапур.

( Читать дальше )

На фоне стабильного курса на глобальном рынке, внутри России согласно ЦБ РФ (курс доллара на 19.06 = 87.0354, курс юаня =11,7964) юань девальвировался к доллару до уровня 7,3781. Таким образом, дисконт по отношению к глобальному курсу вырос почти до 1,5%.
На срочном рынке кросс-курс USD/CNH (как отношение котировок активных фьючерсов на доллар и юань) достиг 7,48.

Снижение юаня к доллару отражает проблемы с поиском импортерами валют западных стран. Если раньше, по всей видимости, между экспортерами, продававшими на Мосбирже юани, и импортерами со спросом на доллар и евро, была прослойка посредников, готовых провести расчеты за арбитражную комиссию менее 1%, то теперь процедура усложнилась. Возникает информационный вакуум, проблемы в открытии торговых линий для внебиржевых межбанковских сделок, плюс банки, сохранившие возможность для переводов в западных валютах, в принципе не готовы работать с санкционными лицами. Все это вполне может довести размер дисконта юаня к доллару до нескольких процентов.

( Читать дальше )

Курс оншорного юаня (CNY, не путать с офшорным юанем CNH, который котируется на зарубежных рынках, в т. ч. в России) сегодня опустился до минимума с начала года, что может служить индикатором готовности китайских властей, в конце концов, провести девальвацию национальной валюты.

Снижение оншорного юаня напрямую регулируется центральным банком, в последнее время устанавливающего все более низкий так называемый reference rate.
Сегодня ЦБ зафиксировал курс доллара на отметке 7,1149. Регулятор позволяет отклоняться рыночному курсу юаня в пределах 2% в обе стороны от “reference rate”, и рыночный курс отреагировал снижением до 7,2559, нижнюю границу диапазона, отражая сильное рыночное давление на юань.

Почему юань ослабляется и какой может быть девальвация?

Стабильность юаня является ключевой задачей Банка Китая, поэтому девальвация — последнее средство, которое может быть испробовано, если остальные меры стимулирования экономики не сработают.

Именно это сейчас происходит. Масса точечных мер дала лишь временный эффект, и майская статистика показала замедление экономики из-за продолжающегося кризиса девелоперов.

( Читать дальше )

Вчера США внесли в санкционный лист (SDN) Московскую биржу и ее структуры НРД и НКЦ. Из-за новых санкций биржа объявила о приостановке с 13 июня биржевых торгов долларом, евро, а также ценными бумагами с расчетами в данных валютах.

Как это повлияет на курс рубля и внутренние валютные облигации?

Рубль
Первая реакция на новость – позитивная. Рубль укрепился к юаню на 2% (с 12,25 до 12,0). По международному курсу CNH/USD = 7,268 это эквивалентно укреплению рубля к доллару до 87,22.
Однако данное укрепление рубля, скорее всего, следствие краткосрочного дисбаланса – экспортеры и Банк России продолжают продавать юаневую экспортную выручку, а импортеры и физические лица, нуждающиеся в западных валютах, пока не наладили новые каналы их приобретения. Когда новые каналы будут налажены, рубль вновь упадет, а доллар и евро, скорее всего, будут котироваться с дополнительной премией к юаню, отражая повышенные трансакционные издержки и меньшую прозрачность.

Валютные облигации
Влияние санкций на замещающие облигации будет зависеть от методики определения валютных курсов ЦБ РФ.

( Читать дальше )

На этой неделе рубль укреплялся благодаря продажам экспортной выручки для уплаты налогов. Курс доллара снизился с 93,15 до 91,25. Банк России вчера повысил прогноз ключевой ставки в 2024 и 2025 годах. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина вчера объяснила  мартовскую слабость рубля увеличившимися сроками поступления выручки за поставленные на экспорт российские товары и спрогнозировала, что в мае-июне приток валюты на рынок увеличится.

Несмотря на столь позитивный фон для рубля, физические лица после тактического сокращения валютной позиции неделей ранее, на этой неделе возобновили покупку валютных фьючерсов и 26 апреля довели совокупный объем открытых позиций до $763 млн., нового максимума с мая 2023 года.

Ранее мы уже писали про необъяснимую с точки зрения фундаментального анализа слабость рубля. Похоже, что сомнения по поводу внешнеторговых расчетов либо эскалации геополитических рисков продолжают нарастать.

На наш взгляд, по окончании апрельского налогового периода рубль может потерять поддержку, а рост валютных позиций физ. лиц — дополнительный сигнал переходить в более защитную структуру.

( Читать дальше )

Сегодня курс доллара вырос до 93,58 руб., максимума с 3 ноября 2023 года.
В декабре и феврале 93 рубля за доллар срабатывал как уровень поддержки национальной валюты, стимулируя продажи валюты рыночными участниками.

Сегодня мы не видим признаков разворота, а значит, наоборот, ослабление рубля может усилиться.

На первый взгляд, ослабление рубля кажется нелогичным. Цены на нефть растут, в апреле крупнейшим экспортерам предстоят крупные налоговые платежи. Те же факторы поддержки рубля были и в марте, но они не сработали.

Пробой вверх уровня 93,0 подталкивает нас увеличить позицию в валютных активах в облигационных фондах и Фонде смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения».

С точки зрения технического анализа, рубль может девальвироваться в район 97,50 за доллар, после чего, как и год назад, власти могут активизировать меры поддержки.

https://t.me/warwisdom

Последняя неделя марта максимально благоприятствовала укреплению российской валюты. Цены на нефть продолжили рост.
Помимо стандартных налогов, 28 марта нефтяники должны были перечислить в бюджет НДД (В марте 2023г. выплата НДД составила 220 млрд. рублей.

Продажи экспортной выручки помогли в последнюю неделю марта рублю укрепиться с 92,80 до 92,50 (по состоянию на 12-30 29/03), что, конечно, не оправдало ожиданий. Мы писали о том, что ждем укрепление в район 87-90 рублей за $.

Почему рубль не укрепляется?
Популярное объяснение — проблемы с прохождением экспортной выручки из-за санкционного давления на банки «дружественных» стран. Об этом много писали в СМИ. В Обзоре рисков Банк России констатировал, что продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами в феврале сократилась на 20% с $12,9 до $10,4 млрд.

Но если проблемы с оплатой за российский экспорт были бы временными, то снижение текущего курса рубля не должно было бы затрагивать форвардный валютный курс. Однако курс июньского фьючерса вырос с начала марта с 93,15 до 94,50, даже сильнее чем спот-курс.

( Читать дальше )