По отчету Мечела: ожидаемо слабый отчет в ситуации, критической для существования компании.
Ситуация в Мечеле уже который год остается напряженной, и при текущей конъюнктуре совершенно безрадостной. Для акционеров прошли времена надежд на кратный рост капитализации, когда уголь стоил дорого, и была вероятность существенного сокращения долга. Компания по-прежнему истощена, что сказывается на операционных результатах, и ситуация эта выправиться не может даже за год сильных цен, если бы этот год и выдался. Операционные результаты снижаются как в металлургическом, так и добывающем сегментах за 9мес год к году. Справедливости ради, стоит отметить оживление добычи угля ЖРС в 3-м квартале, что произошло в том числе, благодаря задействованию подрядчиков, оснащенных собственной техникой (что нетипично для компаний сектора, и вызвано невозможностью потянуть значительный CAPEX), в результате чего приходится делиться операционной рентабельностью, но в положении Мечела это решение хоть как-то позволяет удерживать объем добычи.
Основная проблема в слабой конъюнктуре на основную продукцию компании: коксующийся уголь, ККУ (концентрат коксующегося угля) и сталь, особенно сортовой прокат, на котором держится металлургический сегмент бизнеса. Если бы не тяжелейшая закредитованность, Мечел генерировал бы приличную прибыль, однако даже с учетом медленного сокращения долга, при снижающейся EBITDA долговая нагрузка превысила 6,5 чистого долга к EBITDA.
Цифры разбирать смысла мало, вот основные (3кв2019 к 3кв2018): выручка -6,4%, EBITDA -28,6%, чистый убыток 0,6 млрд рублей после прибыли в 6,3 млрд годом ранее. Чистый долг сократился на 63 миллиарда, до 392,7 млрд, однако это достижение в основном первого квартала 2019, и когда курс рубля укрепился, и валютный долг переоценился в меньшую сторону.
В ближайшее время основным драйвером для котировок будут новости с переговоров компании с банками по реструктуризации долга. В этом направлении как позитивные моменты, так и серьезный момент неопределенности. Позитив в том, что самый сложный и притязательный кредитор — Сбербанк, в процессе обмена передал долг Мечела банку ВТБ, соответственно процесс реструктуризации теперь сильно упростится — остались 2 крупных кредитора — Газпромбанк и ВТБ, из которых по-крайней мере ГПБ традиционно настроен на поддержку компании. А вот позиция ВТБ — это главная интрига этого сезона в жизни компании. Хоть Костин и утверждает, что у ВТБ нет планов на статус акционера компании, которая на операционном уровне (если погасить долг) остается интересным бизнесом, все же нужно понимать уязвимость такого рода, особенно с текущими слабыми результатами.
В случае успешного прохождения реструктуризации долга, с отложенной амортизацией, допустим снова года на 3, компания (себестоимость добычи коксующегося угля которой одна из самых низких в глобальной отрасли) разумеется будет работать и продолжать обслуживать по-крайней мере, проценты по долгу. Причем надо отметить, что текущий тренд на снижение ставок позволяет существенно удешевить обслуживание гигантского долга. По основным кредитам сейчас плавающая ставка — ключевая +2,5%. С учетом снижения уровня ставок возможно получится снизить премию к ключевой до 2%. Однако следует трезво понимать, что трудные времена для компании совершенно не прошли, и это перспектива на годы вперед, даже если компания не перейдет в собственность к кредиторам. Капитализация Мечела минимальна, но и риски серьезны, поэтому разумно подождать развития переговоров с кредиторами и следить за динамикой цен на коксующийся уголь и сталь (балку и арматуру в частности). Крепких нервов акционерам, и удачи Мечелу!
