анализ

После жёсткого прогноза ЦБ и позитивных новостей от Трампа котировки обоих классов активов сильно скачут: акции и облигации растут и падают синхронно. Разберёмся, что в этой ситуации покупать, что продавать, а что не трогать.

В чём суть проблемы

Банк России оставил ключевую ставку без изменений, но снова дал сигнал, что высокие ставки могут продержаться дольше, чем ожидалось ранее. Это говорит о том, что регулятор не готов уступать под нажимом критики.

С другой стороны, ожидания геополитической разрядки между Россией и США оживили интерес к акциям, прежде всего тех компаний, что находятся под санкциями. Такого объёма торгов у Индекса МосБиржи не было с 2022 года.

Всё это создаёт атмосферу нервной неопределённости. Инвесторам приходится решать: стоит ли входить в акции, или уже поздно? Переложиться в облигации, или ещё рано? Где шансы заработать выше, а риски упущенной выгоды ниже?

Облигации: за и против

Выделим 3 ключевые причины, по которым стоит сейчас оставаться в облигациях (или докупать их), и ещё 3 причины, почему этого делать не стоит. Выводы сделаны на примере ОФЗ, но они справедливы и для корпоративных бондов.

Рынок всегда ищет новые возможности для роста. В последнее время мы наблюдаем, как одни сектора опережают рынок, а другие пока только готовятся к развороту. В этом году мы уже видели взлёт акций девелоперов и золотодобытчиков. Кто следующий?

На фоне признаков улучшения геополитической ситуации и решения ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 21% мы полагаем, что лучше рынка может выглядеть банковский сектор.

Почему акции банков могут вырасти

• Ставка на смягчение денежно-кредитных условий. На сегодняшнем заседании ЦБ повторно сохранил ставку на уровне 21%. По мнению регулятора, достигнутой жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ) достаточно для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году. Сохранение ставки позитивно для банковского сектора. Кроме того, когда ЦБ РФ начнёт постепенно смягчать денежно-кредитную политику, начало цикла снижения ключевой ставки может стать мощным триггером для роста банковского сектора. Это приведёт к уменьшению стоимости фондирования и росту маржинальности (так как ставки по кредитам снижаются медленнее, чем по депозитам). Кроме того, вероятен новый виток спроса на кредиты.

👀 Лента за 9 месяцев 2024 года впечатляет двузначными темпами роста ключевых показателей, значительным снижением долговой нагрузки и экспансией сети магазинов. Это свидетельствует о том, что компания успешно справляется с вызовами рынка.

🔔 Лента добавила 2 613 новых магазинов формата «у дома», увеличив общую торговую площадь на 38% до 2,378 млн кв. м. Такая агрессивная экспансия принесла рост выручки на 58,9%, достигнув 624,5 млрд рублей. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 13,2%, в основном благодаря увеличению среднего чека на 11,5%.

📈 Валовая прибыль поднялась на 70,6%, составив 135,6 млрд рублей. Валовая маржа также улучшилась до 21,7% (+1,49 п.п.), что объясняется оптимизацией издержек и снижением потерь в магазинах.

🔼 Операционная прибыль показала рост на 503%, достигнув 35,3 млрд рублей, а EBITDA увеличилась до 46,7 млрд рублей (+7,5% рентабельности).

↗️ Доходы от онлайн-продаж выросли на 27%, составив 45,3 млрд рублей (7,3% от общей выручки). Это подтверждает устойчивый спрос на омниканальные решения и потенциал дальнейшего роста онлайн-направления.

Российский рынок сильно вырос на фоне ожиданий международной разрядки. Всего за сутки многие акции достигли своих целевых цен, рассчитанных на год вперёд. Рассказываем, у каких бумаг ещё осталось пространство для роста.

Больше некуда расти?

Такие события, как вчерашние заявления Москвы и Вашингтона, случаются крайне редко и относятся к непрогнозируемым. Они не были заложены в стандартные прогнозные модели и поэтому приводят к дополнительной переоценке.

Рост акций из-за подготовки мирных переговоров повысил позитивные ожидания инвесторов, что в моменте выглядит как спекулятивная реакция. Но если ожидания оправдаются, то рынок продолжит расти уже от новых уровней.

В среду, 12 февраля, котировки акций потеряли часть геополитического дисконта, но фундаментально они остаются дешёвыми. Если рынок удержится на этих высотах, то аналитики будут постепенно пересматривать консенсус-прогноз по всем акциям вверх.

Как отбирали лидеров прогнозов

Потенциальная доходность и риск напрямую связаны. Из-за этого, как правило, самые уверенные прогнозы (с наибольшим числом позитивных рекомендаций) имеют средний или низкий потенциал роста.

📈 Отчетность Яндекс за 9 месяцев 2024 года демонстрирует уверенный рост по всем ключевым направлениям, подкрепленный первыми дивидендными выплатами и корпоративной реорганизацией.

🔼 Выручка Яндекса выросла на 37,4%, достигнув 754,4 млрд рублей. Скорректированная EBITDA подскочила на 71,5%, составив 139,9 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA увеличилась до 18,5% (+3,6 п.п.).

🕯 Основной вклад в рост внесли сегменты:

1️⃣ Поиск и портал:
🔹 Выручка — 310,9 млрд руб. (+31%).
🔹 EBITDA — 155 млрд руб. (+26%).
🔹 Рекордная доля на рынке поисковых запросов — 65,4%.
2️⃣ Электронная коммерция, Райдтех и Доставка:
🔹 Совокупная выручка сегмента — 403,4 млрд руб. (+39%).
🔹 Уверенное улучшение экономики: прибыль по скорр. EBITDA — 15,9 млрд руб. (против убытка год назад).
3️⃣ Плюс и развлекательные сервисы:
🔹 Выручка — 66,3 млрд руб. (+43%).
🔹 Снижение EBITDA (-51%) связано с инвестициями в контент и маркетинг.
🔹 База подписчиков Плюса увеличилась на 39,5%, достигнув 36,6 млн.

Российский рынок акций сохраняет уверенный рост, Индекс МосБиржи поднялся до полугодовых максимумов, превысив отметку 3000 пунктов. На волне общего оптимизма рынок акций часто проходит стадию, когда бумаги отстающих эмитентов подскакивают без корпоративных новостей. Такую тенденцию мы наблюдаем прямо сейчас — попробуем отследить, какие акции следующими могут резко вырасти.

Рынок акций растёт в надежде на улучшение геополитической обстановки и на фоне прохождения пика процентных ставок. При этом подъём рынка теперь происходит не только за счёт голубых фишек, но и идёт широким фронтом.

На самом деле, это стандартная закономерность в растущем тренде. На фоне устойчивой позитивной динамики рынка акций инвесторы, ранее настроенные скептично, постепенно капитулируют и присоединяются к покупкам, добавляя топлива для роста. В этих условиях спекулятивные трейдеры специально ищут бумаги компаний, которые ещё не успели отыграть общий рыночный оптимизм. Так, некоторые акции отстающих эмитентов поочерёдно выстреливают без каких-либо новостей или дополнительных корпоративных драйверов.

Новость, что правительство рассматривает запрет на выплату дивидендов Русгидро до 2028 года для стабилизации финансов компании новостью по сути не является. Привычно испугавшись, народ обвалил котировки почти на 6%

Но давайте вспомним как в прошлом году замминистра энергетики Евгений Грабчак, сообщал, что правительство рассматривает вопрос направления дивидендного потока компаний электроэнергетики в инвестиционные источники.

Разве вы этого не помните?

Еще в конце года я писал, что первая компания, которая подходит на роль дивидендной жертвы – Русгидро. Там и долг приличный и инвестировать есть куда. Не показалось ли инвесторам странным, что на годовом собрании акционеры Русгидро не приняли решение о дивидендах за 2023 год, так как ожидали решения ключевого акционера — Росимущества.

Интрига заключается в том, кто избежит этой участи? Я бы поставил на группу Интер РАО у которой тоже есть инвестиционная программа, но почти нет долгов. Огромное количество денег на счетах и всего лишь 25% прибыли, распределяемой на дивиденды, не позволяют ее отнести в зону риска для инвестора. Но все может быть.

🔭 Славнефть-ЯНОС представил отчетность за девять месяцев 2024 года, и результаты вызывают смешанные эмоции. На фоне роста выручки и операционной прибыли компания столкнулась с существенным давлением со стороны финансовых расходов. Давайте разберемся подробнее.

↗️ Выручка компании выросла на 15,4% год к году и достигла 34,8 млрд рублей. Такой прирост, вероятно, обусловлен увеличением средней расчетной цены процессинга. Однако прирост выручки не стал главной финансовой новостью.

📈 Себестоимость выросла всего на 5,9% (19,3 млрд рублей), что позволило увеличить прибыль от продаж почти на треть до 14,8 млрд рублей. Это позитивный сигнал: эффективность производства поддерживается на высоком уровне.

📉 Серьезное удорожание кредитного обслуживания оказало существенное давление на чистую прибыль. Процентные расходы взлетели более чем в два раза — с 5,8 млрд рублей до 13,5 млрд рублей. Причина в увеличении кредитного портфеля до 74,6 млрд рублей.

🔍 Примечательно, что компания фактически выступает финансовым посредником: привлекая кредиты, она предоставляет займы материнской компании. Это объясняет значительное увеличение процентных доходов — с 1,6 млрд до 4,3 млрд рублей. Однако чистый эффект от такого подхода остается отрицательным.

Большинство рыночных прогнозов строится на базе самого популярного индекса — Индекс МосБиржи (IMOEX). Однако он не учитывает в себе дивиденды. Посмотрим, что изменится, если учесть все выплаты.

Дивиденды — это вывод прибыли

В оценке будущей цены акций и индексов аналитики используют так называемые модели дисконтирования и сравнительный анализ. Оба метода пришли из зарубежной науки, и они неплохо работают на западных площадках.

Но в России есть своя специфика: это рынок с самыми высокими дивидендами в мире. Ежегодно значительная часть прибыли компаний выплачивается акционерам, то есть выводится (уменьшает цену акций) и номинально замедляет индекс.

В итоге «голый» Индекс МосБиржи (сумма цен всех акций), за которым многие следят, не совсем корректно отражает динамику рынка (портфелей инвесторов). Накопленная разница между ним и Индексом полной доходности — 40% за 5 лет.

Где на самом деле рынок сейчас

По Индексу Мосбиржи (IMOEX) мы сейчас находимся на уровнях 2900–3000 пунктов, на которых рынок был в июле 2024 и 2023 годов. Это почти на 30% ниже исторического максимума, который был зафиксирован ещё в 2021 году.