АПРИ Флай Плэнинг облигации

• Ровно +30%. Таков прирост продаж жилья у девелопера АПРИ Флай Плэнинг в 2022 году по сравнению с 2021 годом. В 2022 году продажи составили 6,9 млрд.р., против 5,3 млрд.р. в 2021 году.

• Продажи декабря – 1,46 млрд.р. И это для АПРИ месячный рекорд.

• Впервые в оперрезультатах эмитента появились продажи за пределами Челябинской области. Флагманский проект Группы, ТвояПривилегия (это формат больших малоэтажных жилых комплексов с максимальной близостью к природе и полной инфраструктурой), масштабируется: в декабре были проданы первые квартиры в Екатеринбурге (ТвояПривиления Екатеринбург). На них пришлось 15% от декабрьского результата.

• Облигационный долг АПРИ за 2022 год, несмотря на заметный рост бизнеса, почти не изменился: и на начало, и на конец прошедшего года он составлял 1,83 млрд.р.

Финишный рывок – и портфель PRObonds ВДО достиг дохода 7,3% в ушедшем 2022 году. Вычтем 13-15% НДФЛ и получим 6,4-6,2%. Годовая инфляция 12%, средняя ставка банковского депозита в течение года ~10%. Не в дамках, но всё же намного лучше вложений и в акции, не только в российские, и в облигации, будь то ОФЗ или первый корпоративный эшелон.

Каким бы сложным ни оказался наступивший год, для нашего портфеля ВДО он, вероятно, будет лучше предыдущего. По сути, в управлении, мы давно готовимся только к худшему, и чисто теоретически, чем выше готовность, тем менее болезненным должно быть влияние новых фактов макро- и микроэкономических ухудшений. Впрочем, мы всегда ожидаем явлений, которые подобны уже случившимся. И каких-то сюрпризов всё равно не предусмотрим.

Но кое-что полезное можно сделать и сегодня. В частности, увеличить долю денег в портфеле после значительного прироста дохода. Как и продолжить оптимизацию доходности внутри портфеля.

Небольшие корректировки в портфеле PRObonds ВДО:
— Увеличение доли в облигациях АПРИФП 2P1 с 1% до 2% от активов, покупка на первичном рынке сегодня,
— Сокращение доли в облигациях Маныч01 с 1,5% до 1% в течение 5 торговых сессий примерно равными долями по рыночным ценам,
— Увеличение доли в облигациях Шевченк1P4 с 1,5% до 2% в течение 5 торговых сессий, также примерно равными долями и по рыночным ценам.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности: ivolgacap.ru/upload/medialibrary/important-information.pdf

Результаты
И всё-таки давно названный уровень дохода 6,5% в этом году портфель PRObonds ВДО должен преодолеть. На 26 декабря набрано уже 6,4%, а до конца года еще 5 дней, или примерно еще 0,2% потенциального дохода. Накопленный за 4,5 года ведения результат превысил 60% (60,4%).

Внутренняя доходность портфеля (доходности к погашению / оферте входящих в него облигаций и доходность размещения денег) составляет сейчас 17,5%. Она неизбежно снизится после оферты в феврале по облигациям ГК Страна. Сдавать ли бумаги на оферте или удерживать в случае повышения купона по ним со стороны эмитента, решение февраля.

Оценки
Еще о будущем. В следующий год мы переходим с, вероятно, наилучшим соотношением доходности и риска в портфеле ВДО.

Да, нынешние доходности облигаций – отражение факта и ожиданий ухода российской экономики под лед. Но, предположу, что доходности в значительной мере учитывают уже и наиболее стрессовые сценарии нового года.

Скажи, караванщик: когда же вода? Долго ждем, а портфель PRObonds ВДО никак не преодолеет 6%-ную планку дохода в этом году. С начала года он набрал 5,4%, маневра для конца года всё меньше, но ожидания еще есть.

Накопленный результат за всё время ведения с июля 2018 – почти 60% (58,8%). Несмотря на сдержанные итоги 2021-22 годов, взгляд на перспективу всё же оптимистичный. Сегодня внутренняя доходность покрывает риск значительно лучше, чем год или два назад. К 2023 году портфель подходит с внутренней доходностью около 17,4% (доходности облигаций и стоимость размещения свободных денег). Так что рассчитываем в новом году превысить результаты «жирных» 2018-20 годов, когда портфель в среднем приносил около 14% годовых. Особенно учитывая постепенный рост формального кредитного качества, на что последние месяцы делался основной акцент.

После некоторой паузы в ближайшие дни возобновятся сделки. О каждой из них будем сообщать отдельно. Здесь приведу их общий план:

Тревоги относительно облигаций застройщиков в этом году стали общим местом. Облигации ГК Пионер (кредитный рейтинг А- от трех агентств) под 18% или ГК Страна (рейтинг ВВВ) под 20% превратились в мемы.

Однако операционная информация, которую публикует ряд строительных холдингов, позволяет спокойнее смотреть на отрасль. Ежемесячными оперрезультатами с нами делятся Джи-групп (материнский регион Татарстан) и АПРИ Флай Плэнинг (материнский регион Челябинская область). АПРИ – наиболее подробными.

Операционные результаты продаж ГК АПРИ Флай Плэнинг — на диаграмме 👆.

Что можно отметить:
• Продажи нового жилья в ноябре незначительно снизились к уровням предыдущих месяцев: 683 млн.р. в ноябре против 716 в октябре и 857 в сентябре.
• Совокупные продажи за январь – ноябрь 2022 превысили продажи за январь – ноябрь 2021 на 32%. Да, не упали и не остались на месте, а выросли на треть.

5% с начала года. Портфель PRObonds ВДО достиг-таки первого круглого значения. Ожидаемая итоговая доходность 2022 года при таком темпе – к 6,5%.

Напомню результаты портфеля по годам, в % годовых:
• 2018 г 14,8%
• 2019 г 14,5%
• 2020 г 14,4%
• 2021 г 7,9%
• 2022 г 6,5% (прогноз)

Насколько реально в новом 2023 году возвращение к доходности ±14%, свойственной портфелю в 2018-20 годах? И реально, и высоко вероятно. Внутренняя доходность портфеля, включающая доходности к погашению облигаций и доходность размещения денег, сейчас 17,1%. По мере подъема портфеля она снижается, но весьма медленно, учитывая крутизну подъема. К началу нового года она, предположительно, опустится к 16,5%. Это и есть целевое значение для 2023 года. Хотя поправки на разного рода неожиданности могут быть.

А пока Иволга Капитал продолжает размещения:

• 2-го выпуска облигаций МФК Лайм-Займ (500 млн руб., 20%, 3 года с амортизацией);
• 3-го выпуска облигаций МФК ВЭББАНКИР (100 млн руб., купон 19% первые 6 мес., 3,5 года);
• 5-го выпуска облигаций ООО Лизинг-Трейд (100 млн руб, купон 17% первые 6 мес., до оферты 1,5 года).
• 8-го выпуска облигаций АО АПРИ Флай Плэнинг (500 млн руб., 24% до оферты, 4 года);

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Подписаться на ТГ | Чат Инвесторов| YOUTUBE | VK | Сайт

Крупнейший девелопер Челябинска раскрыл консолидированные данные за первое полугодие:

С 2022 года в активную стадию продаж вошли проекты ассоциированных компаний, в которых доля АПРИ составляет 50%. Если раньше продажи практически напрямую транслировались в выручку, то теперь в отчётности отражается только финансовый результат этих проектов. Сейчас основные продажи приходятся на СЗ Парковый Премиум и СЗ Привилегия-3, финансовый результат по которым за 6 мес. 2022 составил 319 млн и отражается в прочих доходах.

Такая схема позволяет более гибко управлять рисками, получая часть будущей прибыли на этапе продажи доли в СЗ, девелопер не планирует отказываться от этого формата.

Основные цифры отчетности:

• Объем продаж: 2,45 млрд руб., +5% г/г
• Финрез от операционной деятельности: 454 млн руб., +82% г/г
• Чистая прибыль: 280 млн руб., +449% г/г
• Adj. Net Debt/EBITDA 1,89
• Чистый долг: 1,807 млрд рублей против 1,839 млрд рублей на начало года